市场整体情绪与关键指标 - 金价飙升至4213.6美元/盎司，单日大涨2.36% [3] - 美国WTI原油暴跌4.18%，收于58.49美元/桶 [5] - 衡量市场恐慌情绪的关键指标金油比飙升至76.15的历史极值附近，远超25的警戒线 [1] 主要资产类别表现 - 道琼斯指数上涨0.68%，站上48254.82点历史新高 [3][5] - 纳斯达克指数下跌0.26%，科技股权重较高的指数表现不佳 [5] - 对利率敏感的罗素2000小盘股指数接近四年来首次创下历史新高 [5] - 10年期美国国债收益率下跌4.67个基点至4.0693% [8] - 白银价格昨日飙升5.35%，涨幅超过黄金 [8] 板块与个股动态 - 银行股成为推动大盘上涨的主要力量，杰富瑞涨幅超过5%，高盛涨超3%，摩根、花旗均涨超2% [3] - 对冲基金以三个月来最快速度买入全球银行股、保险股和消费金融类股 [3] - 明星科技股涨跌不一，苹果上涨0.35%，微软上涨0.31%，而特斯拉下跌1.42%，Meta下跌2.27% [5] - 美股涨幅居前的板块包括氢能源、玩具及消费用品、网络安全、稀有金属、品牌服饰等，涨幅在2%至4%不等 [10] 全球市场分化 - 欧洲股市表现强劲，英国富时上涨0.12%继续创新高，德国DAX上涨1.22%，法国CAC上涨1.04%，欧洲斯托克上涨1.08%同样创下新高 [7] - 中概股市场出现回调，纳斯达克中国金龙指数下跌1.27% [7] - A股市场继续回调，上证指数小幅下跌0.07%，险守4000点关口，深证成指下跌0.36%，创业板指数下跌0.39% [7] 宏观经济与政策驱动因素 - 市场押注美联储将在12月再次降息，80%的经济学家预计会降息25个基点 [3] - 纽约联储行长表示下一步联储将逐步恢复资产购买 [3][10] - 原油市场面临供需双重压力，欧佩克四季度决定11月增产13.7万桶/日，该季度全球石油产量日均超出需求50万桶 [5] - 美国10月份次级车贷违约率创历史新高，反映信贷风险上升 [11] 行业与市场预期 - 高盛预计未来十年美股表现将落后其他市场，新兴市场将带来最丰厚回报 [11] - 高盛首席执行官表示预计今年稍晚将迎来自2021年7月以来首次公开募股最繁忙的一段时期 [10] - 黄金的强势表现得益于三重动力：美联储降息预期、地缘政治紧张局势加剧避险需求、美元信用走弱增强黄金货币替代属性 [3]

金油比价走势与现状 - 黄金与原油价格走势显著分化，黄金价格曾历史性触及每盎司4000美元上方，而原油价格重心从每桶80美元上方下移至每桶60美元左右 [1] - 10月下旬开始，COMEX黄金从每盎司4400美元大幅回调至4000美元以下，幅度超过10%，同期WTI原油从每桶55美元附近反弹至60美元之上 [1] - 当前金油比价处于历史次高水平，仅次于2020年疫情时期，10月中旬金价突破每盎司4300美元时，WTI原油价格在每桶56美元附近，金油比价超过76 [2] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格上涨受地缘局势动荡带来的避险需求推动，但美元信用弱化引发的全球央行储备多元化及配置需求爆发也是重要原因 [2] - 黄金价格对每盎司4400美元关口的挑战因贸易局势担忧缓和而遇阻，并在获利了结打压下一周左右时间内回落约500美元 [4] - 黄金涨势长期仍受货币体系重塑带来的宏观因素支持，全球黄金价格飙升已引发国家货币当局关注，例如泰国央行考虑对在线黄金交易征税 [4] 原油价格驱动因素 - 原油价格核心围绕基本面供需变化运行，新能源产业发展侵蚀化石能源需求，同时欧佩克+放弃减产保价转而逐步增产以争取市场份额 [2] - 截至10月24日当周，美国原油库存减少685.8万桶，远超预期的减少21.1万桶，馏分油和汽油库存也环比明显下降，9月中国规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8% [5] - 