苹果公司2026财年第一季度财报表现 - 2026财年第一季度，公司多项核心财务指标创下历史新高，服务业务全球收入首次突破300亿美元大关，达到300.13亿美元，同比增长约14% [7] - 大中华区营收达到255.3亿美元，同比增长38%，营收占比达17.7%，对全球总营收增长贡献率位居第一 [8] - 服务业务毛利率高达约77%，远高于公司46%的整体毛利率 [11] 服务业务的增长与“苹果税”的贡献 - 服务收入的强劲增长根植于超过25亿台的庞大活跃设备安装量所带来的网络效应 [11] - 中国区App Store的佣金（即“苹果税”）对公司贡献了极其丰厚的利润 [4][11] - 基于2024财年数据估算，“苹果税”在大中华区总营收中占比为10%，高于美国的8.8%和欧洲的4.6% [13] - 按比例推算，2025年大中华区“苹果税”收入约500亿元人民币，以77%毛利率计算，年毛利约385亿元人民币 [13] 全球“苹果税”政策对比与中国市场现状 - 全球多地（如美国、欧盟、澳大利亚、日韩）已通过立法或司法判决迫使苹果开放第三方支付或降低佣金，例如美国第三方支付免收佣金，欧盟允许侧载且佣金率降至首年12%、次年10% [17][24] - 中国市场App Store政策未有实质性松动，仍维持全球最高抽成：标准佣金30%，年收入100万美元以下开发者佣金15%，且严格禁止使用第三方支付或引导至外部网页交易 [23][24] - 2025年11月，苹果推出“小程序合作伙伴计划”，为符合条件的应用提供15%抽成减免，但该计划小型、定向，未触及主流App的30%抽成比例，也未开放第三方支付 [20][21] 中国市场的高利润依赖与潜在风险 - 大中华区不仅是硬件营收的重要市场，更是服务业务高利润的核心来源 [11] - 华尔街分析师测算，若全球“苹果税”政策被迫大规模调整，公司每股收益可能面临2%至6%的下跌风险 [16] - 公司服务业务的高利润“护城河”本质上是其市场支配地位强推的“强制税”构建的 [16] 中国市场的监管压力与消费者觉醒 - 2024年，上海法院已在相关判决中认定苹果在中国iOS应用分发市场“具有市场支配地位”，为后续反垄断诉讼铺平了法理道路 [24][29] - 2025年10月，55名中国消费者向市场监管总局举报苹果公司，要求开放第三方支付、开放侧载以及降低中国区“苹果税”至低于全球最优惠比例 [26][28] - 反垄断律师指出，苹果在全球主要市场均因监管压力下调税率，唯独在中国维持最高税率，这是一种“歧视性定价”，损害了中国数字产业的国际竞争力 [29] - 多方分析指出，中国监管可能借鉴欧美经验，设定本土化的第三方支付与商店开放时间表，结合司法与行政手段进行复合施压 [30]

投资评级与核心观点 - 报告维持对苹果公司的“买入”评级，目标价为288美元 [1] - 核心观点认为，苹果作为全球消费电子行业领导者，拥有高端用户基本盘，在存储涨价背景下受影响有望好于安卓同业，并且通过与Google在AI大模型上的合作，有望在AI时代通过多元化服务持续变现，获得可持续的高毛利收入 [1] 1QFY26业绩回顾 - 1QFY26总收入为1,438亿美元，同比增长15.7%，超出彭博一致预期4% [1] - iPhone收入同比增长23%至853亿美元，创下季度历史最佳，超出彭博一致预期9% [1][2] - 服务收入同比增长14%至300.2亿美元，创历史新高 [1][4] - 公司整体毛利率为48.2%，其中产品毛利率为40.7%，服务毛利率为76.5% [2] - 根据IDC数据，CY4Q25苹果iPhone出货量达8,130万台，同比增长4.9%，而平均售价（ASP）同比增长17.6%，推动收入增长 [2] - 全球激活设备数达到25亿台 [2] 第二季度业绩指引 - 公司预计第二季度收入同比增长13%-16% [2][3] - 公司预计第二季度毛利率将维持在48%-49%的高位区间 [1][2] - iPhone在第二季度可能维持供不应求的局面 [2] 供应链与成本挑战 - 存储成本上涨对第一季度毛利率影响较小（有库存缓冲），但预计对第二季度影响会加大，该影响已包含在48%-49%的毛利率指引中 [3] - 在SoC供应方面，由于iPhone需求强劲，目前仍处于供不应求状态，主要瓶颈在于台积电的3nm先进制程产能 [3] AI战略与服务业务进展 - 苹果已与Google签订协议，合作开发下一代Apple Foundation Models，或将Google Gemini的能力纳入Apple Intelligence基座模型，并计划在今年推出个性化Siri服务 [4] - 公司强调端侧+私有云计算和公有云都是AI重要的落地场景，将在保证用户隐私标准的前提下保持行业领先 [4] - 服务业务中，广告、云服务、音乐、支付服务收入均创历史新高，第二季度服务收入预计将保持与第一季度相似的同比增长速度（约14%） [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司FY2026/27/28年归母净利润预测分别为1,217亿、1,298亿和1,406亿美元，对应同比增长率分别为8.6%、6.7%和8.4% [5] - 估值基于34.8倍FY2026预期市盈率，对应FY26预期每股收益（EPS）为8.28美元 [5] - 可比公司2026年预期市盈率中值为29.12倍 [5][13]

