印度石油采购战略调整 - 印度炼油企业正逐步减少对俄罗斯乌拉尔石油的即期采购 [1] - 印度从俄罗斯日均石油进口量达175万桶 占其进口总量35%以上 俄罗斯成为印度最大石油供应国 [1] - 尽管乌拉尔石油炼化成本高且工艺复杂 但凭借价格优势和折扣策略仍在印度市场占据一席之地 [1] 俄罗斯石油供应转向策略 - 俄罗斯计划将印度减少采购的乌拉尔石油产能转向中国市场 并提供每桶约1美元的优惠价格 [1] - ESPO混合原油占俄罗斯对中国石油供应量超过60% 其低硫中轻质特性与中国炼油厂设备高度契合 [2] - ESPO混合原油可通过管道或海运输送 运输成本较低 2024年中国采购量预计达8000万吨 [2] 中国能源进口战略考量 - 中国作为全球最大原油进口国之一 对外能源依存度超过70% 坚持能源供应多元化战略 [2] - 中国炼化企业对乌拉尔石油持谨慎态度 因炼化工艺与现有设备匹配度不如中东石油和ESPO混合原油 [2] - 中国能源决策坚持独立自主原则 根据自身需求、成本效益和设备适配性进行采购选择 [4]

俄罗斯石油贸易策略调整 - 俄罗斯计划以每桶约1美元的折扣价将乌拉尔石油转向中国市场[1] - 印度炼油厂减少对俄罗斯乌拉尔石油的即期采购[1] - 俄罗斯通过折扣策略维持石油出口市场份额[1] 印度石油进口格局变化 - 印度日均进口俄罗斯石油量达175万桶[1] - 俄罗斯超越中东成为印度最大石油供应国[1] - 俄罗斯石油占印度石油进口总量35%以上[1] 中国原油进口结构特征 - 中国原油对外依存度超过70%[2] - ESPO混合原油占中国进口俄罗斯原油总量60%以上[2] - 2024年中国对ESPO混合原油采购量达8000万吨[2] 原油品种特性与适配性 - 乌拉尔石油属于重质高硫原油与轻质低硫油混合产品[1] - ESPO混合原油具有低硫、中轻质特性[2] - ESPO原油可通过管道输送或海运至中国且运输成本较低[2] 中国炼油厂采购偏好 - 中国炼化企业设备与ESPO混合原油高度匹配[2] - 乌拉尔石油炼化工艺与中国炼厂设备适配性不如中东石油和ESPO原油[2] - 采购决策需综合考量成本与设备适配性等多重因素[2] 能源贸易合作原则 - 中俄能源贸易遵循平等互利共赢原则[4] - 中国坚持独立自主的能源战略决策[4] - 原油采购量根据实际需求与市场变化决定[4]

俄罗斯石油供应转向 - 俄罗斯因印度减少乌拉尔石油现货采购 试图以每桶下调1美元的折扣价将产能转向中国供应 [1] 印度石油进口结构 - 印度2023年上半年日均进口俄罗斯石油175万桶 俄罗斯占印度石油进口比例超过35% 取代中东成为最大供应来源国 [1] - 印度采购的俄罗斯石油主要为乌拉尔油种 属中重度含酸混合原油（约31°API度 1.4%硫含量）炼化成本高且工序复杂 [1] 中国石油进口战略 - 中国原油对外依存度超70% 能源供应多元化是核心战略 俄罗斯原油占进口总量19% [1] - 中国炼油厂设备更适配中东石油和俄罗斯ESPO混合原油 对乌拉尔石油需求有限 [2] - 中国与俄罗斯能源合作基于自身战略需求 采购决策不受第三方干扰 [4] 中俄原油贸易特点 - 俄罗斯ESPO混合原油占中国进口俄油比例超60% 2024年中国采购量达8000万吨 [1] - ESPO原油产自俄罗斯远东地区 具有低硫、中轻质特性 可通过管道直输或科兹米诺港海运 运输成本较低 [1] - ESPO原油相比乌拉尔石油价格较高 但较布伦特、WTI和中东油种仍具价格优势 [1]

能源贸易与地缘政治博弈 - 中国每日进口俄罗斯原油达200万桶 涉及数千家炼油厂和百万就业岗位 [1] - 2024年中俄贸易额达2448亿美元 能源合作包括"西伯利亚力量2号"管道和北极LNG项目 [5] - 中国进口俄油金额764亿美元 占原油进口总量30% 享受每桶10-15美元折扣 [5] 美国制裁威胁与市场影响 - 特朗普威胁对俄油进口国征收100%关税 主要针对中国和印度(占俄油出口90%) [1] - 美国财政部长耶伦威胁实施二级关税 可能导致全球石油市场每日减少470万桶供应 [6] - 制裁若实施或推动油价升至100美元/桶 美国汽油价格或涨至4美元/加仑 [6] 国际反应与多极化趋势 - 印度强硬回应美国威胁 称确保能源需求是"压倒一切的优先事项" [6] - 中俄伊能源三角逐步成型 土耳其/匈牙利/塞尔维亚继续通过管道接收俄油 [10] - 德国加速向乌克兰交付爱国者系统 欧盟内部对二级制裁存在分歧 [10] 俄罗斯战略调整 - 俄罗斯能源收入占预算30% 中国成为其最大贸易伙伴 [8] - 俄罗斯向中国转让S-550防空技术以换取芯片支持 [8] - 普京对美制裁保持沉默 反映俄罗斯已深度依赖中国市场 [8] 经济与政治矛盾 - 美国制裁策略存在矛盾 油价上涨将反噬其控制通胀的政治承诺 [6] - 路透社警告对华关税或引发新一轮贸易战 推高美国通胀 [6] - 巴西总统卢拉批评美国主导的制裁体系面临空前挑战 [10]

