报告行业投资评级 * 报告对航空行业给出积极展望，认为2026年是“峰回路转，供需真正反转之年”，预计行业将出现供不应求的局面 [6][59][64] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，航空业供给端受产能不足和发动机问题制约，2026年有效供给增速将显著放缓至约2.7%，而需求端韧性依然，潜在增速超过5%，但受供给约束实际增速预计约为5% [5][6][36][53][56] * 供需增速差将导致客座率进一步提升至87%，行业供需缺口真正呈现，票价有望温和上涨并逐渐接近2019年水平 [55][56][64][67] 第一章：供给：产能不足+发动机扰动，有效供给持续紧张 * **飞机制造商产能不足**：波音和空客主力机型交付量均未恢复至疫情前水平，2026年飞机延迟交付仍是常态 [9] * 波音B737MAX机型2026年目标月产能为47架，仍低于2018年的52架 [10] * 空客A320NEO机型2025年前11个月月均交付46架，低于2019年的63架 [10] * **国产飞机补充有限**：预计2025年中国商飞飞机交付量同比将明显下滑，短期内对航空公司运力补充作用有限 [12][13] * **发动机问题困扰**：普惠发动机问题导致航空公司可用飞机减少，截至2025年9月，中国有7%的飞机受影响，其中3%因此停飞 [16][17] * **飞机利用率接近上限**：2025年行业机队利用率已超过2019年水平4.5%，预计2026年进一步提升空间较小，同比仅提升约1% [21] * **供给（ASK）增速预测**：预计2026年行业供给（ASK）同比增速将明显下滑至约2.7%，主要由机队增长贡献 [26][27] * 预计2026年全行业客运机队同比增速约为2.1%，略低于2025-2028年年均2.2%的增速 [30] 第二章：需求：韧性依然，受供给约束2026年增速约5% * **2025年需求增长**：预计2025年民航旅客周转量（RPK）同比增加8%，保持较快增长，其中国内、国际线均表现良好 [37][38] * **对比高铁竞争**：国内航空需求增速持续高于铁路，并通过拉长运距（2024年已超过1500公里）与高铁形成错位竞争 [41][42][44] * **客座率处于高位**：预计2025年客座率将创历史新高，达到约85%，2026年有望继续提升至87% [49][50][55] * 2025年高客座率部分源于“以价换量”和阶段性供需失衡，而2026年则是受运力约束被动提高 [50] * **2026年需求预测**：预计2026年航空实际需求（RPK）增速约为5% [55][56] * 历史上航空需求增速通常为实际GDP增速的1.6倍，假设2026年实际GDP增速为5%，则潜在需求增速超过5%，但受供给压制，实际增速将低于历史弹性 [53][56] 第三章：2026年——峰回路转，供需真正反转之年 * **供需反转判断**：报告认为2025年并非真正的供需反转之年，因高客座率部分由低票价驱动；而2026年行业供需缺口将真正呈现，进入供不应求状态 [59][62][64] * **票价展望**：预计2026年行业票价将同比温和上涨，逐渐接近2019年水平，且淡季票价涨幅可能大于旺季 [67] * **历史盈利中枢参考**：2011-2019年，中国国航的单机利润为1010万元，平均销售归母净利润率为5.7% [68]

波音737MAX对华交付重启 - 一架波音737MAX从美国西雅图飞往中国舟山交付中心 标志着自4月美国加征关税后时隔两个月波音公司再次对华交付737MAX客机 [1] 飞机退役拆解与资源再利用 - 一架服役近20年的波音737-700飞机在南航贵州公司机库内经20余天拆解 分离为1007个可再利用零部件 [2] - 全球商用飞机平均退役年限为25年 未来10年中国将面临机队老龄化问题 空客预测中国每年将有超过100架飞机进入中老龄阶段 [3] - 退役飞机处置方式包括转交航空院校训练、封存翻新后出售租赁、客改货改装、完全拆解零件再利用等 [3] 飞机拍卖市场现状 - 阿里资产平台多架飞机起拍价格400万元至700万元不等 [4] - 今年3月两架估价上亿元的波音747飞机以1000多万元起拍但因无人出价流拍 主要因高昂购置维护成本、复杂交易手续及有限市场需求导致 [5] 飞机拆解业务的经济效益 - 中国飞机租赁集团2024年末飞机部件贸易销售金额190万港元 溢利158.9万港元 飞机交易及部件贸易净收入约2.13亿港元 [8] - 拆解后高价值零部件销售可使收入增长30%至50%甚至更高 但需付出巨大时间成本和资金成本 [8] 金融租赁公司在飞机处置中的作用 - 交银金租2021年完成全国首单保税"客改货"飞机租赁业务 实现境外客机所有权和性能转变 [10] - 招银金租2022年完成国内首单C909飞机带租约资产包交易 实现该机型首次二手市场流通 [10] - 信达金租与南航、中飞租合作完成波音737-800退租处置项目 浦银金租完成C909飞机资产交易转让并当日完成产权交割 [11] 政策与区域产业支持 - 天津东疆保税港区升级飞机资产管理体系 完成保税租赁飞机退租处置、退租再租赁、境外飞机境内维修改装再租赁等多类型处置 [11] - 厦门自贸委研究出台二手飞机交易业务发展办法 对挂牌交易飞机给予最高每架20万元奖励 并推动"租赁+基金"合作模式及航空全产业链发展 [12]

