公司早期面临的质疑 - 1997年哈佛商学院学生建议亚马逊应出售给Barnes & Noble并套现退出 显示当时市场对电商初创企业的普遍怀疑态度 [1][2][3] - 该建议基于对传统零售商优势的判断 认为亚马逊难以与之抗衡 [1][3] 亚马逊的战略发展路径 - 公司未采纳出售建议 而是加倍投入技术驱动的分销平台战略 扩展其市场和基础设施 [4] - 亚马逊于1997年5月上市 并在2005年推出Prime服务以提升配送速度和用户忠诚度 [5] - 公司在2006年推出亚马逊云服务 重新定义了企业计算 并在2017年收购全食超市以深入食品杂货领域 2022年完成对米高梅的收购以扩展流媒体内容 [5] - 公司同时扩展了第三方市场工具 最后一英里物流 快速增长的广告业务和支付业务 [5] 与Barnes & Noble的对比演变 - 与亚马逊坚持技术平台战略不同 Barnes & Noble即使在其1997年5月建立BN com后 仍主要是一家实体零售商 [4] - 近三十年后 亚马逊已成为全球零售巨头 并在云计算 广告 物流 娱乐和设备领域成为主要运营商 而Barnes & Noble在经历了十年销售下滑后 正进行实体店复兴 并据金融时报报道探索在伦敦或纽约进行首次公开募股的可能性 [3]

公司业务概览 - 亚马逊公司业务涵盖全球消费品零售和订阅服务、云服务以及Kindles、Fire平板、Fire TVs、Rings和Echo等电子设备制造 [3] 近期股价表现 - 亚马逊公司股价在单日内上涨9.6% [2] - 亚马逊公司股价在过去一个月内上涨9.8% [4] - 亚马逊公司股价在过去一年内上涨31.0% [6] 财务指标与同业比较 - 亚马逊公司过去12个月营收增长率为10.9%，表现优于苹果公司(AAPL)、沃尔玛(WMT)、阿里巴巴(BABA)和Wayfair(W)，但落后于微软(MSFT) [6] - 亚马逊公司营业利润率为11.4%，表现稳健但低于多数竞争对手，例如微软(MSFT)的营业利润率为46.3% [6] - 亚马逊公司市盈率为36.8倍 [6] 行业投资策略 - 定期评估同业公司是稳健投资策略的基础，需在规模、估值、增长和利润率方面进行比较 [2] - 将个股与同行比较有助于理解其股价表现、估值和财务健康状况，判断其是真正超越还是落后于竞争对手，以及趋势能否持续 [4]

股票拆分计划 - 公司宣布将于11月17日进行10比1的股票拆分 [1] - 拆分后股价降低可能吸引更多个人投资者参与 因拆分前股价超过1000美元可能对散户构成障碍 [3] - 股票拆分通常被解读为内部信心的信号 并可能通过提升流动性和扩大股东基础来推高股价 [4] 近期股价表现 - 尽管今日股价微涨 但公司股价较6月份的年內高点仍下跌超过16% [2] 潜在并购机会 - 公司管理层对收购华纳兄弟探索的影视工作室和流媒体资产表现出兴趣 [5] - 此项收购将把华纳兄弟探索的知名IP纳入旗下 包括哈利波特、DC以及HBO的精品内容 从而强化公司的内容护城河 [5] - 收购还将扩大公司的制作能力 合并两大流媒体品牌 减少内容授权依赖 并增强对亚马逊Prime和迪士尼的竞争优势 [6] - 鉴于华纳兄弟探索正在分拆其资产 公司有实际机会执行此类交易 [6] 华尔街观点 - 尽管近期业绩未达预期 华尔街对公司2026年的股价前景仍持积极态度 [7]

财务业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为1.95美元，超出市场共识预期的1.58美元，去年同期为1.43美元 [1] - 第三季度营收为1801.7亿美元，超出市场共识预期1.29%，去年同期为1588.8亿美元 [2] - 第三季度运营利润为174亿美元，与去年同期持平 [2] 各业务部门表现 - AWS营收达330.1亿美元，同比增长20.2% [3] - 在线销售额同比增长9.8%，订阅服务收入同比增长11.5% [3] - 