人工智能行业动态与市场反应 - OpenAI与美国国防部合作引发消费者强烈抵制，ChatGPT移动应用在美国的单日卸载量在2月28日环比激增295%，一星评价在周六激增775%，周日环比再涨100%，同期五星评价减少50% [4][5] - 竞争对手Anthropic因拒绝与美国国防部合作获得市场青睐，其AI产品Claude在2月27日美国的单日下载量环比飙升37%，次日再涨51% [4] - 亚马逊为支撑AI业务扩张，斥资4.27亿美元收购乔治·华盛顿大学科学与技术校区以改造为数据中心，并计划在2040年前投资350亿美元扩建其在弗吉尼亚州的数据中心 [43] - 人工智能创业公司Infinite将于3月9日与韩国围棋棋手李世石合作开展AI全球活动，双方将在当年对战AlphaGo的同一地点进行对弈 [40][41] - 演员测试5家AI工具对“铸币坊”读音，结果不一，引发对AI准确性的讨论，百度、DeepSeek、腾讯元宝、豆包、千问给出了不同答案 [14] 中国科技公司与AI战略 - 马云与阿里巴巴、蚂蚁集团核心管理层齐聚云谷学校探讨AI，马云表示AI时代冲击巨大，教育应转向培养孩子的好奇心、想象力、创造力和判断力 [10] - 零一万物CEO李开复回应Anthropic指责中国蒸馏AI模型，称其小题大做，并透露Anthropic因盗版书籍被作家群体起诉，赔偿15亿美元，且该公司还欠其3000美元稿费 [12] - 百度智能云技术委员会主席孙珂（职级T10）离职，并已入职京东零售大模型部门，向AI与创新负责人顾烨平汇报，这是近期又一位百度高管加入京东 [15][16] - 阿里旗下闲鱼App新版上线，新增基于千问模型的“拍照即估价”功能，可自动识别物品、生成描述并给出参考价格 [30][31] - 360创始人周鸿祎预测，3年内机器人价格将降至3万元，并称中国制造能做到全球最低价 [29] 新能源汽车与智能驾驶 - 一辆比亚迪元PLUS（ATTO 3）在以色列耶路撒冷遭导弹袭击后，车身结构保持完好，电池未起火，车上5名乘员仅受轻中度伤，比亚迪王朝网销售事业部总经理路天转发新闻证实事件 [7] - 比亚迪在以色列市场表现强劲，元PLUS在2023年连续9个月获全品类销冠，全年销售12,885辆，宋PLUS（Seal U）2025年销量约6,800辆，同比激增超11倍 [8] - 佑驾创新与宁德时代子公司时代智能签署战略合作协议，将围绕智能驾驶领域展开深度技术协同，共同推动“智能大脑”和“智能载体”的深度耦合 [18] - 小米集团创始人雷军强调当前辅助驾驶系统未到L3、L4水平，驾驶时需紧握方向盘，同时宣布新一代SU7实车将于3月4日起陆续进店，预售价22.99万元起 [24][25] - 蔚来创始人李斌宣布，旗舰SUV ES9将于4月9日举办技术发布会，同时“5566”车系（ET5、ET5T、ES6、EC6）将在今年迎来小改款 [25] 企业融资与人事变动 - 前小米高管创办的小雨智造完成数亿元B轮融资，由华业天成领投，招银国际、茅台基金等跟投，老股东黎万强追加投资，融资将用于加大具身大模型投入 [23] - XR眼镜厂商VITURE在完成1亿美元B轮融资后，再次获得1亿美元新增融资，累计融资总额达2.215亿美元，公司正加速在北美市场的布局 [38] - 原乐道汽车总裁、蔚来高级副总裁艾铁成加入华住集团，担任首席增长官（CGO），负责市场增长战略 [28] - 荣耀CEO李健在MWC 2026期间邀请科技博主何同学加入荣耀，何同学婉拒后接受担任荣耀顾问的邀请 [19][20] 科技基础设施与供应链 - 亚马逊AWS位于阿联酋、巴林的三座数据中心遭无人机袭击，导致EC2、S3、DynamoDB等服务长时间中断，影响以色列、沙特阿拉伯等多国客户 [33] - 马斯克旗下星链宣布新一代V2卫星将从太空提供5G速度，数据密度是当前V1卫星的100倍，用户峰值速度有望达到150Mbps [38][39] - 红果短剧据传批量暂停真人短剧项目，调整合作政策，取消部分保底分账、收紧审核标准，市场分析指向行业成本高企、同质化严重及盈利效率下滑 [22][23] 消费电子与产品动态 - 部分消费者投诉iPhone17外壳在使用一个月后出现严重褪色，从橙色变为粉色，苹果客服表示可前往直营店检测，若属质量问题且在质保期内可处理，但目前暂未收到大量相关投诉反馈 [34][35] - 苹果发布搭载M5芯片的新款MacBook Air，售价8499元起，提供13/15英寸可选，内存从16GB起步 [36] IPO与资本市场 - 中国泛半导体行业智能制造软件解决方案提供商哥瑞利向港交所主板递交上市申请，2025年收入为3.00亿元人民币，2024年占据市场份额约11.7% [46][47] - A股上市公司天华新能宣布拟发行H股并在港交所主板上市，并聘请容诚（香港）作为审计机构 [48] - 企业级网络解决方案提供商飞速创新通过港交所IPO聆讯，2024年收入为26.12亿元人民币，净利润为3.97亿元人民币 [48][49] - 新三板上市公司汇元科技公告拟发行H股，尚需相关监管机构批准 [49][50]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 本周A股科技行情走强，海外大厂AI布局持续深化，存储大厂、中国先进芯片厂商扩产在即，产业链将持续受益[6] 市场回顾 - 本周（2026.02.23-2026.02.27）电子行业指数涨4.02%，其中半导体涨2.18%，消费电子涨3.00%，光学光电涨4.19%[3] - 海外科技股受国际局势影响，纳斯达克本周跌0.95%、恒生科技跌1.41%，但部分公司因业绩超预期表现突出，如应用光电涨62.98%[3] - 其他海外个股表现：英特尔涨3.40%，AMD涨0.03%，英伟达跌6.65%，美光跌3.69%，特斯拉跌2.26%，谷歌跌1.10%[3] 行业速递：终端 - 苹果计划于3月4日举行特别活动，或发布至少五款新产品[4] - 苹果已收购专注于AR/VR及数据中心光学技术的初创公司invrs.io[4] - OPPO、一加、vivo、小米、iQOO、荣耀等多家头部手机品牌拟于3月初启动新一轮产品涨价[4] 行业速递：算力 - OpenAI预计到2030年总算力支出达到6000亿美元[5] - Meta与AMD签署多年期协议，预期将部署高达6GW的GPU，首批1GW搭载MI450 GPU的服务器将于2026年下半年出货[5] - 英伟达第四财季总营收达681亿美元，同比增长73%，超预期；其中数据中心营收623亿美元，同比增长75%[5] - OpenRouter数据显示，2月9日-15日当周，中国模型调用量首次超过同期美国模型，全球调用量前五的模型中，中国模型占据四席[5] 行业速递：存力 - SK集团董事长承诺将大幅提高HBM产量以应对全球数据中心需求[6] - SK海力士宣布与闪迪联合启动“HBF规格标准化联盟”，并将在韩国龙仁投资21.6万亿韩元建设新设施[6] - 苹果已为iPhone17系列敲定三星LPDDR5X订单，价格较此前翻倍[6] 行业速递：AI基座 - 苹果公司表示，2026年将采购超1亿片台积电亚利桑那工厂生产的先进芯片[6] - 盛合晶微的科创板IPO申请已于2月24日获得上交所审议通过[6] 投资建议 - 推荐关注标的：江丰电子、拓荆科技、沪电股份、胜宏科技[6] - 受益标的：寒武纪、精测电子、长川科技[6]

业绩总结 - FY25服务收入达到196.2亿比索，同比增长1.5亿比索，增幅为1%[4] - FY25 EBITDA为111.2亿比索，较FY24增长2.7亿比索，增幅为3%[4] - FY25净收入为30,011百万比索，较2024年下降7%[99] - FY25每股收益（EPS）为138.63菲律宾比索，较2024年下降7%[99] - FY25核心收入为34.6亿比索，同比增长0.4亿比索，增幅为1%[33] 用户数据 - 截至2025年，公司的总订阅用户数为67,832K，同比增长2%（1,254K）[84] - 