港股创新药板块市场表现与资金动向 - 1月26日，港股市场调整，创新药板块走低，港股通创新药ETF（520880）价格下跌1.5%，但场内交易呈现高溢价，显示买盘态度积极 [1][5] - 上周（1月26日当周），该ETF累计下跌3.2%，但单周获得超过2.36亿元人民币的资金净流入，呈现“逢跌吸筹”态势 [1][5] - 板块内龙头成份股普遍下跌，石药集团下跌3%，康方生物下跌近4%，中国生物制药和信达生物均下跌超过2% [1][6] 港股通创新药ETF（520880）产品特征 - 该ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，具备三大特点：1) 纯度100%，不含CXO公司，纯粹覆盖创新药研发企业；2) 龙头集中度高，前十大成份股权重合计超过73%；3) 通过强制降权流动性较差成份股以管控尾部风险 [3][8][9] - 根据指数数据，前十大成份股权重具体为73.41%，其中权重最高的五只股票分别为康方生物（10.49%）、百济神州（10.01%）、石药集团（9.97%）、中国生物制药（9.47%）和信达生物（9.38%） [4][10] - 该ETF支持T+0交易，被描述为高弹性投资工具，并设有场外联接基金（025221） [3][8] 中国创新药产业近期BD交易动态 - 年初以来，多个中国创新药企的海外授权（BD）交易落地，显示“出海”趋势向好 [2][7] - 重点交易包括：1) 荣昌生物将RC148（PD-1/VEGF双抗）的海外权益授予艾伯维，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元；2) 海思科将HSK39004（PDE3/4）的海外权益授予AirNexis，首付款1.08亿美元，潜在里程碑付款最高9.55亿美元；3) 泽璟制药将ZG006（CD3xDLL3xDLL3三抗）的海外权益授予艾伯维，首付款1亿美元，近期及潜在里程碑付款合计可达11.35亿美元；4) 宜联生物将YL201（B7-H3 ADC）的海外权益授予罗氏，首付款及近期里程碑付款合计达5.7亿美元 [2][3][7][8] - 据招银国际分析，这些交易涉及的分子大多已处于临床2~3期阶段，并经过中国早期临床数据验证，未来中国药企的出海交易将更倾向于在获得早期临床数据后进行，以获取更高交易价值，该趋势预计将延续至2026年 [3][8] 其他相关投资产品 - 对于希望同时布局A股创新药机会的投资者，可关注药ETF（562050）及其联接基金（024986），该产品是场内唯一跟踪制药指数的ETF，覆盖A股50大制药龙头，其中创新药仓位超过六成，并包含高股息中药龙头 [4][10]

核心观点 - 报告认为中国创新药出海趋势将持续，并进入以临床数据验证和PD-(L)1/VEGF等靶点激烈竞争为特征的新阶段，看好相关领先企业[4][5][6] - 报告预计中国平安新业务价值将快速增长，尤其银保渠道表现强劲，并基于分部估值法上调其目标价[7][8] - 报告指出全球市场受地缘风险、央行政策预期及科技巨头财报等多重因素影响，美元走弱及欧洲资金再平衡可能持续[3] 全球市场观察总结 - 中国股市上周五上涨，港股原材料、可选消费与医疗保健领涨，南向资金净卖出16.01亿港币[3] - 日本央行维持利率不变，但行长暗示可能继续加息，日元大幅反弹引发市场对当局干预汇率的猜测[3] - 美股涨跌互现，材料、可选消费领涨，地缘风险压制涨势，英特尔因盈利指引逊色大跌17%[3] - 美元指数连续下跌至5个月新低，欧洲资金降低美元资产占比的趋势可能令美股持续跑输并导致美元走弱[3] - 特朗普关于向伊朗调兵的言论助推金属价格大涨，黄金逼近5000美元，白银首次破百[3] - 本周市场关注微软、Meta、特斯拉、苹果等科技巨头财报，焦点转向AI资本支出变现前景及存储超级周期影响[3] 行业点评总结 - 中国医药行业显著上涨，MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨9.2%，跑赢MSCI中国指数5.6%[4] - 创新药出海BD交易在2026年初保持高景气度，多个交易落地，涉及荣昌生物、海思科、泽璟制药、宜联生物等公司，且交易分子多处于临床2~3期并已有中国早期临床数据验证[5] - PD-(L)1/VEGF赛道竞争激烈，成为肿瘤基石药物抢位赛，辉瑞/三生在该赛道因临床效率、广度和联合疗法丰富而被认为有显著领先优势[6] - 行业展望推荐买入三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药[6] 公司点评总结 - 预计中国平安2025年集团营运利润同比增长12%至人民币1,359亿元，四季度增速较快[7] - 预计2025年集团净利润同比增长5.1%至1,330亿元，但四季度净利润同比下降，受高基数及成长股回调影响[7] - 