核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期且给出2026年积极指引，但股价仍因肿瘤药物销售下滑、医美板块疲软及市场对增长持续性的担忧而承压[1] - 公司已成功应对Humira专利悬崖，通过新产品Skyrizi和Rinvoq实现增长接力，并预计2026年总收入将增长约9.5%[1][9][23] - 公司基本面长期依然强劲，凭借丰富的产品管线、积极的并购活动以及无重大专利到期事件，有望在2026年及之后持续实现稳健增长[1][24][25] 免疫学产品线表现 - Humira因生物类似药侵蚀，2025年销售额下降约50%，预计2026年将继续下滑[12] - 新产品Skyrizi和Rinvoq在2025年合计销售额达260亿美元，同比增长超过40%，表现远超预期[3] - Skyrizi和Rinvoq在所有获批适应症中表现强劲，特别是在溃疡性结肠炎和克罗恩病等炎症性肠病领域[3] - 公司预计2026年Skyrizi和Rinvoq合计销售额将超过310亿美元，比其2027年长期指引高出5亿美元[3] - Rinvoq未来几年可能新增约5个新适应症，其中白癜风和斑秃有望在2026年获批，这些新适应症预计可为该产品峰值销售额增加约20亿美元[4] - 公司预计Skyrizi和Rinvoq在2026年及未来几年将面临较低的个位数定价压力[5] 神经科学产品线表现 - 神经科学药物2025年销售额增长近20%，达到108亿美元，主要受Botox Therapeutic、抑郁症药物Vraylar以及新型偏头痛药物Ubrelvy和Qulipta的销售增长推动[6] - 晚期帕金森病疗法Vyalev于2024年底获批，初期国际上市表现良好，预计2026年将实现重磅炸弹级销售额，并在美国市场大幅放量[7] - 公司的帕金森病产品组合，包括Vyalev和每日一次口服疗法tavapadon，被视为神经科学领域增长的关键[7] 肿瘤学产品线表现 - 肿瘤业务2025年合计收入为66亿美元，同比增长1.5%，其中Venclexta销售增长及新药Elahere和Epkinly的贡献部分抵消了Imbruvica的销售下滑[8] - 通过收购（如2024年2月收购Immunogen获得Elahere）和新药获批（如Epkinly和Emrelis），肿瘤产品线得到加强[8] - 尽管肿瘤销售增长略有放缓，但公司认为其肿瘤管线强劲，未来几年将有多项研究结果公布和试验启动[10] - 关键管线候选药物包括用于化脓性汗腺炎的lutikizumab、用于转移性结直肠癌的Temab-A以及用于三线及以上多发性骨髓瘤的etentamig，这些都有潜力驱动长期增长[10] 医美板块表现与挑战 - 医美部门销售因持续的宏观挑战和消费者情绪疲软而下滑，全球医美产品销售额在2024年下降0.6%，2025年下降5.9%[13] - 具体来看，Juvederm销售额在2025年下降15.6%，Botox Cosmetic销售额下降4.1%[14] - 公司预计2026年医美类别增长仍将面临挑战，全球医美销售额预计为50亿美元，与2025年持平，其中Botox Cosmetic的温和增长预计将被Juvederm在关键填充剂市场持续面临阻力而导致的销售下滑所抵消[14] 并购与研发投入 - 公司过去几年持续进行收购以加强早期管线，特别是在其核心的免疫学领域，同时在肿瘤学和神经科学领域也达成了一些早期交易[11] - 2025年，公司投资超过50亿美元收购创新管线候选药物，包括来自Capstan Therapeutics的体内CAR-T平台、下一代致幻剂bretisilocin、新型三特异性抗体ISB-2001、长效淀粉样蛋白类似物295以及来自Arx的下一代siRNA平台[11] - 由于本十年内无重大专利到期事件，公司有更多灵活性投资于研发和外部创新收购[24] 财务表现与估值 - 公司预计2026年总收入将增长约9.5%[9][23] - 公司预计到2029年将实现较高的个位数收入增长[24] - 过去一年，公司股价上涨17.9%，略低于行业19.5%的涨幅[15][16] - 从估值角度看，公司股价基于市盈率衡量，目前远期市盈率为15.75倍，低于行业平均的18.83倍，但高于其五年均值13.66倍[18] - 过去30天内，2026年每股收益的共识预期从14.45美元上调至14.49美元，而2027年的共识预期则从16.28美元下调至16.15美元[20] - 60天内各季度及年度每股收益预期修订趋势分别为：Q1 -2.88%， Q2 +1.89%， 2026财年 +0.49%， 2027财年 -1.16%[22]

