估值分析 - 摩根大通给予Circle"减持"评级 目标价80美元较当前180美元股价下调56% [1][3] - 目标价基于2027年调整后每股收益1 56美元的45倍市盈率 外加10美元"投资者热情溢价" [6] - 当前股价已反映乐观假设 包括2036年稳定币市场达1 8万亿美元 USDC份额提升至40% [7] - IPO迄今涨幅482% 市值达400亿美元 估值被推至"舒适区之外" [2] 商业模式风险 - 97%收入依赖储备金收益 盈利能力高度受货币政策波动影响 [1][14] - 分销成本持续上升 约三分之二收入需支付给推广伙伴 毛利率或从39%降至34% [9][12] - 利率每下降100基点 将冲击储备收入6亿美元和调整后EBITDA 2亿美元 [15] - Coinbase作为最大分销伙伴 2024年分成达9 08亿美元占储备收入55% [12] 竞争格局 - USDC市值617亿美元 占美元稳定币市场25%份额 仅次于Tether [16] - 新进入者通过提供收益率争夺份额 代币化货币市场基金蚕食使用场景 [17] - 稳定币转换成本低 "赢家通吃"格局可能被打破 [1][17] 增长机会 - 美国《GENIUS法案》有望7月通过 将利好合规程度最高的Circle [18] - 高通胀国家如阿根廷、土耳其推动USDC作为价值储存工具 渗透率每提升1%可增140亿美元流通量 [18] - Circle Payments Network(CPN)瞄准37万亿美元B2B跨境支付市场 有望成为"稳定币版Swift" [19][20][22] - CPN若成功 50亿美元余额可支撑1万亿美元年化交易量(占全球跨境支付3%) [23] 核心优势 - USDC是监管合规程度最高的稳定币 完全符合欧盟MiCA法规 [16] - 与Coinbase、Binance等建立强大分销网络 85%储备资金由贝莱德管理 [16]

估值与股价表现 - 摩根大通给予Circle"减持"评级，目标价80美元，较当前180美元股价大幅下调56% [1] - 自6月4日IPO以来，Circle股价已飙涨482%，市值达到400亿美元 [2] - 目标价基于2027年调整后每股收益1.56美元的45倍市盈率，外加10美元的"投资者热情溢价" [5] 商业模式与盈利能力 - 公司97%的收入来自储备金收益，盈利能力高度依赖利率变化 [1] - 约三分之二收入需支付给推广USDC的合作伙伴，分销成本上升将导致毛利率从39%下降至34% [6] - Coinbase是最大分销伙伴，2024年获得9.08亿美元分成，占Circle储备收入的55% [9] - 利率每下降100个基点，将对储备收入和调整后EBITDA分别造成约6亿美元和2亿美元的年化冲击 [11] 市场竞争与行业格局 - Circle面临新进入者通过提供收益率争夺市场份额的威胁，稳定币业务转换成本较低 [1] - USDC市值约617亿美元，在美元稳定币市场占据约25%份额，仅次于Tether的USDT [13] - 新进入者和代币化货币市场基金产品正在蚕食传统稳定币的使用场景 [13] 增长前景与战略转型 - 低利率环境可能刺激稳定币需求增长，推动USDC使用量增加 [12] - 国际化提供增长空间，USDC在高通胀国家渗透率每提升1个百分点，流通量将增加约140亿美元 [14] - Circle Payments Network（CPN）瞄准2023年37万亿美元的B2B跨境支付市场，被视为战略转型关键 [15] - 公司有望从即将出台的美国稳定币监管框架《GENIUS法案》中受益 [13]