宏观与市场观点 - 中美关税再次升级，可能是美国为10月底中美最高层会晤增加谈判筹码，关税生效时间均在10月底APEC峰会之后，双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码 [4] - 中国经济有加速回落迹象，叠加新扰动，将明显提升四季度政策加码的可能性，短期股票等风险资产大概率再次承压，但调整幅度应会低于4月，黄金等避险资产则有望进一步受益 [4] - 创业板、科创50自6月份以来的上涨短期内已基本见到顶部，未来市场大概率会是震荡调整的态势，但中期上证指数、沪深300等确认周线级别上涨，中期牛市刚刚开始 [5] - 本周择时雷达六面图综合打分为-0.32分，整体为中性偏空观点，估值性价比、资金趋势、宏观基本面、拥挤度反转分数均变化不大 [8] - 中美经贸冲突再度升级，债券利率出现明显下行，对利率来说变数在于下行空间而非方向，30年国债、10年国开以及5年二永有望迎来整体利率下行和利差收缩的双重利好 [11] 固定收益与流动性 - 跨季后资金价格回落，本周R001收于1.33%，DR001收于1.32%，R007收于1.49%，DR007收于1.42%，DR007与7天OMO利差收于2.29bp，6M国股银票转贴利率收于0.69% [12] - 公募基金费率新规针对不同持有期限基金赎回费率下限的设置，主动管理债券基金持有期低于6个月将面临0.5%或更高的赎回费，而债券ETF可另行约定，这将进一步利好债券ETF的发展 [14] - 债券ETF规模扩张对债市影响愈发明显，特别是近几个月对信用债，形成抱团效应，但与190万亿以上的债市规模相比，当前ETF规模依然非常有限，利率债ETF规模一千多亿难以在利率债交易中发挥足够重要的角色 [15] 银行业 - 多家银行董事会披露了中期利润分配预案，今年A股上市银行参与中期分红的主体显著增多，部分银行已发布2025半年度权益分派实施公告 [18] - 国有六大行仍是分红主力军，合计现金分红总额将达2046.57亿元，其中工商银行每股派息0.1414元，分红总额503.96亿元，建设银行每股派息0.1858元，分红总额486.05亿元，农业银行每股派息0.1195元，分红总额418.23亿元 [19][20] - 国有上市银行的中期分红方案体现了盈利能力的稳定性和资本充足水平的韧性，高分红政策有助于提振市场信心，提升银行股在低利率环境下的防御价值与中长期配置吸引力 [20] 金融科技与通信 - Robinhood Markets在欧洲以差价合约的方式涉足代币化股票业务，在美国总统特朗普将美国打造为加密资产创新之都等政策精神引领下，公司有望迎来新的发展机遇，充分享受加密资产交易渗透率不断提升的时代红利 [21][22] - 公司作为拥有大量股票和加密资产交易基础设施建设经验的服务商，有望迎来EPS与估值的双重提升 [22] 建筑与低空经济 - 深城交为深圳国资交通规划龙头，持续转型智慧交通综合服务商，智慧交通业务占比显著提升，依托大股东赋能，深度参与深圳低空建设，布局低空投-建-营全产业链，有望重点受益全国低空建设提速 [23][24] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.06/1.15/1.23亿元，同增0.6%/8.4%/6.6%，对应EPS分别为0.20/0.22/0.23元/股，当前股价对应PE分别为172/158/148倍 [24] - 东珠生态跨界并购卫星通信领军企业凯睿星通，打造第二成长曲线，凯睿星通系国产卫星通信系统龙头，技术及渠道优势显著，盈利能力优异 [25] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-4.33/-2.09/0.12亿元，同增31%/52%/106%，对应EPS分别为-0.97/-0.47/0.03元/股，若凯睿星通并购顺利推进，有望驱动公司价值重估 [25] 电力设备与新能源 - 商务部、海关总署对锂电池和中游材料相关物项实施出口管制，利好海外有产能布局的公司 [27] - 2025年10月W1储能系统项目投标报价区间为0.6元/Wh-0.913元/Wh [27] - 两部门再发文，不得以低于成本的报价竞标光伏项目 [26] - 海上风电招标持续发力，氢能领域世界首例宝马汽车工厂将直接接入氢气管道 [26] 纺织服饰与运动鞋服 - Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，下游服装家纺公司或有一定压力，运动鞋服板块表现预计优于大盘，持续看好运动鞋服板块长期增长韧性 [29] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，当前股价对应公司2025年PE为17倍，推荐李宁，对应2025年PE为17倍，推荐特步国际，对应2025年PE为11倍 [29] - 黄金珠宝领域推荐周大福、潮宏基，周大福当前股价对应FY2026PE为20倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍 [30] - 服饰制造推荐申洲国际，公司对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高，对应2025年PE为13倍，推荐华利集团，对应2025年PE为18倍 [30] 煤炭与能源 - 长期认为供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件 [31][32] - 焦煤现货在节前创下年内新高后，短期受制于钢厂利润承压，价格略有调整，但在供应受限背景下调整空间有限，且盘面向上突破的可能性逐步提升 [32] - 印度2030年煤炭需求预计达18亿吨 [66] - 投资策略推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源H+A、晋控煤业，重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [33][34] 电力与核能 - 我国可控核聚变迎突破，8月风、光消纳利用率均超96%，储能政策频出，容量补偿机制尚有完善空间，重视调节性电源价值 [35] - 建议关注火电板块华能国际、宝新能源、皖能电力等，以及火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [35] - 推荐布局低估绿电板块，关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等，把握水核防御，关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [35] 房地产与REITs - 本周C-REITs二级市场呈现回调行情，生态环保板块REITs表现较优，保障房、消费基础设施板块REITs回调幅度较大，截至10.10，已上市REITs总市值约2201.5亿元，平均单只REIT市值约29亿元 [37] - 投资策略建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力，弱周期资产其红利配置属性已被市场认可，关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人 [37] - 双节期间新房成交同比-20.7%，城市网签涨跌互现，本周30个城市新房成交面积为83.5万平方米，环比下降55.3%，同比下降53.4% [52][53] - 投资建议维持行业增持评级，重点关注房地产相关股票，政策受基本面倒逼进入深水区，地产作为早周期指标具备指向性作用，行业竞争格局改善逻辑依旧适用 [54] 传媒与AI应用 - 新一代视频生成模型Sora2上线，OpenAI发布智能体开发工具，本周传媒板块下跌3.28%，电影板块由于国庆档票房不及预期影响出现大幅调整 [40] - 当前临近三季报披露期，传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块，弹性方向看好AI应用及IP方向 [40] - 游戏板块重点关注ST华通、巨人网络、吉比特等，影视板块关注芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等，AI应用聚焦能实现数据兑现公司 [41] 商贸零售与消费 - 短期重视三季报业绩确定性、25Q426Q1春节旺季弹性子板块，中期看好新消费高成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [43] - 三季报业绩期临近，建议重视三季报业绩确定性较优的标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，包括跨境电商、部分景区、商超和免税等 [43] 环保与大气治理 - 政策加强大气污染联防联控，垃圾发电提标改造成为主流，要求新改扩建项目达到环保绩效A级，加强秸秆综合利用与焚烧管控，优化烟花爆竹禁燃政策 [45][47] - 推荐关注大气监测标的聚光科技等 [47] 有色金属与黄金 - 美国政府停摆与关税扰动再起，黄金避险需求提升，矿端干扰支撑铜价，关税担忧或造成短期扰动 [47] - 宏观利好支撑，短期铝价震荡运行，金九充分兑现，锂电池相关物项实施出口管制 [47] 建筑材料与供给侧 - 两部门强调治理价格无序竞争，关注水泥、玻璃供给侧变化，2025年后浮法玻璃需求持续下滑，供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修 [48] - 反内卷背景下光伏玻璃企业开启减产，供需矛盾有望缓和，关注涨价持续性，消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策 [48] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，水泥价格围绕行业盈亏平衡线附近波动，供给端有望积极改善 [48] 食品饮料与白酒 - 秋糖在即，关注品类、渠道等边际反馈，白酒短期看弹性、中长期看龙头，短期边际变化弹性标的泸州老窖、港股珍酒李渡等 [56][58] - 中长期经营质量龙头标的贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等，大众品重点关注优秀成长个股盐津铺子、东鹏饮料、百润股份等 [56][58] 钢铁与全球经济 - 中美贸易摩擦似有烽烟再起的苗头，造成工业金属有所回落，但黄金价格依然保持强势，黄金的强势本质是对美元信用弱化的体现 [59] - 康波萧条期中主导国会面临后发国工业化成熟期产业升级的压力，贸易摩擦加剧，注定了是一个冲突和对抗性增强的世界 [59] 农林牧渔与生猪 - 双节后猪价快速下跌至12元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-152.15元/头，较上周减少47.2元/头 [60] - 高供给压力或将继续拖累生猪价格，随着亏损压力加大，养殖端及时止损增量出栏操作增多，政策驱动与主动减产或共同发力，中长期价格反转预期有望增强 [60] 计算机与国产化 - 美国宣布对所有关键软件实施出口管制、信创紧迫性大幅提升，关键软件的具体内容可能以基础软件及高端工业软件为主 [63][64] - 建议关注关键软件中国软件、金山办公、达梦数据等，国产算力寒武纪、海光信息、中科曙光等 [64] 医药生物与创新药 - 当周申万医药指数环比-1.20%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数，梳理2025Q3医疗器械同期低基数且经营趋势向好的公司 [68] - 创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，Q4创新药有望迎来下一波机会，BD预期消化后的催化、重磅会议数据等逐步向好 [71] - 中短期维度围绕3季报业绩不错的逻辑挖掘，板块重视CXO，继续深挖创新药，为Q4反攻做准备 [72] 多模态AI与数字版权 - 阜博集团以AI和区块链技术构建数字内容资产保护与交易的全球核心基础设施，开发Vobile MAX与DreamMaker两大平台，构建AI时代核心竞争力 [73] - 预计公司2025-2027实现收入30.00/37.90/49.90亿港元，实现归母净利润2.37/3.51/5.30亿港元，对应PS 4.84/3.83/2.91倍 [73]

公司业绩表现 - 2025上半年订阅服务收入达6.1亿港元，同比增长11.8% [1] - 2025上半年增值服务收入达8.46亿港元，同比增长33.3% [1] - 上半年社交媒体平台在管活跃资产达429万个，同比增长超25% [1] - 新增国际影业集团频道13个，贡献新增订阅用户约1050万 [1] 公司战略与资本运作 - 2025年4月收购音频识别公司PEX，整合其超过230亿音频指纹数据 [1] - 2025年9月完成16亿港元零息可换股债券发行，拟将50%资金投入AIGC与现实世界资产相关业务 [1] - 推出Vobile MAX数字内容资产贸易与确权平台和DreamMaker多模态创作平台 [4] - 构建了技术壁垒、独特卡位优势和规模飞轮效应三大核心护城河 [4] 行业技术发展 - 谷歌Veo 3自2025年5月发布以来已生成逾7000万部影片，企业客户通过Vertex AI生成影片超600万部 [2] - 快手的可灵AI在2025年二季度收入达2.5亿元，最新版本可灵2.5 Turbo下调30%价格 [2] - OpenAI于9月30日推出Sora 2，并首次推出SoraAPP，加入客功能 [2] - Sora将推出两项关键更新：赋予版权所有者对角色生成的精细控制权，建立用户与版权所有者的收益分成机制 [2] 行业市场前景 - AI正在加速变革3万亿美元的全球媒体与娱乐市场 [3] - AI生成内容比例快速提升，预计媒体与娱乐产业的盈利模式将逐步转向碎片化 [3] - 低成本、高频率的AI视频将在短视频与社交平台形成新的传播与变现体系 [3] - 版权确权、收益分账的平台将成为支撑创意产业生态可持续发展的基础设施 [3]

