产品与技术优势 - DAYLIGHT PMS为平台型产品，专为集团客户设计，采用微服务架构和先API后代码的设计，可开放酒店经营各场景 [2] - DAYLIGHT PMS具备单一客户档案与单一库存，简化酒店集团客户档案清洗流程 [2] - 产品通过自动识别客人数据来源，将数据存储至符合当地数据安全法规要求的地点 [2] - 公司AI应用分为两类：用于酒店营销并按产生订单GMV一定比例收费，以及植入PMS、POS中进行辅助预测并建立知识库 [5] - 公司欧洲研发中心已全面使用AI代码生成工具辅助开发，以提升效率，同时注重交易运营系统中AI生成代码的安全性 [5] 市场与客户策略 - 公司主要竞争对手包括ORACLE、INFOR、Agilysys等 [3] - DAYLIGHT PMS主要面向国际连锁酒店集团或地区性奢华酒店集团，侧重集团控制力强的客户 [4] - 公司拥有面向不同市场的其他云PMS产品：Cambridge面向本地化星级但具国际化管理特点的酒店，西软XMS和千里马iPMS面向纯本土星级酒店市场 [4] - 中国经济连锁酒店的信息系统以自研为主 [4] - 酒店集团很少签署排他协议，但使用多套系统成本高、管理不便，云化后更趋向于在一个地区的一个子系统上使用一套系统 [10] - 国际酒店集团签约常从中国区开始上线，因中国市场是公司优势区域，移动应用复杂且数据安全合规要求高，也是国际酒店集团发展最快的市场 [10] - 大型国际酒店集团倾向先在中国区上线，再与海外其他云PMS比较后选择一家进行海外拓展 [10] - 中型或区域型酒店集团通常只选一家云PMS供应商，并先做好中国区再拓展全球 [10] 业务模式与合作 - 公司通过预订与支付平台，将客户信息系统与预订渠道、支付机构系统直连，以系统替代人工，提升效率并降低运营成本 [6] - 公司与阿里保持战略级合作，覆盖酒店、餐饮、零售信息系统及支付领域，公司主要承担技术直连角色 [7] - 阿里决策层理解并支持公司的平台化与全球化转型，给予信任与帮助 [8] - SaaS业务按订阅费收费，云PMS产品按月度和酒店房间数计费，价格与客户使用的功能模块多少相关，Full Service与Limited Service类型酒店价格不同 [11] - 云PMS通过与管理集团签署MSA进入采购清单，后续酒店业主需按集团标准采购 [11] 研发与投入规划 - 因新签重要酒店集团客户需开发更多功能，且需将更多酒店信息子系统集成至DAYLIGHT PMS，公司总体研发投入体量将保持 [9]

业务模式与产品策略 - SaaS业务按订阅费模式收费，例如云PMS产品按月度和酒店房间数计费，产品单价与客户使用的功能模块相关 [2] - 公司拥有针对不同市场的多款云PMS产品：面向国际连锁或奢华酒店集团的DAYLIGHT PMS，面向国际化管理运营特点酒店的Cambridge系统，以及面向纯本土星级酒店市场的西软XMS和千里马iPMS解决方案 [5] - 核心产品DAYLIGHT PMS为平台型设计，采用微服务架构和先API后代码的设计，具备单一客户档案与单一库存特性，并能自动识别数据来源以符合当地数据安全法规 [8] 技术发展与AI应用 - AI技术应用分为两类：一是用于酒店营销，按AI营销工具产生订单GMV的一定比例收费，已产生少量收入；二是植入PMS、POS产品中进行辅助预测，通过后端知识库提升预测精准度 [2][3] - 公司积极利用AI于产品研发，欧洲研发中心已全面使用AI代码生成工具辅助开发，同时高度重视AI生成代码的安全性 [3] 市场拓展与客户签约 - 国际酒店集团的核心系统（如PMS）签约流程漫长，涉及战略规划、招标、方案提交、产品演示、法务审核及系统集成等多个阶段，时间不可控但随签约集团增多将越来越可控 [5][6] - 公司预订平台和支付平台业务通过系统直连各种预订渠道与支付机构，实现信息即时交互，以提升客户效率并降低运营成本 [7] 全球化运营与团队 - 公司海外业务团队人数已超过1000人，为持续推进全球化，团队体量将维持稳定，不会大幅变化 [8] - 海外团队以研发和技术人员为主，销售人员占比不高 [8] - 将DAYLIGHT PMS主要研发团队置于海外，是基于该产品围绕国际酒店集团需求设计，需要海外行业经验积累和技术人才，但产品理念由公司自身定义并灌输给海外团队实现 [8][9] 公司战略与未来规划 - 公司各大业务板块布局已基本完成，当前战略重点专注于全球化与平台化业务，专注于产品和市场，暂无新的收购计划 [4]

