核心观点 - 城市通过足球赛事推动文化和旅游创新 实现经济收益转化 并在新能源产业领域取得全球领先地位 2025年上半年GDP突破5000亿元 同比增长5.8% [2][3][4] 新能源产业 - 城市是全球新能源供应链关键枢纽 形成"发电-储能-输电-用电-电网"完整产业闭环 [2] - 比亚迪滚装船从该城市启航向欧洲运送电动汽车 全球每十辆电动汽车中有一辆使用该城市生产的电池 [2] - 2024年新能源产业规模达8500亿元 正在形成万亿级产业地标 [2] 文化旅游创新 - 中国恐龙园"恐龙小队"在比赛中亮相 春秋淹城景区 运河五号创意园区 青果巷和天目湖持续吸引全球游客 [2] - 采用"足球+文化+旅游"模式 端午节期间对异地居民免费开放 仅扬州就吸引超过10万名游客 [2] - 战胜镇江后推出天目湖赵姓游客免票 体育场开放周和消费券赠送等活动 将观赛流量转化为实际经济收益 [2] 经济发展表现 - 2025年上半年GDP突破5000亿元 同比增长5.8% 保持在江苏省万亿级城市第一梯队 [3]

宁德时代在厦门的投资布局 - 厦门时代新能动力科技有限公司成立，注册资本20亿元人民币，由宁德时代100%持股，经营范围包括电池制造与销售、电子专用材料制造与销售 [2] - 宁德时代此前已在厦门成立厦门时代新能源科技有限公司，同样注册资本20亿元人民币，法定代表人同为陈伟峰 [2] - 厦门时代新能源电池产业基地一期项目总投资130亿元，主要建设动力电池及储能电池生产线，二期项目计划投资50亿元建设年产30GWh新能源动力电池生产线，预计2026年二季度试投产 [2] - 宁德时代在厦门累计投资超330亿元，包括参与设立博裕四期、厦门隐山股权投资基金，并布局宏大时代、厦门新能安、时代电服、厦门时代研究院等项目 [2] 第九届国际碳材料大会暨展览会 - 活动包含开幕式、嘉宾致辞、剪彩仪式及金网气主会等环节，聚焦新能源材料、金刚石应用、超精密加工等主题 [4] - 分论坛涵盖宏观行业分析、战略前沿（航空航天）、绿色转型（汽车工业）、可持续发展（能源基石）等方向 [4] - 同期活动包括新品发布、科技成果展示、培育钻石看货会及供需对接会 [4] 碳材料展品范围 - 应用端覆盖汽车工业、航空航天（低空经济）、风电叶片、氢储运及回收领域 [6] - 材料端包括碳纤维、硅碳、硬碳、电容炭、多孔炭、石墨烯等 [6] - 生产设备涉及高温炉、碳化炉、石墨化炉、化学气相沉积炉、碳纤维生产线及回收设备 [6] - 分析仪器包含XRD、TEM、SEM、比表面积测试仪、热重分析仪等 [6] 碳材料应用领域 - 航空航天（eVTOL）、压力容器、制动系统、光伏热场、机器人、锂电/钠电、风电叶片等 [7] DT新材料产业服务 - 平台覆盖化工新材料、复合材料、储能与电池、先进封装、生物基与合成生物学、热管理、氢能、光伏等领域 [9] - 提供品牌传播、研究咨询、投资孵化等服务，包括企业专访、会议演讲、产品展示、投资融资、需求对接等 [9]

