公司业绩表现 - 2025年上半年公司总收入预期为31.35亿元-32.15亿元，同比增长38.0%-41.5% [2] - 社交业务收入预期为28亿元-28.60亿元，同比增长35.4%-38.3% [2] - 创新业务收入预期为3.35亿元-3.55亿元，同比增长65.0%-74.9% [2] 社交业务发展 - "灌木丛"产品矩阵在全球市场蓬勃发展，后发产品SUGO、TopTop保持强劲增长，核心产品MICO、YoHo稳定贡献收入 [2] - AI技术推动多样化社交产品持续稳步增长，提升获客、本地化运营和变现效率 [2] - 自研多模态算法模型Boomiix持续升级，进一步提升社交效率和社交体验 [2] - SUGO人均在线时长、ARPU、付费率等主要营运指标均实现稳步提升 [3] - TopTop社区生态进一步繁荣，位列GooglePlay游戏App排行榜第10位 [3] 市场拓展情况 - 在中东、北非、东南亚等核心市场保持稳步增长 [3] - SUGO在拉美、欧洲等新市场初步呈现较好的市场适配性 [3] - 多元人群社交业务在海外市场持续健康发展，HeeSay巩固东南亚市场优势地位 [3] 创新业务进展 - 通过精品游戏及社交电商等创新业务构建第二增长曲线 [3] - 休闲游戏赛道成功经验累积，AI深化应用缩短游戏研发周期、提升运营效率 [4] - 新游戏开发布局进展顺利，未来有望贡献更强劲增长动力 [4]

财务表现 - 2025年上半年总收入预期为人民币31 35~32 15亿元 同比增长38 0%~41 5% [1] - 社交业务收入预期为28 00~28 60亿元 同比增长35 4%~38 3% [1] - 创新业务收入预期为3 35~3 55亿元 同比增长65 0%~74 9% [1] 社交业务发展 - 社交业务保持高质量增长 "灌木丛"产品矩阵在全球市场蓬勃发展 [3] - 后发产品SUGO TopTop保持强劲增长 核心产品MICO YoHo稳定贡献收入 [3] - AI技术推动多样化社交产品持续稳步增长 提升获客 本地化运营和变现效率 [3] - SUGO人均在线时长 ARPU 付费率等主要营运指标均实现稳步提升 [3] - SUGO位列中东地区社交网络App收入排行榜第7位 TopTop位列Google Play游戏App排行榜第10位 [3] 全球市场拓展 - 中东北非 东南亚等核心市场保持稳步增长 同时拓展拉美 欧洲等新市场 [5] - SUGO在拉美 欧洲等新市场初步呈现较好的市场适配性 [5] - HeeSay在东南亚市场优势地位巩固 GooglePlay东南亚市场社交类App收入榜单排名第16位 [5] 创新业务进展 - 精品游戏及社交电商等创新业务构建第二增长曲线 [6] - Alice's Dream：Merge Games进入长线运营阶段 稳定贡献利润 [6] - AI应用缩短游戏研发周期 提升运营效率 新游戏开发布局进展顺利 [6] - 社交电商平台荷尔健康保持快速发展 连续3年蝉联京东健康抗感染类目TOP商家店铺 [6] 全球化战略 - 全球总部正式落地香港 全球化战略迈入新阶段 [7] - 立足香港 放眼世界 探索全球市场多元发展机遇 [7]

指数表现 - 上证指数收盘3582点，1日涨0.62%，5日涨6.61%，1月涨2.19% [1] - 深证综指收盘2189点，1日涨0.58%，5日涨11.1%，1月涨3.32% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.86%，1个月涨7.05%，6个月涨8.67% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.61%，1个月涨9.47%，6个月涨7% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.62%，1个月涨10.79%，6个月涨13.82% [1] 行业涨跌 涨幅 - 水泥昨日涨8.02%，1个月涨28.54%，6个月涨24.94% [1] - 煤炭开采昨日涨6.32%，1个月涨8.18%，6个月涨3.07% [1] - 工程机械Ⅱ昨日涨6.18%，1个月涨19.71%，6个月涨21.19% [1] - 基础建设Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨15.82%，6个月涨14.7% [1] - 焦炭Ⅱ昨日涨4.2%，1个月涨17.69%，6个月涨18.51% [1] 跌幅 - 摩托车及其昨日跌1.59%，1个月涨3.91%，6个月跌18.83% [1] - 他元件Ⅱ昨日跌1.48%，1个月跌24.25%，6个月跌24.45% [1] - 