业务战略与市场定位 - 全球化成功后的酒店信息系统收入体量可参考老一代龙头供应商的规模 [1] - 公司当前重点专注于全球化与平台化业务，各大业务板块布局已基本完成，暂无新的收购计划 [4] 云PMS产品核心优势 - DAYLIGHT PMS是为集团型客户设计的平台型产品 [2] - 采用微服务架构和先有API再有代码的设计，可开放酒店经营的每个场景 [2] - 具备单一客户档案和单一库存，简化了酒店集团清洗客户档案的流程 [2] - 通过自动识别客人数据来源，将数据存储至符合当地数据安全法律法规的地点 [2] 市场拓展与客户进展 - 以成熟的云餐饮系统INFRASYS POS为先锋，让客户通过使用体验了解公司的产品与服务 [3] - DAYLIGHT PMS已签约并上线半岛酒店、朗廷豪华酒店等标志性客户 [3] - 洲际酒店集团的中国区酒店已大批量上线 [3] - 2024年以来新签约标杆客户包括MELCO、凯宾斯基、瑰丽、美高梅金殿超濠等国际酒店集团 [3] - 2025年9月签约全球影响力第一的万豪酒店集团 [3] - 在欧洲和亚太地区签约并上线了一些有影响力的本地酒店集团 [3] 商业模式与运营 - SaaS型业务按订阅费方式收取费用，例如云PMS产品按月和酒店房间数计费 [5] - 云产品单价与客户使用的功能模块数量相关，全服务型酒店和有限服务型酒店对应不同价格 [6] - 通过系统直连方式连接客户信息系统与各种预订渠道、支付机构，实现信息即时交互，提升效率并降低成本 [6]

公司业务模式 - SaaS业务收入增长主要依靠上线各种云系统的单体酒店数量积累 [1]

业务模式 - SaaS型业务采用订阅费方式收取费用 云PMS产品按月和酒店房间数计费[1] - 云产品单价与客户使用产品功能模块数量相关 不同酒店类型对应不同价格[1]