中国工业行业研究报告关键要点总结 一、行业与公司覆盖 - **行业范围**：电池供应链（正极/负极/隔膜/电解液）、船舶制造、电气元件[3][5][6][7] - **重点公司**： - **买入评级**：宏发股份(600885)、璞泰来(603659)、扬子江造船(YAZG.SI)、当升科技(300073)[3][21][25][31][35] - **中性/卖出评级**：云南恩捷(002812)、无锡先导(300450)、容百科技(688005)、英可瑞(300457)、诺德股份(600110)[3][40][46][52][62] 二、核心观点与论据 1. 电池材料行业动态 - **价格压力**：隔膜（湿法7μm价格同比-19%至0.68元/平米）、铜箔（6μm加工费同比+9%至19元/kg）持续承压[10][41][64] - **产能利用率**：负极材料行业利用率从2023年2月40%提升至2025年6月90%[29] - **盈利水平**：行业平均ROE 9%（2027E），正极材料企业净杠杆率普遍<100%[12][14] 2. 固态电池进展 - **商业化时间表**： - CATL：2026年小批量生产全固态电池(ASSB) - 清陶能源：2025年7月实现IM L6车型配套 - 丰田：计划2027-28年量产[20] 3. 重点公司分析 宏发股份(600885) - **增长驱动**：非继电器业务（传感器/薄膜电容）2024-30E CAGR 22%，TAM达2829亿元[22] - **估值**：20x 2025E PE，较行业平均(24x)折价17%[5] 璞泰来(603659) - **产能扩张**：四川新产能8月达产，月产量从1.1万吨增至1.7万吨[26][27] - **盈利预测**：2025E净利润24.2亿元，较市场预期低0.4%[3] 扬子江造船(YAZG.SI) - **订单周期**：2028年船坞填满率从25年1月31%升至8月80%，接近韩企水平[32] - **利润率**：2025E ROE 30%，显著高于中韩行业平均(11%/20%)[7] 当升科技(300073) - **客户结构**：LGES/SK On出货占比从2022年7.1%提升至2025E 45.8%[39] - **出口数据**：2025年6月对波兰NCM出口达3500吨，超韩国同行[37] 三、风险提示 1. **政策风险**：美国USTR对中国造船业港口费提案（2024年4月提出）[34] 2. **技术风险**：4680电池生产疲软影响容百科技NCM出货量（2025年7月产量1.2万吨 vs 峰值1.4万吨）[54][56] 3. **估值风险**：诺德股份2025E PE -133x，加工费较2024年高点下跌35%[64][66] 四、数据附录 - **关键价格变动**：[10] - LFP正极加工费：QoQ -7%至14,494元/吨 - 三元523正极：YoY +17%至13,089元/吨 - 湿法隔膜：YTD -19%至0.68元/平米 - **行业比较**：[7][6] - 中国船企平均订单周期：106% vs 韩国220% - 电池材料2025E平均PE：中国30x vs 韩国39x ``` （注：根据要求省略所有句号，关键数据均标注原始文档ID，每个要点引用不超过3个文档编号）

China Battery Chartbook August 2025 Eric Shen Goldman Sachs (Asia) L.L.C. +852-2978-7954 eric.shen@gs.com Qiying Wei Goldman Sachs (Asia) L.L.C. +852-2978-6426 qiying.wei@gs.com Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg ...