大飞机战略意义 - 研制大飞机是国家综合实力的重要体现，能提升国家在全球产业链中的地位 [2] - 国产大飞机问世前，中国每年进口波音、空客飞机超200架，价值约200亿美元 [2] - 未来20年中国民航市场需要增加9000多架大飞机 [2] - 大飞机产业具有经济和科技乘数效应，能带动材料、电子、制造等数十个领域的技术突破 [2] - C919零部件数量达100多万个，1000多家企业、73所高校、111家科研单位近30万人参与研制 [2] - 技术自主是国家安全的核心保障，大飞机技术受制于人将威胁国家战略安全 [3] C919发展现状 - C919已累计交付20架，开通20余条航线，承运旅客超200万人次 [1] - 从立项到首飞，从适航取证到商业运营，C919已实现全面突破 [1] - C919是中国首款按照国际通行适航标准自主研制的150座级大型客机 [1] 核心技术突破 - 攻克大型客机超临界机翼设计与分析验证技术等100多项关键技术 [6] - 在技术应用方面开创66项国内"首次" [6] - 全时全权限电传飞控系统控制律算法历经10年攻关，完成上千小时飞行测试 [6] - 完成极端气候环境试飞，包括43℃高温、-67℃低温、30节大侧风等严苛条件 [7] - 首次由中国机组驾驶中国设计的大飞机完成满足全球标准的自然结冰试飞 [7] 产业发展经验 - 采取"主制造商—供应商"研制模式，带动产业整体发展 [8] - 构建以中国商飞为核心，辐射全国、面向全球的商用飞机产业体系 [8] - 坚持举国体制，70多所高校参与技术攻关，建立协同创新平台 [9] - 注重人才培养，建成超过万人的技术和技能人才队伍 [9] 未来发展规划 - 中国民用飞机发展战略为"支线飞机—单通道干线飞机—双通道大型干线飞机"三步走 [10] - 大型远程宽体飞机正在开展初步设计 [10] - 未来20年宽体客机和窄体客机在全球市场的价值占比分别为59%和41% [10] - C929远程宽体客机将面临更大推力发动机、更高等级电力系统等技术挑战 [11] - C929将采用大比例复合材料结构以提高经济性 [11]

波音737MAX交付动态 - 一架喷涂厦门航空涂装的波音737MAX从美国西雅图飞往中国舟山交付中心 这是自4月美国加征关税后时隔两个月波音公司再次向中国交付737MAX客机 [1] 飞机退役与拆解现状 - 中国南方航空一架服役近20年的波音737-700飞机被拆解为1007个可再利用零部件 拆解工程耗时20余天 动用4台大型吊装设备和708人次人力 [2][6] - 全球商用飞机平均退役年限为25年 国内航司机队平均年龄为10-15年 未来10年中国将面临机队老龄化问题 空客预测中国每年有超100架飞机进入中老龄阶段 [2][3] - 飞机拆解后零部件销售可让收入增长30%-50%甚至更高 中国飞机租赁集团2024年飞机部件贸易资产销售金额为190万港元 溢利158.9万港元 飞机交易及部件贸易净收入约2.13亿港元 [7] 飞机处置方式与市场表现 - 退役飞机处置方式包括：转交航空院校用于教学 封存翻新后出售/租赁给中小航司 "客转货"改装 完全拆解零部件再利用 拍卖等 [3] - 阿里资产平台显示多架飞机正以400万-700万元起拍价拍卖 但大型飞机拍卖市场"围观多成交少" 3月两架估价上亿元的波音747因无人出价流拍 [3][4] - 飞机拍卖遇冷原因：价格高昂且后期维护成本高 交易涉及复杂手续和法规 市场需求有限且实力买家稀少 [4] 飞机拆解行业挑战 - 飞机拆解是专业化系统工程 涉及航空工程/供应链管理/法规合规 南航贵州公司拆解第三方产权飞机耗时30天 腾用200余平方米库房存放部件 [6] - 拆解后零部件销售面临市场波动/政策法规/环境变化/技术换代等盈利影响因素 [6] 金融在飞机处置中的作用 - 金融租赁公司通过创新模式为飞机全生命周期提供融资 交银金租2021年完成全国首单保税"客改货"飞机租赁业务 招银金租2022年实现C909飞机首次二手市场流通 [9] - 信达金租与南航/中飞租合作完成波音737-800退租处置 浦银金租完成C909飞机资产交易转让 [10] - 天津东疆保税港区升级飞机资产管理体系 完成多种飞机资产处置模式 厦门自贸委拟出台二手飞机交易奖励政策 最高每架支持20万元 [10][11] 行业合作与政策支持 - 中国航空器材/南方航空/南航国际融资租赁签署框架协议 将在航材供应/资源共享/运营优化等领域合作 [7] - 金融机构需整合资源创新合作机制 政府部门需优化税收/海关政策促进飞机资产交易 [10]