财报表现与核心驱动 - 公司假日季（截至12月27日）营收同比增长16%，达到1438亿美元，创历史新高，远超分析师平均预期的1384亿美元及公司自身增长10%至12%的预测 [1] - 公司当季净利润为420亿美元，远超市场预期 [1] - 公司首席执行官称该季度为“非凡的、破纪录的季度”，主要得益于“前所未有的iPhone需求，每个地理区域都创下了历史新高” [1] 分业务与分区域表现 - iPhone 17的强劲需求推动智能手机业务收入同比增长23% [1] - 服务业务实现增长 [1] - 公司在中国市场的销售额同比增长38%，显示市场复苏 [1] 未来业绩指引 - 公司首席财务官预计3月当季营收将增长13%至16% [1] - 公司预计3月当季运营支出将在184亿至187亿美元之间 [1]

公司业务动态 - 京东旗下即时零售平台京东秒送宣布已全面承接2026年国补落地 并在北京 上海 广东 江苏 四川 浙江 福建 河北 湖南 山东 重庆 江西 辽宁 山西 宁夏共15个区域同步上线 后续还将陆续新增更多省份地区 [1] - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑 手机 平板 智能手表 手环等3C数码产品 包含苹果 小米 华为 OPPO vivo 小天才 联想等主流品牌多款指定热销机型 [1] - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴 其中电脑类产品单件补贴至高1500元 手机 平板 智能穿戴等产品单件补贴至高500元 [2] - 除国补直降外 消费者在京东秒送换新机 还可以叠加平台券和分期免息 进一步降低购机成本 [2] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系 共同助力消费体验升级 [2] 产品与服务 - 京东秒送提供由专业骑手送货上门服务 并提供现场签收 协助激活等服务 [2] - 消费者购买原价5999元的iPhone17手机使用国补能够立减500元 [2] - 联想热卖的拯救者系列电脑 使用国补下单最高能立减1500元 [2]

京东秒送承接2026年国补政策 - 京东旗下即时零售平台京东秒送宣布已全面承接2026年国家补贴落地，首批在北京、上海、广东、江苏、四川、浙江、福建、河北、湖南、山东、重庆、江西、辽宁、山西、宁夏共15个省份同步上线[1][8] - 消费者在京东APP搜索“秒送国补”可进入专区，选择附近门店选购3C数码产品，享受小时级甚至分钟级的高效配送服务，后续将有更多省份陆续上线[1][8] 补贴覆盖产品与品牌 - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品[1][9] - 涵盖苹果、小米、华为、OPPO、vivo、小天才、联想等主流品牌的多款指定热销机型[1][9] 补贴力度与消费者优惠 - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴[1][9] - 电脑类产品单件补贴至高1500元，手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴至高500元[1][9] - 除国补直降外，消费者还可叠加平台券和京东白条分期免息以进一步降低购机成本[1][9] - 具体案例：购买原价5999元的iPhone17手机可立减500元[1][9]，购买联想拯救者系列电脑最高可立减1500元[1][6][9] 配套服务与网络覆盖 - 购买国补产品的消费者将由经过专项培训的秒送骑手提供送货上门服务，并可享受现场签收、协助激活等一站式服务[2][9] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2][9] 公司战略与历史投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来，公司在商务部等相关部委指导下持续投入资源保障补贴高效落地[2][10] - 2025年，公司已累计投入近300亿元支持国补进乡村，有效促进县域消费增长[2][10] - 2026年，公司将继续发挥供应链与即时零售网络优势，推动国补政策普惠于民[2][10]

