投资评级 - 报告对石基信息的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为石基信息SaaS转型深化，全球化取得里程碑突破，尽管2025年仍处亏损，但核心业务稳健、现金流改善，且未来盈利拐点可期 [2][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业总收入27.90亿元，同比下降5.35%；归母净利润-1.66亿元，同比减亏16.44%；扣非归母净利润-1.86亿元，同比减亏14.56% [2] - **2025年现金流**：经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长374.47%至3.19亿元 [8] - **未来业绩预测（华创证券）**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为32.99亿元、36.99亿元、38.08亿元，同比增长18.2%、12.1%、3.0% [4][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.89亿元、1.53亿元、2.01亿元 [4][8] - 预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.03元、0.06元、0.07元 [4] 核心业务分析 - **收入结构主动优化**：2025年总收入下降主要系减少低毛利业务所致，核心软件业务表现稳健 [8] - **酒店信息管理系统业务**：收入增长4.63%至11.24亿元 [8] - **零售信息管理系统业务**：收入增长9.76%至5.89亿元 [8] SaaS与全球化进展 - **SaaS业务表现**：年度可重复订阅费（ARR）同比增长约20%，至2025年12月底达到约6.27亿元；企业客户门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90% [8] - **全球化里程碑**：核心云产品DAYLIGHT PMS获得万豪集团认证，成为其中国区首选云PMS [8] - **全球化落地情况**： - DAYLIGHT PMS已在全球35个国家上线878家酒店 [8] - 云餐饮系统INFRASYS POS在全球超过60个国家上线4,972家客户门店 [8] - **海外收入**：大陆以外地区营业收入达6.91亿元，同比增长15.33%，营收占比提升至24.78% [8] 公司转型与未来关键 - **当前阶段**：公司正处于全球化及平台化转型的关键时期，本报告期尚处于全球化转型初期，归母净利润为负 [8] - **未来观察点**：云产品在全球市场的推广进度、客户上线速度以及ARR的持续增长，是公司能否跨越投入期、实现规模盈利的关键 [8] 估值与市场数据 - **当前股价**：9.76元（2026年4月16日收盘价） [2] - **总市值**：266.37亿元 [5] - **市盈率（P/E）预测**：2026-2028年分别为296倍、173倍、131倍（基于预测净利润） [4] - **市净率（P/B）预测**：2026-2028年分别为3.8倍、3.7倍、3.6倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对石基信息的“买入”评级，并给出目标价12.71元人民币 [1][7] - 报告核心观点认为，公司平台化与全球化战略正加速推进，2025年SaaS与海外业务增长强劲，2026年有望实现盈利端持续改善，开启高质量增长新篇章 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入27.9亿元，同比下降5.35%，主要因主动调整低毛利的第三方硬件配套业务 [1] - 2025年归母净利润为-1.66亿元，同比减亏16.44% [1] - 2025年第四季度营业收入8.61亿元，同比下降7.63%，归母净利润-1.87亿元，同比减亏12.76% [1] - 2025年经营性现金流净额大幅改善至3.19亿元，而2024年同期为0.67亿元 [1] - 2025年全年毛利率为36.17%，同比提升1.3个百分点 [3] 平台化与全球化战略进展 - SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）达到约6.27亿元，同比增长约20% [1] - 海外业务收入同比增长15.33%至6.91亿元，占收入比重提升至24.78% [1] - 自主研发的新一代云架构酒店信息系统DAYLIGHT PMS已在全球35个国家上线878家酒店，并成功签约万豪、洲际两大全球顶级酒店集团 [2] - 云餐饮系统INFRASYS POS作为唯一签约全部全球前五国际酒店集团的云POS产品，在全球超过60个国家上线4972家门店 [2] 核心软件业务表现 - 尽管总收入下滑，但核心软件业务实现逆势增长，其中酒店信息管理系统收入同比增长4.63% [3] - 零售信息系统业务收入同比增长9.76%，表现亮眼 [3] - 石基零售成功拓展新加坡Fairprice、菲律宾SM集团等海外客户 [3] - 思迅软件2025年新增门店4.55万家，巩固了行业领先地位 [3] - 旅游休闲系统业务新增24个客户，畅联业务预订量达2659万间夜，创历史新高 [3] 费用与盈利预测 - 2025年销售/管理/研发费用率分别为9.71%/22.29%/8.72%，同比变动+0.25/-0.19/+0.45个百分点，整体保持稳定 [3] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为30.42亿元、33.24亿元、36.40亿元，对应同比增长率分别为9.04%、9.28%、9.50% [5][11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.13亿元、0.79亿元、1.40亿元，将实现扭亏为盈并持续增长 [5][11] - 盈利预测较此前有所下调，主要因考虑客户需求释放节奏，下调了酒店及零售信息管理系统的收入增速预期 [5][12] 2026年发展展望与AI赋能 - 2026年公司将深化全球化与平台化战略，推进DAYLIGHT PMS在已签约国际酒店集团的全球批量上线，并深化与Amadeus的合作以拓展更多国际客户 [4] - 杭州西软、广州石基将强化AI技术应用，完善云产品生态 [4] - 零售业务将延续“深度运营+海外拓展”策略，石基零售聚焦三四线存量市场，思迅软件将升级SaaS平台与支付生态 [4] - 旅游休闲系统业务将拓展港澳等非境内市场，支付业务将深化与核心系统的集成 [4] - 随着全球化客户规模扩大与SaaS模式持续渗透，公司盈利端有望持续改善 [4] 估值依据 - 报告参考Wind可比公司平均11.4倍2026年市销率（PS），给予公司相同倍数进行估值，从而得出目标价 [5][13] - 可比公司包括合合信息（2026E PS 10.5倍）、网宿科技（2026E PS 8.0倍）、金山办公（2026E PS 15.5倍） [13]

