跨城演唱会消费趋势与风险 - 跨城观看演唱会成为年轻人辞旧迎新的新潮流 带动演出举办城市酒店预订量大幅增长 [1][2] - 消费风险集中在票务虚假和住宿“坐地起价” 例如非官方票务及酒店临时涨价或“到店无房” [2] - 建议消费者通过演出主办方、票务平台等正规途径购票 并仔细确认酒店预订条款与退款政策 [2] 主题乐园及打卡地消费趋势 - 主题乐园烟花秀和“新年日出”打卡地成为假期热门选择 吸引大批游客前往 [1][3] - 客流量激增导致排队时间过长、核心体验受影响 部分网红打卡点存在实景与宣传不符的情况 [3] - 建议消费者提前通过官方平台了解客流 参考社交平台真实分享以降低体验落差 [3] 冰雪旅游消费趋势与注意事项 - 冰雪旅游热度不减 北国雪乡和南方室内雪场均迎来客流高峰 [1][4] - 消费风险涉及热门航线机票价格波动、部分雪场经营资质不全及雪具租赁押金难退等问题 [4] - 建议消费者提前规划行程、核查场地经营资质 租赁装备时明确押金条款并留存记录 [4] 通用消费行为建议 - 预订阶段应选择正规旅行社或平台 仔细阅读合同条款并保管消费凭证 [4] - 出行游玩需警惕价格不透明、强制消费、行程缩水等情况 [4] - 发生争议可先与经营者协商 或通过全国消协智慧315平台及12345热线寻求帮助 [4]

公司业务与赛道 - 公司卡位演出与IP衍生双高景气赛道 [1] - 票务业务贡献稳健基本盘 [1] - 阿里鱼业务可望提供业绩弹性 [1] 行业需求与趋势 - 看好现场娱乐高景气的持续性 [1] - 需求端悦己与社会需求共振 [1] - 消费者多次观演比例提升 [1] - 线下娱乐消费持续复苏与结构升级 [1] 财务预测与评级 - 预计公司2026财年经调整纯利为10.6亿元人民币 [1] - 预计公司2027财年经调整纯利为13.54亿元人民币 [1] - 预计公司2028财年经调整纯利为15.77亿元人民币 [1] - 机构首予公司“买入”评级 [1]

大麦娱乐 (1060.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是现实娱乐头部平台，卡位演出与IP衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，预计FY26-28经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 大麦娱乐 (1060.HK) 业务分析 - 演出票务：现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1% [6] - 演出票务：大麦稳居演出票务第一梯队，拥有近20年行业深耕形成的先发优势、深度整合及用户心智壁垒 [6] - IP衍生：阿里鱼是全球第六、中国第一大授权代理商，2024年GMV达41亿美元，以“IP2B2C”模式连接数百个优质IP与超10万淘系商家 [7] - IP衍生：阿里鱼正深化与三丽鸥等头部IP合作并新增chiikawa等授权，有望贡献显著业绩增量 [7] - 电影票务：行业仍处修复阶段，1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，公司内容投资策略趋向稳健 [7] 中石化炼化工程 (02386.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是中石化旗下高股息能化工程龙头，专业技术实力领先，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓贡献增量，财务表现良好且股息率超5%，给予2026年13倍PE，目标价9.50港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [2][10] 中石化炼化工程 (02386.HK) 行业与公司分析 - 行业趋势：2025H1石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3%，“减油增化”趋势明显，2025M1-11中国乙烯表观消费量同比增长9.94% [11] - 行业趋势：政策支持煤化工发展，据不完全统计新疆煤化工规划项目超9000亿元，2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82% [11] - 公司经营：2025Q1-3公司新签合同同比增长24.35%，截至25Q3末未完工合同2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍 [12] - 公司经营：控股股东中石化集团2025年计划资本支出1643亿元，2025Q1-3公司集团内新签合同同比增长60.63%，占比达53.82% [12] - 公司经营：海外业务加速开拓，2025H1海外收入同比高增92.0%，2025Q1-3海外新签同比高增38.56% [12] - 财务与分红：2025H1公司营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长4.83%，2021-2024年分红比例持续超过63%，截至2025/12/24公司股息率(TTM)为5.33% [12] 中银航空租赁 (02588.