公司2025年业绩与2026年展望 - 2025年公司销售额按固定汇率计算同比增长约8.5% [2] - 管理层对2026年全年业绩给出积极指引 预计总收入将达到670亿美元 意味着较2025年增长约9.5% [3] - 公司预计2026年至2029年总收入将以高个位数的复合年增长率增长 [5] 免疫学领域（Skyrizi & Rinvoq） - 新型免疫学药物Skyrizi和Rinvoq的成功上市 有效应对了Humira生物类似药侵蚀的挑战 [4] - 2026年 这两款药物的合计销售额预计将同比增长超过20% 其中Skyrizi销售额约215亿美元 Rinvoq销售额约101亿美元 [5] - 尽管面临仿制药侵蚀 公司预计2026年Humira仍将带来约29亿美元的销售额 [5] 神经科学领域 - 神经科学产品线预计将为公司业绩提供多元化和稳定增长 2026年该领域销售额预计为125亿美元 较2025年增长16% [6][7] - 其中 Botox Therapeutic销售额预计将实现高个位数增长 其他药物预计将实现两位数增长 [7] - 去年在美国上市的帕金森病疗法Vyalev 预计其全球销售额将突破10亿美元大关 [7] - 公司正在拓宽该领域产品组合 一款名为tavapadon的每日一次口服帕金森病疗法正在接受FDA审评 若获批可能于今年晚些时候上市 [8] 肿瘤学领域 - 公司预计肿瘤学领域在短期内将面临挑战 主要与合作伙伴强生的Imbruvica有关 [9][11] - 由于竞争加剧以及《通货膨胀削减法案》相关的定价政策生效 Imbruvica的销售额预计在2026年将降至22亿美元 较2025年下降超过23% [11] - 这一下降预计将对2026年整体肿瘤学业务产生负面影响 但部分降幅将被其他肿瘤药物（如Venclexta, Epkinly, Elahere, Emrelis）的销售增长所抵消 [12] 股价表现与估值 - 过去一年 公司股价表现逊于行业整体水平 [13] - 从估值角度看 公司股票目前以15.25倍的远期市盈率交易 低于行业平均的18.75倍 但高于其五年均值13.63倍 [14] - 过去30天内 市场对2026年和2027年的每股收益共识预期有所下调 [16]

公司概况与市场定位 - 艾伯维是一家领先的全球性生物制药公司 在免疫学、肿瘤学和神经科学领域提供创新疗法 与辉瑞和强生等巨头竞争 [1] - 截至新闻发布日 公司股票价格为216.97美元 当日下跌3.85%或8.69美元 当日交易区间在204.27美元至220.85美元之间 市值约3834.7亿美元 [5] 财务表现与业绩 - 2025年第四季度销售额达166.2亿美元 超出市场预期的164.2亿美元 按报告基准计算同比增长10% 按运营基准计算增长9.5% [2] - 2025年第四季度调整后每股收益同比增长25.5%至2.71美元 超出市场预期的2.65美元 [2] - 公司预计2026年利润将超过华尔街预期 主要受其新型免疫学药物Skyrizi和Rinvoq强劲销售的推动 [5][6] 产品线销售表现 - 免疫学产品组合是增长主要驱动力 2025年第四季度全球净收入达86.3亿美元 同比增长18.3% [3] - 免疫学药物Skyrizi销售额激增32.5%至50.1亿美元 Rinvoq销售额增长29.5%至23.7亿美元 [3] - 明星药物Humira销售额下降25.9%至12.5亿美元 [3] - 神经科学产品组合销售额增长17.9%至29.6亿美元 其中Vraylar贡献10.2亿美元(增长10.5%) Botox治疗业务净收入增长13.4%至9.91亿美元 [4] - 肿瘤学产品组合销售额小幅下降1.5%至16.6亿美元 其中Imbruvica净收入下降20.8%至6.71亿美元 Venclexta收入增长8.6%至7.11亿美元 [4] 机构评级与目标价 - Evercore ISI维持对艾伯维的"跑赢大盘"评级 但将目标价从232美元调整至228美元 [1][6]

公司业绩概览 - 第四季度调整后每股收益为2.71美元，超出市场预期的2.65美元 [2] - 第四季度总营收达166.2亿美元，超出市场预期的163.9亿美元，同比增长10.0%（按运营基础计算增长9.5%）[2] - 尽管业绩超预期，但财报发布后公司股价在盘前交易中下跌超过2% [1] 各业务板块表现 - 免疫学业务是主要增长引擎，全球净营收增长18.3%至86.3亿美元 [3] - 神经科学业务表现强劲，营收增长17.9%至29.6亿美元 [4] - 肿瘤业务营收小幅下降1.5%至16.6亿美元 [4] 核心产品表现 - 免疫学产品Skyrizi销售额达50.1亿美元，同比增长32.5% [3] - 免疫学产品Rinvoq销售额达23.7亿美元，同比增长29.5% [3] - 免疫学产品Humira销售额下降25.9%至12.5亿美元，主要受生物类似药竞争影响 [3] - 神经科学产品Vraylar销售额增长10.5%至10.2亿美元 [4] - 神经科学产品Botox Therapeutic营收增长13.4%至9.9亿美元 [4] - 肿瘤产品Imbruvica销售额下降20.8%，但Venclexta和Elahere的增长部分抵消了此下滑 [4] 未来业绩指引 - 公司发布2026年全年调整后每股收益指引，范围为14.37美元至14.57美元，高于分析师普遍预期的14.22美元 [5] - 该指引不包括收购的IPR&D和里程碑相关费用的任何影响 [5]