酒店集团订单与上线策略 - 已签约酒店集团上线节奏因应用复杂度而异 简单应用集团如凯宾斯基和美高梅上线较快 复杂应用集团如万豪和洲际需要较长集成时间 [2] - 万豪订单带来明显行业示范效应 推动更多集团和区域型酒店上线 [2] - 国际酒店集团CRS集成具有高度复用性 集成洲际CRS后可复用于万豪和雅高 节约大量开发成本 [3] 市场拓展与竞争策略 - 中国市场是石基最具优势地区 因移动应用先进性 数据安全合规要求高 且是国际酒店集团发展最快市场 [3] - 大型国际酒店集团优先在中国市场上线 再与海外云PMS比较后选择一家进行全球统一化拓展 [3] - 竞争对手采用低价策略 但石基云产品以技术架构先进性取胜 定价较高且无类似替代品 [4][5] 技术发展与AI应用 - AI应用分为两类：酒店营销工具按GMV比例收费已产生少量收入 PMS/POS产品植入AI进行辅助预测 数据越多越精准 [7] - 研发重点包括欧洲应用迁移至DAYLIGHT PMS架构 中国本地化及AI落地 签约大客户后需维持研发人员规模 [8] 财务与投资表现 - 收购思迅软件因是优质资产 现金分红回报超过银行理财收益 [6] - SaaS业务续费率超过90% 未续费主因酒店更换品牌且新管理方非客户 [6] - 大客户系统集成开发费用可覆盖人工成本 ARR积累实现盈亏平衡后达到效费比拐点 [9] 单位数据说明 - 投资者交流会参与人员共计56人 [2] - SaaS业务续费率超过90% [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入54.52亿元，同比增长22.03% [1] - 净利润5.49亿元，同比增长33.93% [1] - 毛利率52.94%，同比提升5.29个百分点 [2] - 毛利28.86亿元，同比增长35.57% [2] 业务结构 - 交易平台业务收入43.46亿元，同比增长23.79%，占总营收79% [2] - SaaS业务收入18.73亿元，同比增长124.47%，成为最大收入来源，占比34.36% [2] - 贷款促成业务收入14.21亿元，同比下降23.78%，占比26.06% [2] - 自营融资业务收入11.06亿元，同比增长15.56%，占比21% [2] 汽车融资交易 - 汽车融资交易总量36.4万笔，同比增长10.64% [1] - 新车交易14.2万笔，同比下降18.86%，占比39.01% [1] - 二手车交易22.2万笔，同比增长45%，占比60.99% [1] - 汽车融资总额327.03亿元，同比增长3.96% [1] - 二手车融资额182.21亿元，同比增长30.8%，占比55.72% [1] 资产与风控 - 总资产规模503.4亿元，较上年末增长3.6% [1] - 应收融资租赁款净额295.99亿元，较上年末增长1.89% [3] - 净息差5.8%，同比提升0.9个百分点 [3] - 180日逾期率1.35%，较上年末下降0.04个百分点 [3] - 90日以上逾期率1.86%，与上年末持平 [3] - 拨备覆盖率3.36%，较上年末提升0.16个百分点 [3]

调研基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 时间2025年7月4日 地点北京市海淀区复兴路甲65号石基信息大厦会议室 [1] - 参与单位汇丰前海证券 参与人员张恒 刘逸然 [1] - 上市公司接待人员董秘 副总裁罗芳 证券部何龙光 [1] 万豪酒店项目进展 - DAYLIGHT PMS上线前需先完成与万豪新一代中央预订系统ACRS及其他集团层面系统集成等准备工作 目前正按万豪集团计划时间表推进 [1] - 公司与全球影响力第一的万豪酒店集团签约将加快后续签约进程 [1] - 协议签订后DAYLIGHT PMS在业内的相对领先性获认可 [1] SaaS业务模式 - SaaS型业务按订阅费收取 如云PMS产品按月和酒店房间数计费 [1] - 云产品单价与客户使用功能模块数量相关 不同服务类型酒店价格有别 [1] 财务表现 - 酒店信息系统产品自23年底起无形资产摊销成本增加 致使24年酒店业务毛利率下滑 [1] - 去年四季度亏损主要因部分参股公司长期股权投资减值及长账龄应收账款坏账准备增加 [1] - 今年商誉减值情况以年底资产减值测试结果为准 总体大的商誉减值风险不高 [1] 研发投入 - 后续需将酒店信息系统更多子系统与DAYLIGHT PMS集成 [1] - 公司软件产品多 总体研发投入体量将保持 [1] 餐饮系统发展 - INFRASYS POS作为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统 已进入发展快车道 [1] - 24年末上线情况良好 [1] OTA预订技术 - 消费者通过OTA预订酒店有传统人工呼叫中心非直连和系统直连两种模式 [1] - 直连可提高预订效率 降低成本 [1] - 公司通过系统直连实现信息即时交互 提升效率 降低运营成本 [1]

