Key Takeaways ABBV's neuroscience franchise is expected to generate $2.5 billion in Q2, up 15% year over year. Growth likely driven by Botox Therapeutic, Vraylar and market share gains for Qulipta and Ubrelvy. Newly launched Vyalev may contribute modest U.S. sales, with most revenues from international markets.AbbVie (ABBV) holds a leadership position in the neuroscience space, which encompasses blockbuster medications such as Botox Therapeutic and depression drug Vraylar. Over the years, the company has ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：制药行业 - **公司**：艾伯维（AbbVie） 纪要提到的核心观点和论据 药品定价与政策 - **与政府对话积极**：公司对政府与行业的接触感到鼓舞，认为对话富有成效，正在努力平衡药品可及性和创新生态系统的关系 [1] - **解决国际药品定价差异**：欧洲在创新药物上的支出约为美国GDP的一半，报销决策时间长，欧盟制药战略还计划将监管数据保护期从10年缩短至8年；公司向贸易代表提供相关信息，以在贸易谈判中争取更公平的做法 [2][3] - **PBM改革聚焦透明度**：PBM改革旨在提高透明度，通过基于净价而非标价设定自付费用来解决患者负担能力问题；公司曾倡导医疗保险改革，降低自付费用上限和平滑支付，已看到相关益处 [6] - **投资者对PBM改革的担忧有误**：过去投资者认为PBM改革会对艾伯维造成更大影响，但如今公司在全球市场竞争有效，产品在非美国市场份额表现强劲，且药品目录中有多种药物，竞争更加公平；公司产品具有临床差异化优势，即使进行PBM改革，也有信心有效竞争 [8][9][10] - **MFN不会溢出到商业领域**：公司认为MFN广泛采用的唯一途径是在医疗保险中进行示范项目，但过去政府渠道的价格变化并未溢出到商业领域，因此预计此次也不会出现这种情况 [12] 财务表现与业务展望 - **业务增长强劲**：公司有望在今年恢复强劲增长，在Humira美国专利到期两年后超过峰值收入，并在未来至少八年有明确的增长路径；核心业务包括免疫学、肿瘤学、神经科学和美学，其中神经科学业务预计明年将超越罗氏成为行业领先 [15][16][17] - **第一季度业绩超预期**：第一季度收入和收益均超过指引，免疫学、神经科学、肿瘤学和美学业务均表现出色；非Humira业务在运营基础上同比增长约23% [19][20] - **全年指引上调**：公司全面上调全年指引，总销售额接近60亿美元，达到597亿美元；SKYRIZI和RINVOQ合计上调9亿美元，神经科学和肿瘤学业务分别上调2亿美元，美学业务下调2亿美元；非Humira业务全年销售额增长约15% [21][22][23] - **成本控制有效**：公司运营效率较高，当前运营利润率指引为46.5%，包含0.5%的IPR&D费用；公司有良好的成本管理记录，会根据实际情况应对定价和关税影响 [27][28] - **业务发展聚焦早期机会**：公司目前专注于早期阶段的机会，自去年年初以来已在各增长领域执行了超过25笔早期交易；在免疫学、肿瘤学、神经科学等领域有具体的投资方向，并看好肥胖市场的Gubra资产，将围绕其进行业务拓展 [32][33][36] 产品竞争与市场动态 - **免疫学产品优势明显**：SKYRIZI和RINVOQ在克罗恩病和溃疡性结肠炎市场表现出色，捕获了大量新转换患者；与竞争对手相比，公司产品在临床数据和患者便利性方面具有优势；Stellara生物类似药上市六个月来，公司的市场地位和定价未受到重大影响 [38][39][42] - **口服IL - 23药物影响有限**：口服IL - 23药物在免疫学市场中会为特定轻度或早期中度患者开辟一个细分市场，但与SKYRIZI和RINVOQ等生物制剂在疗效上有明显差异，不会对公司产品构成重大威胁 [47][48][49] - **Violet产品表现良好**：Violet在国际市场表现超出预期，主要是因为其为患者提供了一种在口服药物失效后的新选择，具有疗效好、无需手术、24小时持续输注等优势；预计美国医疗保险报销将在年底实现，推动产品进一步增长 [51][53][54] - **Tirvapadone前景乐观**：Tirvapadone预计今年提交申请，明年推出，具有较高的疗效和良好的安全性，将为帕金森病患者提供新的治疗选择 [57][58] - **肿瘤学产品关注组合机会**：公司目前专注于ADC药物研发，同时对PD L1 