U.S.–Iran nuclear talks in Oman cooled oil markets, pushing Brent back to $67 and setting up volatility as vague outcomes leave sentiment hostage to headlines. Friday, February 06, 2026 The start of US-Iran nuclear talks in Oman has had a placating effect on oil markets, with ICE Brent sliding back to $67 per barrel, set for a more than 5% weekly loss after a stellar string of gains in January. The complete vagueness of the meeting’s agenda and the lack of public commentary on the outcome thereof ...

市场对美联储新主席提名的反应 - 前美联储理事凯文·沃什被提名为美联储主席 此举符合市场预期 被视为稳定且熟悉市场的选择 市场因担忧央行独立性而悬着的心得以放下 [1][2] - 市场参与者认为 沃什的提名是市场所希望的 他经验丰富 预计将维持央行的独立性 这对市场至关重要 [3] - 提名消息公布后 美元走强 这标志着市场对沃什的可信度和感知到的自主性表示认可 [3] 风险资产遭遇全面抛售 - 美国主要股指因科技股疲软而收低 大宗商品遭遇严重抛售 [4] - 避险资产黄金和白银价格暴跌 上周五现货黄金下跌近9% 现货白银下跌31.4% 后者创下自1980年3月以来最糟糕单日表现 周一亚洲交易时段继续下跌 黄金下跌约8% 白银下跌约10.5% [4] - 加密货币价格暴跌 比特币交易价格约为75,103美元 这是自4月以来首次跌破80,000美元 [5] 全球股市与原油市场动荡 - 亚洲市场受到严重冲击 韩国综合股价指数下跌超过5% 并触发交易暂停 香港恒生指数下跌近3% 日本日经225指数下跌约1% [5] - 原油价格下跌 全球基准布伦特原油下跌5.3% 美国原油下跌5.5% 价格波动主要源于特朗普称伊朗正与美国“认真谈判” 缓解了石油供应冲击的担忧 [6] 市场未来关注点 - 科技巨头Alphabet和亚马逊将分别于周三和周四公布财报 投资者希望强劲的业绩报告能够扭转市场的避险情绪 [6]

行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：欧洲石油与天然气行业，涵盖综合油气巨头（Big Oils）、勘探与生产公司（E&Ps）、油田服务公司（Oil Services）[1] * **主要公司**：TotalEnergies (TTE)、Equinor (EQNR)、Shell、BP、Eni、Repsol、Galp、Neste、OMV等[1][7][12][62][170] * **研究机构**：美国银行证券（BofA Securities）[5][6] 核心观点与论据 宏观与行业前景 * 2026年布伦特原油价格基本假设为**60美元/桶**，该价格水平将使欧洲油气巨头面临挑战，因其有机自由现金流缓冲有限[2][10] * 在60美元/桶的油价下，预计行业总派息（分红+回购）将消耗约**140%** 的有机自由现金流[10] * 预计2026年资本支出预算将总体保持**持平**，但股票回购将平均**削减约25%**（TTE除外）[2][7] * 欧洲炼油利润率较2025年第四季度下降**35%**，进一步削弱了现金流缓冲[2] * 当前股价已隐含**高于60美元/桶**的长期布伦特油价预期[76][78] 公司偏好与投资主题 * 研究机构偏好顺序为：**油田服务 > 综合油气巨头 > 勘探与生产公司**[1] * 在综合油气巨头中，**TotalEnergies (TTE) 为首选**，也是美国银行“2026年25只推荐股票”之一[1][4][11] * 