广告收入同比增长23.5%，实体店销售额同比增长6.7% [3] 人工智能战略与投资 - 公司投资80亿美元于AI初创公司Anthropic，并使用其Claude聊天机器人 [6] - Trainium2 AI芯片业务在报告季度环比增长150% [6] - Anthropic同意在2025年底前使用100万颗定制Trainium2芯片运行其AI应用 [7] - 公司于10月29日推出价值110亿美元的AI数据中心“Project Rainier”，将使用50万颗Trainium2 AI芯片运行Anthropic聊天机器人 [7] - 2025年2月推出购物聊天机器人Rufus，已有超过2.5亿人使用该产品 [9] - 还推出了面向企业的聊天机器人Q和面向云客户的生成式AI服务Bedrock [9] 资本支出与增长预期 - 管理层将2025年资本支出预期从1180亿美元上调至1250亿美元 [10] - 首席财务官表示资本支出明年可能继续增加 [10] - 公司长期（3-5年）盈利增长率为22.2%，高于标普500指数的13.5% [13] - 预计下一财年营收和盈利增长率分别为10.14%和12.3% [14] 未来业绩指引 - 预计第四季度销售额在2060-2130亿美元之间，中点值为2095亿美元，当前市场共识为2083.7亿美元，暗示同比增长11% [13] - 第四季度每股收益的市场共识为1.91美元，暗示同比增长2.75% [13] 市场表现与估值 - 财报发布后，公司股价在盘后交易中飙升13.1% [4] - 券商对该股的短期平均目标价较上次收盘价222.86美元有20.6%的上涨空间，目标价范围在230-305美元之间，暗示最大上涨空间为36.9%且无下行风险 [15]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球营收达到1802亿美元 同比增长12% 剔除汇率影响后增长12% [6][25] - 第三季度运营收入为174亿美元 若不计入43亿美元的特殊费用（25亿美元FTC和解金和18亿美元遣散费） 运营收入将达到217亿美元 超出指引上限12亿美元 [6][25][26] - 过去12个月自由现金流为148亿美元 [6] - 净收入为212亿美元 其中包括因投资Anthropic而产生的95亿美元税前收益 该收益计入非运营收入 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 AWS - AWS营收为330亿美元 同比增长202% 较上季度加速270个基点 年化营收运行速率达到1320亿美元 [6][30][31] - AWS运营收入为114亿美元 [31] - AWS未履约合同金额增长至2000亿美元 且未包含10月份几笔未公布的新交易 这些交易总额超过整个第三季度的总交易量 [8] - 定制芯片Trainium业务规模已达数十亿美元 季度营收环比增长150% 目前已被完全预订 [14][37] 电商业务 - 北美地区营收为1063亿美元 同比增长11% 运营收入为48亿美元 运营利润率为45% 若不计入FTC和解金 运营收入为73亿美元 运营利润率为69% [26][28] - 国际地区营收为409亿美元 同比增长10% 剔除汇率影响后增长10% 运营收入为12亿美元 运营利润率为29% [26][28] - 全球付费单位数量同比增长11% [27] - 全球第三方卖家销售单位占比达到62% 较去年同期提升200个基点 [27] 广告业务 - 广告业务营收为176亿美元（CFO提及为177亿美元） 同比增长22% 增长已连续第三个季度加速 [19][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国超过1000个城镇提供生鲜杂货当日达服务 计划在年底前扩展至2300个社区 目前已使享有当日达和次日达服务的农村社区数量增加了60% [16][17][56] - 全球履行网络效率提升 