热点资讯 - 胡塞武装袭击也门荷台达附近船只致两人遇难，这是自2024年6月以来红海首次发生海员遇难事件 [2] - 6月新能源乘用车国内零售销量达111.1万辆，同比增长29.7%；前6个月累计销量达546.8万辆，同比增长33.3% [2] - 特朗普表示8月1日起对14个国家进口产品征25%至40%关税，中方称关税战无赢家，保护主义损害各方利益 [2] - 澳大利亚总理阿尔巴尼斯7月12日至18日将对中国进行正式访问 [2] - 美国财长预计未来几周与中方官员会面推动贸易等议题磋商 [2] 重点关注品种 - 重点关注焦煤、纯苯、甲醇、尿素、沥青 [3] 板块表现 - 夜盘非金属建材涨2.82%、贵金属涨27.55%、油脂油料涨12.51%、有色涨20.69%、软商品涨2.84%、煤焦钢矿涨13.84%、能源涨3.11%、化工涨12.69%、谷物涨1.18%、农副产品涨2.77% [3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [4] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨0.70%、月内涨1.54%、年内涨4.35%；上证50日涨0.57%、月内涨1.30%、年内涨2.32%等 [5] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.08%、月内涨0.11%、年内涨0.09%；5年期国债期货日跌0.08%、月内跌0.02%、年内跌0.38%等 [5] - 商品类中，CRB商品指数日涨1.01%、月内涨1.69%、年内涨1.88%；WTI原油日涨0.47%、月内涨5.00%、年内跌5.10%等 [5] - 其他类中，美元指数日跌0.06%、月内涨0.74%、年内跌10.13%；CBOE波动率日涨0.00%、月内涨6.34%、年内涨2.54% [5] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金等大宗商品走势 [6]

全球大类资产表现 - 2025年6月全球大类资产收益率排序为：全球股票（4.40%）>大宗商品（3.52%）>全球债券（1.89%）>人民币（0.49%）>美元（-2.47%）[2] - 能源类资产本月表现最佳（6.92%），农产品表现最差（-3.89%）[75] - 新兴市场资产整体强势，MSCI新兴市场指数本月上涨5.65%，年初至今累计涨幅达13.70%[75] 原油市场动态 - 霍尔木兹海峡地缘风险导致6月油价剧烈波动，该海峡承担全球20%石油消费量和27%海运贸易量[4][12] - 2024年全球石油及液体燃料消费量约1.027亿桶/日，其中74%通过海运运输[12] - 原油与美元指数相关性发生逆转，2005-2025年相关系数从-0.6升至0.6，反映美国成为原油净出口国的结构性变化[7][32] 美股与美债市场 - 美股七巨头与2年期美债收益率在6月出现背离，科技股逆利率下跌趋势上涨，反映市场逻辑从衰退担忧转向降息预期[4][14] - 美国货币市场基金规模在2025年创7万亿美元新高，降息后仍保持4%收益率吸引避险资金[6][26] - 美元指数对美股外资净投资额具有12个月领先性，反映全球资本流动对汇率变化的敏感性[6][29] 新兴市场动态 - 美元融资的新兴市场套利交易组合2025年回报率达8%，得益于美元波动性下降及与标普500相关性降至0.29[5][17] - 印度卢比受油价波动主导，原油进口占比较高使其汇率对油价敏感度达87卢比/美元关口[8][40] - 新台币二季度升值11%创1979年以来记录，导致台湾寿险业外汇避险成本飙升至15%[8][42] 资产配置趋势 - 全球基金经理6月超配欧元区、新兴市场、银行板块，低配美国、美元、能源板块[5][21] - 铜金比作为美债收益率领先指标，反映实体经济活跃度与避险需求的平衡[46] - 美国油气企业垃圾债表现与油价高度一致，油价上涨改善行业信用利差[47] 历史维度分析 - 1920-2025年金油比中枢从33.67降至18.36，反映布雷顿森林体系解体后黄金货币属性减弱[7][37] - 基金经理调查显示贸易冲突引发全球衰退仍是最大尾部风险，6月担忧比例达47%[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 仍旧关注反弹，最差震荡市，下半年仍有机会趋势上涨，如Brent反弹至75美元/桶以上 [6] - 当前金油比持续飙升，累计跌幅充分计价衰退，短期超跌，不是最佳空配标的，即便下跌也难破前低，OPEC+实际增产存变数，利空有限 [6] - 长期看，油价存在潜在利好，包括伊朗原油供应收缩、主要地区库存绝对值低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等，宏观情绪企稳后趋势反弹概率大 [6] - 中国本轮备货幅度大，对冲部分地区需求收缩，全球原油表观库存季节性下滑 [6] - 策略上多单轻仓持有，衰退预期修正、内需利空释放透彻后，年中附近关注抄底加仓，同时正套持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比高位回落 [12] - 海外通胀继续回落，中美“贸易”关系缓和 [18] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [19] 供应 - 美伊和谈进展引发伊朗原油供应增加预期，特朗普表态愿与伊朗达成核协议，可能释放近100万桶/日供应潜力 [7][8] - 美国页岩产区持续向中国出口LPG，2024年对华LPG出口额达105亿美元，2025年4月前对华丙烷出口量达60万桶/日，关税实施后5月出口量腰斩，协议达成后逐步恢复；过去两年原油钻机数量减少近25%，2025年持续下滑，预计2025年美国原油产量年同比增长仅0.4 - 0.6百万桶/天，页岩行业接近或已达产量峰值 [8] - 委内瑞拉预计4月美国墨西哥湾沿岸和拉丁美洲出货量下降，靠近委内瑞拉海岸油轮数量从正常水平下降，目前约60艘，一年前约160艘 [7] - 哈萨克斯坦6月计划出口1.65百万桶/日（含俄罗斯份额），较5月增加80,000桶/日，较年初激增280,000桶/日，田吉兹油田增产使原油产量超OPEC+配额30万桶/日 [7] - 阿联酋因新产能获得额外30万桶/日配额，4月产量295万桶/日，略高于目标294万桶/日 [7] - 沙特6月原油产量目标提升至9.37百万桶/日，较4月增加34万桶/日，6月对亚太地区（中国）供应量达1.58 - 1.6百万桶/日，创14个月新高，对亚太地区官方价格上调0.20美元/桶，对欧洲西北部和地中海地区价格分别下调1.10美元/桶和1.20美元/桶 [7] - 俄罗斯同意加速恢复产量，但因补偿2024年超产，实际增产或延至2025年四季度，2025年港口原油出口量同比增加超30万桶/日，主要流向中国和印度 [7] - 2025年5 - 6月，OPEC+八国连续两个月上调产量配额，总计增加82.2万桶/日（单月41.1万桶/日），是原计划的3倍 [8] - 西非卖家扩大折扣吸引亚洲买家，6月装船量预计回升至2200万桶，安哥拉Cabinda原油溢价跌至5个月低点，Dalia贴水扩大 [8] - 中东Murban原油挤压西非份额，印度炼厂招标中偏好中东Murban原油 [8] 需求 - 亚洲方面，2025年6月沙特对华原油供应量达158万桶/日，中国新增炼能支撑需求，炼厂灵活调整，CPC Blend转向欧洲，中国5 - 6月减少进口，加大对俄远东ESPO Blend采购，挤压西非原油需求，印度炼厂偏好中东Murban原油，4月印度西非原油进口量环比下降31% [9][10] - 美洲方面，美国年初需求强劲，EIA 1月份最终数据显示日需求量同比大幅增长115万桶，2025年国内原油消费预计平均为20.38百万桶/日，较上月预测降低70,000桶/日，2026年预计为20.49百万桶/日，降低110,000桶/日 [10] - 欧洲方面，炼油商6月加工量提升，大量CPC Blend流入导致欧洲市场轻质原油价格承压，WTI对北海Dated溢价降至0.60美元/桶以下 [10] - 非洲方面，尼日利亚国内需求波动大，Dangote炼油厂多样化原油来源，减少对国产等级依赖，部分市场参与者预计欧洲需求5月反弹 [10] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存下滑，大幅低于历史均值 [63] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [67] - 国内成品油毛利修复 [68] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [72] - 月差反弹 [73] - SC弱于外盘，月差回落，估值低位 [74] - 净多头持仓反弹 [76]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二次探底接近尾声，关注反弹；下半年仍有机会趋势上涨，如Brent反弹至80美元/桶以上 [6] - 策略上空单平仓止盈，左侧试多；一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底加仓；关注逢低布局月间正套 [7] - 当前金油比已持续飙升，累计跌幅充分计价衰退，短期存在超跌风险，OPEC+实际增产仍存变数，利空或有限；长期看，油价存在潜在利好，宏观情绪企稳后趋势反弹概率较大；中国本轮备货幅度较大，对冲部分地区需求收缩，全球原油表观库存季节性下滑 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比高位震荡 [14] - 海外通胀继续回落，“贸易战”背景下衰退风险提升 [20] - 人民币汇率小幅走强，社融企稳 [22] 供应 - 美国页岩油产量出现下滑，EIA预测美国页岩油产量将于2025年8月达到峰值930万桶/日，随后进入下降通道；钻机数量持续下降，DUC井库存增加，完井量同比减少，钻井量仅降1%；页岩油企业维持增长需WTI价格接近70美元/桶，新井产量即将低于现有井自然衰减量，行业进入“成熟衰退期” [10] - 委内瑞拉预计4月美国墨西哥湾沿岸和拉丁美洲的出货量将下降；哈萨克斯坦4月产量持续超目标；阿联酋4月产量略高于目标；沙特OPEC+可能宣布加速解除减产计划，需权衡供给增加对价格的影响；俄罗斯酸质乌拉尔原油价格跌破价格上限，刺激土耳其炼厂重启采购，中国石化采购远东ESPO混合原油 [9] - 美国加强制裁导致俄罗斯乌拉尔油价跌破价格上限，部分被制裁油轮重新进入运输市场，增加全球供给；伊朗受美国制裁，石油贸易受限；Johan Castberg原油6月起质量有所调整；Dar Blend原油管道4月30日恢复输油 [10] - 2025年5 - 6月，OPEC+八国连续两个月上调产量配额，总计增加82.2万桶/日，是原计划的3倍；4月欧佩克+总产量低于目标，但计入补偿机制，实际产量仍超目标 [10] 需求 - 中国买家可能进一步增加对6月装货的需求，中石化自1月以来首次购买俄罗斯远东装载的ESPO混合原油，中国公司此前因制裁转向西非原油，现随着俄罗斯原油价格跌破价格上限，重新开始接收俄油；过去三个月中国通过低价窗口加速原油储备，战略储备库容增加近6,000万桶，中国石油公司今年计划开放1.25亿桶商业储存能力 [12] - 美国年初需求表现强劲，EIA 1月份最终数据显示日需求量同比大幅增长115万桶，第一季度产品需求增加510,000桶/日；美国国内原油消费预计在2025年平均为20.38百万桶/日，较上月预测降低了70,000桶/日；2026年预计为20.49百万桶/日，降低了110,000桶/日 [12] - 欧洲对北海原油需求下降，Forties东向出口占比反弹，Grangemouth炼厂4月永久关闭进一步减少区域需求；尼日利亚国内需求波动较大，Dangote炼油厂多样化原油来源，减少对国产等级的依赖，一些市场参与者预计欧洲需求5月将反弹 [12] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存开启下滑，大幅低于历史均值 [66] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [70] - 国内成品油毛利修复 [72] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [76] - 月差反弹 [77] - SC月差或持续走强 [79] - 净多头持仓反弹 [80]

金油比的定义与作用 - 金油比是市场风险偏好、宏观经济预期和地缘政治环境演变的直观体现，被视为宏观经济的领先指标和系统性风险的前瞻预警工具 [2] - 经济稳定增长阶段金油比通常维持在10~25区间，大幅上升预示经济增长放缓或衰退预期增强，大幅下降则可能预示经济复苏或扩张 [2] - 1970年以来金油比突破25后往往伴随重大金融或地缘政治事件，呈现黄金价格上涨、原油价格下跌的态势 [2] 金油比历史波动阶段分析 - 1973年原油危机期间金油比升至41.4峰值，随后中东战争爆发导致油价从3美元/桶飙升至12美元/桶，黄金作为避险资产受追捧 [7] - 1986-1988年金油比多次突破30，反映经济疲软与地缘风险并存，油价暴跌至10美元/桶以下，黄金表现坚挺 [8] - 1998年亚洲金融危机叠加科索沃战争使金油比升至30，油价跌至10美元/桶，美联储降息后2000年金油比回落 [10] - 2008年金融危机金油比突破20，油价从147美元/桶跌至30多美元/桶，黄金因避险需求上涨但涨幅不及油价跌幅 [11] - 2015-2016年OPEC价格战使油价从100美元/桶跌至26美元/桶，金油比突破40创历史新高 [12] - 2020年新冠疫情导致油价跌至负值，金油比短暂突破100后回落至50 [13] - 2023年美国银行业危机使金油比突破26，黄金涨至2000美元/盎司，油价跌破70美元/桶 [14] - 2025年特朗普关税措施推动金油比突破50，黄金创3000美元/盎司新高，油价跌破60美元/桶 [15] 近期金油比攀升原因 - 特朗普政策不确定性增强导致市场避险情绪升温，黄金作为避险资产受青睐，美元抛售进一步推升金价 [16] - 全球贸易摩擦加剧拖累经济增长预期，机构下调原油需求增长预测，OPEC+增产计划加剧供给过剩预期 [16] - 美国关税政策是导火索，市场对经济增长信心不足是根本原因，通过影响黄金和原油需求推高金油比 [17] 贸易摩擦对原油市场影响 - 美国关税政策引发经济衰退担忧，IMF将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，美国从2.7%下调至1.8% [18] - 高盛将2025年美国GDP增长预期从1.5%下调至1%，衰退概率从20%上调至45% [18] - 摩根大通预计2025年美国GDP增速从1.3%降至-0.3%，认为衰退概率达60% [18] - 机构普遍下调原油需求预测，高盛将2025年需求增长下调至30万桶/日，花旗预计关税可能使需求增长从90万桶/日降至60万桶/日 [21] 原油供需格局变化 - OPEC+4月增产13.8万桶/日，5月计划增产41.1万桶/日远超预期，6月将进一步加快增产节奏 [22] - 美国对伊朗实施"极限施压"策略，目标将其原油出口压缩至当前10%以下，当前伊朗出口量为150-160万桶/日 [22] - 美伊谈判期间美国加大制裁引发伊朗不满，若谈判破裂可能导致伊朗供给进一步受限 [23] 油价未来情景推演 - 基准情形：贸易摩擦持续加剧叠加OPEC+有序增产，油价重心较年初进一步下移 [27] - 乐观情形：地缘冲突加剧且OPEC+增产未达预期，布伦特油价目标位75-80美元/桶 [28] - 悲观情形：贸易战升级且OPEC+超预期增产，布伦特油价目标位50-55美元/桶 [29] - 极端情形：贸易战导致全球经济衰退，布伦特油价可能下探40-45美元/桶 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度不乐观，仍有小概率破前低；在宏观面情绪企稳的情况下，关注油价（尤其内盘SC）的超跌风险，趋势基本面利多在积蓄，Brent或难跌破55美元/桶 [6] - 短期看，二季度或反复交易主要大国、经济体之间关税互征引发的通缩，大类资产仍可能再次共振下跌；当前金油比已持续飙升，且累计跌幅按照2024年原油需求与全球经济波动之间的关系充分计价衰退，短期存在超跌风险，不是最佳空配标的，因此即便下跌也难破前低 [6] - 长期看，油价存在几点潜在利好，包括美国制裁下伊朗原油供应大幅收缩、主要地区库存绝对值较低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等，一旦宏观情绪企稳，趋势反弹概率较大，更可能出现在年中或者下半年 [6] - 策略上，单边观望，逢高波段试空；一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底；未来关注逢低布局月间正套 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比继续走强 [10] - 海外通胀继续回落，“贸易战”背景下衰退风险提升 [16] - 人民币汇率小幅走强，社融企稳 [17] 供应 - 供应区域性分化，哈萨克斯坦增产意愿较强 [7] - OPEC+核心成员国月度、周度出口量有不同表现，部分国家产量和出口量有变化，如沙特计划增产、伊拉克超配额等 [7][20][29] - 非OPEC+周度出口量有不同表现，美国页岩油钻井数量、产量小幅回落 [46][53] 需求 - 继续关注美国制裁、加税影响下的全球贸易流向变更 [8] - 美欧开工率或逐步季节性回升，中国主营炼厂开工率回落，地炼开工率回升 [57][58] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存季节性累库，但大幅低于历史均值 [61] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库，国内成品油毛利回落 [72][73] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹，月差小幅反弹，敏感油到港恢复，SC - Brent价差反弹，净多头持仓反弹 [77][78][82][84]