投资主题聚焦于寻找在低油价环境下的**现金流缓冲**，偏好资产负债表实力被低估（TTE, EQNR）和盈亏平衡油价较低（TTE, Galp）的公司[9][10] TotalEnergies (TTE) 的核心优势 * **最低的盈亏平衡油价**：预计2026年有机盈亏平衡布伦特油价约为**60美元/桶**，为同行中最低，且预计到2028年将降至**低于50美元/桶**[3][14][16] * **独特的综合电力业务**：该业务将从消耗集团自由现金流转为贡献现金流，使TTE能够在油价不涨的情况下增加现金回报[3][11] * **资本支出下降最快**：预计2026年有机资本支出将同比下降**超过10%**，至**160亿美元**，比Visible Alpha共识预期低约**5%（约10亿美元）**[3][17][19][44] * **现金流与回报**：预计2026年自由现金流收益率超过**8%**（在50美元/桶油价下也超过7%），现金回报率增长潜力突出[4][63] * **近期表现**：在同行（BP、Shell）发布令人失望的交易更新后，TTE是唯一推动共识预期上调的大型油企，年初至今共识修订接近持平，而同行平均下调**8%**[4][49] 其他关键公司要点 * **Galp**：拥有同行最佳的**超过15%** 的产量增长，带来约**10%** 的经营现金流共识上行空间，盈亏平衡油价也较低（约62美元/桶）[3][10] * **Equinor (EQNR)**：尽管预计2026年股东总派息同比降幅最大（**-27%**），但研究机构的预测比Visible Alpha共识高出约**25%**，显示上行潜力[12][22][26][29] * **BP**：即使在出售Castrol润滑油业务后，其净负债预计仍为同行中最高，2026年资产负债率（含租赁负债和混合债券）预计约为**40%**[2][31][36] * **Neste**：是年初至今唯一避免2026年盈利预期下调的公司，股价表现也相对较好[49][87] 现金流与资产负债表状况 * **2026年现金流**：在60美元/桶布伦特油价下，预计欧洲大型油企在支付派息后将出现**156亿美元**的有机自由现金流赤字，在计入非有机现金流后赤字减少至约**54亿美元**[13] * **2025年第四季度现金流**：预计有机经营现金流为**276亿美元**，无法覆盖总计约**151亿美元**的股息和回购，但通过约**124亿美元**的资产处置收益等非有机现金流，最终实现约**49亿美元**的净自由现金流盈余[56][57] * **净负债变动**：预计2025年第四季度行业总净负债环比下降**超过60亿美元**，主要得益于资产处置收益，但**Shell是唯一净负债环比增加**的公司[58][59] * **信用评级**：Repsol和Eni最接近非投资级，而BP在不同评级机构间的评级差异可达两个等级[67][73] 近期业绩与市场动态 * **2025年第四季度业绩预览**：业绩发布季即将开始（Equinor于2月4日首发），市场焦点将同时放在2025年业绩和2026年新指引上[1][9] * **共识预期下调**：年初至今，2025年第四季度共识盈利预期平均已下调**8%**，仅Neste（+6%）和TTE（接近持平）获得上调[49] * 盈利预期下调与股价表现（平均上涨约**3%**）出现**12个百分点**的脱节[49] * 研究机构对2025年第四季度净收入和有机经营现金流的共识预期分别有**1%** 和**2%** 的下行空间[54][55] 大宗商品与市场环境 * **原油市场**：布伦特原油现价约**65美元/桶**，2026年远期曲线定价约**64美元/桶**，美国原油需求覆盖天数约**25天**，低于五年平均水平[96][99][101] * **欧洲天然气市场**：供应紧张，库存填充率为**49%**，较去年同期低**10个百分点**，TTF价格维持在**30欧元/兆瓦时**以上[117][124] * **炼油利润率**：欧洲炼油利润率指标约为**8美元/桶**，已从高位回落，柴油、汽油、煤油相对于布伦特的裂解价差分别为**18美元/桶、7美元/桶、28美元/桶**[102][104][108][112] * **行业估值**：欧洲能源板块（SXEP）的股息率和自由现金流收益率均高于泛欧股指（SXXP），且高于20年历史平均水平[137][138][142] 