投资评级 - 报告对阜博集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][8] 核心观点 - 阜博集团作为全球领先的数字内容资产保护与交易SaaS服务商，正通过AI技术和Web3数字基础设施建设，强化其在多模态AI时代的行业领先地位，有望受益于AI重塑传媒娱乐产业带来的巨大市场机遇 [1][2][8] - 公司通过开发Vobile MAX和DreamMaker两大平台，实现了从服务大客户到赋能全民创作的平台化战略跃迁，构建了技术壁垒、独特卡位优势和规模飞轮效应三大核心护城河 [3][8][56] - AI生成内容的爆发式增长进一步加速了公司的规模飞轮，使识别与变现效率倍增，公司正从传统版权保护服务商进化为AI驱动的全球创作者经济基础设施提供者 [8][58][59] 业绩表现 - 2025年上半年公司业绩高速增长：订阅服务收入达6.1亿港元，同比增长11.8%；增值服务收入达8.46亿港元，同比增长33.3% [1][27] - 业务增长得益于在微短剧、音乐、动漫及平台侧的多场景落地，以及与头部短剧平台、报业、广电和UGC平台的API深度合作 [1][18][19] - 社交媒体平台在管活跃资产达429万个，同比增长超25%；新增国际影业集团频道13个，贡献新增订阅用户约1050万 [1][23] 资本布局与技术整合 - 2025年4月，公司收购音频识别公司PEX，将其超过230亿音频指纹数据整合入体系，补全在音乐版权保护领域的技术能力 [1][28] - 2025年9月，公司完成16亿港元零息可换股债券发行，拟将50%资金投入AIGC与现实世界资产相关业务，加速AI驱动的内容资产化与交易体系建设 [1][31] 行业背景与AI驱动 - 多模态AI技术正深刻重塑全球媒体与娱乐产业格局，科技巨头技术与商业化进展迅速：谷歌Veo 3自2025年5月发布以来已生成逾7000万部影片；快手可灵AI在2025年二季度收入达2.5亿元；OpenAI于2025年9月30日推出Sora 2，并首次推出Sora APP [2][32][34] - OpenAI宣布将赋予版权所有者更精细的角色生成控制权，并建立用户与版权所有者的收益分成机制，推动AI视频的可持续经济体系 [2][43] - AI正在加速变革3万亿美元的全球媒体与娱乐市场，低成本、高频率的AI视频将在短视频与社交平台形成新的传播与变现体系，版权确权、收益分账的平台将成为支撑创意产业生态可持续发展的基础设施 [2][44][45] 平台战略与核心竞争力 - Vobile MAX是数字内容资产贸易与确权平台，提供内容登记、确权、分发、数据洞察与跨平台收益管理；DreamMaker是基于AI大模型的多模态创作平台，整合文本转视频、图像生成、音乐制作等能力 [3][50][52] - 公司构建了三大核心护城河：1）技术壁垒：自主研发的数字指纹与水印技术全球领先，荣获第69届技术与工程类艾美奖；2）独特卡位优势：与迪士尼、华纳等387家全球顶级内容方及YouTube等平台建立深度合作，客户留存率达99.3%；3）规模飞轮效应：技术、客户与算法形成自我强化的增长闭环 [3][56][58] 财务预测 - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年实现收入30.00亿港元、37.90亿港元、49.90亿港元 [8][60] - 预计同期实现归母净利润2.37亿港元、3.51亿港元、5.30亿港元，对应PS为4.84倍、3.83倍、2.91倍 [8][60]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.56亿港元 同比增长23.4% [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至44.1% [1] - 经调整EBITDA达2.72亿港元 同比增长38.8% EBITDA率18.7% 同比提升2.1个百分点 [1] - 调整后净利润1.21亿港元 同比增长88.1% 调整后净利率8.3% 同比提升2.9个百分点 [1] - 归母净利润1.01亿港元 同比增长118.6% 