公司2025年第四季度及全年业绩概览 - 第四季度调整后每股收益为2.71美元，超出市场预期的2.66美元及公司先前指引的2.61-2.65美元，同比增长超过25% [1] - 第四季度营收为166.2亿美元，超出市场预期的163.6亿美元及公司超过163亿美元的预测，同比增长10.0%（按报告基准）或9.5%（按运营基准） [2] - 全年营收为611.6亿美元，同比增长8.6%（按报告基准）或8.5%（按运营基准），超出市场预期的609.3亿美元及约609亿美元的指引 [16] - 全年调整后每股收益为10.00美元，同比下降1%，但超出市场预期的9.95美元及9.90-9.94美元的指引范围 [16] 各治疗领域产品表现 免疫学产品 - Rinvoq季度净收入为23.7亿美元，同比增长近29%，但略低于市场预期的23.9亿美元 [4] - Skyrizi季度净收入为50.1亿美元，同比增长约32%，超出市场预期的49.1亿美元 [5] - 旗舰产品Humira季度销售额下降26%至12.5亿美元，其中美国市场下降28%至8.97亿美元，美国以外市场下降21%至3.49亿美元，但整体超出市场预期的9.49亿美元 [6] 神经科学产品 - 神经科学产品组合销售额增长超过17%至29.6亿美元，但略低于市场预期的30.0亿美元 [7] - Vraylar销售额增长10.5%至10.2亿美元 [7] - 偏头痛药物Ubrelvy销售额为3.39亿美元，增长12%；Qulipta销售额为2.88亿美元，增长42% [7] - 新获批的晚期帕金森病疗法Vyalev季度销售额为1.83亿美元，上一季度为1.38亿美元 [8] 肿瘤学产品 - 肿瘤学产品组合销售额下降2.5%至16.6亿美元，低于市场预期的17.2亿美元 [9] - Imbruvica季度净收入下降21%至6.71亿美元，低于市场预期的7.15亿美元，其中美国销售额因竞争下降25%至4.69亿美元，国际利润分成下降9%至2.02亿美元 [11] - 白血病药物Venclexta收入为7.1亿美元，增长超过6%，但低于市场预期的7.25亿美元 [12] - 乳腺癌药物Elahere收入增长超过21%至1.82亿美元，但低于市场预期的1.92亿美元 [12] - Epkinly季度销售额为8100万美元，上一季度为6900万美元 [13] 医美及其他产品 - 医美产品组合销售额下降1%至12.9亿美元，略超市场预期的12.8亿美元 [14] - Botox Cosmetic销售额增长约4%至7.17亿美元，Juvederm销售额下降11%至2.49亿美元 [14] - 眼科护理产品组合销售额下降11%至5.8亿美元，其中关键产品Ozurdex销售额增长超过4%至1.28亿美元 [14] 成本与费用 - 第四季度调整后销售、一般及行政费用同比增长4%至37.1亿美元 [15] - 第四季度调整后研发费用约为25.6亿美元，同比增长约13% [15] 公司未来展望与战略 - 公司发布2026年财务指引，预计调整后每股收益在14.37-14.57美元之间，此指引未包含拟议收购及潜在里程碑付款的影响，市场共识预期为14.32美元 [10][17] - 公司持续关注通过无机增长来加强其跨多个治疗领域的早期研发管线，以支持长期增长 [21] - 2025年全年每股收益下降主要反映了近期一系列收购和授权交易的影响，这些交易对近期盈利造成压力 [21] - 过去一年，因约50.2亿美元的IPR&D费用（与收购Capstan Therapeutics及Gilgamesh Pharmaceuticals的化合物相关），每股收益受到2.72美元的影响 [22]

公司2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度销售额为166.2亿美元，超出市场预期的164.2亿美元 [1] - 第四季度销售额按报告基准增长10%，按运营基准增长9.5% [1] - 第四季度调整后每股收益为2.71美元，同比增长25.5%，超出市场预期的2.65美元 [1] - 调整后毛利率为83.6% [3] 各产品线业绩表现 - 免疫学产品组合全球净收入为86.3亿美元，增长18.3%（运营增长17.7%）[2] - Skyrizi销售额增长32.5%，达到50.1亿美元 [2] - Rinvoq销售额增长29.5%，达到23.7亿美元 [2] - Humira销售额下降25.9%，至12.5亿美元 [2] - 神经科学产品组合销售额为29.6亿美元，增长17.9% [2] - Vraylar净收入增长10.5%，达到10.2亿美元 [2] - Botox Therapeutics净收入增长13.4%，达到9.91亿美元 [2] - 肿瘤学产品组合销售额为16.6亿美元，下降1.5% [3] - Imbruvica净收入下降20.8%，至6.71亿美元 [3] - Venclexta收入增长8.6%，至7.11亿美元 [3] - Elahere收入为1.82亿美元 [3] - 全球Botox Cosmetic净收入为7.17亿美元，增长4.2% [3] - Juvederm净收入为2.49亿美元，下降10.7% [3] 公司未来业绩指引 - 公司发布2026财年调整后每股收益指引，范围为14.37美元至14.57美元，高于市场预期的14.24美元 [4] 市场反应 - 财报发布后，公司股价下跌6.70%，报210.53美元 [5]