其他重要内容 * **关键催化剂日历**：详细列出了从2026年1月底至2026年8月各大公司业绩发布、资本市场日及重要行业会议的时间表[62][168][169] * **风险提示**：报告包含大量关于利益冲突、分析师认证、价格目标依据、评级分布及各类投资风险的标准化披露信息[5][6][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][195][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211] * **近期相关研究**：列出了美国银行全球研究部近期发布的多份与欧洲油气行业相关的报告标题及发布日期[166]

2026年大宗商品展望更新：关键要点总结 涉及行业与公司 * 本纪要为花旗研究（Citi Research）发布的《2026年大宗商品展望更新》报告，涵盖能源、金属、大宗商品及农业等多个大宗商品领域 [1] * 报告由包括Maximilian J Layton、Anthony Yuen、Eric G Lee在内的多位分析师团队共同完成 [5] 核心观点与论据 总体观点 * 对石油和贵金属持战术性看涨观点，对铝和欧盟碳排放配额（EUAs）持结构性看涨观点 [1] * 短期内看涨基础金属（包括铜、铝）、锂和大多数农产品，长期看跌液化天然气（LNG）/TTF天然气 [4] 能源 * **石油**：近期将布伦特原油0-3个月目标价上调至70美元/桶，主要受地缘政治风险溢价上升（伊朗、俄罗斯/乌克兰、利比亚、伊拉克）和出口中断（哈萨克斯坦、利比亚、阿尔及利亚）推动 [2][35] * **石油**：预计70美元/桶以上的油价将为生产商提供对冲2026年下半年下行风险的良机，因基本面过剩、地缘政治风险缓和以及特朗普总统在2026年11月中期选举前压低油价的意图可能给市场带来压力 [2] * **石油**：基准情景下，预计2026年油价平均在62美元/桶左右，主要在55-65美元/桶区间交易，近期可能突破该区间 [36] * **天然气**：预计全球LNG供应过剩将从2027年开始显现，2026年JKM LNG和TTF均价预计分别为9.5美元/MMBtu和8.8美元/MMBtu（26欧元/MWh） [37] * **天然气**：2027年JKM LNG和TTF均价预计进一步降至7.4美元/MMBtu和6.8美元/MMBtu（20欧元/MWh），欧洲库存可能超过容量限制约200亿立方米 [38] * **天然气**：美国亨利港价格可能因Haynesville产量旺盛而进一步下跌，但冬季尚未结束 [37] * **铀**：将0-3个月目标价上调至86美元/磅，战术性看涨，预计年底前至少达到100美元/磅 [41] * **铀**：核能建设势头增强，美国有三座电厂计划重启，政府拨款800亿美元用于新的大型核电站建设，小型模块化先进反应堆（SAMR）潜力积极 [42] 金属 * **基础金属**：短期内看涨（包括铜至14000美元/吨，铝至3400美元/吨），受资金流入、看涨叙事（作为全球增长和周期性需求预期的替代品、供应限制、货币贬值风险）推动 [10] * **基础金属**：一季度后基准情景（50%概率）下转为谨慎，预计当前牛市后获利了结将导致价格回调，但铝除外 [13] * **基础金属**：看涨情景（包括铜15000美元/吨，铝4000美元/吨）的概率上调至30%，触发因素包括美国软着陆定价、美元走弱/人民币升值、美联储更深度降息支撑的周期性增长复苏、对中国需求信心的恢复等 [14] * **铝**：结构性看涨观点正在实现，0-3个月目标价3400美元/吨，受投机性多头头寸增加、与铜共享宏观顺风、高铜铝比价以及中国4月太阳能退税取消前的出口前置推动 [21] * **铝**：中期可能受益于中国空调应用中“以铝代铜”的替代，强化结构性看涨叙事 [24] * **铜**：短期内看涨（基准目标14000美元/吨），但看涨信心较12月减弱，1月可能成为2026年价格高点，除非新催化剂出现，否则预计最终将回落至更可持续的约13000美元/吨水平（基准情景下2026年市场平衡） [25] * **铜**：基准情景下，预计2026年二至四季度平均价格为13000美元/吨 [25] * **镍**：基准情景下，0-3个月价格将升至20000美元/吨（受宏观动能和印尼供应风险推动），但未来6-12个月最终将回落至16000美元/吨 [28] * **镍**：上调镍价预测（此前0-3个月为14500美元/吨，6-12个月为15000美元/吨），反映印尼镍政策变化和基础金属整体走强 [28] * **锂**：价格在过去几周上涨超过50%，突破所有先前目标，受中国CATL尖山窝锂矿未能重启、中国国内采矿政策收紧、中国延长2026年电动汽车以旧换新政策以及工业金属整体积极态势推动 [61] * **锂**：尽管价格大幅上涨，但由于电池需求前置、库存稀薄、反内卷措施以及供应反应有限，短期内价格可能保持高位 [62] * **锂**：将中国国内碳酸锂0-3个月目标价上调至25000美元/吨，氢氧化锂（CIF亚洲）上调至23000美元/吨，SC6上调至2400美元/吨 [66] * **锂**：2026年化学品预测上调约40%，SC6上调约60%，但对下半年锂价信心较低，因此对2027年预测仅做小幅调整 [66] * **贵金属**：预计白银近期表现将继续优于黄金，白银将升至100美元/盎司，黄金将触及5000美元/盎司 [3] 大宗商品 * **铁矿石**：持中性观点，预计未来三个月价格在100-110美元/吨区间波动，将0-3个月目标价上调至105美元/吨，2026年预测上调至100美元/吨 [70] * **铁矿石**：价格上涨受钢厂补库、国内精矿供应紧张、天气相关中断担忧以及高炉利用率上升支撑，但年末创纪录的发货量和高企的港口库存可能限制上行空间 [70] * **炼焦煤**：将0-3个月和6-12个月目标价分别上调至240美元/吨和220美元/吨，2026/27年预测上调约10%/5% [78] * **炼焦煤**：短期内供应可能保持紧张（澳大利亚昆士兰州天气相关中断、Illawarra等矿生产问题），印度取消对进口冶金焦的限制并征收反倾销税，可能促使印度钢厂/焦炭生产商转向进口更多炼焦煤 [78] 农业 * **咖啡**：预计价格将走低，0-3个月目标价3.40美元/磅，12个月目标价3美元/磅，受美国取消对巴西和越南咖啡关税、欧盟DR政策推迟执行一年、巴西收成相对良好以及越南丰收压力 [46] * **糖**：预计ICE糖价可能已触底，2026年有反弹潜力，预计2026年均价0.17美元/磅，巴西甘蔗转向乙醇、中国进口强劲以及印度出口水平相对较低等因素将形成推拉作用 [52] * **可可**：预计ICE可可价格将在3个月内稳定在5500美元/吨，12个月内达到5750美元/吨，价格在2025年已下跌足够多，可能在5000美元左右找到支撑 [54] * **谷物与油籽**：对2026年CBOT谷物和油籽价格展望为中性至中性看涨，预计未来12个月大豆价格将因近期美中贸易协议而上涨（中国承诺未来三年每年至少购买2500万吨） [58] * **谷物与油籽**：玉米价格将随大豆同步波动，但上行潜力受较大作物产量和更重要的平衡表限制，乌克兰运输障碍限制了玉米和小麦的供应，出口同比大幅下降 [58] 其他 * **欧盟碳排放配额（EUAs）**：看涨，0-3个月目标价95欧元/吨，政策制定者继续避免直接干预欧盟排放交易体系，优先考虑其他形式的能源密集型产业支持 [44] * **欧盟碳排放配额（EUAs）**：欧盟委员会扩大了欧盟排放交易体系下能源密集型公司的间接成本补偿计划，合格行业名单新增20个行业，援助强度从75%提高至80%，表明政策转向避免压制碳价，转而通过其他针对性措施支持产业 [45] 其他重要内容 * 报告包含详细的大宗商品价格预测表格，涵盖能源、贵金属、工业金属、大宗商品和农产品，提供了现货、0-3个月、6-12个月、季度及年度预测数据 [9] * 报告提供了基础金属预测修订摘要和更新后的情景分析表格 [11][15] * 报告指出，对一季度后基础金属价格前景的谨慎态度是基于镍、锌、铅的实物市场基本面看起来将保持相对疲软，库存上升和地区供应担忧缓解仍指向年内下行风险，但短期内均可受益于基础金属的整体动能 [13] * 报告指出，锂市场平衡的长期激励价格约为化学品20000美元/吨，SC6为1500美元/吨，在当前价格下应能看到锂市场平衡 [65] * 报告指出，中国从2026年4月1日起将电池出口退税从9%削减至6%，并从2027年1月1日起降至0%，这可能推动年内（尤其是3月）的出口前置，支撑锂需求 [64]