政府投资基金政策 - 国家发展改革委起草《政府投资基金布局规划和投向工作指引》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》 提出加强对政府投资基金布局规划和投向指导 突出政府引导和政策性定位 防止同质化竞争和对社会资本产生挤出效应 [1] A股市场表现 - A股市场震荡 上证指数创今年以来新高 创业板指跌逾1% 超1700只股票上涨 逾50只股票涨停 钢铁、石油石化、传媒板块领涨 [1] - A股融资余额报19684.21亿元 创逾10年新高 7月以来增加超1300亿元 [1][6] - 融资资金净买入居前的个股集中于算力、半导体、新能源汽车等科技赛道 共有56股累计净买入超5亿元 [6] 保险行业 - 人身险产品预定利率将迎来首次调降 普通型、分红型保险产品的预定利率最高值将分别调降至2.0%、1.75% 万能型保险产品最低保证利率最高值将调降至1.0% [2] - 预定利率下调后 分红型保险产品将成为人身险公司的销售重点 [2] 上市公司分红 - 沪市1501家上市公司已派现1.38万亿元 12家沪市公司推出中期分红方案 合计派现超43亿元 [3] - 东鹏饮料、药明康德等公司预计派现金额均超过10亿元 [3] 游戏行业 - 游戏行业用户活跃度和收入规模等数据明显提升 ST华通、浙数文化、游族网络盈利大幅预增 完美世界、冰川网络、文投控股等预计成功扭亏 [3] - 游戏版号发放常态化推动更多新游上市 促进了游戏公司的业绩释放 [3] 创新药行业 - 中国创新药行业正从"跟随式创新"迈向"全球领跑" 创新药上半年获批上市数量创新高 国内创新药屡屡达成"天价授权交易" [4] - 生物医药行业上半年表现出色 获得过去三年同期最好的收益 [4] A股公司赴港上市 - 已有超40家企业正式递表港交所 另有30余家企业已公告启动相关流程 [5] - 内地监管部门正考虑为来港的A股公司设置最低市值要求 市值门槛或从100亿元提升至200亿元 [5] 光伏产业链 - 多晶硅主力合约尾盘一度触及涨停 收盘大涨8.87% 报54705元/吨 逼近上市以来最高价格 [7] - 广期所调整多晶硅等三大品种的交易限额 工业硅、多晶硅、碳酸锂三大主力合约开仓量不得超过500手 [7] 旅游行业 - "避暑游"搜索量大幅上涨 同比增长47% 西北、东北、西南地区成为热门目的地 [8] - 上市旅游公司推出音乐会、水枪节、反季节出境避暑等特色项目 [8] 上市公司定增 - 今年以来A股已有76家上市公司定增落地 实际募资总额为6633.02亿元 同比大增667.15% [8] 宁德时代业绩 - 宁德时代上半年实现总营收1788.9亿元 同比增长7.3% 归母净利润304.9亿元 同比增长33.3% [9] - 公司宣布2025年中期分红方案 向全体股东每10股派发现金分红10.07元 合计分红金额45.73亿元 [9]

公司表现 - Microvast Holdings Inc (MVST) 在2025年成为表现最佳的电池股之一 [1] - 公司收入增长势头持续，主要得益于战略合作伙伴关系的扩展 [1] 行业背景 - 行业专家在科技领域拥有超过20年经验，重点关注互联网泡沫、2008年信贷违约以及近期人工智能热潮等风险 [1] - 行业分析强调动量投资策略的重要性 [1]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收6750万美元，低于预期，上季度营收8270万美元，连续三个季度营收超8000万美元后本季度大幅下降，主要因ITC及最后一刻问题致500万美元营收推迟 [5][8][9] - 本季度运营利润240万美元，上季度为290万美元，下降主要因营收下降及毛利减少370万美元，但成本削减450万美元部分弥补损失 [11][12] - GAAP利润240万美元，非GAAP亏损270万美元，差距主要因股票补偿和无形资产成本本季度增至510万美元，其中股票补偿370万美元，无形资产摊销141.9万美元 [12][13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司有直销、新屋和虚拟业务三个基本部门，上季度直销业务表现出色，Q1订单出货比0.8，Q2升至1.2，新屋业务也首次出现增长 [87][88][89] - 目前公司在电池销售方面不足，部署集中在中西部，无电池且贷款融资，需加强在加州的业务 [96][97] 各个市场数据和关键指标变化 - 