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阿里影业(01060):现场演出+IP衍生高景气,打造现实娱乐平台
申万宏源证券· 2025-06-09 16:27
报告公司投资评级 - 首次覆盖阿里影业,给予“买入”评级,SOTP估值方法下,公司整体目标估值319亿人民币,对应港股目标价1.17港币/股,对应上行空间22.9% [4][10] 报告的核心观点 - 阿里影业拟更名大麦娱乐,业务重心向线下演出、IP衍生等多元化娱乐场景延伸,预计FY26 - 28收入和归母净利润增长,首次覆盖给予“买入”评级 [7][9] - 市场低估大麦持续增长潜力和阿里影业在IP衍生品行业的优势 [12] - IP衍生品业务、线下娱乐景气度、AI应用等方面超预期将成为股价表现催化剂 [13] 根据相关目录分别进行总结 阿里影业:拟更名大麦娱乐,打造现实娱乐平台 - 经历多阶段发展,业务从电影向演出、IP衍生等拓展,FY2025演出和IP衍生品成主要利润来源 [19][20] - 2014 - 2017年完善电影产业链,2018 - 2022年夯实数字化基建并奠基IP衍生品,2023年以来现场娱乐成重心,IP衍生品获头部IP高速发展 [21] - 阿里巴巴持股比例高,核心高管经验丰富 [24] 大麦:演出票务领军,向上游延伸,现场娱乐全产业链布局 - 大麦是线下演出票务领军,疫情后演出票房高景气,大型演唱会拉动增长,量价齐升 [27][30] - 大麦在票务市场份额高,核心竞争力包括技术、用户池与多平台联动、内容优势,业务增长驱动有大型演唱会基本盘稳固、扩充品类、票务出海 [37][40][41] - 对标Live Nation,大麦向上游拓展内容制作,向下游加强场馆运营,有望建立一体化演出生态闭环 [42][48][49] IP衍生品:依托阿里娱乐和电商生态助力IP商业化并反哺IP - 2024年以来IP市场加速增长,IP衍生品产业链分IP、产品开发设计、渠道3个环节 [50][53] - 阿里巴巴IP衍生品业务以B端授权为主向C端布局,阿里鱼排名全球授权代理商前列,与三丽鸥等合作成果显著 [57][58][64] - 阿里影业IP业务前瞻布局,收入高增长,预计中期保持较高景气 [72] AI影视工业应用的初探索 - 阿里影业以AIGC助推影视工业化,应用于制作、宣发环节,推出虚拟人产品 [75] - 阿里影业在AI内容工业应用领域有技术先发、数据资产与行业标准制定、生态协同与资源整合优势 [79] 电影行业进入内容供给驱动阶段 - 电影近年增长波动大,疫情后内容驱动明显,《哪吒之魔童闹海》带动25Q1票房创新高 [80] - 阿里影业电影业务含票务和内容,票务方面淘票票观影人次是核心,云智保持领先,内容业务取决于影片票房表现 [82][83][85] 财务分析、盈利预测及估值分析 财务分析 - 随着大麦及IP衍生业务占比提升,拉动整体利润率提升,FY2025经调整EBITA、经营利润、归母净利润有变化 [89] 盈利预测 - 预计FY2026 - 2028年收入分别为75.66/86.84/97.39亿元,对应增速13%/15%/12%,归母净利润分别为9.15/11.18/12.88亿元,对应增速152%/22%/15% [8][96] 估值分析 - 采用分部估值法,大麦、IP衍生品业务、电影票务分别给予不同PE倍数,SOTP估值下公司整体目标估值319亿人民币,对应港股目标价1.17港币/股 [103]
芯原股份:2025年中期策略会速递—看好Chiplet与AIGC发展机遇-20250606
华泰证券· 2025-06-06 21:20
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价为 103.67 元 [4][6] 报告的核心观点 - 6 月 5 日芯原股份出席 2025 年中期策略会,看好 AIGC 与 Chiplet 为 IP 与定制芯片服务业务带来新机遇,积极布局,定增项目推进将加码 AIGC 及智慧出行领域 Chiplet 解决方案布局,其前瞻布局有望打开未来业绩新增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 亮点 - AI 领域持续投入,在大算力和高性能 AI 芯片市场抢占先机,看好 AIGC 带动算力与高性能 AI 芯片需求增长,国内高性能 AI 芯片推进研发投入与新品迭代将带动 AI 领域半导体 IP 及定制芯片服务需求,芯原前瞻布局积累技术与客户先发优势,NPU IP 被 72 家客户用于 128 款人工智能芯片,拥有丰富面向 AI 应用的软硬件芯片定制平台解决方案,应用广泛,看好未来 AI 相关 IP 开发带动授权及定制芯片业务增长 [2] - 加速布局 Chiplet,推动 IP 型态向 Chiplet 