欧佩克秘书长对需求持乐观态度，预计今年石油需求增长130万桶/日，欧佩克+决定12月日均增产13.7万桶原油，但2026年前三个月将暂停增产计划 [5] 金油比价未来展望 - 在黄金和原油背后驱动逻辑未发生根本性扭转的背景下，“强黄金、弱原油”的分化态势大概率延续，金油比价可能有进一步走高的空间 [3] - 短期来看，贸易局势缓和、贵金属获利了结以及原油供需边际改善可能促使金油比价回落修复，但短期回归不意味着逆转 [4][6] - 长期而言，黄金受宏观因素支持，而原油面临产业供需现实压力，金油比价大概率将维持高位，但可能迎来波动中的阶段修正 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] - 中美经贸关系暂时趋于缓和，美国政府长期关门拖累经济致美联储或转向鸽派，俄乌冲突年内难以缓和，COMEX金价冲高回落后或进入阶段性区间震荡，白银价格高位跳水后或进入区间震荡 [45] 详细总结 价格表现 - 金价震荡、银价震荡，金银比下降、金油比回落后趋稳，铜金比下降 [7] - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] 持仓情况 - 国内黄金期货持仓略降，国内白银期货持仓略增 [13] 汇率与利率 - 展示美欧、美英、美日汇率及利差情况 [17] - 体现美国国债和海外利差比较以及汇率变化 [18] 就业数据 - 2025年10月美国政府停摆影响就业数据发布，展示美国官方失业率等相关数据 [25] 库存情况 - 展示上期所和comex黄金库存情况 [27] ETF持仓 - 黄金ETF微升，白银ETF持仓略降 [29][32] CFTC净多持仓 - 展示COMEX黄金管理基金净多头持仓情况 [36] - 展示COMEX白银管理基金净多头持仓情况 [39] 央行黄金储备 - 展示全球主要央行黄金储备情况 [40] 基差情况 - 展示黄金TD - SHFE和白银基差情况 [42][43] 事件影响 - 10月30日凌晨美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点到3.75%至4.00%之间，符合预期 [45] - 10月30日上午中美元首在韩国釜山会晤，双边经贸关系趋于缓和 [45]

核心行情数据 - 2025年10月21日伦敦现货黄金价格盘中最大跌幅达6.3%，最低触及4003.43美元/盎司，创2013年4月以来最大单日跌幅，现货白银盘中最大跌幅达8.7% [1] - A股黄金概念板块次日（10月22日）整体跌幅达1.98%，西部黄金、招金矿业等个股盘中跌幅超5%，板块成交金额达632.33亿元，较前一交易日明显放量 [1] - 截至10月23日19时市场出现反弹，伦敦金现回升至4112.45美元/盎司，较低点反弹2.7%，纽约金期货单日涨跌幅转正至1.38% [2] - 10月21日至23日的3个交易日内，伦敦金现波动率达8.9%，远超三季度日均2.1%的波动率水平，呈现“急跌快弹”特征 [2] 市场联动表现 - 金价暴跌期间美股三大指数震荡反弹，10月21日至23日周涨幅分别为道指1.56%、标普500指数1.70%、纳指2.14%，市场恐慌指标VIX从25.31回落至21.5 [3] - 大宗商品市场呈现分化，伦敦银现10月23日涨幅达2.00%高于黄金，美原油价格从10月21日的55.96美元/桶升至10月23日的60.74美元/桶，三日涨幅达8.5% [3] - 金油比从10月21日的76.15回落至67.9，虽仍处历史高位但显示修复迹象，美元指数在暴跌初期从98.75反弹至99.03，随后小幅回落至98.92 [3] 核心驱动因素：地缘政治 - 10月21日多国领导人联合声明支持俄乌立即停火谈判，直接缓解紧张局势，导致地缘风险溢价快速消退，成为触发金价回调的直接催化剂 [4] - 局势在48小时内反转，10月22日美国宣布对俄罗斯两大石油巨头实施重大制裁，欧盟表态将批准新一轮制裁方案，推动金价在10月23日反弹超2% [4] - 