预计新业务价值全年同比增长42%至404亿元，2026年有望在高基数上再增18%，呈现“前高后低”态势[8] - 2026年一季度开门红销售强劲，尤其银保渠道，受益于居民存款到期再配置需求及分红险预期收益（约3%）的吸引力[8] - 银保渠道NBV增速预计将领先于个险渠道[8] - 目标价上调至90港元，基于预测基准滚动至2026年及调整盈利预测，公司当前交易于0.71倍2026年预期股价对内含价值比[8]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体未明确给出“优于大市”、“同步大市”或“落后大市”的评级，但明确推荐买入四只个股：三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药 [4] - 报告核心观点：创新药出海（BD）趋势在2026年初依然保持高景气度，行业将重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现；同时，PD-(L)1/VEGF双抗赛道（报告称为“IO 2.0”）竞争加剧，临床效率、广度及联合疗法的丰富程度将成为关键决胜因素 [1][4] - 市场表现：MSCI中国医疗指数截至2026年初累计上涨9.2%，跑赢MSCI中国指数5.6个百分点，主要因去年第四季度行业回调消化估值后，年初机构投资者配置意愿较强 [1] 行业趋势与展望 - 创新药出海（BD）交易持续火爆：2026年初已有多项重大BD交易落地，显示高景气度，重点交易包括：荣昌生物授予艾伯维RC148（PD-1/VEGF双抗）海外权益，首付款6.5亿美元，里程碑付款最高49.5亿美元；海思科授予AirNexis HSK39004（PDE3/4）海外权益，首付款1.08亿美元，里程碑付款最高9.55亿美元；泽璟制药授予艾伯维ZG006（CD3×DLL3×DLL3三抗）海外权益，首付款1亿美元，近期付款及里程碑付款达11.35亿美元；宜联生物授予罗氏YL201（B7-H3 ADC）海外权益，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元 [4] - 出海交易特点：报告提及的出海分子大多处于临床2~3期阶段，已具备中国早期临床数据验证；报告认为未来中国药企对临床前分子的转让将更谨慎，出海交易将更多建立在具备中国早期临床试验数据的基础上，以获取更高交易价值 [4] - PD-(L)1/VEGF双抗赛道竞争白热化：该赛道被视作未来肿瘤治疗的基石药物，跨国药企（MNC）正开展“抢位赛”；辉瑞针对其产品PF-4404已计划开展4项三期试验覆盖5个一线适应症，包括首个联用ADC（Padcev）的三期试验；BMS/BioNTech也在全力推进BNT327（PDL1/VEGF）的7项2/3期及3期临床；随着艾伯维获得荣昌生物RC148授权，竞争更加激烈 [4] - 赛道决胜关键：报告认为临床效率、广度以及联合疗法（特别是与ADC联用）的丰富程度将是PD-(L)1/VEGF赛道竞争的关键决胜因素，并指出辉瑞/三生在该领域具有显著领先优势 [4] 重点推荐公司估值与评级 - 三生制药（1530 HK）：评级“买入”，市值75.984亿美元，目标价37.58港元，上行空间54%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为20.0倍和19.1倍 [2][4] - 固生堂（2273 HK）：评级“买入”，市值9.633亿美元，目标价44.95港元，上行空间46%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为12.3倍和9.5倍 [2][4] - 药明合联（2268 HK）：评级“买入”，市值105.51亿美元，目标价88.00港元，上行空间28%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为37.1倍和27.8倍 [2][4] - 中国生物制药（1177 HK）：评级“买入”，市值159.514亿美元，目标价9.40港元，上行空间42%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为27.1倍和24.5倍 [2][4] 市场与估值数据摘要 - H/A股价差：截至2026年1月23日，多数医药公司H股相对A股存在折价，例如康希诺H/A价差为-52.08%，昭衍新药为-44.21%，上海医药为-38.80%；药明康德和恒瑞医药H股则相对A股存在溢价，价差分别为4.39%和10.88% [14] - 指数估值：报告包含MSCI中国医疗保健指数的动态市盈率（PE）图表，以及药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、威高集团等多家公司的动态市盈率图表，用于展示历史估值区间 [12][16][18][20][23][25][27]