移动用户总数为59,891,520，较2024年增加901,713，增幅为2%[84] - 固定宽带用户总数为4,251,426，较2024年增加373,195，增幅为10%[84] - FY25光纤用户净增加392,000，较去年同比增长98%[13] 财务数据 - FY25净融资成本为17.5亿比索，同比增长2.9亿比索，增幅为20%[4] - PLDT在2025年的净债务为₱2847亿，净债务与EBITDA比率为2.56倍[40] - PLDT在2025年的总债务为₱2969亿，利息覆盖比率为3.34:1[40] - PLDT的股东权益为126,889百万比索，较2024年增长9.9%[101] - PLDT的净债务与股东权益比率为2.24倍，较2024年的2.37倍有所改善[101] 未来展望 - 2025年PLDT的总资本支出（Capex）指导为中位数₱50亿，预计持续降低资本支出强度并维持正自由现金流[37] - PLDT在2025年进行了26个地点的能源审计，旨在优化电力使用并降低网络停机时间[138] 新产品和技术研发 - 公司利用人工智能为员工及其家庭提供定制化风险管理[157] - 实施实时监控和预警系统，以提高应急响应能力[157] 负面信息 - FY25移动ARPU（后付费）在2025年第四季度为683比索，较2024年第四季度下降3%[86] - 固定宽带ARPU在2025年第四季度为405比索，较2024年第四季度下降18%[87] 其他新策略 - 公司专注于安全和应急准备，符合ISO 22301认证标准[157] - 根据员工个人资料，创建个性化的应急背包清单，考虑到婴儿、老年人、残疾人士、性别和宠物等特殊情况[157]

2026年1月中国智能手机市场整体情况 - 2026年1月中国智能手机总销量同比下降23%，主要原因是2025年初补贴带来的高基数效应以及农历新年时间节点变化 [2][10] - 在Counterpoint Research统计的六大品牌中，苹果手机当月销量显著增长，市场份额从14%提升至19%，华为手机销量同比下降27%但市场份额仍达19% [2][10] - 小米手机在2026年1月销量同比下降36%，在被统计的六大品牌中降幅最大，其市场份额从2025年同期的16%下降至13% [2][10] 2025年小米智能手机年度与季度表现 - 根据IDC数据，2025年小米智能手机全年出货量为4380万台，同比增长4.3%，市场份额从2024年的14.7%提升至15.4%，表现优于华为和VIVO [3][11] - 2025年第四季度，小米智能手机出货量为1000万台，同比下降18%，降幅在五大厂商中最大，当季市场份额为13.2%，较2024年第四季度的16.0%下降2.8个百分点 [3][11] - 市场研究机构IDC和Counterpoint Research均未对小米销售数据波动原因进行分析，小米公司也未对相关数据发表评论 [5][11] 小米17系列的发布与市场争议 - 小米于2025年9月发布小米17系列，跳过了小米16的命名，公司创始人雷军解释此举意在“让大家重新认识一下小米手机”，但此举被部分消费者解读为应对苹果iPhone 17的发布 [7][13] - 天风国际分析师郭明錤在小米17上市当月发布报告称，根据产业调查，小米17系列总出货量目标显著下修20%（原目标约1000万台），并警告若无积极策略，总出货量可能低于小米15系列的约800万台 [7][13] - 郭明錤分析下调主因是标准版需求远低于预期，原预估占系列总出货量的50%-55%，实际仅占15%-20%，Pro与Pro Max型号的加单无法抵消标准版的砍单 [7][13] - 小米集团总裁卢伟冰回应称，小米17系列首销销量不错，Pro Max型号销售最好，并信心表示系列销量将超过上代小米15系列 [7][13] - 时任小米集团公关部总经理王化补充称，公司没有削减订单计划，因新增了标准版的16GB+1TB版本及Pro系列加单，整体产品订单较上一代将增加 [7][13]