美国入库前置时间较去年缩短近4天 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 AWS与AI战略 - AWS因其更强大的功能、安全性和运营性能 成为客户运行核心和AI工作负载的首选 [8] - AWS在基础设施功能上具有显著广度优势 拥有比任何竞争对手都多的服务和更深层次的功能 [8] - 公司正积极投资AI代理领域 推出了Strands（便于从任何基础模型构建代理）和AgentCore（提供安全、可扩展的代理部署基础设施） [9][10] - 公司自研代理工具表现亮眼：代码代理Kiro预览期内吸引超过10万开发者 数量已翻倍；迁移代理Transform已为客户节省70万小时手动工作量 相当于335人年的工作量 [11][12] - 公司正大力投资算力容量 过去12个月增加了38 GW的电力容量 超过任何其他云提供商 计划到2027年再次翻倍 本季度预计再增加至少1 GW [13][14][37] - 公司致力于将Bedrock打造成全球最大的推理引擎 并相信其长期规模可能与EC2业务相当 [15] 电商与物流战略 - 电商业务核心优先事项是选品、低价和便利性（尤其是快速配送） [16] - 本季度选品数量较上季度增加14% 日常必需品业务增长速度是其他业务的两倍 [16] - 公司坚持低价策略 7月的Prime Day是公司有史以来最大的活动 客户在超过35个品类中节省了数十亿美元 [17] - 物流速度持续突破 有望再次实现全球Prime会员有史以来最快的配送速度 并已开始在美国部分城市推出三小时送达服务 [17] - 公司承诺投入超过40亿美元用于扩大美国农村配送网络 [17] - 电商AI应用创新：AI购物助手Rufus今年已服务25亿活跃客户 月用户数同比增长140% 互动量增长210% 使用Rufus的客户完成购买的可能性高出60% 预计将带来超过100亿美元的增量年化销售额 [18] 广告与其他业务 - 广告业务提供全漏斗广告解决方案 在美国平均覆盖超过3亿的广告支持受众 [19] - 需求方平台Amazon DSP增长强劲 并与Roku、Netflix、Spotify、SiriusXM等建立了合作伙伴关系 以获取优质广告库存 [20][21] - Prime Video直播体育节目广告需求旺盛 2025-2026年前期谈判承诺额超出公司预期 [21] - 其他创新业务进展：Prime Video直播体育（NBA揭幕战双赛平均收视125万人）、Alexa+（用户互动频率是经典版Alexa的两倍）、Project Kuiper（在轨卫星超150颗）、Zoox Robotaxi（已在拉斯维加斯提供服务）等 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对AWS的增长势头和客户需求表示充满信心 认为当前的增长速度在1320亿美元的年化营收基础上是不同寻常的 [6][7][71] - 管理层认为AI仍处于早期阶段 代表着一个巨大的机遇 公司将继续进行重大投资 并相信长期投资资本回报率可观 [15][32] - 对于电商业务 管理层认为生鲜杂货当日达服务正在改变公司杂货业务的轨迹和规模 并相信传统的每周集中采购习惯正在改变 [16][55][56] - 公司预计2025年全年资本支出约为1250亿美元 并预计2026年这一金额将会增加 [32] 其他重要信息 - 公司超过130万卖家使用了生成式AI功能来更快地发布高质量商品列表 [27] - AI驱动的音频购物功能已从上线时的数百种产品扩展到数百万种产品 客户流媒体播放时长近300万分钟 [19] - 视觉搜索工具Amazon Lens每月有数千万客户使用 [19] - 联络中心服务Amazon Connect年化营收运行速率已超过10亿美元 去年通过AI处理了120亿分钟的客户互动 [12] - 公司近期进行了裁员 管理层表示这主要是出于文化考量 旨在减少层级、增加员工所有权、提高敏捷性 