包装印刷Ⅱ昨日跌1.27%，1个月涨8.37%，6个月跌16.61% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌1.26%，1个月涨2.04%，6个月跌14.4% [1] - 动物保健Ⅱ昨日跌1.2%，1个月涨8.3%，6个月跌35.44% [1] 环保行业 事件 - 7月22日中邮保险公告触发对绿色动力环保H股的举牌 [2] 政策 - 2025年7月财政部发布通知落实国有保险公司长周期考核引导，提升险资入市空间 [2] 险资举牌 - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌 [2] 行业特点 - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，需求及收入稳定，成本端以折旧摊销及人工等为主，多采用特许经营模式 [2] 现金流与分红 - 行业进入成熟期Capex下降，化债政策推进，现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [3] 险资收益 - 险资投资环保红利资产可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益，A股股息普遍在2 - 5区间，港股红利资产股息率在4 - 9区间 [3] 投资建议 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等；H股推荐海螺创业、光大环境等 [3] 赤子城科技 社交业务 - 泛人群社交业务推出4款差异化产品，MICO和YoHo进入成熟期，TopTop和SUGO处在增长期，2024年TopTop营收同增超100%，SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元 [10] - 多元人群社交业务布局三款产品，包括Blued、HeeSay、Finka [10] 创新业务和AI布局 - 2024年创新业务营收4.6亿元，同比增长21%，精品游戏总流水达7亿元，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》全年流水同比增长超60% [10] - 自研多模态算法模型Boomiix提升用户偏好识别，推出AI编程新产品AiPPY [10] 市场运营 - 中东“世俗化”市场红利背景下产品运营深耕本地化，采用“产品+国家”复制拓展产品矩阵 [16] 评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 互联网传媒 上半年景气行业 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年实现较高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，音乐年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升 [16] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元，同比增长22%；5月市场规模281亿元，同比增长10%，下半年更多二梯队公司新品上线 [16] AI应用商业化 - AI创意方面美图C端付费满足年轻女性悦己消费需求，B端帮助商户提效，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元 [16] - AI广告对短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [16] AI拉动云计算 - 预计国内云计算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年关注国内大模型迭代及AI应用进展 [16] 广告行业 - 整体疲软，下半年提示分众传媒，关注与支付宝合作、电商竞争和梯媒并购带来的影响 [16] 电影行业 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [16] 申万公用环保 电力 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，计划建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益 [15] 天然气 - 夏季欧亚气价回落，美国气价探涨，欧洲气价因供给增加和可再生能源充足回落，亚洲LNG现货价格因库存稳定和价格偏高回落 [17] 投资建议 - 电力推荐水电、绿电、核电、火电、电源装备相关公司；天然气推荐城燃公司和产业一体化天然气贸易商；环保推荐相关高股息标的和SAF标的；热电联产+高股息推荐物产环能；可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [17]

