电子板块投资逻辑框架 - 电子板块投资逻辑围绕周期性、创新性、国产化三条主线展开，具备一个逻辑的股票表现不差，具备两个逻辑可能成为牛股，三个逻辑兼备则可能翻倍甚至上涨十倍[4] - 2025年电子板块股价表现强劲，年初至今整体上涨约40%，但波动较大，其中PCB板块涨幅超过110%，半导体和消费电子板块涨幅在40%至50%之间[1] - 板块波动主要受两轮冲击影响：2025年2月Deepseek发布引发市场对AI算力投资逻辑的质疑，以及4月中美关税问题导致消费电子等板块下跌[1][3] 行业基本面与周期位置 - 行业基本面处于弱复苏状态，2024年电子板块收入增长十几个百分点但利润几乎无增长，2025年第二季度行业开始“增收又增利”，收入增长接近20%，利润增长约23%[6] - 周期位置判断是投资第一步，2022年周期向下时应避免投资电子股，而2023年后周期向上，投资风险可控[5] - 在弱复苏背景下，企业的阿尔法能力如市场份额抢占、技术升级成为主要增长驱动力，消费电子板块在需求疲软下仍实现近20%的收入和利润增长[6] - PCB板块表现突出，二季度利润同比增长60%以上，主要受海外AI需求拉动[6] AI发展趋势与算力投资 - AI发展从2023-2024年聚焦云端训练转向2025年重点关注云端推理，市场通过资本开支和AI应用效果等高频指标进行跟踪[7] - 2025年谷歌、亚马逊、微软、Meta四大云厂商资本开支预计达3900亿美元，若计入全球其他投资，英伟达预计总额接近6000亿美元，2026年资本开支增长指引仍在30%-50%区间[8] - Token数量作为高频数据验证推理需求，谷歌Token数从2024年4月至2025年4月实现50倍增长，2025年7月环比翻倍，9月环比增长35%[9] - 大模型货币化能力快速提升，OpenAI估值达5000亿美元，对应明年市销率为17倍，年化收入从去年55亿美元增长至今年7月的120亿美元，市场预期2030年收入达2000亿美元[10] 端侧与AI硬件创新机遇 - 端侧AI硬件创新是拉动半导体整体收益的关键，目前处于起步阶段，手机市场低个位数增长，核心瓶颈在于缺乏驱动换机需求的创新[14][15] - 苹果是C端硬件创新核心，市场对其预期较低，但iPhone17硬件创新可能带动销量增长5%-8%，并有折叠屏、AI眼镜等产品规划[15] - AI眼镜成为新焦点，Meta与雷朋合作的AI眼镜2025年出货量预计达数百万台，2026年市场预期上调至2000-3000万台，华为、三星等厂商也将进入该领域[16] - 真正AI手机需满足芯片算力达到特定TOPS、存储8GB或12GB以上等标准，实现AI agent功能，而非简单软件P图[15] PCB与服务器需求爆发 - AI服务器对PCB需求爆发式增长，H100服务器PCB价值量数千美元，GB200（36卡配置）提升至万余美元，72卡配置价值量翻倍，引入正交背板设计后价值量大幅跃升[11][12] - 交换机从400G升级至800G、1.6T，对应PCB价值量从500美元增至1500美元、4000美元，光模块数量激增，相关公司股价三个月内出现10倍涨幅[12] - PCB行业年增长超50%，处于供不应求状态，即使产能拉满仅能满足一年需求，扩产难度大，获得订单需看送样情况、客户认可度和大规模生产能力[12] 国产化进程与高端化方向 - 国产化进入“深水区”和“高端化”阶段，过去五年IC设计销售额和企业数量逆势增长，带动中芯国际、华虹等制造厂稼动率提升，华虹最新稼动率达108%[18] - 发展焦点集中在高端GPU、CPU等产品，2025年首次对高通发起反垄断，模拟芯片成为制裁手段，高端领域国产化是必然要求[19] - 先进制程是未来5-10年最重要方向，中芯国际和华虹股价上涨源于国内算力公司、GPU公司开始有能力下订单，扩产将带动上游设备、材料发展[19] - 存储领域国产化机遇巨大，DRAM和NAND市场规模约2000亿美元，国产化率不到10%，长鑫存储和长江存储计划上市，HBM等配套产业链存在机会[19] - 先进封装是关键环节，台积电垄断优势在于先进封装技术而非制程，其发展需要上游设备和材料的大规模投入[19]

算力需求与资金成本 - 大模型的出现引爆算力需求，但高昂的资金成本令中小企业望而却步 [2] - 今年以来国产大模型升级带动算力需求井喷，如DeepSeek热潮下H20芯片需求旺盛 [2] - 硬件采购、算力租赁、后续运维等成本高昂，高性能显卡价格可达10万元以上 [4] - 算力租赁价格持续上涨，8卡H100服务器租赁价格从2023年4月的38.08美元/小时涨至2025年3月的49.24美元/小时，涨幅29.31% [5] 银行"算力贷"产品推出 - 截至发稿前，今年已有至少5家银行推出"算力贷"相关信贷产品 [2] - 兴业银行汕头分行为某上市企业提供2.33亿元算力项目贷款 [2] - 交通银行青海省分行投放5560万元支持绿色算力设施建设 [2] - 工商银行同福支行落地首个人工智能大模型企业千万元级算力贷款 [2] - 江苏银行上海分行与五家企业签约"算力贷"，授信总金额达10亿元 [2] - 顺德农商银行发放"算力贷"，首笔业务授信对象为佛山市某智能芯片研发企业 [7][8] "算力贷"产品特点 - 授信对象更聚焦，适配产业链全环节企业差异化融资需求 [3] - 产品策略和支持方向不同，如江苏银行上海分行专注于算力基础设施类和算力赋能类企业 [7] - 顺德农商行将产品细分为"算力经营贷"和"算力升级贷"，最高额度2000万元 [8][10] - 授信方式灵活，支持信用、保证、抵押、质押多种担保方式组合 [10] - 部分银行设置与ESG表现挂钩的利率优惠政策，最高可给予25个基点的定价优惠 [10] 企业评价体系调整 - 银行调整企业评价体系，不再仅参考财务指标 [8] - 顺德农商行采用"打分卡"形式评估企业核心技术、研发投入、盈利能力等 [9] - 江苏银行上海分行引入算力算效水平、团队人才结构、研发费用投入等评价因子 [9] - 部分银行将授信企业规模适当下调，更匹配中小算力企业需求 [9] 行业背景与政策支持 - 算力是人工智能行业核心基础设施，计算力指数每提高1点，数字经济和GDP分别增长3.6‰和1.7‰ [4] - 商汤科技董事长建议设立"科创算力贷"，期限5到7年，提供专项贴息贷款 [6] - 上海市支持人工智能企业将算力和语料作价入股开展多元融资 [6] - 珠海支持金融机构推出"算力贷"等特色产品，最高可按企业需求资金的80%核定授信额度 [6]