公司对市场质疑的回应 - 英伟达投资者关系团队向华尔街分析师发送七页备忘录，直接回应十二项市场质疑 [2] - 备忘录回应迈克尔·伯里关于股票薪酬稀释及股票回购的批评，指出自2018年以来公司回购股份总额为910亿美元，而非1125亿美元，并解释差异源于受限股票单位的税款计算问题 [2] - 公司否认当前情况类似安然等历史会计造假案件，强调核心业务经济基础稳健，财务报告完整透明，且未通过特殊目的实体隐藏债务或夸大利润 [2] - 针对客户GPU折旧周期质疑，公司表示客户根据实际寿命和使用模式将折旧设定为4至6年，并举例2020年发布的A100等老款GPU仍可高效运作并产生可观利润 [2] 应收账款周转天数分析 - 市场质疑英伟达应收账款周转天数从2020–2024财年平均46天增加至2026财年第三季度的53天，认为存在金融异常或潜在欺诈 [4] - 分析师指出该分析忽略了应收账款客户集中度的变化，客户集中度从2020–2024财年平均23.8%大幅提升至2026财年第三季度的65% [4] - DSO随客户集中度显著提升而增加是合理现象，反映了大客户的议价能力，且英伟达主要客户多为付款周期较长的各大云服务提供商 [4] - 与其他主要客户同为云服务提供商的厂商相比，如Arista、Celestica和Vertiv的DSO普遍在60–70天以上，英伟达DSO为53天是合理的 [4] 库存状况解读 - 市场质疑英伟达2026财年第三季度库存金额环比增长32%为异常表现，并以2023财年第二季度库存下降18%作为反例 [6] - 分析师指出2023财年第二季度库存金额实际环比增长约23%至38.89亿美元，而非下降 [6] - 2026财年第三季度库存金额增加32%与台积电CoWoS平均月产能在2025年第三季度环比增长25–30%至约60kwpm的趋势一致 [6] - 当季库存中占比最高（44.2%）的在制品环比大幅增长约98%至87.35亿美元，反映了新款Blackwell B300芯片在2025年第三季度开始爬坡量产，是为强劲需求做准备的合理举措 [6]

评级与目标价调整 - 汇丰将英伟达评级上调至"买入"，目标价从200美元大幅提升至320美元，隐含上涨空间达78% [1][3] 核心依据一：台积电CoWoS产能分配 - 英伟达在台积电的CoWoS先进封装产能配额出现历史性转折，2027财年预期从48万片晶圆跃升至70万片，同比增长140% [1][3][4] - 此次76%的配额上调动能是自2025年第四季度以来首次出现，CoWoS产能扩张历来是公司业绩超预期的先行指标 [4][5] - 在乐观情境下，若产能分配达到80万片晶圆，2027财年数据中心收入可能触及3900亿美元 [5] 核心依据二：OpenAI与Stargate项目闭环交易 - 报告揭示一个三角关系闭环交易：英伟达向OpenAI投资，OpenAI与甲骨文合作部署Stargate产能，甲骨文向英伟达采购GPU [6] - 仅Stargate和OpenAI承诺的18.3GW部署，就可能为英伟达创造2510-4000亿美元的GPU收入机会 [3][6] - 收入规模因采用芯片代际而异：全部采用Blackwell B300芯片可达4000亿美元，采用Rubin芯片为3360亿美元，采用Rubin Ultra芯片为2510亿美元 [7] 财务预测上调 - 基于上述信号，汇丰将英伟达2027财年数据中心收入预期上调至3510亿美元，较市场共识的2580亿美元高出36%，成为华尔街最高预测 [3][4] - 调整后的2027财年每股收益预期为8.75美元，大幅领先市场共识的6.48美元 [3] - 在乐观产能情境下，每股收益可能达到9.68美元，较基准情境高出11% [5] 行业意义 - 产能扩张和闭环交易确认了AI GPU总体可寻址市场不断扩大的论点，其增长已超越对传统云服务提供商资本开支的依赖 [4] - 闭环交易结构将市场需求从假设转化为产能配置的刚性支撑 [7]

芯片供应与库存状况 - 英伟达澄清H100与H200芯片供应充足 可即时满足所有订单需求 驳斥市场缺货传闻[2] - 公司云端运算合作伙伴能完全租用H100与H200芯片 但库存仍能支持新订单[2] - 否认H20芯片生产会影响H100、H200或下一代Blackwell产品供应能力[2] 中国市场战略调整 - 逐步停止为中国设计的H20芯片生产 转向研发性能更强大的换代产品[5] - 寻求美国政府批准对华销售基于最尖端芯片的性能降级版本[5][6] - 特朗普政府要求对华销售芯片性能削弱30%-50% 但仍超拜登政府设定门槛[6] 地缘政治与监管挑战 - 中国网信办约谈英伟达 要求解释芯片"后门"功能风险[7] - 部分美国国会议员提出法案 要求对华销售AI芯片需经总统和国会批准[7] - 公司强调芯片不存在安全后门 正与中国政府沟通缓解安全担忧[7] 财务与市场表现 - 英伟达股价单日下跌1.95%至170.78美元 盘中一度跌4%[2] - 公司市值曾达4万亿美元 成为首家达到该规模的上市公司[8] - 关税政策不确定性及美债收益率飙升对高估值股票形成压力[2] 技术发展与竞争环境 - 华为被报道提升芯片能力 中国AI公司称将拥有下一代AI芯片[7] - 首席执行官黄仁勋称HBM为技术奇迹[10] - AI芯片需求持续旺盛 执行长表示"买越多就成长越多"[3]