全球化战略与收入潜力 - 公司全球化酒店信息系统业务的收入潜力可参考老一代酒店信息系统龙头的收入规模[2] - 公司正加速全球化布局 通过签约与上线标杆客户以扩大市场影响力[2] - 现阶段重点集中于全球化与平台化业务推进 专注产品迭代与市场拓展 暂不考虑新的收购动作[5] 核心产品竞争力 - 云PMS产品DAYLIGHT PMS具备三大差异化优势：平台型设计天然适配集团型客户 微服务技术架构确保灵活性与扩展性 自动整合客户档案并保障数据安全合规[3] - 云餐饮系统INFRASYS POS已在全球高端酒店广泛应用 作为先锋产品让客户认知公司实力[4] - SaaS业务收费与酒店客房数量 服务期限及选用的功能模块挂钩 区分全服务与有限服务类型酒店的价格体系[6] 市场拓展与风险应对 - 公司应对地缘政治风险的策略是以产品实力破局 现行法规未限制采购中国软件[4] - 通过签约具有全球影响力的标杆客户弱化市场担忧 2024年以来已签约MELCO 凯宾斯基 瑰丽 美高梅金殿超濠等国际酒店集团 并于2025年9月成功签约万豪酒店集团[4] - 欧洲及亚太地区亦有多家本地头部酒店集团落地 核心城市标志性客户持续增加[4] 行业趋势与效率提升 - OTA与酒店系统直连能显著提升预订效率并降低双方运营成本 成为行业趋势但非强制[7] - 公司通过将客户信息系统与各类预订渠道 支付机构直连 实现信息即时交互 以系统替代人工操作优化效率[7]

合同签署概况 - 全资子公司石基美国与Amadeus Hospitality签订三项协议 包括《连接协议》《相互代理协议》《相互推荐协议》[1] - 协议签署时间为2025年9月11日 经公司2025年第七次总裁办公会审议通过[1][2] - 交易不构成关联关系或重大资产重组 无需提交董事会或股东会审议[2] 交易对手方信息 - 交易对手方Amadeus Hospitality为Amadeus集团全资子公司 专注于酒店业科技解决方案[3] - Amadeus集团为上市企业 股票代码"AMS MC" 业务覆盖航空分销、酒店及旅游生态系统[3] - 对手方具备良好履约能力 基于其在酒店及旅游行业的信誉与实力[4] 连接协议内容 - 协议旨在实现公司DAYLIGHT PMS与对手方CRS、Delphi等系统的API连接[2][5] - 生效日期为2025年9月15日 初始协议期限为5年[5] - 连接范围包括双方书面同意的其他系统[5] 相互代理协议内容 - 双方互为非独家代理商 代理产品包括DAYLIGHT PMS、CRS及Delphi等[6] - 禁止代理与双方产品竞争的第三方供应商产品[6] - 代理需通过API或集成方式实现 生效日期为2025年9月15日 期限5年[6][7][8] 相互推荐协议内容 - 双方互为推荐合作伙伴 加强产品营销与销售力度[9] - 石基美国推荐对手方CRS及Delphi 对手方推荐公司DAYLIGHT PMS及INFRASYS POS[9] - 生效日期为2025年9月15日 初始期限5年[9] 公司业务影响 - 合作标志全球旅游科技公司对石基品牌与技术的认可[10] - DAYLIGHT PMS已获万豪、洲际等国际酒店集团选用 INFRASYS POS覆盖全球前五大酒店集团[10] - 通过API互联提升产品竞争优势 加速全球化业务拓展与国际客户吸引[10] - 协议为框架性合作 预计对本年度经营业绩无重大影响[11]

合作协议签署 - 石基信息全资子公司石基美国与Amadeus Hospitality签订三项协议 包括连接协议 相互代理协议和相互推荐协议 [1] 连接协议内容 - 约定公司DAYLIGHTPMS与Amadeus Hospitality CRS及销售宴会系统Delphi等产品在服务共同客户时的API连接 [2] 相互代理协议内容 - 授权Amadeus Hospitality代理公司DAYLIGHTPMS等特定产品 [2] - 授权石基美国代理Amadeus Hospitality特定产品 [2] - 双方均不会代理任何与上述产品竞争的第三方供应商产品 [2] 相互推荐协议内容 - 石基美国与Amadeus Hospitality互为推荐合作伙伴 [2] - Amadeus Hospitality将推荐公司DAYLIGHTPMS和INFRASYSPOS产品 [2] - 石基美国将推荐Amadeus Hospitality特定产品 [2]