核心财务表现 - 截至2025年12月的季度，公司营收为166.2亿美元，同比增长10%，超出市场普遍预期1.58% [1] - 季度每股收益为2.71美元，高于去年同期的2.16美元，超出市场普遍预期2.02% [1] 关键产品线收入表现 - 修美乐（Humira）美国市场净收入为8.97亿美元，同比下降28%，但高于分析师平均预估5.7485亿美元 [4] - 修美乐（Humira）国际市场净收入为3.49亿美元，同比下降20%，略低于分析师平均预估3.744亿美元 [4] - 伊布替尼（Imbruvica）净收入为6.71亿美元，同比下降20.9%，低于分析师平均预估7.149亿美元 [4] - 维奈克拉（Venclexta）净收入为7.1亿美元，同比增长8.4%，略低于分析师平均预估7.2534亿美元 [4] - 维拉唑酮（Vraylar）净收入为10.2亿美元，同比增长10.6%，超出分析师平均预估9.9467亿美元 [4] - 眼科护理（Eye Care）总净收入为5.8亿美元，同比下降10.2%，超出分析师平均预估5.6888亿美元 [4] - 肉毒杆菌毒素治疗（Botox Therapeutic）总净收入为9.9亿美元，同比增长13.4%，略低于分析师平均预估9.9591亿美元 [4] - 医美（Aesthetics）总净收入为12.9亿美元，同比下降0.9%，略高于分析师平均预估12.8亿美元 [4] - 乔雅登（Juvederm Collection）总净收入为2.49亿美元，同比下降10.8%，低于分析师平均预估2.7217亿美元 [4] - 肿瘤产品艾拉葛（Elahere）总净收入为1.82亿美元，同比增长23%，低于分析师平均预估1.9162亿美元 [4] - 神经科学产品维雅乐（Vyalev）净收入为1.83亿美元，超出分析师平均预估1.7015亿美元 [4] - 偏头痛药物奎利普塔（Qulipta）国际市场净收入为4300万美元，同比大幅增长186.7%，超出分析师平均预估3974万美元 [4] 市场与股价表现 - 过去一个月，公司股价回报率为+0.8%，略低于同期Zacks标普500综合指数+0.9%的涨幅 [3] - 公司股票目前Zacks评级为3（持有），表明其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为10美元，比初始指引中点高出0.54美元（不包括IPR&D费用影响）[5] - 2025年全年净收入总额为612亿美元，比初始指引高出超过20亿美元[5] - 2025年全年销售额增长8.6%，创下历史新高，比之前的收入峰值高出超过30亿美元[6] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.71美元，比指引中点高出0.08美元（包括0.71美元的不利IPR&D费用影响）[32] - 2025年第四季度净收入总额为166亿美元，增长10%（包括0.5%的有利外汇影响）[32] - 2025年第四季度调整后毛利率为销售额的83.6%，调整后研发费用为销售额的15.4%，调整后销售管理费用为销售额的22.3%[32] - 2025年第四季度调整后营业利润率为销售额的38.3%（包括7.6%的不利IPR&D费用影响）[33] - 2025年第四季度净利息支出为6.55亿美元，调整后税率为18.3%[33] - 2025年全年神经科学收入超过107亿美元，绝对销售额增长近18亿美元[16] - 2025年全年Humira在美国的专利到期后侵蚀了近160亿美元[6] - 2025年全年调整后研发费用增加了近10亿美元[6] - 2025年全年Skyrizi和Rinvoq合并收入约为259亿美元，同比增长超过80亿美元[10] - 2025年全年Skyrizi在IBD适应症的全球销售额约为64亿美元，是前一年IBD业绩的两倍多[13] - 2025年全年Humira全球销售额超过12亿美元，运营基础下降26.1%[16] - 2025年第四季度神经科学总收入超过29亿美元，运营基础增长17.3%[16] - 2025年第四季度肿瘤学总收入近17亿美元，运营基础下降2.5%[19] - 2025年第四季度美学业务全球销售额近13亿美元，运营基础下降1.2%[20] - 2025年第四季度Venclexta全球销售额为7.1亿美元，运营基础增长6.4%[19] - 2025年第四季度Imbruvica销售额下降20.8%[20] - 2025年第四季度Vyalev总销售额为1.83亿美元，环比增长约33%[17] - 2025年第四季度Botox Cosmetic全球收入为7.17亿美元，运营基础增长3.8%[20] - 