中东局势出现边际改善，沙特与伊朗关系回暖计划举行第二次会晤，世界黄金协会数据显示三季度中东地区黄金ETF持仓减少12吨，反映避险需求下降 [5] - 美国对俄能源制裁可能间接影响中东局势，若油价持续上涨突破70美元/桶，可能引发全球通胀预期反弹，进而重构黄金定价逻辑 [6] 核心驱动因素：货币政策与流动性 - 美联储官员在10月密集释放鹰派信号，市场降息预期快速修正，10月降息25个基点的概率从9月初的97%降至10月23日的85% [7] - 预期变化推升实际利率，10年期美债收益率从3.85%升至4.02%，实际利率从0.95%升至1.12%，显著增加黄金持有成本 [7] - 美元体系流动性紧张加剧金价暴跌，10月16日当周主要交易商向纽约联储借走102亿美元“隔夜钱”创历史纪录，SOFR跳升8个基点至3.98% [8] - 流动性收紧根源在于美联储缩表与财政部发债叠加效应，8-9月银行准备金规模快速收缩3000亿美元，总缩表规模达2.18万亿美元 [8] - 全球主要央行政策分化，欧洲央行按兵不动，日本央行呈现超预期鹰派姿态，政策分化导致资本加速回流美元资产 [9] - 10月21日至23日，美债ETF资金净流入达42亿美元，而黄金ETF则净流出25.6吨，资本流动格局加剧黄金市场抛售压力 [9] 核心驱动因素：市场结构性矛盾 - 2025年以来伦敦金现从年初2500美元/盎司飙升至10月中旬4380美元/盎司，累计涨幅超75%，远超2008-2011年牛市同期58%的涨幅 [10] - 截至10月17日当周，Comex黄金非商业净多头持仓达42.3万手，处于2010年以来98%分位的历史高位，商业持仓净空头持仓达38.6万手创2020年以来新高 [10] - 10月21日俄乌停火消息触发抛售后，多头平仓引发“多杀多”行情，单日成交量达620万手，是日均成交量的3.2倍 [11] - 技术面上黄金价格在10月21日跌破4120美元/盎司的“双顶形态”颈线位，该位置被多数程序化交易系统视为关键趋势分水岭 [12] - 4100-4120美元/盎司区间的止损订单规模达18亿美元，4100美元/盎司的看跌期权行权量达7.2万手，相当于180吨黄金的实物量 [12] - 量化基金在Comex黄金期货中的持仓占比达35%，较2024年上升12个百分点，10月21日盘中伦敦金现的买卖价差一度扩大至15美元/盎司，是正常水平的10倍 [13] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares在10月21日减持12.3吨至935.6吨，创2023年5月以来最大单日减持量，国内华安黄金ETF、博时黄金ETF当日分别净赎回8.7亿份和6.2亿份 [13] 核心驱动因素：金油比失衡 - 10月20日COMEX黄金期货与美国WTI原油期货之比升至76.15，逼近2020年疫情期间的历史高位，反映黄金金融属性与原油工业商品属性强弱对比达极端水平 [14] - 金价主要受宏观因素驱动，而油价受产业基本面主导，当10月21日地缘风险缓和时，黄金的金融属性溢价快速消退，金油比的修复需求转化为黄金抛售压力 [14] 对全产业链的影响 - 上游矿业企业利润受直接冲击，若金价长期维持在4000美元/盎司以下，行业龙头巴里克黄金的毛利率将从35%降至28% [19] - 高成本矿山（成本在1800-2000美元/盎司）若金价跌破3800美元/盎司将面临亏损风险，Newmont公司宣布推迟澳大利亚Boddington金矿扩建计划，预计减少2026年产量15吨 [19] - 10月21日至23日，标普黄金矿业指数下跌7.8%，远超现货黄金4.2%的跌幅，反映市场对企业盈利前景担忧 [19] - 中游企业面临库存减值压力，国内最大黄金冶炼企业山东招金精炼10月21日库存黄金达32吨，库存价值较前一日缩水2.1亿元 [20] - 深圳水贝珠宝市场数据显示10月22日黄金首饰加工订单量环比下降30%，但印度排灯节期间黄金溢价升至25美元/盎司，中国金条金币消费同比增长46% [20] - 下游零售市场情绪分化，10月22日京东平台投资金条销量环比增长58%，而周大福等品牌黄金首饰销量环比下降12% [21] - 