业务进展 - DAYLIGHT PMS 上线前需完成与万豪新一代中央预订系统 ACRS 及其他集团层面系统集成，正按万豪集团计划时间表推进 [1] - 洲际中国区之外酒店的 DAYLIGHT PMS 上线尚在评估中 [2] - INFRASYS POS 作为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，24 年末总的上线客户数 4,333 家 [4] 业务定价 - SaaS 型业务按订阅费方式收取费用，云 PMS 产品按月和酒店房间数计费，云产品单价与客户使用产品功能模块多少相关 [1] 毛利率与减值 - 酒店信息系统产品从 23 年底开始无形资产摊销成本增加，导致 24 年酒店业务毛利率较上年下滑 [2] - 去年第四季度亏损主要因部分参股公司的长期股权投资减值以及一些长账龄的应收账款坏账准备增加，今年商誉减值情况以年底资产减值测试结果为准，总体大的商誉减值风险不高 [4] 研发投入 - 后续需将酒店信息系统更多子系统与 DAYLIGHT PMS 集成，且公司软件产品众多，总体研发投入体量会保持 [3] 签约进程 - 公司签约全球影响力第一的万豪酒店集团，有利于加快后续签约进程，协议签订后行业大多承认 DAYLIGHT PMS 在业内的相对领先性 [4] 预订模式 - 消费者通过 OTA 预订酒店可通过传统人工呼叫中心非直连模式，也可通过系统直连方式，系统直连可提高预订效率并降低成本，公司通过系统直连实现信息即时交互，提升预订和支付环节工作效率，降低运营成本 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年6月5日公司全资子公司与万豪酒店集团签约，是全球化业务走向成功的重要事件，巩固全球酒店SaaS龙头地位 [1][2] - SaaS业务发展迅速，核心客户签约不断落地，收购子公司剩余股权加码零售布局 [3] - 公司国际化进程持续推进，此次签约是重要标杆性事件，未来国际化拓展有望持续加速 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年6月5日公司全资子公司Shiji (US) Inc.与万豪酒店集团签订《Master Services Agreement For Cloud Services》和《Service Schedule》 [1] 签约意义 - DAYLIGHTPMS获万豪认证为中国区首选云PMS [2] - 是公司全球化和平台化业务走向成功的分水岭式事件，前五大酒店集团中已有两家采购核心产品，提升竞争实力，助力国际酒店高端集团拓展 [2] - 万豪旗下酒店众多，签约有助于公司SaaS业务拓展，长期有望带来业务实际增量 [2] SaaS业务情况 - 2024年度SaaS业务ARR为52328.54万元，较2023年增长约25.1%，企业客户门店总数超8万家酒店，平均续费率超90% [3] - 云POS方面，是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品，截至2024年底Infrasys POS产品上线总客户数4333家 [3] - Daylight PMS方面，截至2024年底，已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线酒店达429家，在多个酒店集团上线共629家酒店，遍布全球20多个国家 [3] 收购情况 - 2025年4月公司拟收购思迅软件少数股权，思迅软件2024年收入3.31亿元，归母净利润1.24亿元，收购有助于加强公司零售领域布局 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2947|3665|4576|5720| |增长率（%）|7.2|24.4|24.9|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-199|146|285|492| |增长率（%）|-90.0|173.5|95.1|72.5| |每股收益（元）|-0.07|0.05|0.10|0.18| |PE|/|153|78|45| |PS|8|6|5|4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为24.35%、24.85%、25.00%，EBIT增长率分别为130.99%、280.84%、100.72%，净利润增长率分别为173.52%、95.05%、72.51% [8][9] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为43.15%、43.58%、43.63%，净利润率分别为3.99%、6.23%、8.60%，总资产收益率ROA分别为1.50%、2.73%、4.29%，净资产收益率ROE分别为2.03%、3.81%、6.18% [8][9] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为3.45、3.16、2.99，速动比率分别为3.19、2.90、2.73，现金比率分别为2.53、2.22、2.05，资产负债率分别为16.86%、18.95%、21.36% [8][9] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为78.00、77.00、76.00，存货周转天数均为60.00，总资产周转率分别为0.38、0.45、0.52 [9] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为0.05、0.10、0.18元，每股净资产分别为2.64、2.74、2.91元，每股经营现金流分别为0.21、0.30、0.38元，每股股利分别为0.01、0.01、0.02元 [9] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为153、78、45，PB分别为3.1、3.0、2.8，EV/EBITDA分别为41.39、27.51、19.62，股息收益率分别为0.12%、0.12%、0.22% [9]