2025年第四季度Juvéderm全球销售额为2.49亿美元，运营基础下降10.8%[20] - 2025年第四季度Vraylar全球销售额为10亿美元，Botox Therapeutic全球收入为9.9亿美元，Ubrelvy全球销售额为3.39亿美元，Qulipta全球收入为2.88亿美元[17] - 2025年第四季度不包括Humira的增长平台报告增长14.5%[32] - 2025年12月底现金余额约为52亿美元[38] - 2026年全年调整后每股收益指引在14.37美元至14.57美元之间（不包括可能产生的IPR&D费用）[33] - 2026年全年净收入预计约为670亿美元，增长9.5%（预计外汇有约0.8%的有利影响）[33] - 2026年全年调整后毛利率预计高于销售额的84%[35] - 2026年全年调整后研发费用预计约为97亿美元[35] - 2026年全年调整后销售管理费用预计约为142亿美元[35] - 2026年全年调整后营业利润率预计约为销售额的48.5%[35] - 2026年全年调整后净利息支出预计约为28亿美元[35] - 2026年全年非GAAP税率预计约为14%[36] - 2026年全年自由现金流预计约为185亿美元（包括约35亿美元的Skyrizi特许权使用费付款）[38] - 2026年第一季度净收入预计约为147亿美元（预计外汇有约2%的有利影响）[36] - 2026年第一季度调整后营业利润率预计约为46%[37] - 2026年第一季度非GAAP税率预计约为13.7%[37] - 2026年第一季度调整后每股收益预计在2.97美元至3.01美元之间（不包括可能产生的IPR&D费用）[37] 各条业务线数据和关键指标变化 免疫学 - 2025年第四季度免疫学总收入约为86亿美元[10] - 2025年第四季度Skyrizi总销售额为50亿美元，运营增长31.9%[10] - 2025年第四季度Rinvoq总销售额近24亿美元，运营增长28.6%[10] - 2025年全年Skyrizi和Rinvoq合并收入约为259亿美元，同比增长超过80亿美元[10] - Skyrizi在美国生物制剂银屑病市场的总处方份额现已超过45%，并在第四季度加速增长[10] - Skyrizi在所有治疗线中的新患者和转换患者的捕获率超过55%，是下一个最接近竞争对手的四倍[11] - 在银屑病关节炎/皮肤领域，Skyrizi在美国所有治疗线的生物制剂患者中，每四个“在考虑中”的患者就捕获一个[11] - Rinvoq在美国所有治疗线的类风湿关节炎患者中，实现了领先的“中青少年”百分比“在考虑中”患者份额[12] - 2025年全年Skyrizi在IBD适应症的全球销售额约为64亿美元，是前一年IBD业绩的两倍多[13] - Skyrizi在IBD前线治疗中的“在考虑中”捕获率总体约为75%，在克罗恩病（占IBD总市场约三分之二）中前线捕获率更高[14] - Rinvoq在克罗恩病和溃疡性结肠炎的所有治疗线中也捕获了强劲的“中青少年”“在考虑中”份额[15] - Skyrizi和Rinvoq合并销售额已超过Humira峰值销售额45亿美元以上[16] - 预计2026年Skyrizi和Rinvoq将实现超过20%的增长[16] - 预计2026年全球免疫学销售额为345亿美元，包括Skyrizi收入215亿美元，Rinvoq收入101亿美元，Humira总收入29亿美元[34] - 预计2026年第一季度全球免疫学销售额接近71亿美元，包括Skyrizi销售额44亿美元和Rinvoq收入20亿美元[36] 神经科学 - 2025年全年神经科学收入超过107亿美元，绝对销售额增长近18亿美元[16] - 2025年第四季度神经科学总收入超过29亿美元，运营基础增长17.3%[16] - 2025年第四季度Vraylar全球销售额为10亿美元，Botox Therapeutic全球收入为9.9亿美元，Ubrelvy全球销售额为3.39亿美元，Qulipta全球收入为2.88亿美元[17] - 2025年第四季度Vyalev总销售额为1.83亿美元，环比增长约33%[17] - 预计Vyalev在2026年将达到重磅药物（blockbuster）收入级别[18] - 预计2026年全球神经科学销售额为125亿美元，包括Vraylar收入40亿美元，Botox therapeutic销售额41亿美元，口服CGRP总收入29亿美元，Vyalev销售额10亿美元[34] - 预计2026年第一季度神经科学收入为28亿美元[37] - 公司相信其帕金森病产品组合（包括Vyalev、Duopa和tavapadon）的峰值销售额可能超过50亿美元[58] - 公司相信其偏头痛产品组合的峰值销售额也将超过50亿美元[58] 肿瘤学 - 2025年第四季度肿瘤学总收入近17亿美元，运营基础下降2.5%[19] - 2025年第四季度Venclexta全球销售额为7.1亿美元，运营基础增长6.4%[19] - 