纪要涉及的行业和公司 行业：泛娱乐社交、休闲手游、社交电商 公司：赤子城科技、蓝城兄弟 纪要提到的核心观点和论据 核心业务与财务表现 - 核心业务为社交业务和创新业务，社交业务占总收入 91%，含泛人群社交和多元人群社交 [2][3] - 过去五年复合增长率 67%，调整后 EBITDA 为 50%；2024 年中东北非收入同比增约 66%，搜狗营收增约 200%、利润超 400%，TopTop 营收增约 100% [2][3] - 2024 年营收同比增约 54%，金条 EBITDA 为 43%，净利润 4%，归母净利润降 6.3% [9] - 今年 6 月 3 日将全年收入指导从 65 亿提至 68 - 71 亿，同比增幅从 30%提至 35% - 40%；明年收入指导预期提至 85 亿 [4][12][13] 中东北非市场发展 - 该地区未来五年复合增速预计达 20.7%，人口年轻，35 岁以下占 70%，海湾六国人均 GDP 高、付费能力强，穆斯林群体线上社交需求大 [5] - 公司泛区域社交产品在此首次宣发，再复制到其他地区，在埃及开罗有最大本地化运营中心，600 多名员工占海外员工 90% [5] 创新业务亮点 - 2021 年底进入休闲手游赛道，2022 年 6 月宣发自研手游 Alice Dream，2023 年 9 月月流水超 800 万美元，2024 年 5 月近 1000 万美元，24 年中东北非收入同比增约 66% [2][6] - 去年自研游戏扭亏为盈，今年计划复制经验到新产品实现盈亏平衡 [6] 多元人群社交市场潜力 - 预计到 2026 年 LGBTQ 人群达 6.6 亿，高学历、高收入、注重品质、可支配收入多 [7] - 蓝城兄弟整体 MAU 达 750 万，DAU/MAU 为 50%，次月留存率长期 75% [2][7] 未来发展战略 - 大力发展海外市场，提高渗透率和盈利能力，探索进入新兴市场，寻求并购机会 [4][8] - 复制 Alice Dream 经验赋能新产品，打造长生命周期爆款，投入资源打造旗舰产品 [4][8] 产品表现与驱动因素 - 截止今年 5 月，较 4 月环比增超 10%，TopTop 和 Sogou 高速发展，Sogou 同比超三位数，TikTok 高双位数增长 [11] - 指导预期提升因 TopTop 和 SOGO 表现好、新孵化产品进展达预期 [13] 竞争格局与市场动态 - 泛人群社交产品中，Miko 直播赛道前三，语聊房优厚中东前二，淘票本前二，Sogou 全球第一 [15] - TikTok 活跃于秀场直播赛道，与公司社交业务重叠少 [16] 各业务增长策略与展望 - 多元人群社交业务国内维稳、海外发展，今年新品牌 He Said 预计同比增长，蓝城整体收入预计增 0 - 5% [18] - 泛人群社交扩展完善产品矩阵，创新业务下半年推两款休闲手游 [28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前孵化 5 - 6 款产品，1 - 2 款潜力大，孵化池收入占泛人群社交收入超 10% [21] - 6 月初介绍 AI CODING 产品 IP，7 月上线，针对小企业家等群体，公司在 AI 社交和游戏领域布局 [23] - 泛人群社交旗舰产品涉及主播分成，比例依行业标准，各产品不同 [24] - 目前无接入 AI 主播计划，平台主播均为真人 [25] - 中东战争对业务几乎无影响，用户集中在海湾六国，历史上战争曾有正面影响 [26][27] - 公司优先投资主业，积极找收购标的，年初至今回购近 2 亿港币，今明两年累计回购 4 亿港币 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，采用相对估值法，给予赤子城科技2025年目标PE 16x [2][8][62] 报告的核心观点 - 赤子城科技是社交出海公司，由移动工具向社交业务转型，打造多款社交产品，社交业务是基石，创新业务和AI布局值得期待，在中东市场深耕本地化运营，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][7][17] 根据相关目录分别进行总结 全球泛娱乐社交领军，深耕中东北非市场 - **历史沿革**：赤子城科技是社交出海公司，从移动工具转型社交业务，打造多款产品，深耕中东北非，布局多地区，主业分社交和创新业务，泛人群社交有4款产品，多元人群社交收购蓝城兄弟 [17][19] - **创始人增持**：公司创始人及董事长刘春河与执行董事李平为一致行动人，合计持股占比24.23%，董事长近几年多次增持股份彰显长期信心 [23] - **财务分析**：公司分三大事业部，社交业务主导营收增长，近五年营收CAGR达44%，社交业务占比超85%，2024年社交业务收入46.3亿元，创新业务营收4.6亿元，净利润规模高速增长，毛利率总体稳中有升 [26][28][29] 中东“世俗化”市场红利，产品运营深耕本地化 - **市场潜力**：中东北非社交媒体市场前景好，有人口、经济、数字化转型和线上娱乐需求优势，公司深耕本地化运营，产品矩阵丰富，有超20个全球运营中心，超10亿用户，覆盖超150个国家和地区 [31][35] - **泛人群社交业务**：公司采取“产品+国家”复制模式，中东北非基本盘稳固，全球化战略纵深发展，泛人群社交业务形成产品“灌木丛”，MICO和YoHo是现金牛产品，TopTop和SUGO处于高速成长期 [37][38][44] - **多元人群社交**：LGBTQ+群体规模增长、消费能力强，公司收购蓝城兄弟布局该赛道，Blued国内市占率领先，HeeSay海外快速拓展 [46][49] - **创新业务**：2024年创新业务营收4.6亿元，精品游戏业务突破，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》表现亮眼，电商业务荷尔健康成长为国内头部平台，未来创新业务有望进入盈利周期 [52] - **AI技术应用**：AI赋能产品运营有成功案例，自研模型Boomiix提升SUGO ARPU，推出AI新产品AiPPY，定位“0代码的内容创意社区” [56][57] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025 - 2027年泛人群社交业务收入增速为44%/27%/22%，多元人群社交业务收入增速为17%/13%/12%，创新业务收入增速为30%/20%/20% [9][60][61] - **毛利率预测**：预计2025 - 2027年整体毛利率为52%，社交业务毛利率为51%，创新业务毛利率为65% [10][59][60] - **估值与评级**：采用相对估值法，可比公司选雅乐集团等四家，考虑公司社交份额提升潜力、创新业务和AI赋能、ROE水平，给予2025年16倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [62]

投资评级与目标价 - 首次覆盖赤子城科技给予跑赢行业评级 目标价11 30港元 基于14倍25e Non-IFRS P/E估值 隐含25e P/S估值2倍 [1] - 目标价较当前股价有20%上行空间 公司股价目前交易于12 10倍25 26年Non-IFRS P/E [3] 行业机遇 - 全球社交应用市场规模有望从2023年610亿美元增至2030年超3千亿美元 CAGR达26% [1] - 泛娱乐出海仍处于机遇期 海外泛娱乐社交时长大盘健康增长 是中国互联网全球化布局核心赛道 [1] - 细分需求深化叠加巨头发展受地缘政治限制 具备文化深耕的中小平台迎来发展窗口 [1] 公司业务优势 - 累计服务全球逾100个国家和地区超10亿用户 深耕中东北非市场并拓展东南亚欧美及日韩 [1] - 通过收购米可世界切入垂类社交赛道 形成"灌木丛"战略 前端垂类场景引流 后端成熟模块变现 [2] - 中东北非区域持续贡献超50%社交收入 文化洞察和本地运营壁垒深厚 [3] 产品矩阵与增长动力 - MICO YoHo进入成熟期有望贡献稳健现金流 SUGO TopTop快速起量支撑收入成长性 [2] - 多个处于起量阶段的产品管线预计24年贡献约10%泛人群社交收入 [3] - 向欧美高ARPU市场纵深发展 全球化扩张+体系化创新形成长期增长动能 [3] 财务预测 - 预计25~26年EPS分别为0 8元 1 0元 CAGR为54% [3] - 短期营销费用率或维持高位 长期获客效率提升将释放经营杠杆 [3]

行业分析 - 全球社交应用市场处于长坡厚雪阶段，预计到2030年市场规模将以26.2%的年复合增长率增长至3000亿美元以上 [2] - 截至2024年1月全球社交媒体账号数达50.4亿，占全球人口的62.3%，渗透率显著 [2] - 中东地区线上娱乐活跃度高，阿尔及利亚日均上网时长62.28分钟全球第一，埃及、阿曼、科威特均位列全球前20 [4] 公司产品矩阵 - 音频/语音房社交领域SUGO全球第三，游戏社交领域TopTop全球第三，兴趣/匹配社交领域SUGO全球第十 [4] - 旗舰产品MICO已成为中东主流社交平台，YoHo月活跃人数及月收入稳步增长 [4] - 后发产品SUGO月流水2024年达1000万美元，预计2025年末继续增长，TopTop月流水从500万美元预计增至2025年末1000多万美元 [6] 公司核心能力 - 组织与产品运营本地化，针对不同区域制定差异化策略，如日本"足球Queen"选拔赛、中东直播间PK功能 [6] - 多国家+多产品复制策略形成中台复用能力，具备边际成本优势并规避单一市场风险 [6] - 产品多元且先发优势稳固，MICO和YoHo贡献稳定现金流，后发产品利润率有较大提升空间 [6][7] 财务与估值 - 2024年收购MICO少数股东股权有助于增厚母公司利润 [7] - 预计2025-2027年营收分别为66/83/103亿元，归母净利润为9.8/13.4/17.8亿元 [7] - 目标市值166亿元人民币，对应目标价13港元，2025年PE为12X [1][7]