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是航空租赁龙头，或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现双β共振，拥有在列飞机483架全球排名第五，首次覆盖给予“增持”评级 [3][14] 中银航空租赁 (02588.HK) 行业与公司分析 - 行业环境：全球航空市场需求稳定，截至2025H全球ASK已修复至疫情前水平，2024年波音交付不及预期导致飞机供给短缺，推动主流机型租金价格稳步上升 [15] - 公司优势：公司拥有年轻化机队及长期租约，构成核心竞争力，负债端主要为美元计息负债，随着美联储降息推进，负债成本有望下行，息差有望扩大 [15] - 财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为26.34/28.54/29.39亿美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%，归母净利润分别为7.61/8.94/9.64亿美元 [16] 伟思医疗 (688580.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩增长稳健，脑机布局持续深化，康复主业表现稳健，新兴业务有望贡献增量，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.84亿元，分别同比+30.1%/+24.0%/+11.8%，维持“增持”评级 [4][19] 伟思医疗 (688580.SH) 业务与财务分析 - 业绩表现：2025年前三季度实现营收3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [18] - 业务结构：公司以康复为基石业务，发展医美和泌尿为新兴业务，2025年前三季度精神康复业务保持双位数增长，盆底康复实现个位数增长 [18] - 研发创新：公司重视产品研发，掌握脑电信号采集等核心技术，系统构建覆盖“诊断—治疗—康复”全周期的闭环式神经康复体系，并布局四大脑机接口创新应用方向 [19] - 费用管控：2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为18.77%/10.03%/9.74%，同比分别下降7.99/1.50/3.94个百分点 [19] 市场指数概览 - 国内市场：2025年12月26日，上证指数收盘于3,959.62点，当日上涨0.47% [5] - 海外市场：同期，标普500指数收盘于6,932.05点，当日上涨0.32% [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][4][13] 核心观点 - 公司卡位演出与IP衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，充分受益于线下娱乐消费的持续复苏与结构升级 [1][3][13] - 大麦稳居演出票务第一梯队，先发优势强，壁垒深厚，受益于国内演出市场高景气度，并通过内容、出海、品类拓展打开向上空间 [1][4][10] - 阿里鱼作为国内头部IP转授权平台，以“IP2B2C”模式构建竞争壁垒，深化与三丽鸥等头部IP合作并新增chiikawa等授权，有望贡献显著业绩增量 [2][10][12] 业务板块分析 大麦（演出票务） - **市场高景气**：现场演出市场呈现“量价齐升”，据中国演出行业协会，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1% [1][4][39][41] - **需求端**：悦己与社交需求共振，据艾媒咨询，2024年46.28%的新青年将“取悦自我”作为核心消费动机，大型演唱会结伴观演比例超50%，多次观演比例提升 [43][47] - **供给端**：中低线城市与品类多元化持续扩容，2024年非一线城市演出场次占比达72.5%，票房贡献率提升至70.1%，多地出台财政奖补政策鼓励大型演出 [49][50] - **公司地位**：稳居演出票务第一梯队，头部项目覆盖率接近100%，2Q23 GMV超40亿元，FY24同比增长超500% [1][52][54] - **增长驱动**：向上加大对演出内容投入，构建自有IP护城河；出海推动票务系统出海，“大麦国际”打开增量市场；品类向体育、剧场等拓展，打造一站式票务平台 [1][60][62] 阿里鱼（IP衍生业务） - **行业地位**：据License Global，2024年GMV达41亿美元，位列全球授权代理商第六名，为中国第一大授权代理商 [2][67][70] - **商业模式**：以“IP2B2C”模式构建竞争壁垒，通过双边网络效应连接三丽鸥、宝可梦等数百个优质IP与10万+淘系商家，全链条沉淀能力强 [2][72][80] - **核心案例**：自2023年获得三丽鸥旗下26个IP在中国大陆独家授权，据三丽鸥财报，FY25中国区销售收入171.57亿日元，同比增长53% [21][77][79] - **未来增量**：推进与三丽鸥合作最大化，三丽鸥中国区提出三年内贡献利润从3.1亿元人民币提高到5亿元人民币的目标；同时新增chiikawa、乱马1/2等头部IP授权合作 [2][82][84] 电影业务 - **行业现状**：电影行业仍处修复阶段，据国家电影局，1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91% [2][87] - **公司策略**：电影票务格局稳定，内容投资策略趋向稳健，聚焦于金额小、风险低、内容优质的影片，储备重点影片约40部 [2][99][100] - **用户运营**：“淘麦VIP”会员体系打通电影与演出双消费场景，FY25高频次消费会员数量降幅远低于观影人次的下降，增强用户粘性 [94][96] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司FY26-FY28营业收入分别为80.51亿元、93.13亿元、104.12亿元，同比增长20%、16%、12% [3][101][105] - **分部收入预测**： - 大麦业务：FY26-FY28营收预计分别为24.25亿元、26.84亿元、28.34亿元，同比增长18%、11%、6% [10][101] - IP衍生业务：FY26-FY28营收预计分别为25.08亿元、33.86亿元、42.33亿元，同比增长75%、35%、25% [10][101] - 电影业务：FY26-FY28营收预计分别为24.92亿元、25.87亿元、26.56亿元 [10][101] - **利润预测**：预计公司FY26-FY28经调整归母净利润分别为10.60亿元、13.54亿元、15.77亿元，同比增长102%、28%、16% [3][13][106] - **估值方法**：采用相对估值法，选取猫眼娱乐、泡泡玛特、上海电影、阅文集团作为可比公司 [13][108]

公司股价与事件 - 大麦娱乐股价在尾盘时段表现强劲，一度涨超4%，截至发稿时涨幅稳定在4.6%，报0.91港元，成交额高达1.02亿港元 [1][5] - 公司旗下全球演出服务平台大麦国际于12月5日正式推出独立APP，并在全球各区的苹果应用程序商店成功上架，标志着其在国际演出市场的布局迈出重要一步 [1][5] 战略与市场定位 - 大麦国际APP的推出标志着演出票务平台正由“本地化服务”向“全球化整合”跃迁，旨在通过统一数字入口降低跨国消费者的信息搜寻成本与交易摩擦，形成平台经济效益 [3][7] - 公司选择以东南亚和日韩等文化亲近度高、演出活跃度强的区域为起点进行布局，既规避了欧美市场的高准入门槛风险，又抓住了亚洲流行文化全球扩散的战略窗口期 [3][7] - 公司推行“全平台布局+顶流IP落地”的双引擎策略，旨在打通内容供给端与消费端的关键节点，实现从“渠道商”向“内容整合者”的角色升级 [3][7] 行业趋势与机遇 - 后疫情时代全球线下娱乐需求呈现报复性反弹，据国际演出行业协会数据，2024年全球现场娱乐市场规模已恢复至疫情前120% [4][8] - Z世代消费者对“体验型消费”偏好强烈，跨境追星、观演成为身份认同与社交货币的重要载体，大麦国际通过提供一站式服务精准切中此需求痛点 [4][8] - 在阿里生态支持下，大麦国际有望复用飞猪、支付宝等既有跨境服务能力，形成“文娱+旅游+支付”的生态闭环，构筑竞争壁垒 [4][8] 业务模式与竞争力 - 演出产业的核心竞争力不仅在于票务分发能力，更在于对上游优质IP资源的掌控力，获得主办权意味着对演出排期、票价结构、衍生权益的主导权 [3][7] - 深度绑定国际顶流IP不仅能提升用户粘性与ARPU值，还能在淡季通过引入海外高热度演出平滑业务周期波动，增强整体营收韧性 [3][7] - 大麦国际通过提供本地化语言界面、多币种支付、签证协助、交通住宿联动等服务来升级全球跨境观演体验 [1][4][5][8]

