证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 ——用友网络点评报告 业绩拐点已现，AI 至上+海外扩张双轮驱动 投资要点 同时公司进一步优化人员结构，控制人员规模，鼓励青年人才发展，加大 AI 应 用，提升人效。截至 25H1，公司员工数量为 19,105 人，比 2025 年初减少 2,178 人。 单 Q2 来看，公司营收达 22.03 亿元，同比增长 7.15%，归母净利润达-2.09 亿 元，去年同期为-3.41 亿元，销售毛利率达 54.13%，同比增长 0.14 pct。费用率方 面，公司销售、管理、研发费用率分别为 25.00%、11.28%、25.65%，同比变化 - 5.77、-1.93、0.59pct。经营性现金流净额达 0.94 亿元，去年同期为-2.24 亿元， 实现扭负为正。 同时，公司核心产品 BIP3 半年度实现收入 13.3 亿元，同比增长 7.7%，占整体收 入的比例同比提升 4.7 个百分点。公司合同签约金额半年度同比增长 8.0%，第二 季度单季同比增长超 18%。 ❑ 订阅收入高增持续优化收入结构 公司云服务业务实现收入 27.63 亿元，占营业收入达 77.2%，上升 2 ...

投资评级 - 维持"买入"评级，基于对标公司平均P/S 7.59x，当前5.39x存在超40%上行空间 [12] 核心观点 - **业绩拐点确认**：2025年Q2营收同比增长6.1%-10.0%（Q1为同比下滑），单季净亏损同比减亏1.02-2.02亿元，现金流改善（Q2经营现金流净流入同比+3.2亿元）[1][2] - **AI产品加速落地**：发布YonGPT2.0大模型平台，推出100+场景化智能服务（财务/人力/供应链领域），已在招商局集团、中国五矿等头部客户实现效率提升 [3][4] - **全球化扩张**：海外收入同比增长超50%，覆盖40+国家/地区的1,300家企业客户，本地客户占比60% [10] 财务表现 - **营收预测**：2025E-2027E营收98.81/109.86/125.20亿元，CAGR 11.2% [11][15] - **利润率改善**：毛利率从2024年47.5%提升至2027E 52.0%，净利率2027E转正至2.4% [16] - **现金流修复**：2025E经营现金流预计达6.07亿元，同比扭亏（2024年为-2.74亿元） [16] 产品与技术 - **BIP3升级**：R5/R6版本实现AI深度融合，资源消耗降50%、运维成本降30%，支持千亿级数据处理 [4][9] - **多模型整合**：接入DeepSeek、豆包、千问等大模型，强化国产化解决方案 [9] - **技术指标**：RAG框架提升检索生成能力，HCI优化人机交互效率 [3] 行业对比 - **估值优势**：当前P/S 5.39x低于金蝶国际(9.25x)、泛微网络(6.86x)等对标企业 [11] - **增长潜力**：2025E营收增速(7.96%)高于2024年(-6.57%)，AI业务或成新引擎 [15] 催化剂 - 宏观环境回暖驱动企业IT支出回升 [8] - AI政策催化加速行业智能化渗透 [9][10]