俄罗斯ESPO混合原油出口 - 俄罗斯远东科兹米诺港的ESPO混合原油出口量预计将从六月份的360万吨增加至七月份的400万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二次探底接近尾声，关注反弹；下半年仍有机会趋势上涨，如Brent反弹至80美元/桶以上 [6] - 策略上空单平仓止盈，左侧试多；一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底加仓；关注逢低布局月间正套 [7] - 当前金油比已持续飙升，累计跌幅充分计价衰退，短期存在超跌风险，OPEC+实际增产仍存变数，利空或有限；长期看，油价存在潜在利好，宏观情绪企稳后趋势反弹概率较大；中国本轮备货幅度较大，对冲部分地区需求收缩，全球原油表观库存季节性下滑 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比高位震荡 [14] - 海外通胀继续回落，“贸易战”背景下衰退风险提升 [20] - 人民币汇率小幅走强，社融企稳 [22] 供应 - 美国页岩油产量出现下滑，EIA预测美国页岩油产量将于2025年8月达到峰值930万桶/日，随后进入下降通道；钻机数量持续下降，DUC井库存增加，完井量同比减少，钻井量仅降1%；页岩油企业维持增长需WTI价格接近70美元/桶，新井产量即将低于现有井自然衰减量，行业进入“成熟衰退期” [10] - 委内瑞拉预计4月美国墨西哥湾沿岸和拉丁美洲的出货量将下降；哈萨克斯坦4月产量持续超目标；阿联酋4月产量略高于目标；沙特OPEC+可能宣布加速解除减产计划，需权衡供给增加对价格的影响；俄罗斯酸质乌拉尔原油价格跌破价格上限，刺激土耳其炼厂重启采购，中国石化采购远东ESPO混合原油 [9] - 美国加强制裁导致俄罗斯乌拉尔油价跌破价格上限，部分被制裁油轮重新进入运输市场，增加全球供给；伊朗受美国制裁，石油贸易受限；Johan Castberg原油6月起质量有所调整；Dar Blend原油管道4月30日恢复输油 [10] - 2025年5 - 6月，OPEC+八国连续两个月上调产量配额，总计增加82.2万桶/日，是原计划的3倍；4月欧佩克+总产量低于目标，但计入补偿机制，实际产量仍超目标 [10] 需求 - 中国买家可能进一步增加对6月装货的需求，中石化自1月以来首次购买俄罗斯远东装载的ESPO混合原油，中国公司此前因制裁转向西非原油，现随着俄罗斯原油价格跌破价格上限，重新开始接收俄油；过去三个月中国通过低价窗口加速原油储备，战略储备库容增加近6,000万桶，中国石油公司今年计划开放1.25亿桶商业储存能力 [12] - 美国年初需求表现强劲，EIA 1月份最终数据显示日需求量同比大幅增长115万桶，第一季度产品需求增加510,000桶/日；美国国内原油消费预计在2025年平均为20.38百万桶/日，较上月预测降低了70,000桶/日；2026年预计为20.49百万桶/日，降低了110,000桶/日 [12] - 欧洲对北海原油需求下降，Forties东向出口占比反弹，Grangemouth炼厂4月永久关闭进一步减少区域需求；尼日利亚国内需求波动较大，Dangote炼油厂多样化原油来源，减少对国产等级的依赖，一些市场参与者预计欧洲需求5月将反弹 [12] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存开启下滑，大幅低于历史均值 [66] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [70] - 国内成品油毛利修复 [72] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [76] - 月差反弹 [77] - SC月差或持续走强 [79] - 净多头持仓反弹 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度不乐观，仍有小概率破前低；在宏观面情绪企稳的情况下，关注油价（尤其内盘SC）的超跌风险，趋势基本面利多在积蓄，Brent或难跌破55美元/桶 [6] - 短期看，二季度或反复交易主要大国、经济体之间关税互征引发的通缩，大类资产仍可能再次共振下跌；当前金油比已持续飙升，且累计跌幅按照2024年原油需求与全球经济波动之间的关系充分计价衰退，短期存在超跌风险，不是最佳空配标的，因此即便下跌也难破前低 [6] - 长期看，油价存在几点潜在利好，包括美国制裁下伊朗原油供应大幅收缩、主要地区库存绝对值较低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等，一旦宏观情绪企稳，趋势反弹概率较大，更可能出现在年中或者下半年 [6] - 策略上，单边观望，逢高波段试空；一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底；未来关注逢低布局月间正套 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比继续走强 [10] - 海外通胀继续回落，“贸易战”背景下衰退风险提升 [16] - 人民币汇率小幅走强，社融企稳 [17] 供应 - 供应区域性分化，哈萨克斯坦增产意愿较强 [7] - OPEC+核心成员国月度、周度出口量有不同表现，部分国家产量和出口量有变化，如沙特计划增产、伊拉克超配额等 [7][20][29] - 非OPEC+周度出口量有不同表现，美国页岩油钻井数量、产量小幅回落 [46][53] 需求 - 继续关注美国制裁、加税影响下的全球贸易流向变更 [8] - 美欧开工率或逐步季节性回升，中国主营炼厂开工率回落，地炼开工率回升 [57][58] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存季节性累库，但大幅低于历史均值 [61] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库，国内成品油毛利回落 [72][73] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹，月差小幅反弹，敏感油到港恢复，SC - Brent价差反弹，净多头持仓反弹 [77][78][82][84]