行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：无特定上市公司，报告由花旗研究（Citi Research）发布，分析师团队包括Francesco Martoccia、Maximilian J Layton、Eric G Lee、Anthony Yuen、Arkady Gevorkyan [4] 核心观点与论据 * **价格预测上调**：将0-3个月布伦特原油价格预测从约55-65美元/桶的区间上调至70美元/桶，主要基于地缘政治风险上升 [1] * **地缘政治风险是主要驱动因素**：伊朗国内抗议活动和俄罗斯-乌克兰紧张局势升级，增加了供应中断风险并推高地缘政治风险溢价 [1][2][7] * **伊朗供应风险**：伊朗当前原油和凝析油产量约为390万桶/日，出口约为130万桶/日 [2] 尽管抗议活动目前尚未直接影响主要产油区胡齐斯坦省（产能约250-300万桶/日），但若该地区生产受扰，可能导致1-2百万桶/日的供应中断，迅速消耗备用产能并推高油价 [2][3] * **市场基本面更为宽松**：当前市场基本面比2025年6月福特行动时更为宽松，当时地缘事件暂时推高油价10美元/桶 [2] 全球石油/液体供应预计今年将增加180万桶/日 [7] * **库存状况**：经合组织（OECD）商业库存约为11.44亿桶，同比增加约4200万桶，略低于五年平均水平 [2] * **供需平衡预测**：计入中国90万桶/日的储备后，预计2026年上半年库存将增加160万桶/日；即使允许50万桶/日的供应中断，库存仍将增加110万桶/日 [6] * **政策影响**：美国特朗普政府政策倾向于降低能源价格以抑制通胀并促使降息，这限制了油价持续上涨的空间 [1][7] * **交易建议**：建议在布伦特油价涨至70美元/桶上方时卖出，因预计2026年上半年市场供需将进一步宽松 [7] 价格飙升将为生产商提供更多对冲机会 [1] 其他重要内容 * **历史参照**：在2025年中期的伊朗/以色列袭击期间，布伦特油价从60美元/桶低点涨至77美元/桶 [1] * **美国政策行动**：特朗普政府对与伊朗贸易的国家加征25%的关税，并通过特使进行核谈判，这加剧了短期价格波动 [6] * **冲突动态变化**：乌克兰目前再次瞄准原油基础设施（而不仅是炼油厂），这将看涨风险转移至原油价格而非炼油利润 [7] * **风险提示**：报告包含大量法律声明、分析师认证、利益冲突披露及不同国家/地区的监管合规信息 [4][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56]

美国与全球原油价差变化 - 自1月3日美国驱逐委内瑞拉总统马杜罗并控制其南美资产以来，美国原油期货相对于全球基准布伦特原油的贴水已扩大约每桶1美元 [1] 地缘政治事件影响 - 事件涉及美国对委内瑞拉的政治干预 [1]

原油市场动态 - 伊朗动荡与对委内瑞拉产量预期的降温，共同推动布伦特原油价格本周上涨约2美元/桶，至接近63美元/桶，实现连续第三周上涨 [1][2] - 伊拉克批准将日产50万桶的西古尔纳-2油田国有化，从原运营商卢克石油公司手中接管，并由国有的巴士拉石油公司运营 [4] - 全球贸易巨头维多和托克据报正与美国政府谈判，以销售委内瑞拉石油，此前白宫宣布了一项与委内瑞拉价值20亿美元、销售3000万至5000万桶PDVSA石油的交易 [6] 地缘政治与贸易政策 - 美国政府未能吸引美国石油巨头投资委内瑞拉，财长贝森特呼吁“投机勘探商”前往钻探，缓解了市场对委内瑞拉石油产量近期飙升的担忧 [2] - 