10月21日国内黄金期货市场单日爆仓金额达18亿元，主要集中在4200美元/盎司以上的多头头寸，但商业银行黄金积存业务10月21日至23日净申购3.2亿元 [21] 对全球金融市场的溢出效应 - 10月22日新兴市场股票ETF净流出12亿美元，但10月23日随着金价反弹转为净流入8亿美元，显示资本流动受短期情绪驱动 [22] - 场外衍生品市场出现局部风险，某欧洲投行因客户黄金远期合约违约计提损失3.5亿美元，10月21日黄金期货的初始保证金要求从5%上调至8% [23] - 全球央行购金长期趋势未改，2025年三季度全球央行净增持黄金245吨，连续12个季度未停手，新兴市场央行占比超70% [24] - 中国央行连续8个月增持，3月末黄金储备达2292吨，外汇储备中黄金占比提升至8%，波兰央行2月单月增持29吨成为全球最大单月买家 [24] 历史对比与关键差异 - 与2013年4月暴跌相比，此次触发因素为短期因素共振而非政策周期转向，前期涨幅更大（9个月75% vs 12个月50%），且全球央行购金量预计突破1200吨构成长期支撑 [25] - 与2020年3月流动性危机相比，此次是局部流动性紧张叠加投机盘离场，而非系统性流动性危机导致的资产普跌，且美联储仍在缩表，政策支持力度较弱 [26] - 从历史数据看，黄金在牛市中的回调幅度通常在15%-20%，此次跌幅为8.6%，尚未达到典型回调幅度，但考虑到央行购金支撑较强，回调幅度可能收窄至12%-15% [27] 未来走势展望与关键变量 - 短期技术面支撑位在4000-4050美元/盎司和3950美元/盎司，阻力位在4200-4250美元/盎司区间 [28] - 资金面需重点关注SPDR Gold Shares持仓变化、Comex黄金期货非商业净多头持仓（当前42.3万手）以及LIBOR-OIS利差三个指标 [29] - 10月24日欧盟对俄新一轮制裁、10月30日美国三季度GDP数据、11月1日美联储利率决议将成为短期关键事件 [30] - 中长期核心支撑因素包括去美元化进程加速（全球外汇储备中美元占比从2015年65%降至2025年53%）、美国债务规模超36万亿美元、央行购金常态化（2025年预计突破1200吨）以及中印实物需求韧性（2025年预计达1800吨） [31] - 主要压制因素包括实际利率上行压力、全球经济软着陆预期（高盛预测2026年全球GDP增速达3.2%）以及投机情绪退潮（当前黄金期货市场杠杆率达3.8倍远超历史均值2.5倍） [32] - 综合判断此次调整为牛市中的阶段性回调而非趋势反转，预计2025年四季度黄金价格将在3950-4300美元/盎司区间震荡，2026年一季度有望突破前期高点冲击4500美元/盎司 [33]

市场分化态势 - 国际黄金与原油市场呈现鲜明分化态势，金价高歌猛进而油价持续承压 [1] - 金油比随之显著攀升 [1] 黄金市场表现 - 纽约商品交易所黄金期货价格一度飙升至4300美元/盎司上方，迭创历史新高 [1] - 金价上涨得益于美联储降息预期增强、市场避险情绪升温以及美元信用走弱 [1] 原油市场表现 - 美国WTI原油期货价格最低下破56美元/桶一线，创下今年5月初以来的新低 [1] - 油价走弱主要受产业基本面影响，供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾凸显 [1] 短期市场展望 - 由于近期金价涨速过快，可能面临获利回吐压力，或会拖累金油比回调 [1] 长期趋势展望 - 从长期趋势来看，强金价、弱油价格局或难发生根本性扭转 [1]

市场表现 - 国际黄金与原油市场呈现鲜明分化态势，金价创历史新高而油价持续承压 [1] - 纽约商品交易所黄金期货价格一度飙升至4300美元/盎司上方 [1] - 美国WTI原油期货价格最低下破56美元/桶，创下今年5月初以来新低 [1] - 金油比随之显著攀升 [1] 价格驱动因素 - 金价上涨得益于美联储降息预期增强、市场避险情绪升温以及美元信用走弱 [1] - 油价走弱主要受产业基本面影响，供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾凸显 [1] 短期展望 - 由于近期金价涨速过快，可能面临获利回吐压力 [1] - 获利回吐压力或会拖累金油比回调 [1] 长期趋势 - 从长期趋势来看，强金价、弱油价格局或难发生根本性扭转 [1]