而非财务或AI驱动 [57][58] - 公司在履行网络拥有超过100万台机器人 并将继续大力投资机器人技术 以提升安全性、生产力和速度 [61][62] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于AWS的产能水平和Trainium芯片在主要客户之外的需求 [36] - 公司过去一年增加了38 GW的产能 本季度预计再增加超过1 GW 计划到2027年底将总产能翻倍 当前产能正被快速货币化 [37] - Trainium2目前已被完全预订 营收环比增长150% 因其比其他选项有30%-40%的性价比优势而需求旺盛 Trainium3预计今年底预览 2026年初全面量产 已有大量不同规模的客户表示感兴趣 [37][38][39] 问题: 关于Trainium芯片相对于第三方芯片的定位以及Trainium3需要克服的关键障碍 [41] - 公司策略是始终为客户提供多种芯片选择 与NVIDIA保持着深厚且长期的合作关系 并会继续大量采购NVIDIA芯片 [42][43] - 公司自研芯片团队实力强大 Trainium相比其他GPU有约40%的性价比优势 Trainium3预计将比Trainium2再提升40% 关键在于按时交付、保证产量、持续完善软件生态 以及通过像Anthropic这样的大型项目积累信誉 [44][45][46] 问题: 关于Project Rainier的架构、差异化、可扩展性以及与Trainium3的关系 [48] - Project Rainier的吸引力在于其大规模集群能力（包含50万颗并将达到100万颗Trainium2芯片）和芯片的性能及性价比 这体现了AWS在基础设施方面不同寻常的能力 [49] - Rainier项目是为Anthropic定制的 但许多其他客户也对使用大型Trainium集群感兴趣 公司希望能在Trainium3上为他们提供机会 [49] 问题: 关于生鲜杂货业务的进展以及对未来人员编制的看法 [51] - 公司杂货业务规模巨大（过去12个月商品交易总额超1000亿美元） 包含日常消费品、全食超市以及新的生鲜当日达服务 生鲜当日达服务已扩展至1000个美国城镇 年底将达2300个 正在改变杂货业务轨迹 公司相信这正在改变传统的每周集中采购习惯 [52][53][54][55][56] - 近期的人员调整主要出于文化原因 旨在在业务快速增长后减少层级、增强一线员工所有权、提高敏捷性 而非直接由财务或AI驱动 管理层强调在当前技术变革时期 保持精简、扁平化和快速行动至关重要 [57][58] 问题: 关于机器人技术和自动化（物理AI）带来的效率提升和再投资机会 [60] - 机器人技术是公司的重点投资领域 现有超过100万台机器人 机器人有助于提高安全性、生产力、速度 并让员工专注于解决问题 公司预计未来将构建一个人机协同的履行网络 并将继续大力投资机器人技术 [61][62] 问题: 关于代理驱动商务（Agentic Commerce）的未来机遇以及亚马逊如何服务客户 [64] - 代理驱动商务长期看对客户和电子商务都非常有利 能改善线上购物体验（尤其当顾客不确定要买什么时） 亚马逊有自己的代理如Rufus和"为我购买"功能 同时也期待与第三方代理合作 但需要改善当前合作中个性化不足、信息不准等客户体验问题 相信AI代理将推动更多购物线上化 这对拥有选品、价值和物流优势的亚马逊有利 [65][66][67][68] 问题: 关于AWS增长加速的驱动因素（核心基础设施 vs AI工作负载）以及广告增长中各部分的贡献 [70] - AWS的增长得益于AI和核心服务的共同强劲增长 以及为满足需求而上线的更多容量 AI方面 训练、推理和Trainium芯片使用都在增长 Bedrock和SageMaker增长迅速 代理构建工具如AgentCore因其独特价值（提供安全可扩展的代理部署基础模块）而受到客户欢迎 同时 企业从本地部署向云迁移的趋势恢复 公司赢得了其中大部分转型项目 对持续增长充满信心 [71][72][73][74][75] - 广告业务各个产品线本季度均实现显著增长 优势在于拥有从品牌意识到销售点的全漏斗解决方案 结合受众定位和测量优势 能带来不寻常的广告投资回报率 增长机会包括：线下零售份额向线上转移、视频广告（仍处于早期阶段）、需求方平台DSP（通过补齐功能短板和与Roku、Netflix、Spotify、SiriusXM等合作实现快速增长） [75][76][77][78]