净利率7.0% 同比提升3.0个百分点 [1] 订阅业务 - 订阅业务收入6.10亿港元 同比增长11.8% 占总营收比重41.9% [2] - 与头部微短剧平台合作 通过API直连支援数千部内容的快速上线与大规模扫描 [2] - 完成对PEX的技术与团队收购 整合1.2亿音乐资产指纹与230亿互联网音频指纹 [2] - 持续拓展日本动漫客户 支援国际市场发行的权益保护与变现 [2] - 与报业、运营商、广电等平台建立API对接 推进内容库智能化监测与运营决策支持 [2] - 与多家中国大型UGC平台建立深度合作 提供站内外持续监测与保护 [2] 增值业务 - 增值业务收入8.46亿港元 同比增长33.3% 占总营收比重58.1% [3] - 社交媒体平台在管活跃资产达429万个 头部客户资产稳步增加 [3] - AI创作工具推动基于影视IP的二次创作 带来新增活跃资产与收入来源 [3] - 新增管理国际大型影业集团13个新媒体频道 贡献新增订阅用户约1050万 [3] - 期内观看量约95亿次 通过权利管理与频道运营能力提升单资产变现效率 [3] 技术平台建设 - 开发Vobile MAX平台 集成确权、分润与交易的基础设施 [4] - Vobile MAX平台在数字资产全流通与高效交易中获得广阔发展空间 [4] - DreamMaker平台整合多模态AI创作能力 包括文本生成影片、图像生成影片、音乐制作等 [4] - 平台构建在英伟达Media2生态系统上 形成创作与变现的共生业态 [4] 发展前景 - 公司持续升级产品与技术 打造AI在创意产业应用的商业化引擎 [4] - 预计2025-2027年分别实现营收30.00亿港元、37.90亿港元、49.90亿港元 [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润2.37亿港元、3.51亿港元、5.30亿港元 [4] - 对应PS倍数分别为5.2倍、4.1倍、3.1倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - AI技术驱动业务快速增长，25H1收入同比增长23.4%至14.56亿港元，毛利率提升1.4个百分点至44.1%，经调整净利润同比增长88.1%至1.21亿港元 [1] - 订阅与增值服务双引擎驱动增长，订阅服务收入6.10亿港元（同比+11.8%），增值服务收入8.46亿港元（同比+33.3%），客户留存率超99% [2] - 北美及中国市场协同发展，北美地区收入7.3亿港元（同比+26.7%），中国地区收入7.3亿港元（同比+20.1%） [2] - DreamMaker和Vobile Max平台进展显著，支持内容创作与变现，未来将贡献收入和利润 [3] - 基于AI多模态产业趋势和规模效应，上修2025-2026年归母净利润预测至2.4亿港元（+112%）和3.6亿港元（+133%），新增2027年预测4.9亿港元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入14.56亿港元，毛利润6.43亿港元，毛利率44.1% [1] - 2025E-2027E营业收入预测分别为29.9亿港元、36.6亿港元（+7%）、44.2亿港元，增长率24.6%、22.3%、20.9% [4][5] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为2.43亿港元、3.56亿港元、4.93亿港元，对应EPS 0.10港元、0.14港元、0.20港元 [4][5] - 经营活动现金流持续改善，2025E-2027E预测为2.62亿港元、3.15亿港元、4.66亿港元 [9] 业务细分 - 订阅服务占比41.9%，MRR达1.08亿港元，客户数增至249个，覆盖影视、微短剧、音乐等多品类 [2] - 增值服务占比58.1%，社交媒体平台在管活跃资产429万个（同比+25%），AI创作工具推动二次创作变现 [2] - 内容客户包括华纳等大型影厂，提供盗版监测与取证服务 [2] 平台发展 - DreamMaker集成多模态音视频创作与自动确权功能，支持分发至Vobile Max变现 [3] - Vobile Max处于有限开放状态，通过审核机制邀请创作者，推动数字资产向RWA转化 [3] 市场数据 - 总市值162.98亿港元，总股本24.54亿股，当前股价6.64港元 [5] - 近一年股价涨幅334.0%，相对市场表现强劲（相对收益293.0%） [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI生成内容贡献增量、收入结构调整及降本增效带来的毛利率改善预期 [4] 核心观点 - 2025H1业绩略高于彭博一致预期 收入达14.6亿港元(YOY+23.4%) 经调整净利润1.2亿港元(YOY+88.1%) [5] - AI视频确权与变现商业化逐步落地 MAX平台集成内容确权与分润基础设施 DreamMaker集成多模态AI创作能力 [6] - 利润率持续改善 2025H1毛利率同比提升1.4个百分点 净利率达8.3%(同比+2.9pct) 研发费用率同比下降0.9个百分点 [5] 财务表现 - 订阅服务收入6.1亿港元(YOY+12%) 源于内容覆盖能力拓展及版权平台需求增加 [5] - 增值服务收入8.5亿港元(YOY+33%) 社交媒体平台在管资产达429万个(环比+25%) 其中AI生成内容占比约3% [5] - 分区域看 北美收入同比增长26.7% 国内收入同比增长20.1% [5] - 2025-2027年预测经调整净利润2.6/3.8/5.4亿港元 对应同比增速47.2%/43.6%/42.3% [4] 业务进展 - 海外大客户内容渗透率持续提升 通过平台业务将服务拓展至中小内容方 [4][6] - 国内增值服务持续优化 积极拓展微短剧出海合作 [6] - 服务领域扩展至微短剧、音乐、电商用图及网络小说等多维度场景 [5]

行业投资评级 - 传媒行业评级为强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - AI视频生成时代Google Veo3领跑 YouTube视频生态更加繁荣[2] - 阜博和YouTube达成深度合作为内容创作者提供版权管理[5] - 阜博作为头部版权SaaS服务商有望受益于产业趋势[6] 行业动态跟踪 - Google Veo3支持4K分辨率视频生成 集成Gemini API与Canvas创作平台 截至7月30日全球生成超7000万个视频[3] - Veo3通过文字或图像提示生成视频 首次集成原生音频生成能力 支持一站式生成带同步音频的高清视频[3] - Gemini应用向所有用户开放Veo3视频生成功能 免费用户可生成三条视频[4] - 7月增长最快的100个YouTube频道中有9个纯AI生成内容频道[4] - YouTube平均每分钟新增500小时视频 月活跃用户超25亿 每日观看时长超10亿小时 Shorts日播放量突破700亿次[4] - YouTube在2Q25广告收入同比+13.1%至98亿美元[4] 版权合作与商业模式 - 全球盗版网站2024年总访问量达2160亿次[5] - 阜博拥有YouTube Facebook等平台API权限层级对接 可获得更多数据权限和技术支持[5] - RightsID利用专利内容识别技术进行实时视频审核 监控未经授权内容使用 生成完整侵权证据链[5] - 阜博2024年订阅业务同比+27%至11亿港元 增值业务同比+15%至13亿港元[6] - 推出AIGC视频平台DreamMaker 基于英伟达Media2技术构建 利用英伟达加速基础设施[6] - 推出MAX版权交易平台 利用AI赋能所有权自动化登记和发行变现 支持微短剧等RWA并发确权及交易[6]

战略合作 - 公司与上海电影集团影视文化投资发展公司签署战略合作协议，将在内容资产运营平台、短剧产业运营中心、全球视频中心等领域开展合作 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司是全球数字确权龙头，掌握业界最大的由内容方授权许可的视频版权库，覆盖全品类数字内容 [1] - 商业模式包括领先确权VDNA、数字水印技术、场景拓展、深度绑定海量客户资源、规模效应下的低成本优势、确权技术迭代升级及高客户留存率 [1] 市场拓展与财务表现 - 公司从大中型B端客户向小型B端及C端拓展，由工具型服务商向平台型升级 [1] - 2024年收入国内增长18.6%，北美及其他地区增长21.5%，2025年第一季度整体增长23% [1] - 2024年整体毛利率提升1.3个百分点至43.8%，经调整净利润增长380% [1] AIGC布局与技术赋能 - 公司与内容方、AI基础设施公司、大模型公司及算力服务方合作，推进AI内容实时确权与追踪变现 [2] - 基于英伟达Media2技术构建DreamMaker，将AI视频制作与版权保护及内容变现解决方案结合 [2] 数字资产交易业务 - 公司是蚂蚁链数字内容版权保护与变现核心合作伙伴 [2] - 2023年6月完成Vobile MAX数字内容资产交易平台市场测试，支持微短剧等真实内容资产（RWA）并发确权及交易 [2] - 与上海电影集团的合作进一步推动数字资产交易能力落地，有望为业绩带来新动能 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为29.95亿港元、36.86亿港元、45.21亿港元，同比增长25%、23%、23% [2] - 预计同期经调整归母净利润分别为1.89亿港元、2.83亿港元、3.97亿港元，同比增长32%、50%、41% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖阜博集团，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 阜博集团是全球数字确权龙头，掌握业界最大经内容方授权许可的视频版权库，形成高效商业模式 [2] - 版权保护意识提升、客户群体拓展和平台升级带来成长机遇，2024 年收入国内增 18.6%，北美及其他地区增 21.5%；25Q1 整体增 23%，24 年整体毛利率提升 1.3pct 至 43.8%，经调整净利润增 380% [2] - 公司在 AIGC 领域持续布局，通过合作推进 AI 内容实时确权与追踪变现，构建 DreamMaker 结合 AI 视频制作与版权保护和内容变现解决方案 [2] - 作为蚂蚁链核心合作商，推进数字资产交易业务，6 月完成 Vobile MAX 平台市场测试，与上海电影集团合作有望为业绩成长带来新动能 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 29.95/36.86/45.21 亿港元，同比增 25%/23%/23%，经调整归母净利润为 1.89/2.83/3.97 亿港元，同比增 32%/50%/41% [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 7 月 7 日，阜博集团与上海电影集团影视文化投资发展公司签署战略合作协议，在内容资产运营平台、短剧产业运营中心、全球视频中心等领域合作 [1] 公司优势 - 全球数字确权龙头，掌握业界最大视频版权库，形成高效商业模式 [2] - 蚂蚁链数字内容版权保护与变现核心合作伙伴 [3] 成长机遇 - 短视频自媒体及 AIGC 时代，客户群体由大中型 B 端向小型 B 端及 C 端拓展，由工具型服务商向平台型服务升级 [2] - 2024 年收入国内增 18.6%，北美及其他地区增 21.5%；25Q1 整体增 23%，24 年整体毛利率提升 1.3pct 至 43.8%，经调整净利润增 380% [2] AIGC 布局 - 通过与多方合作，推进 AI 内容实时确权与追踪变现 [2] - 基于英伟达 Media2 技术构建 DreamMaker，结合 AI 视频制作与版权保护和内容变现解决方案 [2] 数字资产交易业务 - 6 月完成 Vobile MAX 数字内容资产交易平台市场测试，支持大量真实内容资产并发确权及交易 [3] - 与上海电影集团在多领域深度合作，数字资产交易能力进一步落地 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入为 29.95/36.86/45.21 亿港元，同比增 25%/23%/23%，经调整归母净利润为 1.89/2.83/3.97 亿港元，同比增 32%/50%/41%，对应 PE 为 49x/33x/23x，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|2401.32|2994.63|3686.41|4521.20| |归属母公司净利润（百万港元）|142.73|189.00|282.56|397.41| |每股收益（元）|0.06|0.08|0.12|0.16| |市盈率|59.11|49.09|32.83|23.35| |市净率|4.06|4.10|3.69|3.21| |净资产收益率(%)|6.80%|8.36%|11.23%|13.77%| |总股本 (百万股)|2284|2454|2454|2454| [3] 股价数据 - 2025 年 7 月 15 日收盘价 3.78 港元，12 个月股价区间 1.15 - 4.55 港元，总市值 9272.33 百万港元，总股本 2453 百万股，日均成交量 32 百万股 [4] 涨跌幅数据 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|18%|12%|207%| |相对收益|17%|-1%|173%| [7]