太阳能行业受ITC影响，公司营收下降，未来计划通过收购和销售策略调整增加营收 [9][112] - 电池市场增长超过太阳能市场，公司正推动电池业务发展，目前电池附加率在美国接近50%，公司仅14%，未来有望提升至1.3倍并逐步达到1.6倍 [96][100][103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重组为真正的职能型组织，让销售副总裁与其他高层平级，促进各销售渠道交叉融合，未来将招聘销售高管 [57] - 制定更详细的预测，每周进行预测并每日测量，跟踪潜在客户、预约、销售展示、订单等重要参数，给予每周奖金和预测激励 [60] - 设定销售的全球成本、漏斗产出和漏斗速度目标，虽未完全确定但已制定计划 [61] - 公司计划进行收购实现无机增长，重点关注新屋公司和在加州有强大业务的公司，以提高盈利能力和市场份额 [71][91][97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度公司将增加营收至约7000万美元，利润达300万美元，随着成本削减措施生效，对公司生存能力的担忧将逐渐消除 [31][32] - 公司认为太阳能行业受政府补贴影响，存在资本廉价、管理不善问题，若ITC取消，行业将更健康，公司有望受益 [77][82][83] 其他重要信息 - 公司与美国银行和贷款机构联盟达成协议，可收回旧SunPower应收账款，此前因相关问题致500万美元营收推迟 [33][34] - 公司加入两个罗素指数，有助于提高股票知名度和交易活跃度 [35] - 公司在印度钦奈设立低成本财务中心，由Excelencia等公司负责大部分会计工作，还与AI初创公司Mill dot ai合作提高运营效率 [35][36][38] - 公司CFO Dan Polley离职，Jeannie Nguyen担任临时CFO，同时更换首席法务官为Nicholas，并邀请董事会成员Dan McCraney协助工作 [39][41][42] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司如何从ITC周期中受益，何时能看到有机增长 - 公司认为自身运营良好且有组织架构，可与其他公司合作，让其加入并运营自己的部门，同时利用公司的会计、法律等资源节省成本 [78][79] - 公司指出太阳能行业受政府补贴影响，若ITC取消，行业将更健康，公司有望受益，但目前行业仍存在问题，尚未摆脱困境 [82][83] - 公司销售组织在某些地区未达临界规模，可将资源重新分配到加州、德州和佛罗里达州等有高潜在市场的地区以提高营收 [84][85] 问题2: 公司积压订单是否增长，增长原因及业务领域 - 公司有直销、新屋和虚拟业务三个基本部门，上季度直销业务表现出色，订单出货比从Q1的0.8升至Q2的1.2，新屋业务也首次出现增长 [87][88][89] - 目前公司在新屋和直销业务的订单仍保持强劲增长态势 [90] 问题3: 电池加入平台对公司经济的影响 - 公司表示电池加入平台后，毛利率基本不变，目前电池附加率在美国接近50%，公司仅14%，未来有望提升至1.3倍并逐步达到1.6倍 [100][103] 问题4: 公司高毛利率的原因及可持续性 - 公司高毛利率得益于规模效应、成本控制和专注高利润业务，随着公司规模增长，毛利率将进一步提高 [105][106][107] - 部分高毛利率来自旧SunPower订单，2026年将回归正常毛利率36% [108] 问题5: 能否量化3Q及下半年新屋业务应收账款回收金额及影响 - 公司表示可提供指导，预计Q3可收回1600万美元应收账款，Q4还有更多 [110] 问题6: ITC宏观环境对公司业务的影响及合理营收基础运行率 - 公司表示ITC对业务影响大，营收下降，未来将反弹至8000万美元，需通过收购实现增长 [111][112]

关于作者和出版商 - 作者Emily Jarvie拥有政治新闻背景 曾在澳大利亚社区媒体担任政治记者 后转向报道商业、法律和科学领域 尤其关注新兴迷幻药行业 [1] - 出版商Proactive是一家提供快速、可获取且可操作的商业和金融新闻内容的全球性机构 其内容由经验丰富的新闻团队独立制作 [2] - 公司新闻团队覆盖全球主要金融中心 包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯 [2] 内容覆盖范围 - 专注于中小市值公司 同时涵盖蓝筹股、大宗商品和更广泛投资领域的内容 [3] - 报道领域包括但不限于生物技术、制药、采矿和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 技术应用 - 积极采用前瞻性技术 同时保持人类创作者数十年的专业经验 [4] - 偶尔使用自动化工具和生成式AI 但所有发布内容均由人类编辑和撰写 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