VEGF双特异性抗体等新机制感兴趣，认为只要有效、安全且能良好组合，就可能成为公司整体战略的一部分 [61] - **383资产具有优势**：383（entantamig）在复发难治性多发性骨髓瘤的III期试验中表现出单步给药、每月一次给药和安全的特点，有望简化门诊使用，减少住院资源利用；公司正在进行多种组合研究，以使其能够进入更早的治疗阶段 [66][67] - **HS产品机会大**：公司在HS（HybriDentis Super Tiva）市场有丰富经验，RINVOQ和lutekizumab正在进行相关研究，预计上市后将类似SKYRIZI和RINVOQ在IBD市场的成功定位 [68][69][71] - **肥胖市场有潜力**：公司认为肥胖市场规模大、未满足需求高，Gubra资产具有差异化优势，预计在未来十年成为重要的增长驱动力；公司凭借在美学业务的经验，对该市场的定价有独特的考虑 [36][72] - **美学业务有望稳定**：毒素市场份额正在恢复，填充剂市场对消费者情绪更敏感，目前呈下降趋势；公司预计市场将逐渐稳定，Trinobot E（快速起效的肉毒素）预计明年获批，有望刺激市场并提升份额 [75][77] 其他重要但可能被忽略的内容 - **XuMirror平台占比**：XuMirror平台占公司业务的90% [24][25] - **IL - 23类别的前景**：IL - 23类别或子类别预计在未来五年成为主导，SKYRIZI将继续在该子类别中发挥主导作用 [40] - **Stellara生物类似药的影响**：Stellara生物类似药上市六个月来，公司未看到其对市场地位和定价的重大影响，但会持续监测市场动态 [42][43][44] - **口服IL - 23药物的市场定位**：口服IL - 23药物在免疫学市场中为特定患者开辟了一个细分市场，与生物制剂形成市场扩张动态 [47][48] - **Violet产品的市场优势**：Violet为帕金森病患者提供了一种在口服药物失效后的新选择，具有疗效好、无需手术、24小时持续输注等优势，受到运动障碍专家的青睐 [52][53][54] - **Tirvapadone的安全性优势**：Tirvapadone相较于老一代多巴胺激动剂，具有更好的安全性，无镇静、冲动控制障碍和外周水肿等不良反应 [58] - **383资产的组合潜力**：383（entantamig）的安全性使其能够更轻松地与其他资产进行组合，有望进入更早的治疗阶段 [67] - **HS产品的市场经验**：公司在HS市场有丰富经验，曾是首个推出生物制剂和获批疗法的公司，对该市场有深入了解 [68] - **肥胖市场的规模预测**：肥胖市场预计在未来十年中期达到100 - 150亿美元 [36] - **美学业务的创新产品**：Trinobot E（快速起效的肉毒素）预计明年获批，是毒素领域的创新产品，有望刺激市场并提升份额 [77]

公司股价表现与收购动态 - 自2023年11月以来公司股价上涨16%同期标普500指数回报率为9 41% [1] - 公司以100亿美元收购癌症开发商ImmunoGen获得其旗舰ADC药物Elahere及其他管线产品 [1] - 收购ImmunoGen一个月后公司再以87亿美元投资神经科学领域企业Cerevel Therapeutics [1] 核心产品收入变化 - 修美乐2022年峰值收入达210亿美元2024年收入下降38%至89 93亿美元 [2] - 免疫学药物Skyrizi和Rinvoq收入分别同比增长50 9%和50 5%2024年收入达117 18亿美元和59 71亿美元 [4] - 公司预测2027年Skyrizi与Rinvoq总收入将超310亿美元复合年增长率21%较此前预测高40亿美元 [4] 肿瘤学与神经科学业务 - BTK抑制剂Imbruvica收入同比下降6 9%至33 47亿美元面临二代产品竞争 [5] - Venclexta收入增长12 9%至25 83亿美元新收购的Elahere部分年份销售额达4 77亿美元 [5] - 神经科学领域收入同比增长16 6%主要依赖Botox Therapeutic和Vraylar [6] 财务数据与业绩调整 - 2024年Q4总营收151亿美元同比增长6 1%GAAP每股亏损0 02美元因35亿美元减值支出 [6] - 公司调整2025年Q1预期：收购相关费用2 48亿美元对GAAP每股收益负面影响0 13美元 [7] - 截至2023年底公司持有55 2亿美元现金流动比率低于1 0长期债务达603 4亿美元 [7] 现金流与估值分析 - 年运营现金流稳定在180亿至220亿美元区间 [8][9] - 折现现金流模型显示公司估值被低估约10%假设收入增长率3%且自由现金流利润率31% [11] - 敏感性分析表明若关键假设变化股价波动区间为-43 1%至+95 5%当前风险回报比3 1:1 [13][16] 行业竞争与市场机会 - Rinvoq获欧盟批准成为唯一JAK抑制剂用于巨细胞动脉炎该市场规模不足10亿美元 [4] - 美容产品组合同比下降2 2%但公司预计2029年前保持高个位数复合增长 [6] - 蒙特卡洛模拟显示动态估值受增长率和利润率波动影响显著 [14]