2025年第四季度Imbruvica销售额下降20.8%[20] - Elahere、Epkinly和Empliciti的两位数销售增长部分抵消了Imbruvica的预期销售下降[20] - 预计Imbruvica的IRA定价将在2026年对肿瘤学产品组合增长产生不利影响[20] - 预计2026年全球肿瘤学销售额为65亿美元，包括Imbruvica收入22亿美元，Venclexta销售额30亿美元，Elahere收入8.5亿美元[35] - 预计2026年第一季度肿瘤学销售额为16亿美元[37] 美学业务 - 2025年第四季度美学业务全球销售额近13亿美元，运营基础下降1.2%[20] - 2025年第四季度Botox Cosmetic全球收入为7.17亿美元，运营基础增长3.8%[20] - 2025年第四季度Juvéderm全球销售额为2.49亿美元，运营基础下降10.8%[20] - 经济逆风持续影响全球市场状况，预计2026年该品类增长仍将面临挑战[21] - 预计2026年全球美学业务销售额为50亿美元，包括Botox cosmetic收入27亿美元，Juvéderm销售额9.5亿美元[35] - 预计2026年第一季度美学业务收入为12亿美元，增长约9%[37] 各个市场数据和关键指标变化 - 银屑病市场正以高个位数增长，生物制剂渗透率适中[10] - IBD市场非常强劲，高个位数增长由生物制剂渗透率增加和随着患者转向Skyrizi和Rinvoq等新型高效药物而迅速扩大的治疗线驱动[13] - 美学市场在全球范围内受到经济逆风影响[21] - 在巴西的美学填充剂市场，公司份额有所下降[122] - 中国和亚洲的美学市场份额相对稳定或增长[123] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略交易获得了新的增长来源[5] - 2025年在新的业务开发上投资了超过50亿美元，以加强其产品线[6] - 与RemeGen的交易为肿瘤学产品组合增加了新型PD-1/VEGF双特异性抗体[7] - 公司预计将通过2029年实现高个位数的收入增长[7] - 公司最近宣布与美国政府达成一项自愿协议，包括在医疗补助计划中提供低价、扩大特定产品的直接面向患者的现金支付选项，并承诺在未来十年在美国投入1000亿美元的研发和资本投资[9] - 在免疫学领域，公司正在开发下一代疗法，包括与新型抗α-4 β-7抗体ABBV-382和抗IL-1 α/β双特异性lutikizumab联合使用的Skyrizi[23] - 公司正在开发体内CD19 CAR-T（ABBV-619）等B细胞耗竭方法，作为自身免疫性疾病的潜在变革性治疗方式[24] - 在肿瘤学领域，公司正在推进下一代c-Met ADC Temab-A，并计划启动与VEGF联合的III期研究[24] - 公司计划将PD-1/VEGF抗体与Temab-A在肺癌和结直肠癌中初步联合，其他肿瘤类型也在考虑中[25] - 在神经科学领域，公司正在开发用于治疗帕金森病的Tavapadon，预计将在第三季度获得批准决定[27] - 公司正在开发用于治疗偏头痛的Qulipta和Ubrelvy，用于月经性偏头痛的预防[28] - 在精神病学领域，公司正在开发用于精神分裂症的Emraclidine和用于双相抑郁的ABBV-932等下一代资产[29] - 在肥胖症领域，公司正在开发长效胰淀素类似物ABBV-295[30] - 在美学领域，公司正在开发快速起效、短效毒素Trenibot E[31] - 公司专注于投资以刺激美学市场，该市场渗透率仍然很低[21] - 公司正在通过新的促销计划（如“Only You”活动）和无品牌计划来推动美学市场增长[21] - 公司正在通过新的AMI培训中心和支持关键国际地区的培训计划来增加注射师培训[21] - 公司正在通过业务开发（BD）积极寻求外部创新，在过去两年投资了超过80亿美元，完成了30多笔交易[64] - 业务开发重点领域包括免疫学、神经科学、肿瘤学，并正在构建肥胖症领域[67] - 公司对早期和晚期资产都持开放态度，旨在为下一个十年定位产品线[66] - 公司认为其肿瘤学产品线（包括Temab-A、Etentamig、ABBV-706和ABBV-969）具有巨大潜力，但未得到足够关注[59] - 公司认为其神经科学产品线（包括帕金森病、偏头痛和精神病学特许经营权）具有领先的长期潜力[58] - 公司预计Skyrizi和Rinvoq将在2030年代保持强劲增长[56] - 公司计划通过头对头研究数据（如Skyrizi vs Entyvio）和皮下诱导制剂来维持Skyrizi在IBD领域的领导地位[100] - 公司对Botox被选中进行医疗保险价格谈判感到失望，但已保守计划，预计不会影响长期增长指引[89] - 公司认为现金支付的Botox Cosmetic与治疗用Botox的定价之间没有重大关联[91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司以强大的势头进入2026年，并保持良好定位，以实现又一年的强劲增长[5] - 鉴于多元化产品组合的强劲前景，公司有能力通过2029年实现高个位数收入增长[7] - 