公司业务与市场地位 - 公司是苹果核心代理商 主营苹果手机及全系列产品销售 [2] - 公司相关业务经营层面运行良好 [2] - 公司将持续发挥渠道优势 进一步彰显高渠道护城河价值 [2] 产品销售情况 - iPhone 17 销售情况符合公司预期 [2]

核心观点 - 摩根士丹利对苹果公司短期基本面持战术性谨慎态度，但基于下半财年密集的催化剂和具有吸引力的估值，维持“增持”评级和315美元目标价 [1][3] 短期业绩与风险 - 预计苹果在财报发布后股价将横盘震荡或小幅下跌，因市场未充分认可iPhone 17的强劲表现 [1] - 市场对3月季度运营支出的预测比摩根士丹利低7%，对3月季度毛利率的预测比市场共识低30个基点，这可能限制每股收益的正向修正空间 [1] - 内存成本压力持续加剧，市场对6月季度每股收益的预测存在下行风险（摩根士丹利预测1.62美元 vs 市场共识1.71美元） [1] - 从季节性看，苹果在第一季度的股价表现历来比其他季度更逊于标普500指数，中位数差距为400个基点 [2] 长期催化剂与增长前景 - 下半财年将迎来多重催化剂，包括Siri重启、折叠屏iPhone推出、以及采用2纳米工艺的iPhone 18发布 [2] - 苹果可能于2026年2月重启升级后的Siri功能，并在6月WWDC 2026上全面升级Apple Intelligence平台，同时发布折叠屏iPhone及首款2纳米工艺智能手机 [2] - iPhone换机周期当前仍处4.7年的高位，叠加iPhone 18系列预计100美元的同配置提价，将支撑2027财年每股收益达9.77美元，高于市场共识7% [2] - 预计公司能维持12%的每股收益增速至2028财年 [2] 估值分析 - 当前股价对应2027财年每股收益的市盈率为25倍，仅为标普500指数估值倍数的1.2倍，无论是绝对估值还是相对估值均接近历史低点 [3] - 到2028财年每股收益增速仍将保持12%，认为估值存在正向不对称空间 [3] iPhone需求与出货量预测 - 供应链调研显示，12月和3月季度iPhone 17的出货量将高于当前市场共识 [3] - 近期零部件供应商调研显示，12月季度iPhone产能极为强劲，部分情况下接近9000万台，而摩根士丹利预测的出货量为8300万台 [3] - 苹果在2025年10-11月向台积电追加了3纳米晶圆订单，相当于约600万台额外iPhone的产能，这为市场对3月和6月季度iPhone出货量的预测提供了上修空间 [3] - 对3月季度iPhone产能的预测为5600万台（同比增长12%，环比下降26%），高于历史季节性环比降幅（32%），这意味着3月季度iPhone出货量将达6000万台，高于市场共识的5400万台 [3] - 尽管今年春节较晚（推迟2.5周），但1月至今中国市场iPhone销量仍实现5%-10%的同比强劲增长，12月出货量同比增幅更是超过20% [3] - 对12月季度iPhone营收的预测为800亿美元（8300万台出货量），比市场共识高出4% [4] - 对3月季度iPhone营收的预测为554亿美元（6000万台出货量），比市场共识高出8% [4] - 2026财年全年，对iPhone出货量的预测为2.6亿台，比市场共识高出1400万台（即6%） [4] 财报电话会议关注要点 - 财报电话会议需重点关注五大要点：内存成本对后续季度的影响指引、AI相关运营支出的可持续性、新设备安装基数披露、Gemini合作的商业化计划及中国市场需求韧性 [5]

