芯启源半导体经营状况 - 公司自2024年3月起停发工资并暴力裁员 涉及拖欠员工年终奖及工资 其中一名员工被拖欠20万年终奖和2个月工资 [2] - 公司2023年营收17.17亿元 同比增长23.98% 净利润2.51亿元 同比增长25.21% 主要增长动力来自光刻工序涂胶显影设备 该产品收入10.66亿元 同比增长40.8% 占总收入63.48% [3] - 2024年第一季度营收同比下滑15.27% 净利润仅1601.09万元 同比暴跌75.73% 2023年第三季度合同负债环比减少1.07亿元至3.59亿元 显示订单增长乏力 [3] - 2024年4月公司密集进行股权质押融资 总额超2亿元 显示资金链紧张 [3] - 公司拖欠2025年3月至6月四个月工资及2022-2023年年终奖 南京团队已基本解散 [4] 公司基本情况 - 公司成立于2015年 由硅谷创业者卢笙创立 专注于集成电路IP、芯片及EDA工具设计研发 研发中心分布于上海、南京、北京和美国硅谷 [2] - 研发团队主要来自Marvell、Broadcom、Intel、中兴通讯、百度等企业 在芯片设计、网络通讯、云数据中心领域经验丰富 [2] - 公司DPU芯片采用NP-SoC模式和Chiplet技术 具有自主知识产权 [2] 产能扩张计划 - 上海临港厂区2023年1月主体结构封顶 将用于研发生产前道ArF光刻工艺涂胶显影机等高端设备 [3] - 计划建设高端晶圆处理设备产业化项目(二期) 以扩大产能满足业务增长需求 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 订单小幅增长，前后道产品积极推进，新产品研发进展顺利，有望应对未来高端光刻机产能提升需求 [13] - 北方华创若成为第一大股东，双方可在多领域加强协同，提供更完整高效的集成电路装备解决方案 [13] - 公司竞争格局良好，多轮驱动增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.85亿元、4.26亿元、5.97亿元，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收17.54亿元，同比增加2.13%；实现归母净利润2.03亿元，同比减少19.08%；2025Q1实现营收2.75亿元，同比增加12.74%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少70.89% [2][6] 业务情况 - 2024年光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备、其它设备收入分别为10.50亿元、6.45亿元、0.15亿元，同比增速分别为 - 1.52%、+7.43%、+13.75%；毛利率分别为34.81%、39.20%、78.60%，同比变化幅度分别为+0.09pct、 - 3.12pct、+4.36pct [13] - 2024年新签订单24亿元（含demo及LOI），同比增长10%，前道化学清洗设备及键合设备发展迅猛，键合系列产品在手订单近20台；高温硫酸清洗设备通过国内领先逻辑客户工艺验证，化学清洗品类获多家大客户订单及验证性订单；键合品类签单同比高速增长 [13] 股权变动情况 - 北方华创与公司股东签订《股份转让协议》，若两次协议受让均过户完成，持股比例将达17.88%，成为第一大股东并计划取得公司控制权 [13] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1754|2257|2945|3838| |归母净利润（百万元）|203|285|426|597| |每股收益（元）|1.01|1.42|2.12|2.97| |市盈率|82.80|67.23|45.01|32.08| [18]

文章核心观点 2024年芯源微营收增长但净利润下滑，研发投入、现金流等多项关键财务指标变化大，公司在研发投入和市场拓展上积极举措有望为未来发展奠基，但需加强成本控制和风险管理以实现可持续发展 [1] 关键财务指标分析 营收与净利润 - 2024年公司实现营业收入17.54亿元，较上年增长2.13%，光刻工序涂胶显影设备收入占比最大，单片式湿法设备营收增长7.43%成重要驱动力 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比下降19.08%，主要因研发投入和成本费用增加、政府补助影响 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7330.66万元，同比下降60.83%，凸显研发投入和成本上升对经营业绩影响 [2] 每股收益 - 基本每股收益为1.01元/股，较上年下降44.51%，因净利润下降和总股数增加 [3] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.37元/股，同比下降72.79%，显示核心业务每股盈利水平大幅降低 [3] 费用情况 - 2024年销售费用为8983.36万元，较上年增长22.44%，因公司规模扩大职工薪酬、服务费增加 [4] - 管理费用达到2.49亿元，同比增长36.93%，因公司规模扩大职工薪酬、折旧、服务费等增加 [4] - 财务费用为884.37万元，较上年增长31.29%，源于利息支出增加 [4] - 研发费用为2.97亿元，同比增长49.93%，增长约1亿元，职工薪酬、研发材料、服务费等支出显著增加 [4][6] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额由上年的 -5.63亿元转为4.42亿元，同比由负转正增加10.05亿元，因销售回款增加、调整付款信用政策、收到税费返还及政府补助增加 [5] - 投资活动产生的现金流量净额为 -2.01亿元，上年同期为 -5.05亿元，因上年新厂房建设支出增幅较大 [5] - 筹资活动产生的现金流量净额为6.10亿元，较上年下降12.80%，因报告期内短期借款偿还增加 [5] 研发投入与人员情况 研发投入 - 2024年公司研发费用达2.97亿元，同比增长49.93%，研发投入占营业收入比例从11.52%提升至16.92%，增加5.40个百分点 [6] - 公司加大研发投入推出多款新产品，但短期内对利润产生较大影响，需实现研发投入有效转化 [6] 研发人员 - 公司研发人员数量从357人增加至459人，增长28.57%，研发人员数量占公司总人数比例从31.93%提升至33.60% [7] - 研发人员薪酬合计从7951.33万元增加到1.03亿元，人均薪酬从22.27万元增长到22.52万元 [7]

文章核心观点 上周A股主要指数小幅上涨，机构调研热情不减，多家公司接受调研，机构关注公司年报、交易情况及新兴领域发展[2][3] 市场表现 - 上周上证指数累计上涨1.39%，收于3419.56点；深证成指涨1.24%、创业板指涨0.97% [3] - 上周申万一级行业基本正收益，仅计算机板块周内下跌0.18%，美容护理以6.82%涨幅领涨，食品饮料、煤炭等板块涨幅居前 [3] - 乳业、黄金珠宝等题材表现活跃，3月14日金价创新高带动黄金珠宝板块上扬，部分品牌金店足金饰品报价首破每克900元 [3] 机构调研情况 - 截至3月14日19时，149家公司披露机构调研纪要，深南电路、芯源微、广生堂接受百家以上机构调研 [3] - 近六成机构调研公司周内正收益，胜宏科技周内累计涨幅37.7%，股价创历史新高 [3] 重点公司调研详情 深南电路 - 接受162家机构调研排名榜首，业务聚焦电子互联，主营印制电路板、电子装联、封装基板三项业务 [4] - 2024年PCB业务毛利率同比增加5.07个百分点，因营收规模增加、产能利用率提升、AI订单需求增长优化产品结构 [5][6] - 2024年封装基板业务毛利率同比减少5.72个百分点，受广州项目爬坡、原材料涨价、市场需求波动、产能利用率下降等因素影响 [5][6] 芯源微 - 接受122家机构调研，机构关注北方华创入主交易情况，北方华创以16.87亿元受让其9.49%股份 [6] - 交易后股东变动在资本和业务层面深度协同，公司战略大方向预计不变，北方华创将帮助修正完善 [7] 横店东磁 - 接受96家机构调研，回应有拓展机器人相关领域应用，市场开拓处于起步阶段 [7] 中科三环 - 接受82家机构调研，产品应用于机器人领域多年，认为人形机器人研发成功并大规模推向市场将带来积极影响，会关注发展动态把握机会 [8]