报告行业投资评级 - 维持对宁德时代A/H股的买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宁德时代有望在2025年2季度实现营收1047亿元、净利润156亿元，关注单位毛利润扩张、资本支出上升和美国市场进展 [1] - 预计2024 - 2030E宁德时代每股收益复合年增长率达25%，受22%的销量复合年增长率和单位毛利润扩张推动，基于1年远期市盈率，其A/H股估值有吸引力 [49] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值1.2万亿元/1721亿美元，企业价值9725亿元/1356亿美元，3个月平均每日交易量52亿元/7.162亿美元 [3] - 预计2024 - 2027E营收分别为3620.126亿元、4359.161亿元、5324.321亿元、5885.067亿元，息税折旧摊销前利润分别为774.85亿元、977.67亿元、1231.117亿元、1443.822亿元 [3] 比率与估值 - 2024 - 2027E市盈率分别为17.4倍、18.2倍、13.8倍、12.1倍，市净率分别为3.6倍、3.8倍、3.4倍、3.0倍 [9] - 自由现金流收益率分别为7.5%、4.0%、5.4%、6.5%，企业价值/息税折旧摊销前利润分别为8.7倍、9.9倍、7.7倍、6.5倍 [9] 增长与利润率 - 2024 - 2027E总营收增长率分别为 - 9.7%、20.4%、22.1%、10.5%，息税折旧摊销前利润增长率分别为16.0%、26.2%、25.9%、17.3% [10] - 每股收益增长率分别为15.1%、28.4%、32.1%、14.3%，股息每股收益增长率分别为15.1%、33.6%、37.2%、18.5% [10] 关键关注点 - 单位毛利润扩张：预计混合电池单位毛利润从2025年1季度的147元/千瓦时增至2季度的150元/千瓦时，受海外出货量增长推动，国内市场高端产品渗透率有望在下半年回升 [1][16] - 资本支出上升：上调2025E - 2027E资本支出预测25% - 5%，预计相对资本支出份额从2024年的约13%增至2025E的约24%，助力市场份额增长 [16] - 美国市场进展：福特密歇根磷酸铁锂电池工厂“重回正轨”，IRA变化限制小于预期，45x税收抵免保留至2029年逐步取消，缓解了对宁德时代美国市场准入的担忧 [16] 季度收益概述 - 预计2025年2季度营收1046.53亿元，环比增长24%，同比增长20%；毛利润263.42亿元，环比增长27%，同比增长28% [41] - 预计2025年2季度电池销量155GWh，环比增长25%，同比增长41%；平均销售价格575元/千瓦时，单位毛利润150元/千瓦时 [41] 估值方法 - 12个月宁德时代A股目标价323元，基于2025 - 2026E平均每股收益和15.6倍的三个月平均市盈率得出短期估值，采用2030E的15倍长期市盈率并折现得出长期估值，取两者平均值 [43][47] - 12个月宁德时代H股目标价411港元，反映15%的H/A溢价，基于宁德时代H股对A股的1个月平均溢价 [43][47]

行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国前五大电池制造商7月生产计划环比增长6% 同比增长48% [1] - CATL生产计划环比大幅提升13% 主要归因于新产线投产而非真实需求驱动 [1] - BYD生产计划环比下降4% [1] - 电池材料厂商采取观望态度 电解液/正极/负极生产计划环比分别增长0%/3%/2% [1] - 锂生产计划环比增长5% 若供应持续增加可能对锂价预测构成下行风险 [1] 生产计划数据 - 正极材料生产预计环比增长3% [5] - 负极材料生产预计环比增长2% [12] - 电解液生产预计环比持平 [9] - 锂生产预计环比增长5% [9]