跨境支付与金融科技 - 微信支付落地卡塔尔，QNB成为海湾合作委员会（GCC）内首家支持微信支付的银行，服务已在Darwish Holding部分线上零售渠道上线 [5] - 跨境支付平台dLocal在巴西率先启用结合生物识别技术的Pix支付（Pix with Biometrics），允许用户通过面部或指纹扫描在商户页面直接确认付款 [6][7] - 大麦国际App全球上线，支持多语言浏览并接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [8] 电商与零售出海 - 美团Keeta在巴西圣保罗州的八座城市正式上线，是美团对巴西“五年56亿雷亚尔”投资计划的一部分 [5] - 调查显示巴西96%消费者近12个月有国际购物行为，约6810万人购买进口商品，Shopee（75%）、Shein（53%）为最受欢迎海外平台，国际购物客单价约239雷亚尔 [6] - 京东完成对德国零售集团CECONOMY的额外要约收购，合并后总持股达85.2%，该集团在11国运营超1000家门店，京东借此加速欧洲市场本土化 [7] 物流与供应链升级 - 菜鸟香港eHub智慧航空货运中心上线自动码垛系统，成为香港首个实现“安检-组托”全流程自动化的安检前置仓，已实现80%流程自动化，效率较传统模式提升20% [7] 新能源汽车与基建出海 - 长安汽车计划在未来两年内在欧洲推出电动汽车品牌Avatr和Nevo，并考虑在欧洲销售轻型商用车，同时可能以“长安”品牌销售混合动力和插电式混合动力车型 [8] - 中国电建在海外连签多个项目，包括阿联酋阿布扎比哈兹纳1500兆瓦光伏项目、马来西亚槟城轻轨项目桩基工程、柬埔寨100兆瓦生物质光伏联合电站项目等 [9] 生物医药与专业服务全球化 - 药明生物与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录，将在中东地区打造首个一体化CRDMO中心，拓展其全球服务网络 [8] 机器人及人工智能硬件 - 优理奇机器人完成两轮合计3亿元融资，实现单月百台交付，在手订单超千台，并已在诸多海外市场布局 [10] - 戴盟机器人完成新一轮战略融资，其触觉传感器和五指灵巧手产品已斩获海外订单 [10] - 前安克全球CMO王时远创立的穗升科技完成数百万美金天使轮融资，公司为AI录音硬件研发商，首款产品预计2026年在欧美市场发布 [11] AI智能眼镜产业 - 理想汽车发布首款理想AI眼镜Livis，阿里旗下夸克AI眼镜S1正式发布并成立产业生态联盟，XREAL与谷歌将推出首款搭载Android XR平台的AI眼镜Project Aura [12] 移动应用与营销趋势 - Adjust报告显示，中国应用开发者的全球化战略正转向以可持续、数据驱动为核心的发展模式，目前已有三分之一的移动营销人员正在短剧应用中投放广告 [12]

公司战略与产品发布 - 全球演出服务平台大麦国际于12月5日推出独立App，已在全球各区的苹果应用程序商店上架，旨在提供更完整、便捷、有保障的跨境演出购票体验 [1] - 公司同步上线了支付宝小程序，全球支付宝用户可搜索进入，与官网和App享受同等服务 [1] - 此举标志着公司正式建立起覆盖网页、小程序与原生应用的全渠道服务矩阵，以深化本地运营并贴近全球用户使用习惯 [1] 产品功能与服务 - 大麦国际App支持简体中文、繁体中文、英语、日语、韩语等多语言浏览 [1] - 产品接入了支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付的选择 [1] - 公司计划未来持续完善产品功能，并计划接入更多演出类别与增值服务 [2] 市场拓展与业务进展 - 公司以东南亚和日韩演出市场为起点，通过“全平台布局+顶流IP落地”的双引擎策略，升级全球跨境观演服务体验 [2] - 大麦国际已承接20余场热门海外演出票务代理，本周内开售的陶喆、五月天海外演唱会门票迅速售罄 [2] - 公司致力于成为全球观众跨境观演的首选平台 [2] 行业背景与市场机会 - 全球演出市场持续复苏，观众对一站式、跨区域票务平台的需求日益增强 [1] - 大麦国际的全球发布为跨境观演用户提供了更稳定的入口，也为国内外演出主办方拓展全球市场提供了从票务销售到用户触达的全链路支持 [1]

产品发布与渠道建设 - 全球演出服务平台大麦国际正式推出独立App 该App已在全球各区的苹果应用程序商店上架 安卓版本正在同步审核上架中[1][2] - 大麦国际支付宝小程序也已同步上线 公司借此建立了覆盖网页、小程序与原生应用的全渠道服务矩阵[1][2] - App延续了官网功能和体验 支持简体中文、繁体中文、英语、日语、韩语等多语言浏览[1][2] 支付与本地化运营 - 大麦国际App接入了支付宝全球支付网络 为用户提供多支付方式、多币种支付的选择[1][2] - 公司表示 构建全球演出服务体系不仅是为了完善产品形态 更是为了深化本地运营、贴近全球用户使用习惯[1][2] 业务进展与市场策略 - 目前大麦国际已承接20余场热门海外演出的票务代理 并在本周内接连开售陶喆、五月天的海外演唱会[1][2] - 未来公司将以东南亚和日韩演出市场为起点 通过“全平台布局+顶流IP落地”的双引擎策略 升级全球跨境观演服务体验[1][2] - 公司计划接入更多演出类别与增值服务 致力于成为全球观众跨境观演的首选平台[1][2]