市场分化态势 - 国际黄金与原油市场呈现鲜明分化，金价创历史新高而油价持续承压 [1] - COMEX黄金期货价格一度飙升至4300美元/盎司上方，美国WTI原油期货价格最低下破56美元/桶，创今年5月初以来新低 [1] - 截至北京时间10月21日16时5分，COMEX黄金期货与美国WTI原油期货之比为76.15 [2] 金油比指标分析 - 金油比作为风险预警指标，反映黄金金融属性与原油工业商品属性的强弱关系，其极端值往往暗示不同风险 [2] - 当前金油比正在逼近2020年疫情导致原油期货价格出现负值以来的历史高位 [2] - 高金油比表明市场处于防风险模式，反映宏观经济不确定性增强及投资者悲观情绪 [3] 黄金价格驱动因素 - 金价上涨主要得益于美联储降息预期增强、市场避险情绪升温以及美元信用走弱 [1][3] - 在美国政府持续“关门”、国际贸易摩擦、中东及俄乌局势等地缘冲突扰动下，大量市场避险买盘推升金价 [3] - 黄金作为“硬通货”及避险资产，吸引了央行和机构等资金流入，提高了其配置比例 [4] 原油价格驱动因素 - 油价走弱主要受产业基本面影响，供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾凸显 [1][3] - 供应方面，“欧佩克+”在四季度决定11月增产13.7万桶/日，非“欧佩克+”国家产能扩张加剧供应过剩局面 [3] - 需求方面，炼厂加工量大幅下滑，淡季特征明显，今年油价已较高位回落超15美元/桶 [3] 后市展望 - 市场预计美联储10月和12月降息概率分别高达99.4%和98.6，四季度两次降息将为黄金投资提供良好环境 [5] - 短期金价因涨速过快面临获利了结带来的回调压力，但中长期支撑因素未变，包括央行持续购金、美元信用危机等 [5] - 原油市场利空格局或将延续，全球经济增长动能放缓，需求转弱、供给增加带来基本面压力，价格上行阻力较大 [5] - 长期趋势来看，强金价、弱油价格局难以发生根本性扭转，金油比存在进一步上行的可能 [6]

核心观点 - 全球权益市场在9月30日至10月10日期间整体承压，但区域分化显著，呈现“新兴优于发达、亚洲强于欧美”的格局 [1][2] - 日经225指数表现亮眼，暴涨7.0%创阶段新高，而美股三大股指均下跌约2% [1][2] - 黄金与白银价格强势上涨，COMEX黄金年内涨幅突破50%并首次站上4000美元/盎司，COMEX白银年内涨幅突破60% [1][4] - 原油市场表现疲软，布油和WTI原油价格分别下跌6.4%和5.6% [1][4] - 汇率方面，美元指数上涨1%，日元兑美元大幅贬值2.2% [1][4] 跨资产比较 - 资产表现：日韩与印度股市涨幅居前，而美国三大股指、A股与港股小幅回调；黄金创历史新高，原油领跌；中债三大债指小幅上行 [1] - 相关性：A股与港股（0.60）、美股（0.45）间的正相关性边际增强；美股与日股（0.46）间的正相关性边际下降 [1] - 相对价值：A股、美股相对10年期国债的风险溢价均边际上升；A股相对商品的风险溢价边际下降；金油比、金铜比、金银比均边际上升 [1] 全球权益市场 - 全球股市整体承压，MSCI全球指数下跌1.3%，但区域分化显著 [2] - 发达市场：日经225指数暴涨7.0%，表现最为亮眼；欧股表现稳健，德国DAX上涨1.5%；美股三大股指均下跌约2%；港股恒生指数与恒生科技指数分别下跌2.1%和3.2% [2] - 新兴市场：韩国KOSPI指数上涨5.4%，越南胡志明指数上涨5.2%，印度SENSEX30与NIFTY50分别上涨2.8%和2.7%；A股万得全A下跌0.4%，创业板与科创50领跌；拉美与俄罗斯市场承压，巴西IBOVESPA与墨西哥MXX分别下跌3.8%和3.7% [2] 