公司裁员情况 - 亚马逊最新一轮裁员中受影响的员工中软件开发工程师占比最大 [1]

亚马逊股票表现与投资观点 - 自2021年7月6日以来，亚马逊股价仅上涨29.5%，而同期标普500指数的涨幅是其两倍，显示其表现严重落后 [2][3] - 尽管过去四年表现不佳，但投资策略强调长期持有，只要公司业务仍具价值且可靠，就应坚持持有 [3][4][5] - 亚马逊近期宣布裁员14,000名企业员工，旨在精简架构和节约现金 [8] 亚马逊业务与竞争环境 - 亚马逊在欧洲市场从亏损转为盈利，显示出显著的经营改善 [7] - 亚马逊云服务面临微软Azure和谷歌云等强大竞争对手，这些对手被认为拥有更先进的半导体技术 [8] - 当前亚马逊云服务增长率为17.5%，若其增速能接近20%，将可能推动股价上涨 [8] 人工智能与运营效率 - 公司通过应用人工智能技术提升剩余员工的生产力，从而实现更高效的运营 [11][12] - 人工智能已准备好帮助大型公司优化人力资源，实现“少投入多产出”的目标 [12] 对Alphabet的投资反思 - 此前因担心司法部的反垄断行动和AI代理Gemini可能侵蚀搜索业务而卖出Alphabet股票，但这一决策被证明是错误的，公司股价后续上涨约100点 [13][14][19] - Alphabet业务多元化，包括YouTube、云服务、自动驾驶项目Waymo和NFL Sunday Ticket等，显示出强大的综合实力 [16] - 法官最终认为市场竞争已削弱了垄断担忧，司法部行动未能实质性限制谷歌 [18] 其他公司投资观点 - 不建议追高买入ARM Holdings，因其已是昂贵的热门股，持有现有头寸即可 [21][22] - 迪士尼股票虽缺乏上涨动力，但其内在价值存在，应坚持持有而非因短期表现卖出 [23] - 纽波特钢铁公司因大举进入数据中心业务而受到关注 [24] - 加拿大公司Celestica因财报表现强劲，在数据中心连接领域具潜力，可能不再被市场忽视 [25][26]

公司股价表现 - 自2021年7月6日以来，亚马逊股价仅上涨29.5% [1] - 同期标准普尔500指数的涨幅是亚马逊股价涨幅的两倍 [1] - 在道琼斯指数上涨162点、纳斯达克指数跳涨8%的交易日，亚马逊股价表现依然严重落后 [2] 投资策略观点 - 投资信托采取长期视角，其时间跨度远超现任CEO Andy Jassy的任期 [2] - 投资策略强调持有能够长期持有的股票，时间框架比CEO任期更长 [3] - 只要公司业务仍具吸引力、在用户生活中具有价值且服务可靠可信，就应坚持持有 [3] - 亚马逊Prime服务被认为是极具价值的服务，其可靠性与信任度可与苹果iPhone生态系统媲美 [3] 管理层与未来展望 - Andy Jassy在接管公司之前曾运营极其成功的亚马逊云服务 [2] - 尽管股价自Jassy担任CEO以来仅上涨约30%，但坚信公司股价最终将反映其内在价值 [4]