转型,看到 AI 与高性能计算促使芯片行业从 SoC 向 SiP 转型,Chiplet 是大势所趋,通过相关项目推动 Chiplet 技术应用,满足高算力、高集成度芯片需求,已完成多项技术积累,与多家厂商合作开发基于 Chiplet 架构的 AI 芯片 [3] 基本数据 - 目标价 103.67 元,截至 6 月 5 日收盘价 90.12 元,市值 45,137 百万人民币,6 个月平均日成交额 1,150 百万人民币,52 周价格范围 24.79 - 107.66 元,BVPS 3.84 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,338|2,322|2,970|3,586|4,330| |+/-%|(12.73)|(0.69)|27.93|20.73|20.73| |归属母公司净利润(人民币百万)|(296.47)|(600.88)|(105.32)|13.28|56.29| |+/-%|(501.64)|(102.68)|82.47|112.61|323.81| |EPS(人民币,最新摊薄)|(0.59)|(1.20)|(0.21)|0.03|0.11| |ROE(%)|(10.98)|(28.31)|(5.22)|0.65|2.70| |PE(倍)|(152.25)|(75.12)|(428.58)|3,399|801.92| |PB(倍)|16.72|21.27|22.38|22.23|21.63| |EV EBITDA(倍)|(624.81)|(141.83)|206.47|116.42|91.47|[10] 盈利预测 - 维持 2025/2026/2027 年归母净利润预测 -1.05/0.13/0.56 亿元,维持芯片定制/IP 授权业务 12.0/30.0x 25E PS 估值(可比公司一致预期均值 6.0x/15.9x,溢价基于芯原为 A 股稀缺标的且在 HPC/AI 领域具备显著竞争优势) [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、营业收入、营业成本等各项财务指标及变化情况,如 2025E 营业收入 2,970 百万人民币,同比增长 27.93%;归属母公司净利润 -105.32 百万人民币,同比增长 82.47%等 [19]
芯原股份(688521):Q1定制业务持续高增
华泰证券· 2025-04-27 17:08
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价 103.67 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 看好公司在 AIGC、Chiplet 领域的前瞻投入和技术优势,中长期业绩有望持续增长 [1] - 虽毛利率回升不及预期下调 2025/2026 年归母净利润预测,但考虑公司为 A 股稀缺标的且在 HPC/AI 领域有竞争优势、技术进展快于预期,上调溢价率对应目标价提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年营收 23.22 亿元,同比降 0.69%,归母净利润亏损 6.01 亿元;1Q25 营收 3.90 亿元,同比增 22.49%,环比降 42.01%,归母净利润 -2.20 亿元,1Q25 毛利率 39.06%,同环比分别提升 -6.64/5.72pct,研发费率 77.12%,研发费用同增 4.53% [1] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 29.70 亿、35.86 亿、43.30 亿元,归属母公司净利润分别为 -1.05 亿、0.13 亿、0.56 亿元 [4][6] 业务情况 - 1Q25 芯片定制业务营收 2.7 亿元,同增 40.5%,芯片设计与量产业务营收 1.22 与 1.46 亿元,同增 40.7%/40.3%,来自特定客户群体收入占比 37.30%;IP 授权业务营收 1.2 亿元,同比降 5.0%,单季度授权次数同降 28.3%至 38 次,单次授权费用同增 31.2%至 246.4 万元;2024 全年 AI 相关 IP 收入 2.56 亿元,占比约 40% [2] - 1Q25 在手订单环增 2.1%至 24.56 亿元创历史新高;持续推进 AIGC 与 Chiplet 领域,AIGC 领域 2024 年推出多款 IP 并与谷歌合作,Chiplet 领域积累多项技术并与领头厂商合作 [3] 估值比较 - 给予芯片定制/IP 授权业务 12.0/30.0x 25E PS 估值,可比公司一致预期均值 5.6x/15.6x [4] - 与其他设计厂商、IP 授权厂商进行估值比较,展示了各公司股价、总市值、营收、PS 等数据 [13][14]