报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 氢能政策持续出台，试点项目逐步推进，多地出台氢能相关政策推动产业发展 [2][37] - 上游电解槽招中标项目增多，包括 ALK - PEM 混联项目突破，建议关注参与电解槽招投标的公司 [2][37] - 中游加快氢能输用发展，推动建设加氢站，建议关注具备输氢能力的企业 [2][37] - 下游 FCV 多项突破，大功率氢能机车完成装车试验，建议关注重卡相关的氢车企业 [2][37] 根据相关目录分别进行总结 氢能行业市场表现 行业表现 - 截至 2025 年 6 月 20 日，氢能源指数收盘价 2022.52 点，本周涨跌幅 - 1.23%，2025 年初至今涨跌幅 13.83%，申万二级行业排名第 40 位，排名较上周上升 2 名，与沪深 300 指数变动趋势相同，沪深 300 本周涨跌幅 - 0.45% [9] - 截至 2025 年 6 月 20 日，氢能源指数 TTM 市盈率 23.75 倍，MRQ 市净率 1.54 倍，示范区域 4N 级以上地区高纯氢价格，广东、北京、上海、河南与上周持平，河北下降，上海价格最高为 2.7 元/标准立方米 [12] 相关个股标的涨跌情况 - 氢能行业周涨幅前五公司为山东墨龙、宁新新材、科恒股份、赢合科技、新锦动力，涨幅分别为 61.38%、46.75%、30.30%、25.88%、15.25% [1][14] - 氢能行业周跌幅前五公司为合锻智能、美晨科技、百利电气、豫能控股、惠同新材，跌幅分别为 - 21.53%、 - 17.09%、 - 17.08%、 - 16.02%、 - 14.11% [1][14] 氢能行业数据回顾 电解槽数据回顾 - 截至 2025 年 6 月 20 日，2025 年我国累计电解槽招中标项目达 26 个，中标类型包括碱性、PEM、AEM 三种，以碱性和 PEM 为主 [16] - 6 月 24 日，氢鸾科技 200kW AEM 电解水制氢系统进行发货前测试，是全球目前实际生产应用的 AEM 最大单槽，结合了碱性电解槽低成本和质子交换膜风光波动适应性优势，能低成本离网制氢 [16] FCV 相关数据回顾 - 2025 年 5 月，燃料电池车产量新增 250 辆，环比减少 26.90%；销量新增 165 辆，环比下降 49.70%；1 - 5 月累计产量 1176 辆，同比下降 25.00%；累计销量 1122 辆，同比下降 26.14% [19] - 红旗氢燃料电池汽车项目通过氢耗与续驶里程关键试验，相比竞品实现 15%的氢耗降低，展现高效技术转化和关键技术自主可控能力 [19] - 2025 年 1 - 5 月，燃料电池专用车新增装机量环比增长 998%，同比增长 17.20%，累计装机量 1160.92MWh；燃料电池客车新增装机量环比下降 92.90%，同比下降 97.10% [24] - 2025 年 5 月，燃料电池客车平均装车电量（单台车）89.7kWh 较上月上升，燃料电池平均装车电量（单台车）61.4kWh 较上月增长 [24] - 3 月 28 日，国内首台 2400 千瓦大功率氢能源动力调车机车完成万吨装车试验，标志重载铁路大功率氢能源动力装备市场化运用取得关键突破 [30] 行业动态及公司动态 行业动态 国内行业动态 - 国家氢燃料电池汽车质量检验检测中心在北京大兴国际氢能示范区投入使用，总投资 12 亿元，建筑面积 5.88 万平方米，是国内首个覆盖氢能全产业链的一站式检测服务平台 [32] - 6 月 19 日，北京、河北、四川启动国家能源领域氢能试点申报工作，北京聚焦多场景融合应用，河北助力区域能源转型与产业升级，四川利用清洁能源优势开展大规模制氢示范 [32] - 6 月 17 日，广州发展南沙电动汽车充电站光储充一体式站点项目入选广州市节能减排典型案例，是“光 - 储 - 充 - 氢”四位一体项目，光伏年发电量 36 万 kWh [32] 国外行业动态 - 埃及启动中东地区最大的绿氢工厂项目，湖北英特利电气有限公司中标为其配备定制化离网制氢电源，项目一期年产 10 万吨绿色合成氨，配套 5.5GW 光伏离网供电系统 [33] - 6 月 13 日，英国政府将投 5 亿英镑建设氢能基础设施，用于建设首个区域性氢能运输与储存网络 [33] - 国富氢能与巴西索罗卡巴围绕模块化加氢站建设展开合作，加氢站产能 100 - 200Nm³/h，可兼容 35MPa 和 70MPa 压力标准 [33][34] 政策与公告 - 6 月 18 日，福建发布《福建省氢能产业创新发展中长期规划（2025—2035 年）》，提出 2025 - 2030 年起步发展期和 2030 - 2035 年快速跃升期的发展任务 [34] - 6 月 18 日，河北省发布《关于组织申报国家能源领域氢能试点工作的通知》，试点包括项目和区域两种形式，涉及 4 个领域 11 个细化方向 [34] - 湖南省政府发布《湖南省氢能产业发展三年行动方案》，提出到 2027 年的发展目标和应用场景、加氢站建设等举措 [34] 氢企动态 - 美锦能源碳纸项目骊能新能源完成 A 轮融资，标志国内气体扩散层领域技术突破和资本市场青睐 [35] - 天海氢能签订国内首个 8 - 450LⅣ型储氢瓶百台级批量订单，IV 型瓶有单瓶容积、续航里程、减重等核心突破，提升运行效率 15%以上 [36] - 中石化氢能机械（武汉）有限公司新型方形碱性电解槽下线，产氢量每小时最高 2000 标准立方米，7 月正式投入运营 [36]

技术创新 - 可再生能源制氢产能超12万吨 碱性电解槽技术逐步工业化 PEM电解槽关键技术突破 海水电解制氢中试装置试运行 [3] - 70 MPaIV型储氢瓶批量生产 掺氢天然气管道示范运行 5吨/天氢液化系统下线 镁基储氢材料密度提升 [3] - 氢基竖炉直接还原铁技术吨钢减排CO2超70% 燃料电池重卡续航突破1000公里 兆瓦级纯氢燃气轮机完成整机试验 SOFC热电联产效率提升 [4] - 依托"氢能技术"重点专项等平台加大科研投入 京津冀等地加速技术落地转化 多项能源行业标准发布 [5] 国际合作 - 中国企业承担"一带一路"氢能项目 中法共建海上智慧能源岛示范项目 中德开展绿色能源低碳发展合作 [6] - 中法联合开展液氢运输安全技术研究 中德合作开发氢气内燃机发电技术 中日韩企业在燃料电池领域合作 [6][7] - 中国成为全球最大电解槽出口国 国产70MPa加氢机进入欧盟市场 储氢容器供应澳大利亚等国项目 [7] 未来发展 - 需强化工业 交通 能源三大场景技术攻关 形成研发示范迭代循环 [8] - 构建"引进来"与"走出去"双循环合作格局 输出中国技术标准 布局海外研发中心 [8] - 将氢能纳入新型能源体系规划 创新绿氢优先消纳机制 优化市场准入政策 [8] 产业现状 - 中国氢能产业进入持续技术创新 加强试点示范 破局产业规模的关键阶段 [2] - 通过技术创新与国际合作 推动氢能从工业原料向多元化能源载体转型 [4][6] - 氢能产业站在技术突破与全球布局的历史交汇点 需克服成果转化等障碍 [8]

公司调研信息 - 知名私募南土资产近期调研亚普股份 参与公司特定对象调研 [1] - 公司持续拓展燃料电池储氢系统领域新客户 研发大容积IV型储氢瓶 掌握多种气瓶内胆成型工艺 产品性能达行业先进水平 [1] - 自主研发35MPa和70MPa瓶口阀 减压阀 加氢口等产品已完成认证 部分产品小批量推向市场 [1] - 70MPa瓶口阀是国内首个按新国标认证产品 解决卡脖子技术难题 打破行业垄断 [1] 业务发展 - 混合动力汽车市场占比提升将促进公司相关业务收入增长 [1] - 插混和增程车型要求燃油箱承受高压 需提高刚度并具备燃油蒸汽控制功能 结构工艺更复杂 单件价值高于传统燃油系统 [1] - 海外业务起步早布局全后劲足 燃油系统业务在海外增长空间较大 海外产品平均售价通常高于国内 [1] 资本开支计划 - 为应对混动车型快速增长 公司将加大燃油系统生产线自主升级改造投入 并根据市场情况全球调配产能 [1] - 加快新业务领域投资 包括热管理系统 储氢系统和电池包壳体等 以满足新能源汽车市场快速增长需求 助力公司转型 [1] 机构背景 - 上海南土资产管理成立于2015年 现为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 公司注重团队建设 目前共有员工16人 其中投研人员11人 证券从业年限平均7年以上 [2] - 投研人员来自中金公司 易方达基金 农银汇理等知名公募机构 覆盖医药 TMT 新能源汽车 消费 周期等重点行业 [2]