美股科技巨头财报季开启 - 美股“七巨头”财报季已拉开帷幕 特斯拉公布好坏参半的业绩 因短期展望更新有限导致股价收跌 [1] - 本周将迎来苹果 亚马逊 Alphabet和微软的9月季度财报 [1] 亚马逊股价表现与市场预期 - 亚马逊是2025年迄今表现最差的“七巨头”股票 年内涨幅仅约3.4% 自5月中旬以来股价陷入窄幅波动 未参与近期推动大盘创纪录新高的上涨行情 [2] - 市场预期亚马逊第三季度营收为1777亿美元 同比增长11.9% 公司此前给出的营收指引区间为1740亿至1795亿美元 对应同比增长10%至13% [3] - 市场预期亚马逊第三季度每股收益为1.57美元 同比增长9.8% 公司未提供每股收益指引 但管理层给出的第三季度运营利润指引区间为155亿至205亿美元 [3] 亚马逊第三季度财报电话会议关注要点 - 关注公司对假日季销售前景的评论 尤其是在低收入家庭面临压力的背景下 [4] - 关注公司在杂货业务方面的战略评论 包括其在美国和国际市场扩张当日达杂货服务 推出自有品牌杂货 以及上月关闭英国所有Fresh门店的举措 [4][5] - 关注亚马逊云服务业务展望 该业务近期市场份额有所流失 并发生了导致全球多个网站和应用中断的服务中断事件 [5] - 关注公司可能公布更多人工智能举措 亚马逊作为关键的人工智能参与者 却错过了近期的AI股上涨行情 [5] - 关注公司对Prime会员涨价的讨论 自2022年以来未涨价 明年可能实施涨价 或为营收增加数十亿美元 同时关注其直播活动战略 [5]

核心观点 - 亚马逊是当前最具吸引力的大型科技股之一，其吸引力源于多元化的业务结构、强劲的增长势头、务实的AI战略、合理的估值以及稳定的管理层 [1][2] 业务结构 - 公司本质上由两大核心业务构成：电子商务和亚马逊云科技，并正在发展第三项业务——卫星宽带服务“柯伊伯计划” [3][4] - 电子商务业务通过持续投资物流和配送系统巩固其领先地位，并从中获益，利润主要来自第三方卖家服务和广告 [5][6] - 第三方卖家销售的商品占公司付费单位总量的62%，过去12个月的广告收入已超过600亿美元，使其成为数字广告市场第三大公司 [7] - 亚马逊云科技是全球最大的云计算平台，过去12个月收入达1160亿美元，增长率仍高达18%，其运营利润率高达36.8%，是公司最大的利润中心 [8] - 第三项业务“柯伊伯计划”已于2024年4月发射首批商用卫星，管理层预计在2025年底前向客户开放服务 [9] 营收规模与增长 - 公司即将在营收规模上超越沃尔玛，成为全球最大的营收生成公司 [10] - 在截至6月的12个月内，亚马逊营收为6700亿美元，沃尔玛为6930亿美元，但亚马逊上季度营收增长率为13.3%，远高于沃尔玛的4.8%，预计将很快实现超越 [11] - 公司通过持续再投资和创新新业务与技术，其增长动力有望长期超越全球经济增长速度 [12] 人工智能战略 - 公司对人工智能公司Anthropic的投资是关键，Anthropic的年化收入运行率在过去9个月内从10亿美元飙升至70亿美元，估值达到1830亿美元，是去年的三倍 [13][14] - 亚马逊估计持有Anthropic约15%至19%的股份，Anthropic专注于软件编码这一具有明确近期收入前景的AI应用领域，并被视为该领域的主导大型语言模型提供商 [15] - Anthropic的最新模型使用亚马逊自研的Trainium和Inferentia芯片进行训练和运行，这比使用英伟达GPU成本更低，为公司带来了更高利润的云计算收入 [16] - 这种务实且垂直整合的AI战略，相较于追求通用人工智能的宏大目标，可能更具优势 [17] 估值分析 - 公司基于2025年收益预期的市盈率为33倍，基于2026年收益预期的市盈率为28.8倍，对于一家领先的科技公司而言并非过高 [18] - 过去一年公司各业务运营利润率均显著提升：北美电商从5.6%升至7%，国际电商从0.5%升至3.4%，亚马逊云科技从33.4%升至36.8% [19] - 公司的商业模式强调持续再投资，若能最大化利润率，其实际利润将显著更高，这使得其实际价值比表面估值数字所显示的更为便宜 [20] 管理层 - 现任首席执行官安迪·贾西自1997年加入公司，曾长期担任创始人杰夫·贝索斯的副手，自2021年7月起接任CEO [21] - 贝索斯作为董事长仍参与公司的创业项目并对AI业务保持浓厚兴趣，贾西作为一位希望继往开来的年轻CEO，继承了创始人的战略和哲学基因 [22]