调研基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 时间2025年7月4日 地点北京市海淀区复兴路甲65号石基信息大厦会议室 [1] - 参与单位汇丰前海证券 参与人员张恒 刘逸然 [1] - 上市公司接待人员董秘 副总裁罗芳 证券部何龙光 [1] 万豪酒店项目进展 - DAYLIGHT PMS上线前需先完成与万豪新一代中央预订系统ACRS及其他集团层面系统集成等准备工作 目前正按万豪集团计划时间表推进 [1] - 公司与全球影响力第一的万豪酒店集团签约将加快后续签约进程 [1] - 协议签订后DAYLIGHT PMS在业内的相对领先性获认可 [1] SaaS业务模式 - SaaS型业务按订阅费收取 如云PMS产品按月和酒店房间数计费 [1] - 云产品单价与客户使用功能模块数量相关 不同服务类型酒店价格有别 [1] 财务表现 - 酒店信息系统产品自23年底起无形资产摊销成本增加 致使24年酒店业务毛利率下滑 [1] - 去年四季度亏损主要因部分参股公司长期股权投资减值及长账龄应收账款坏账准备增加 [1] - 今年商誉减值情况以年底资产减值测试结果为准 总体大的商誉减值风险不高 [1] 研发投入 - 后续需将酒店信息系统更多子系统与DAYLIGHT PMS集成 [1] - 公司软件产品多 总体研发投入体量将保持 [1] 餐饮系统发展 - INFRASYS POS作为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统 已进入发展快车道 [1] - 24年末上线情况良好 [1] OTA预订技术 - 消费者通过OTA预订酒店有传统人工呼叫中心非直连和系统直连两种模式 [1] - 直连可提高预订效率 降低成本 [1] - 公司通过系统直连实现信息即时交互 提升效率 降低运营成本 [1]

业务进展 - DAYLIGHT PMS 上线前需完成与万豪新一代中央预订系统 ACRS 及其他集团层面系统集成，正按万豪集团计划时间表推进 [1] - 洲际中国区之外酒店的 DAYLIGHT PMS 上线尚在评估中 [2] - INFRASYS POS 作为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，24 年末总的上线客户数 4,333 家 [4] 业务定价 - SaaS 型业务按订阅费方式收取费用，云 PMS 产品按月和酒店房间数计费，云产品单价与客户使用产品功能模块多少相关 [1] 毛利率与减值 - 酒店信息系统产品从 23 年底开始无形资产摊销成本增加，导致 24 年酒店业务毛利率较上年下滑 [2] - 去年第四季度亏损主要因部分参股公司的长期股权投资减值以及一些长账龄的应收账款坏账准备增加，今年商誉减值情况以年底资产减值测试结果为准，总体大的商誉减值风险不高 [4] 研发投入 - 后续需将酒店信息系统更多子系统与 DAYLIGHT PMS 集成，且公司软件产品众多，总体研发投入体量会保持 [3] 签约进程 - 公司签约全球影响力第一的万豪酒店集团，有利于加快后续签约进程，协议签订后行业大多承认 DAYLIGHT PMS 在业内的相对领先性 [4] 预订模式 - 消费者通过 OTA 预订酒店可通过传统人工呼叫中心非直连模式，也可通过系统直连方式，系统直连可提高预订效率并降低成本，公司通过系统直连实现信息即时交互，提升预订和支付环节工作效率，降低运营成本 [5]

全球化进展 - INFRASYS POS 作为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统进入发展快车道，24 年末上线客户数 4333 家 [1] - DAYLIGHT PMS 获多家国际和国内知名酒店集团认可，24 年底已上线 629 家酒店，遍布全球 20 多个国家，在部分标杆客户实现批量上线 [1][2] - 公司有一系列重要酒店子系统，能为全球酒店集团提供完整整体解决方案 [2] 海外成本策略 - 公司坚持全球布局研发、销售和服务网络策略，因处在全球化转型关键期且新签项目多，海外总体投入规模将维持 [3] 海外地域限制应对 - 现行法律法规无不能采购中国软件限制，以 INFRASYS POS 为先锋加快上线酒店，用事实让客户了解公司产品和服务 [4] - 加快 DAYLIGHT PMS 标志性酒店全球上线，24 年以来新签约多个标杆客户，在欧洲和亚太签约上线有影响力本地酒店集团 [4] 市场布局 - DAYLIGHT PMS 面向国际连锁或地区性奢华酒店集团，定位看集团控制力 [6] - 公司还有面向不同市场的云 PMS 产品，如 Cambridge 云酒店管理系统、西软 XMS 和千里马 iPMS 解决方案 [6] - 中国经济连锁酒店信息系统以自研为主 [6] 股份收购考虑 - 公司收购思迅软件经审慎考量，保持创始股东持股份额利于管理层稳定和激励核心员工 [7]