文章核心观点 - 全球半导体代工产能，特别是台积电的尖端制程产能，已成为科技巨头争夺的稀缺资源，英伟达凭借AI浪潮崛起，正在挑战并超越苹果作为台积电最大客户的地位，这导致苹果在确保尖端芯片供应上面临瓶颈，供应链主导权发生转移 [2][4][6] 台积电客户结构及战略转变 - 台积电在尖端半导体代工领域掌握全球市场份额的7成，其产能分配对科技公司至关重要 [4] - 台积电的销售额构成发生根本性变化：AI相关已超过一半，智能手机相关则下降到3成左右 [6] - 英伟达预计到2026年将超过苹果，成为台积电的最大客户，台积电的态度已明确转向重视高速增长的英伟达 [6][9] - 台积电与英伟达关系深化，从过去以苹果手机芯片为核心，到如今几乎包揽英伟达AI半导体的生产，双方成为“命运共同体” [9] 苹果面临的供应挑战 - 苹果首席执行官蒂姆·库克承认，由于半导体供应制约，公司无法满足需求，流通库存非常少 [4] - 苹果最新的iPhone 17系列芯片采用3纳米技术生产，其中大部分依赖台积电，而该技术与英伟达新一代AI半导体“Rubin”相同，导致双方在台积电产能上直接竞争 [4] - 英伟达的采购能力迅速提高，使得苹果无法再像过去那样随心所欲地确保台积电的产量 [9] - 对苹果而言，在依赖台积电的情况下确保先进半导体的稳定供应，已成为比以往更重要的经营课题 [9] 英伟达的竞争策略与影响 - 英伟达首席执行官黄仁勋经常亲自访问台积电总部，展开高层营销以争取产能 [2][7] - 黄仁勋公开称赞台积电的执行力，并确认AI半导体Rubin已进入量产阶段，以巩固合作关系 [7] - 台积电曾邀请黄仁勋作为特别嘉宾出席公司年度员工运动会，显示双方关系的紧密 [9] - 英伟达的介入，打破了苹果与台积电过去十年的“蜜月”关系 [2][6] 行业格局与替代可能性 - 美国英特尔和韩国三星电子也从事尖端半导体代工，但在技术实力上与台积电的差距仍未缩小 [9] - 行业分析指出，苹果能否找到台积电的替代者尚不明朗 [9] - 在让台积电代工尖端半导体这一点上，其他科技巨头面临与苹果同样的选择与挑战 [9]

行业资本开支与市场反应 - 科技巨头宣布2025年将投入6600亿美元用于AI领域资本开支 较2025年的4100亿美元增长60% 较2024年的2450亿美元增长165% [1] - 巨额资本开支计划引发市场担忧 投资者认为支出规模已远超AI技术的盈利潜力 导致公司股价重挫 [1] - 过去一周 亚马逊 谷歌和微软发布财报后总市值合计蒸发约9000亿美元 [1] - 市场对AI泡沫的担忧再度升温 投资者对科技股持观望态度 [3] - 巨额开支表明 要兑现AI的全部发展承诺 还需要投入更多的时间和资金 [3] - 资本开支的增加释放出AI战略落地可能需要更长时间的信号 这对于期待AI营收快速落地的投资者而言并非利好消息 [3] - 投资者已从仅凭资本开支就能引发市场狂热的环境 步入要求资本开支在合理时间内转化为营收增长的新阶段 [5] 亚马逊 (AMZN) - 宣布2025年资本开支将达2000亿美元 较市场预期高出500亿美元 [2] - 首席执行官表示需要巨额资金在AI 芯片 机器人和卫星领域抢占先机 并以云业务营收增长24%证明投资已开始产生回报 [2] - 公司周四盘后股价下跌11% [2] 微软 (MSFT) - 自发布财报以来股价已下跌18% [2] - 云部门营收增长26%至515亿美元 但增速略低于市场预期 [2] - 季度数据中心支出激增66% 引发市场负面反应 [2] - 首次披露与OpenAI的业务关联 其6250亿美元的未来云服务合同中有45%来自OpenAI 引发对单一客户过度依赖的担忧 [2] 谷歌 (GOOGL/Alphabet) - 2025年实现年度营收首次突破4000亿美元 利润达1320亿美元 [2] - 计划将资本开支翻倍至1850亿美元 导致股价下跌 [2] - 与苹果达成合作协议 将采用Gemini模型升级苹果AI功能 这项合作被认为是谷歌2026年资本开支计划大幅增加的原因之一 [4] Meta (META) - 宣布将资本开支翻倍至1350亿美元 [3] - 因展示AI如何提升广告投放效率 股价一度上涨10% 但受大盘暴跌影响随后回吐所有涨幅 [3] 苹果 (APPL) - 未参与AI资本开支竞赛 成为硅谷巨头中唯一全身而退的企业 [1] - 公布创纪录的季度营收达1440亿美元 股价上涨7.5% [1][4] - 2025年最后三个月资本开支下降17%至24亿美元 全年资本开支总额约为120亿美元 [4] - 与谷歌达成合作 采用Gemini模型升级其AI功能 这种合作模式使其AI资本开支转变为按需付费 将大部分底层基础设施成本外包给谷歌 [4] 其他公司与市场影响 - 软件股遭遇重挫 市场担忧Anthropic和OpenAI推出的新一代AI编程工具会对软件企业业务造成冲击 [3] - 开放AI公司与英伟达达成的1000亿美元投资和基础设施合作协议未能落地的消息得到确认 让市场陷入动荡 [4] - 甲骨文未来云业务很大一部分依赖开放AI公司 尽管发行250亿美元债券并表达信心 但其股价在五个交易日内仍下跌18% [4] - 科技股占比极高的纳斯达克指数过去五个交易日下跌4% [3] - 芯片制造商英伟达即将发布财报 正面临充满波动的市场环境 [5]

事件概述 - 零跑汽车电子产品线年度盛典因后勤保障问题在社交媒体引发热议 员工吐槽年会体验“拉垮到离谱” [1][3] - 公司创始人 董事长朱江明于2月2日深夜发布内部全员信 承认问题并宣布启动全面复盘 [1][4] 事件具体问题 - 年会在工厂仓库举办 中午不提供餐食 员工被建议自备干粮 [3] - 现场无空调 热水供应不足且厕所紧缺 [3] - 部分参会者因下雨只能在户外临时搭建的棚子中参会 [3] 管理层回应与措施 - 朱江明在内部信中未回避问题 指出事件暴露了公司组织能力的短板 [4] - 肯定筹办团队选择工厂仓库的成本意识 但强调前提是“把事情做好 让员工满意 让用户满意” [4] - 公司已启动从筹备到执行的全流程复盘优化 目标是让每个员工感受到公司的温度 [4] 舆论反馈与事件定性 - 舆论并非一边倒 有自称老员工的网友发帖澄清部分传言 指出实际奖品包含iPhone17 大疆等 菜品也有“硬菜” [5] - 朱江明不推诿 直接认错并承诺改进的态度获得了不少理性网友的认可 [5] - 对于2025年夺得造车新势力销量冠军的零跑汽车而言 此次风波像一次压力测试 [7] - 事件清晰地传递了公司价值观的排序 极致的成本控制不能以牺牲员工的体验和满意度为代价 [7] - 如何在坚持务实 高效发展道路的同时 构建更有温度的组织能力 是零跑及许多创业公司共同面临的关键课题 [7]

苹果公司2026财年第一季度财报核心表现 - 公司多项核心财务指标创下历史新高[5] - 服务业务全球收入首次突破300亿美元大关，达到300.13亿美元，同比增长约14%，连续多个季度创下历史新高[5] - 大中华区营收达到255.3亿美元，依靠iPhone17的需求拉动飙升38%，营收占比达17.7%，对全球总营收增长贡献率位居第一[6] - 大中华区实现了有史以来最高的升级用户数量记录，从其他平台转投过来的用户也出现了两位数增长[6] 服务业务的财务特征与驱动因素 - 服务业务毛利率高达惊人的77%左右，远高于公司46%的整体毛利率[9] - 服务收入的强劲增长根植于苹果庞大的活跃设备安装量，公司近期已披露超过25亿台[9] - 大中华区市场的快速增长直接扩充了苹果生态的活跃用户池，为服务收入的持续攀升提供了最直接的动力[9] “苹果税”的盈利贡献与区域差异 - 基于2024财年数据估算，“苹果税”在大中华区总营收中的占比为10%，高于美国的8.8%和欧洲的4.6%[12] - 按比例推算，2025年大中华区“苹果税”收入高达500亿元人民币左右，以77%的毛利率推算，年毛利约385亿元人民币[12] - 中国区App Store的佣金对苹果公司贡献了极其丰厚的利润，在市场上被俗称为“苹果税”[9] 全球监管环境与苹果的应对策略 - 