美国总统特朗普签署备忘录，启动美国从66个国际组织中退出的程序，包括国际可再生能源机构和联合国气候变化小组 [8] - 白宫已批准美国国会就一项由林赛·格雷厄姆发起的法案进行投票，该法案将对购买俄罗斯原油的国家授权征收500%的关税，并将这一前所未有的关税扩展到天然气、铀和成品油销售 [9] 大宗商品与矿业整合 - 矿业巨头力拓与嘉能可声明正在进行早期谈判，拟合并创建全球最大的矿业公司，合并后实体价值达2070亿美元 [5] - 西班牙的Moeve公司与葡萄牙的Galp公司正洽谈合并其下游业务，合并资产的总名义产能为69万桶/日（占欧洲的5%），并拥有超过3250个站点的零售网络，目标在2026年中完成交易 [7] 航运与安全事件 - 美国军方在北大西洋扣押了俄罗斯籍的Marinera号油轮，此前进行了为期三周的追捕；同时，在加勒比海域登检了满载的M Sophia号，指控其“从事非法活动” [3]

2025年原油市场回顾与2026年展望 - 2025年原油价格呈下跌趋势 作为全球基准的布伦特原油价格全年下跌近20% 从年中每桶70多美元（峰值曾超过80美元）跌至每桶60美元出头 全球供应增加和对需求的担忧是全年压制油价的主要因素 [1] 2026年油价预测 - 多数市场预测机构对2026年油价持悲观看法 美国能源信息署预计布伦特原油在2026年第一季度均价为每桶55美元 并将在全年维持在该水平附近 高盛预测布伦特原油明年均价将降至56美元 若俄罗斯与乌克兰达成和平协议 价格可能下探至51美元 [3] - 供应增加是看跌观点的主要催化剂 多家石油公司近期已完成或将在未来几个月完成重大扩产项目 此外美国生产商在二叠纪盆地等地持续增产 同时欧佩克也在稳步增加供应 预计2026年全球将出现供应过剩 [4] - 预测原油价格将在年内某个时点跌破每桶50美元 但随后将从底部反弹 预计届时欧佩克将削减供应 而美国生产商可能会降低资本支出 [5] 行业并购活动趋势 - 油价下跌往往会刺激行业整合 2020年和2021年油价因疫情下跌后出现了一波并购潮 2022年俄乌冲突推动油价冲高后回落 在2023年末又引发了另一波并购 [6] - 行业巨头埃克森美孚和雪佛龙近年来是积极的整合者 埃克森美孚于2023年末以近50亿美元收购Denbury Resources 并于2024年5月完成了以600亿美元收购先锋自然资源的大型交易 雪佛龙在2023年以超过60亿美元收购PDC Energy 随后在2023年末达成协议 并于2025年7月完成了以550亿美元收购赫斯的大型交易 [7] - 这些交易将为两大巨头提供持续增长产量和现金流至2030年的动力 凭借其财务实力 若出现合适机会 它们很可能采取行动以加强其业务 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的全球宏观评论报告 涵盖全球主要金融市场 包括外汇 利率 大宗商品及股票市场[1][3] * 报告未聚焦于特定上市公司 而是对多个国家和地区的宏观经济 央行政策及市场动态进行评述 涉及的主要经济体包括美国 日本 欧元区 英国 以及多个新兴市场国家如哥伦比亚 泰国 韩国 中国等[6][7][8] 核心观点和论据 **全球市场呈现“风险偏好”情绪** * 报告标题及核心观点为“Risk-On Into Year-End” 即年底前市场风险偏好上升[1][3] * 美国股市延续涨势 标普500指数上涨0.6%至6878.49点 防御性板块如必需消费品下跌0.4%[6] * 美元指数下跌0.3%至98.27 对风险敏感的货币如澳元 新西兰元和英镑均上涨约0.6%[6] * 市场波动率指数VIX下跌5.6%至14.08[11] **主要央行政策预期与市场影响** * **美联储**：内部对降息路径存在分歧 理事Miran警告若不降息经济可能陷入衰退 并在25个基点和50个基点降息间犹豫 而克利夫兰联储主席Hammack则维持鹰派观点 认为当前利率略低于其对中性利率的估计 且未来几个月无需调整[7] * **欧洲央行**：执委Schnabel的言论缓和了加息预期 她表示“在可预见的未来”不预期加息 市场解读其态度较此前软化 导致欧元区前端国债收益率小幅下降 