债券市场 - 中债：收益率曲线整体下行，呈“牛陡”特征，超长端（20-30年）明显上行；AAA级信用债收益率普遍下行，各期限信用利差均小幅收窄 [3] - 美债：收益率曲线整体下移，呈“牛平”特征；截至10月12日，CME FedWatch显示10月降息25个基点的概率升至98.3%，年内预计降息2次共50个基点 [3] 商品与汇率市场 - 商品：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨0.2%和2.0%；13类主要商品期货中有11类上涨，贵金属领涨；OPEC+同意自11月起小幅增产13.7万桶/日 [4] - 汇率：美元指数上涨1%；欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.9%、0.6%、0.1%，日元兑美元大幅贬值2.2%；年初以来，美元指数累计回落8.9% [4]

黄金市场动态 - 2025年10月初黄金价格突破3900美元/盎司创下新高 [3] - 黄金上涨反映美元的地缘政治焦虑而非单纯通胀 [3] - 金油比冲高至60以上显示黄金相对于石油占据上风 [4] 石油与美元体系 - WTI原油价格近期徘徊在约64美元/桶 [4] - 石油美元体系使油价成为美元的重要支撑高油价促使资金流向美国低油价则动摇美元地位 [4] - 当前地缘政治僵局特别是俄乌冲突锁住了油价 [4] 美元与美债前景 - 美元依赖利率支撑以避免资本外流降息与油价低迷形成制衡 [4] - 若油价反弹美债因其生息特性可能比黄金更具吸引力 [5] - 石油被视为美元的根基当油价回归美元与美债将成为终局赢家 [5]

资产配置核心理解 - 资产配置第一性原理为所有收益都是对风险的补偿 [4] - 资金目标决定风险暴露种类和程度 保守目标对应国债类资产 高风险目标可加入股票及衍生品 [5] - 在特定风险收益要求下优化单个资产类别收益率 风险一定时选择最优回报资产 [5] - 配置核心目的是分散风险而非组合收益率最大化 需动态调整资产间相关性变化 [5] 股票资产选择框架 - 通过大类资产架构和宏观变量判断非基本面引起的股票波动及市场水位 [6] - 定价模型关注盈利预期 无风险利率和风险溢价三个变量 [6] - 周期强相关公司可参考金铜比或金油比指标判断经济周期 比值下降对应滞胀周期 上升对应衰退周期 [7] - 美林时钟不同阶段对应不同最优资产 景气对应利润率高速增长 质量对应高ROE 价值对应低PE/PB 红利对应高股息回报 [10] - 经济承压阶段低估值资产表现更优 经济改善后成长风格回归 [10] 周期股投资策略 - 投机型策略跟随期货价格快进快出 忽略公司差异和商品价格对盈利影响 风险较高 [11] - 配置型策略自上而下考虑需求扩张 选择价格和收入弹性大的资产 基于大类资产长期看法 [11] - 价值交易风格从供给层面关注产能去化周期 以低估值买入经营质量好的公司 [11] - 判断需求扩张需关注资本开支与折旧摊销比例历史位置 反映行业产能出清状况 [11] - 同时观察PE高位与PB低位组合 代表资产已投入但盈利未显现 以及宏观领先指标带来的需求正向波动 [11] 大类资产配置观点 - 美元资产短期可能反弹 因降息和财政刺激带来经济软着陆 [12] - 长期美元吸引力可能削弱 因债务货币化及信用风险抬升 [12] - 人民币短期有升值压力 因增长动能改善和外资流入 长期升值是大势所趋 [13] - 美债短端收益率随美联储降息变动 长端受经济软着陆和债务率上升双重影响 [13] - 国债面临老龄化带来的负债端久期压力 但经济转型可能使资金从债市流向股市 [13] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [14] - 黄金是对冲组合风险的有效工具 因与美元相关性低 [14] - 铜需求受新能源和AI推动 供给开发周期长 在顺周期品种中处于靠前位置 [14]