公司发展历程 - 公司创立于2009年 2013年开启全球化布局 2019年于港交所主板上市 [3] - 截至2024年公司营收突破50亿港元 旗下产品覆盖全球150多个国家和地区 [3] - 在中东 东南亚等市场建立20多个运营中心 形成本土化经营+技术驱动的双轮优势 [3] 全球总部战略 - 公司在香港启动全球总部 以香港国际枢纽为支点推动业务从出海拓荒迈向全球深耕 [1] - 选址香港因其国际化营商环境 成熟资本市场和顶尖人才资源 利于整合全球研发和加速AI技术落地 [3] - 已在沙特利雅得设立中东北非区域总部 强化中东市场连结 香港全球总部开启全球化新篇章 [3] AI技术布局 - 自研SoloAware AI引擎和多模态模型Boomiix显著提升产品商业化效率 [3] - 未来在香港加大AI研发投入 重点探索AI+社交娱乐场景创新 如智能内容生成 精准推荐算法 [3] - 计划与港大 港中文 港科大等高校合作设立AI研发中心 吸引国际化技术精英 [4] 香港业务规划 - 香港总部定位为技术研发与人才高地 承担产学研合作枢纽角色 [4] - 计划未来将90%的业务利润汇集至香港 已在本地启动招聘 预计本地员工比例较高 [4] - 香港国际金融枢纽优势可优化全球业务流程 如资金结算 广告投放 [4] 政策与资本支持 - 香港特区政府推出30亿港元人工智能资助计划 100亿港元创科产业引导基金 构建AI生态 [5] - 公司正与港府探讨政策红利与技术升级需求的契合度 寻求更多创新可能性 [5]

公司动态 - 赤子城科技全球总部在中国香港正式启动 香港特区政府引进重点企业办公室副主任及香港科技园公司高层出席活动 [1] - 公司以子公司Solo X Technology Limited名义进驻香港科学园 董事长刘春河强调香港国际化营商环境及人才资源优势 [4] - 公司2013年开启全球化 2019年港交所主板上市 目前在中东 东南亚等市场建立20多个运营中心 产品覆盖150多个国家和地区 [5] 战略布局 - 公司高级副总裁宋朋亮提出香港两大布局方向 人工智能在社交娱乐场景的深度应用 以及全球化人才汇聚与产学研合作 [8] - 2023年下半年公司在沙特利雅得设立中东北非区域总部 强化中东市场链接 此次香港全球总部落地标志着全球化战略新阶段 [8] 业务发展 - 公司旗下核心产品包括MICO YoHo TopTop SUGO Alice's Dream: Merge Games等全球化社交娱乐应用 [5] - 公司计划通过香港总部加强与特区政府 产业伙伴 投资机构的合作 推动未来社会创新发展 [8]

核心业务与增长策略 - 公司核心业务聚焦泛人群社交，产品矩阵包括直播社交（MICO）、语音社交（YoHo）、游戏社交（TopTop）、陪伴社交（SUGO）等垂直场景，形成差异化布局 [1] - 旗舰产品Mico及YoHo表现稳健，贡献稳定现金流，后发产品SUGO及TopTop进入全球细分赛道前列，用户及收入持续提升 [1] - 组织能力与产品运营深耕本地化，多国家+多产品策略形成中台复用能力，边际成本低，可快速迭代试错 [1] 收购与市场拓展 - 2022年参与蓝城兄弟私有化，2023年完成并表，4个月内帮助蓝城兄弟实现盈利 [1] - 旗下产品Blued为国内LGBTQ社交赛道龙头，海外品牌HeeSay正开拓东南亚、欧美增量市场，LGBTQ人群消费能力较强，变现空间大 [1] 游戏业务发展 - 2022年推出首款精品手游《Alice's Dream: Merge Island》，2024年流水同比增长60%，预计2024年四季度盈利 [2] - 储备多款「合成+装修建造」手游，包括《Alice Merge: Dreamland Mansion》《Merge Cove》《Taylor's Secret》等，计划下半年上线 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为66/83/103亿元，归母净利润为9 8/13 4/17 8亿元，对应EPS分别为0 7/0 9/1 3元 [2] - 基于SOTP估值方法，给予2025年目标市值166亿元人民币，对应目标价13港元 [2]