预计2026年总销售额增长9.5%，这反映了尽管面临Humira持续侵蚀和Imbruvica IRA定价的逆风，但销售业绩依然强劲的一年[7] - Skyrizi和Rinvoq合并销售额已超过2027年长期指引5亿美元[7] - 预计Vyalev将在2026年达到重磅药物（blockbuster）地位[18] - 美学品类增长预计在2026年仍将面临挑战[21] - 商业产品组合表现出非常非常强劲的势头[22] - 公司预计将在2026年实现许多重要的监管和临床里程碑[31] - 公司的财务前景依然非常强劲[39] - 公司拥有强大的势头，并处于有利地位，能够在2026年及以后取得强劲业绩[39] - 公司认为其帕金森病新兴产品组合的价值仍然被低估[17] - 公司相信其偏头痛产品组合的峰值销售额将超过50亿美元，而基于今年的指引，几乎已经达到之前给出的超过30亿美元的峰值销售预估[58] - 在精神病学领域，公司拥有几个下一代资产，可以在2030年Vraylar专利到期后帮助替代其50亿美元的峰值销售额[58] - 公司有巨大的机会在神经科学领域长期领先[58] - 在2030年之前没有重大的专利到期，公司有足够的能力投资于内部和外部创新，以推动非常强劲的长期增长[60] - 公司对与特朗普政府达成的协议感到满意，该协议平衡了可负担性和可及性，并保护了美国的创新生态系统[101] 其他重要信息 - 公司增加了调整后研发费用近10亿美元，全额资助了目前正在开发的90个临床项目[6] - 2025年获得了多项新产品和适应症批准，包括Rinvoq用于巨细胞动脉炎、Emrelis用于非鳞状非小细胞肺癌、Epkinly用于二线滤泡性淋巴瘤[6] - 业务开发投资包括来自Capstan Therapeutics的体内CAR-T平台、用于抑郁症的下一代迷幻药Bretisilocin、用于多发性骨髓瘤的新型三特异性抗体ISB 2001、用于肥胖症的长效胰淀素类似物ABBV-295，以及来自ADARx的适用于免疫学、神经科学和肿瘤学的下一代siRNA平台[7] - 公司预计未来24个月在其核心治疗领域将有许多关键催化剂，包括另外三个Rinvoq适应症的关键数据，以及Skyrizi克罗恩病联合平台的初步数据[8] - 在神经科学领域，预计将有下一代资产932、Bretisilocin和Emraclidine的关键数据读出[8] - 在肿瘤学领域，预计将有Etentamig的注册数据，以及Temab-A在几种实体瘤的中晚期数据读出[8] - 公司宣布与美国政府达成一项为期三年的自愿协议[9] - Skyrizi在银屑病领域具有非常高的持久皮肤清除率，包括头皮、生殖器、手掌、足底等难治部位的新数据，并显示出优于生物制剂和两种口服药物的疗效[11] - Rinvoq的SELECT SWITCH试验数据显示，与第二种TNF抑制剂治疗相比，Rinvoq的缓解率翻倍[12] - Skyrizi的给药便利性受到青睐，与其他IL-23药物相比，维持治疗频率更低，剂量最有效[14] - Venclexta与BTK抑制剂联合使用作为一种首选的全口服固定疗程治疗，在慢性淋巴细胞白血病中需求持续强劲[19] - 预计Venclexta与Calquence的全球批准将成为2026年另一个主要的商业催化剂[20] - 公司正在投资新的促销计划、无品牌消费者教育以及注射师培训，以刺激美学市场[21] - 预计Trenibot E（一种快速起效、短效毒素）将在今年晚些时候在美国获批[22] - 免疫学产品线进展包括提交Rinvoq用于非节段性白癜风的监管申请（美国预计第四季度批准），以及Rinvoq用于斑秃的监管申请正在欧洲和日本审查中[22] - 预计2026年将有多个晚期项目的结果，包括Rinvoq和lutikizumab用于化脓性汗腺炎的III期数据，以及评估Skyrizi皮下诱导治疗克罗恩病的研究[22] - 早期和中期项目进展包括评估Skyrizi与ABBV-382和lutikizumab联合使用的克罗恩病平台研究，以及评估延长半衰期TL1a抗体与Skyrizi联合使用的IIb期剂量范围研究[23] - 正在进行的II期研究评估TREM1抗体作为克罗恩病的单药治疗[23] - 针对ABBV-319（一种带有类固醇有效载荷的抗CD19 ADC）的Ib期试验正在进行中[23] - 即将开始给患者使用体内CD19 CAR-T（ABBV-619）[24] - 几种额外的免疫学