2年期德债收益率下降0.5个基点[7] * **日本央行**：尽管行长植田和男的言论并非明确鹰派 但上周五日元大幅走弱推高了通胀预期 导致日本国债遭抛售 2年期和10年期日债收益率分别上升3个基点和6.1个基点[6] * **日本财务省**：重申可能采取外汇干预行动以应对“过度波动” 但言论对汇市初始影响有限 USD/JPY在纽约时段收跌0.5%至157.05附近[6] **大宗商品与地缘政治** * 受美国针对委内瑞拉石油运输的封锁等地缘政治紧张局势影响 布伦特原油价格上涨近3% 突破每桶62美元 WTI原油期货价格上涨2.6%至每桶58.01美元[7][11] * 黄金价格上涨2.4%至每盎司4443.60美元[11] **新兴市场动态** * **哥伦比亚**：政府宣布向海外投资者出售60亿美元本地债务后 IBR曲线再次大幅上涨15-20个基点 哥伦比亚比索在区域货币中领涨 USD/COP下跌1%[7] * **泰国**：央行行长预计2026年通胀率将因油价影响而低于1-3%的目标区间 并预计在2027年回归目标区间[8] 其他重要内容 **市场数据摘要** * **利率**：美国10年期国债收益率上升1.6个基点至4.163% 德国10年期国债收益率微升0.2个基点至2.896% 英国10年期国债收益率上升1.2个基点至4.535%[9] * **通胀预期**：美国10年期盈亏平衡通胀率下降0.9个基点至2.227%[10] * **股市**：日经225指数表现突出 上涨1.8%至50402.39点 欧洲斯托克50指数和富时100指数均下跌0.3%[11] **交易策略介绍** * 报告详细介绍了两种针对G4国家10年期国债期货的“更智能”动量交易策略 基于5日与20日移动平均线的交叉信号[18][19][20] * 报告还介绍了基于美国假期的10年期国债期货交易策略 该策略自1987年以来无亏损年份[22][23] * 根据当前信号 “Trade Longs/Fade Shorts”策略对美国和英国10年期期货保持200%的多头风险敞口 对德国10年期期货保持100%的空头风险敞口[21] **经济数据发布** * **已发布数据**：美国芝加哥联储全国活动指数为-0.21 英国第三季度GDP环比终值为0.1% 韩国12月前20天出口同比增长6.8% 进口同比增长0.7% 中国1年期和5年期贷款市场报价利率分别维持在3.00%和3.50%不变[14] * **前瞻数据**：重点关注美国第三季度GDP 市场预期为环比增长3.0% 以及美国10月耐用品订单 预计下降1.0%[14][17]

全球宏观经济背景 - 一个由持续财政赤字、保护主义抬头和竞争性货币贬值驱动的更高名义利率世界已经出现，这导致了通胀和利率的更高均衡水平[2] - 2025年第四季度，尽管面临新的关税压力和持续的地缘政治紧张局势，全球经济活动仍保持韧性[2] - 美国经济呈现温和增长，通胀压力缓解，但政策和贸易不确定性上升[2] - 欧洲经济状况略有改善，但在贸易扭曲、财政政策收紧和工业疲软的背景下，复苏仍不均衡[2] 2025年第四季度区域经济表现 - **美国**：经济增长放缓但仍为正值，呈现反通胀趋势，政策和贸易不确定性加剧[8]。创纪录的联邦政府停摆延迟了官方数据并打击了信心，私营指标显示劳动力市场疲软：非农就业增长减速，失业率升至4.4%，裁员激增[8]。增长呈现两极分化，高收入家庭支撑消费，而疲软的零售销售和暴跌的信心指数显示低收入群体出现疲态[8]。通胀数据意外温和，9月CPI和PPI低于预期，核心商品和服务价格下降，生产者端压力缓解[8]。政府在激进的关税声明和战术性休战之间摇摆[8] - **欧洲**：经济状况温和改善，但复苏不均衡，且深受外部贸易扭曲、财政立场收紧和持续工业脆弱性的影响[12]。欧元区HCOB综合PMI在10月升至52.5，为17个月高点，但11月HCOB制造业PMI回落至49.6，重回温和收缩区间[12]。通胀继续向目标滑落，欧元区整体CPI在10月和11月分别为2.1%和2.2%，但核心通胀（尤其是服务业）更具粘性[12] - **中国及新兴市场**：中国及亚洲面临增长放缓但仍为正值的后周期环境、反通胀以及日益依赖政策的风险情绪[16]。