大麦的市场地位与业务模式 - 大麦前身为1999年成立的"中国票务在线"，早期通过"麦座"票务系统解决线上售票技术问题，在互联网普及初期成为票务市场唯一主要参与者[4] - 伴随CD专辑受盗版冲击而线下演出兴起，大麦市占率一度接近70%，奠定行业主导地位[4] - 票务平台存在基础源于行业上下游集中度问题，主办方为降低系统成本倾向绑定票务总代理，大麦凭借规模效应成为头部艺人演唱会首选平台[6] - 2017年被阿里收购后投入5亿元为超1000家场馆提供数字化解决方案，截至2023年覆盖全国超7700家场馆，通过绑定场馆后台系统强化不可替代性[6][7] - 业务向下游内容制作延伸，已形成六大内容厂牌，深度参与头部演出的策划、经纪及宣发环节，进一步提升对产业链控制力[7] 票务分配机制与黄牛现象 - 演唱会门票分为"可售票"与"不可售票"，公售率（公开销售比例）普遍偏低，例如2019年郑秀文演唱会公售率仅20%，对应12500人场馆仅2500张票公开流通[9][11] - 文旅部规定公售率不低于70%，但第三方测算显示实际公售率仅约50%，剩余门票通过赠票或内购形式流向二级市场[13] - 强实名制（人、证、脸三合一）可有效打击黄牛，但会导致退票需求激增，如2023年梁静茹演唱会因观众时间冲突等理由大量退票，反而损害主办方利益[13][14] - 黄牛票价格反映真实市场供需：盐城某音乐节520元门票在闲鱼降至50元，而TFboys演唱会黄牛票涨至万元起步，体现冷热演出的极端分化[16] 演出市场供需结构与定价矛盾 - 线下演出成本刚性（灯光、舞美、场馆租金固定），收入弹性依赖门票销售，主办方有动力利用黄牛调节收入风险[16][20] - 市场马太效应显著：2024年5000人以上大型演出仅占总数0.5%，却贡献51%票房，对比2023年占比35%，头部集中度持续提升[21] - 冷门演出面临亏损压力，如曾轶可苏州站仅售529张票，票房28万元，不足头部项目1/40，主办方被迫取消项目[20] - 动态定价（如Ticketmaster方案）可根据供需实时调价（如泰勒·斯威夫特演唱会座位价从595美元升至995美元），但可能因粉丝反感被艺人抵制[22]

核心观点 - 维持大麦娱乐“买入”评级，看好公司IP业务高增长、演出业务稳步扩张及在高景气现场娱乐赛道的中长期价值 [1] 业绩表现 - FY26H1公司收入40.5亿，同比增长33% [2] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [2] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [2] IP业务表现 - FY26H1 IP衍生业务收入11.6亿，同比增长105% [3] - FY26H1 IP衍生业务分部业绩2.3亿，同比增长44% [3] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [3] - ToB转授权业务高增，头部IP包括三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，并新增环球影业 [3] - 零售品牌运营已开设多个品牌国内首店，后续有望布局餐饮类、小型室内乐园等线下体验业态 [3] 演出业务表现 - FY26H1演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [3] - FY26H1演出业务分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [3] - 大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [3] - FY26H1大麦演出服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [3] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，公司参与主办/投资多个大型演唱会、音乐节等，并向行业上游延伸 [3] - 出海业务以东南亚和日韩为起点稳步推进，并积极邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [3] 影视内容业务 - FY26H1电影业务收入10.6亿，分部业绩0.95亿 [4] - 公司调整电影投资策略，聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [4] - FY26H1剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿 [4] 管理方面 - FY26H1管理费用率16.5%，同比下降3.1个百分点，管理效率有所提升 [5] - 投资风险在去年已明显释放 [5]