京东秒送承接2026年国补政策 - 京东旗下即时零售平台京东秒送宣布已全面承接2026年国家补贴落地 首批在北京、上海、广东、江苏、四川、浙江、福建、河北、湖南、山东、重庆、江西、辽宁、山西、宁夏共15个省份同步上线[1] - 消费者在京东APP搜索“秒送国补”可进入专区 选择附近门店选购3C数码产品 享受小时级甚至分钟级的高效配送服务[1] - 后续还将有更多省份的国补陆续上线京东秒送平台[1] 国补活动覆盖范围与补贴力度 - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品[1] - 涵盖苹果、小米、华为、OPPO、vivo、小天才、联想等主流品牌的多款指定热销机型[1] - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴 其中电脑类产品单件补贴最高1500元 手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴最高500元[1] - 除国补直降外 消费者换新机还能叠加平台券和京东白条分期免息 进一步降低购机成本[1] 具体补贴案例与配送服务 - 例如 购买原价5999元的iPhone17手机 使用国补可立减500元[1] - 购买联想热卖的拯救者系列电脑 使用国补下单最高能立减1500元[1][6] - 购买华为Mate80可立省500元[5] - 购买小天才电话手表可立享15%国补优惠[7] - 购买国补产品的消费者 将由经过专项培训的秒送骑手送货上门 并可享受现场签收、协助激活等一站式服务[2] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2] 京东在国补政策中的角色与投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来 京东在商务部等相关部委指导下 持续投入资源保障补贴高效落地[2] - 2025年 京东已累计投入近300亿元支持国补进乡村 有效促进县域消费增长[2] - 2026年 京东将继续发挥供应链与即时零售网络优势 推动国补政策普惠于民 为消费提振与经济高质量发展注入新动能[2]

京东秒送承接国补活动概况 - 京东旗下即时零售平台京东秒送宣布已全面承接2026年国补落地 首批在北京 上海 广东 江苏 四川 浙江 福建 河北 湖南 山东 重庆 江西 辽宁 山西 宁夏共15个省份同步上线[1] - 消费者在京东APP搜索“秒送国补”可进入专区 选择附近门店选购3C数码产品 享受小时级甚至分钟级配送服务 后续将有更多省份陆续上线[1] 国补活动商品与品牌覆盖 - 参与本次国补活动的商品覆盖电脑 手机 平板 智能手表 手环等3C数码产品[1] - 活动涵盖苹果 小米 华为 OPPO vivo 小天才 联想等主流品牌的多款指定热销机型[1] 补贴力度与消费者优惠 - 消费者使用国补可按产品销售价格的15%享受补贴[1] - 电脑类产品单件补贴至高1500元 手机 平板 智能穿戴等产品单件补贴至高500元[1] - 除国补直降外 消费者换新机还能叠加平台券和京东白条分期免息 进一步降低购机成本[1] - 举例说明：购买原价5999元的iPhone17手机 使用国补能够立减500元 联想拯救者系列电脑使用国补下单最高能立减1500元[1] 配送与配套服务 - 购买国补产品的消费者 将由经过专项培训的秒送骑手送货上门 并可享受现场签收 协助激活等一站式服务[2] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2] 公司相关背景与投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来 公司在商务部等相关部委指导下 持续投入资源保障补贴高效落地[2] - 2025年 公司已累计投入近300亿元支持国补进乡村 有效促进县域消费增长[2]

京东秒送国补政策上线 - 京东旗下即时零售平台京东秒送已全面承接2026年国家补贴落地，首批在北京、上海、广东、江苏、四川、浙江、福建、河北、湖南、山东、重庆、江西、辽宁、山西、宁夏共15个省市同步上线[1] - 消费者在京东App搜索“秒送国补”可进入专区，选择附近门店下单3C数码产品，享受小时级甚至分钟级配送服务[1] - 后续预计将有更多省份的国补活动陆续在京东秒送平台上线[1] 补贴覆盖产品与力度 - 参与国补活动的商品覆盖电脑、手机、平板、智能手表、手环等3C数码产品[1] - 涉及品牌包括苹果、小米、华为、OPPO、vivo、小天才、联想等主流品牌的多款指定热销机型[1] - 消费者可按产品销售价格的15%享受补贴，其中电脑类产品单件补贴最高1500元，手机、平板、智能穿戴等产品单件补贴最高500元[1] - 除国补直降外，消费者还可叠加使用平台优惠券和京东白条分期免息，进一步降低购机成本[1] - 举例：原价5999元的iPhone 17手机使用国补可立减500元；联想拯救者系列电脑使用国补下单最高可立减1500元[1][7] 配套服务与网络覆盖 - 购买国补产品的消费者将由经过专项培训的京东秒送骑手提供送货上门服务，并可享受现场签收、协助激活等一站式服务[2] - 目前全国已有上万家品牌专卖店接入该服务体系[2] 公司战略与资源投入 - 自2024年国家“两新”政策实施以来，公司在商务部等相关部委指导下，持续投入资源保障补贴高效落地[2] - 2025年，公司已累计投入近300亿元支持国补进乡村，有效促进了县域消费增长[2] - 2026年，公司计划继续发挥其供应链与即时零售网络优势，推动国补政策普惠于民，为消费提振与经济高质量发展注入新动能[2]