2024年以来，全球多地掀起了对抗“苹果税”的浪潮，美国、欧盟、澳大利亚、日韩等地通过立法或司法判决迫使苹果做出改变，如开放第三方支付并免收或降低佣金[15] - 苹果曾以“系统安全”与“用户隐私”为由强制采用IAP，但2025年澳大利亚监管机构的判决明确指出，没有证据表明苹果的支付方式比其他支付更安全[16] - 2025年11月，苹果推出“App Store Mini App Partner Program”，参与计划的开发者享受15%的收益抽成减免，但该举措小型、定向，并未实质性触及主流App的30%抽成比例或开放第三方支付[16][18] 中国市场的“苹果税”政策现状 - 在全球监管“降税潮”对比下，“苹果税”在中国表现得如同“铁板一块”，抽佣水平维持在最高档，且在开放支付、调降费率等关键环节没有松动迹象[15][16] - 中国市场上的App Store维持着全球最高抽成：开发者需支付高达30%的标准佣金（年收入100万美元以下的中小开发者享受15%的优惠费率），并被严格禁止使用第三方支付或引导用户至外部网页完成交易[19] - 苹果在2024年11月发布的报告中宣称中国区实际平均佣金比例“不到5%”，但多位应用开发者指出该结论具有显著误导性，对于依赖虚拟商品变现的开发者，30%的费率仍是普遍标准[18] 中国消费者与监管层面的动态 - 2025年10月20日，中国55名消费者向市监总局举报苹果公司，指控其具有市场支配地位，存在限定交易、搭售和不公平高价行为[23][24] - 消费者提出了三项改革诉求：开放第三方支付渠道且免佣金、开放苹果App Store以外的iOS应用获取渠道且免佣金、降低中国“苹果税”且必须低于全球其他国家和地区最优惠之比例[25] - 2024年，上海法院已在相关判决中认定苹果在中国iOS应用分发市场“具有市场支配地位”，为后续反垄断诉讼铺平了法理道路[21][27] - 2025年初，中国市场监管总局对苹果App Store反竞争行为启动调查的传闻虽未获官方正式公告，但结合全球监管浪潮，中国市场已不再是监管孤岛[27] “苹果税”对产业的影响 - 以直播打赏或游戏充值为例，用户一笔100元的消费，经苹果IAP系统后被立即扣除30元，最终落入内容创作者或开发公司账户的往往已不足50元[19] - 对于研发成本高的数字内容产业，如此单向的高额抽佣足以吞噬绝大多数利润空间，扼杀创新试错的可能[19] - 反垄断律师指出，苹果在全球主要市场均因监管压力下调税率并开放支付，唯独在中国维持最高税率，这实质是一种“歧视性定价”，变相增加了中国数字企业的全球运营成本，损害了整个产业的国际竞争力[25]

苹果公司2026财年第一季度财报表现 - 2026财年第一季度，公司多项核心财务指标创下历史新高，服务业务全球收入首次突破300亿美元大关，达到300.13亿美元，同比增长约14% [7] - 大中华区营收达到255.3亿美元，同比增长38%，营收占比达17.7%，对全球总营收增长贡献率位居第一 [8] - 服务业务毛利率高达约77%，远高于公司46%的整体毛利率 [11] 服务业务的增长与“苹果税”的贡献 - 服务收入的强劲增长根植于超过25亿台的庞大活跃设备安装量所带来的网络效应 [11] - 中国区App Store的佣金（即“苹果税”）对公司贡献了极其丰厚的利润 [4][11] - 基于2024财年数据估算，“苹果税”在大中华区总营收中占比为10%，高于美国的8.8%和欧洲的4.6% [13] - 按比例推算，2025年大中华区“苹果税”收入约500亿元人民币，以77%毛利率计算，年毛利约385亿元人民币 [13] 全球“苹果税”政策对比与中国市场现状 - 全球多地（如美国、欧盟、澳大利亚、日韩）已通过立法或司法判决迫使苹果开放第三方支付或降低佣金，例如美国第三方支付免收佣金，欧盟允许侧载且佣金率降至首年12%、次年10% [17][24] - 中国市场App Store政策未有实质性松动，仍维持全球最高抽成：标准佣金30%，年收入100万美元以下开发者佣金15%，且严格禁止使用第三方支付或引导至外部网页交易 [23][24] - 2025年11月，苹果推出“小程序合作伙伴计划”，为符合条件的应用提供15%抽成减免，但该计划小型、定向，未触及主流App的30%抽成比例，也未开放第三方支付 [20][21] 中国市场的高利润依赖与潜在风险 - 大中华区不仅是硬件营收的重要市场，更是服务业务高利润的核心来源 [11] - 华尔街分析师测算，若全球“苹果税”政策被迫大规模调整，公司每股收益可能面临2%至6%的下跌风险 [16] - 公司服务业务的高利润“护城河”本质上是其市场支配地位强推的“强制税”构建的 [16] 中国市场的监管压力与消费者觉醒 - 2024年，上海法院已在相关判决中认定苹果在中国iOS应用分发市场“具有市场支配地位”，为后续反垄断诉讼铺平了法理道路 [24][29] - 2025年10月，55名中国消费者向市场监管总局举报苹果公司，要求开放第三方支付、开放侧载以及降低中国区“苹果税”至低于全球最优惠比例 [26][28] - 反垄断律师指出，苹果在全球主要市场均因监管压力下调税率，唯独在中国维持最高税率，这是一种“歧视性定价”，损害了中国数字产业的国际竞争力 [29] - 多方分析指出，中国监管可能借鉴欧美经验，设定本土化的第三方支付与商店开放时间表，结合司法与行政手段进行复合施压 [30]

投资评级与核心观点 - 报告维持对苹果公司的“买入”评级，目标价为288美元 [1] - 核心观点认为，苹果作为全球消费电子行业领导者，拥有高端用户基本盘，在存储涨价背景下受影响有望好于安卓同业，并且通过与Google在AI大模型上的合作，有望在AI时代通过多元化服务持续变现，获得可持续的高毛利收入 [1] 1QFY26业绩回顾 - 1QFY26总收入为1,438亿美元，同比增长15.7%，超出彭博一致预期4% [1] - iPhone收入同比增长23%至853亿美元，创下季度历史最佳，超出彭博一致预期9% [1][2] - 服务收入同比增长14%至300.2亿美元，创历史新高 [1][4] - 公司整体毛利率为48.2%，其中产品毛利率为40.7%，服务毛利率为76.5% [2] - 根据IDC数据，CY4Q25苹果iPhone出货量达8,130万台，同比增长4.9%，而平均售价（ASP）同比增长17.6%，推动收入增长 [2] - 全球激活设备数达到25亿台 [2] 第二季度业绩指引 - 公司预计第二季度收入同比增长13%-16% [2][3] - 公司预计第二季度毛利率将维持在48%-49%的高位区间 [1][2] - iPhone在第二季度可能维持供不应求的局面 [2] 供应链与成本挑战 - 存储成本上涨对第一季度毛利率影响较小（有库存缓冲），但预计对第二季度影响会加大，该影响已包含在48%-49%的毛利率指引中 [3] - 在SoC供应方面，由于iPhone需求强劲，目前仍处于供不应求状态，主要瓶颈在于台积电的3nm先进制程产能 [3] AI战略与服务业务进展 - 苹果已与Google签订协议，合作开发下一代Apple Foundation Models，或将Google Gemini的能力纳入Apple Intelligence基座模型，并计划在今年推出个性化Siri服务 [4] - 公司强调端侧+私有云计算和公有云都是AI重要的落地场景，将在保证用户隐私标准的前提下保持行业领先 [4] - 服务业务中，广告、云服务、音乐、支付服务收入均创历史新高，第二季度服务收入预计将保持与第一季度相似的同比增长速度（约14%） [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司FY2026/27/28年归母净利润预测分别为1,217亿、1,298亿和1,406亿美元，对应同比增长率分别为8.6%、6.7%和8.4% [5] - 估值基于34.8倍FY2026预期市盈率，对应FY26预期每股收益（EPS）为8.28美元 [5] - 可比公司2026年预期市盈率中值为29.12倍 [5][13]