中国经济在第三季度GDP同比增长4.8%后，全年增长仍有望达到5%左右[16]。官方和私营PMI在50荣枯线附近波动，制造业处于温和收缩，非制造业在11月跌破50[16]。中国人民银行保持宽松立场，依赖定向流动性注入和增量住房支持[16]。通缩压力逐渐缓和，但通胀水平仍低于发达市场[16] 市场表现与资产回报 - 2025年对多资产投资者而言是建设性的一年：全球股市录得稳健的两位数涨幅，久期资产受益于政策利率的同步见顶，美元走弱支撑了黄金和非美风险资产[5] - 2025年全球资产回报数据显示，黄金以63.9%的总回报率领先，其次是股票（20.6%）和房地产投资信托基金（14.7%）[5] - 截至2025年第四季度，MSCI世界指数（美元）年内上涨17.4%，MSCI新兴市场指数上涨26.4%[29]。标普500指数年内上涨14.3%，斯托克欧洲600指数上涨14.2%[29] - 美国股市年内涨幅达到高两位数百分比，尽管11月出现向防御性板块的轮动[11]。美国国债表现优于信用债[11] - 亚洲（除日本）股市在本季度小幅跑赢全球同行，受台湾和韩国强劲的AI相关需求、稳健的盈利以及中美贸易紧张局势缓和时的外资流入支撑[19]。中国内地股市表现落后于亚洲整体，受房地产、地方政府债务和监管不确定性拖累[19] 2026年展望与核心关切 - 展望2026年，关键问题是盈利能否最终证明高企的股票估值是合理的[5] - 全球经济可能“艰难前行”，但深度衰退的概率较低[20]。2026年全球活动的适度重新加速可能引发周期性通胀，限制估值上行空间，并更加重视企业盈利[20] - 一个结构性高名义利率环境，以持续的财政赤字、保护主义和货币重新调整为特征，将放大分化并加剧赢家与输家之间的差距[20] 投资结论与资产配置观点 - 尽管波动性增加且未来几个月特朗普政府下可能存在潜在冲突，但对风险资产的积极偏向依然存在[7]。强调资本保全和机会主义配置，将市场波动和分化视为主动管理捕捉阿尔法的催化剂[7] - **债券/固定收益**：短期内违约率可能小幅上升，但不会出现大规模违约潮[24]。信用利差虽然紧张，但仍有适度扩大的空间[24]。偏好短久期高收益债和高级担保贷款，因其提供7-9%的诱人票息且久期风险有限[24]。对投资级债券和美国国债保持略微低配，偏好短期高收益债、贷款及部分低于投资级的债券和混合型证券[26] - **股票**：股市面临美国政策不确定性、高估值和利润率压力的阻力，但具有韧性的消费支撑盈利[25]。2026年，基本面的改善将支撑估值，并证明向非美市场（包括新兴市场）进行选择性轮动的合理性[25]。战术上强调平衡，在增长具有韧性的背景下略微偏好价值和周期性板块[26] - **大宗商品与外汇**：大宗商品部分受益于去全球化、供应侧限制以及2026年周期性经济上行的前景[38]。尽管近期走弱，美元估值仍然偏高，地缘政治支撑黄金[34] - **另类投资**：流动另类策略利用波动性和分散性作为产生阿尔法的沃土[20]。信贷多空、股票多空和事件驱动策略从不确定性和高业绩分化中受益[42]。随着收益率进入更高区间，另类贷款资产类别受到关注[42] 市场共识预测数据 - **GDP增长预测**：预计2025年全球增长3.0%，2026年放缓至2.9%[27]。美国2025年增长2.0%，2026年保持2.0%[27]。欧元区2025年增长1.4%，2026年放缓至1.1%[27]。中国2025年增长4.9%，2026年放缓至4.5%[27] - **通胀预测**：预计2025年全球通胀为3.6%，2026年为3.4%[27]。美国2025年通胀为2.8%，2026年为2.9%[27]。欧元区2025年通胀为2.1%，2026年为1.8%[27]。中国2025年通胀为0.0%，2026年为0.7%[27] - **央行利率预测**：预计美联储基金利率在2025年底为3.80%，2026年底为3.25%[28]。欧洲央行主要再融资利率在2025年底为2.00%，2026年底为1.98%[28] - **大宗商品价格预测**：预计黄金价格在2025年为每盎司4445美元，2026年升至4611美元[28]。布伦特原油价格在2025年为每桶59美元，2026年升至61美元[28]