行业背景 - 医疗保健行业通常不以高股息著称 大型医疗股的平均股息收益率在2025年底为1.67% 在11个大型股板块中排名第六 [1] - 与公用事业公司不同 医疗保健公司必须持续投资于研发 因为重磅药物的销售额在专利到期后会因仿制药竞争而下降 医疗器械公司同样重视研发 其资金优先用于新产品而非股东分红 [2] 艾伯维公司分析 - 艾伯维是一家大型制药公司 股息收益率为2.98% 自2013年从雅培分拆以来 连同其作为雅培一部分的时间 已连续54年增加季度股息 成为股息之王 今年已将股息提高5.5%至每股1.73美元 [4] - 公司当前股价为225.31美元 市值为3990亿美元 第三季度营收为158亿美元 同比增长9% 每股收益为1.86美元 较2024年同期下降38% 主要原因是研发支出和里程碑费用增加 [5][6] - 公司已成功从依赖修美乐转型为更广泛的组合 修美乐十年前贡献了63%的营收 在最近一个季度 其最畅销药物是Skyrizi 销售额达47亿美元 Rinvoq销售额为22亿美元 修美乐销售额为9.93亿美元 [7] - 公司通过增加实体瘤疗法Elahere、Emrelis和Epkinly 显著改善了其肿瘤学产品组合 该板块在第三季度占其营收的近11% [8] - 公司股息支付率为58% 过去12个月每股自由现金流为11.11美元 年度股息支付6.92美元是可持续的 [9] - 公司拥有强大的现金流 去年现金流超过1900万美元 使其能够大力投入研发并持续增加股息 公司拥有90个研发项目 包括60个中后期候选药物 [16][17] 美敦力公司分析 - 美敦力是最大的独立医疗器械制造商 市值为1320亿美元 公司发明了电池供电的可穿戴起搏器 产品涵盖除颤器、心脏瓣膜、胰岛素泵和各种手术工具 [10][11] - 公司当前股价为103.19美元 股息收益率约为2.75% 去年股息增长了1.4% 这是其连续第48年增加股息 [11][14] - 公司已从硬件扩展到智能设备 例如用于结肠镜检查的AI系统GI Genius和可吞服胶囊内镜PillCam [12] - 在2026财年第二季度 营收为90亿美元 同比增长6.6% 每股收益同比增长8%至1.07美元 公司预测2026年营收将增长5.5% 非GAAP调整后每股收益将增长4.5% [13] - 公司股息支付率为69% 但鉴于营收增长预测 这似乎不是大问题 公司计划分拆其糖尿病业务 该业务是最小且利润最低的部门 仅占营收的8% 预计分拆不会影响股息 并对盈利产生积极影响 [14] - 作为医疗器械领域的领导者 美敦力正利用其利润开发面向未来的新产品 [16] 投资主题总结 - 艾伯维和美敦力是医疗保健板块中持续增长股息且收益率高于平均水平的公司 两家公司都拥有支持股息持续增长的自由现金流 [3] - 两家公司都具备规模优势 这使其能够持续增长营收和股息 其规模和内在的多元化意味着 即使某个业务部门受挫 另一个部门也可能补上 [15] - 两家医疗保健股票的表现类似于公用事业股 能够提供稳定的股息增长 [15]

财报发布与预期 - 艾伯维将于2025年2月4日盘前公布2025年第四季度及全年财报 [2] - 市场对第四季度营收和每股收益的一致预期分别为163.6亿美元和2.66美元 [2] - 过去30天内，市场对2025年全年每股收益的一致预期从10.64美元下调至9.95美元，对2026年的预期从14.41美元微降至14.32美元 [2] 历史业绩与模型预测 - 公司在过去四个季度中，每股收益均超预期，平均超出幅度为3.05% [4] - 最近一个季度（截至2025年9月）的收益超出幅度为5.08% [4] - 根据预测模型，艾伯维当前的收益ESP为0.00%，Zacks评级为3（持有），不符合通常预示可能超预期的组合条件 [7] 第四季度业绩驱动因素 - 公司预计第四季度调整后每股收益在2.61至2.65美元之间，净营收超过163亿美元，汇率预计对销售产生约1%的正面影响 [8] - 新免疫药物Skyrizi和Rinvoq是营收增长的主要驱动力，其销售预期分别为49.1亿美元和23.9亿美元 [9] - 旗舰药Humira销售额因生物类似药侵蚀预计持续下滑，一致预期为9.49亿美元 [10] 各业务板块表现预期 - 肿瘤药物中，与强生合作的Imbruvica销售额因新口服疗法竞争预计下降至7.15亿美元，而与罗氏合作的Venclexta销售额预计增长至7.25亿美元 [10][11] - 神经科学产品线销售预计约30亿美元，增长动力来自Botox Therapeutic、Vraylar以及偏头痛新药Ubrelvy和Qulipta [12] - 医美业务（包括Botox和Juvederm填充剂）销售预计开始复苏，一致预期为12.8亿美元，得益于美国市场需求稳定和宏观经济压力缓解 [13] 股价表现与估值 - 过去一年，艾伯维股价表现逊于行业整体 [15] - 从估值角度看，公司股票的前瞻市盈率为15.38倍，低于行业平均的18.42倍，但高于其自身五年均值13.61倍 [17] 长期投资逻辑 - 公司通过成功推出Skyrizi和Rinvoq，较好地应对了Humira生物类似药侵蚀的最大挑战，预计2025年将恢复强劲营收增长，并有望在2029年前实现高个位数的营收年复合增长率 [19] - 尽管Imbruvica面临竞争压力和填充剂销售下滑，但Venclexta、Vraylar、Ubrelvy、Elahere、Epkinly和Qulipta等药物的销售增长足以抵消这些损失，为业绩提供多元化和稳定增长 [20][21] - 公司持续通过战略合作拓展研发管线，例如近期与中国的荣昌生物就靶向PD-1xVEGF的双特异性抗体候选药物RC148达成了许可协议 [21]