文章核心观点 - 氢能储运是实现氢能规模化应用的关键瓶颈，其核心目标是降低终端用氢成本[1][4] - 中集氢能科技有限公司依托集团优势，已构建覆盖气态、液态、固态（以氨/醇为载体）的多元化大规模储运技术体系及“制储运加用”全场景产品矩阵，旨在为氢能产业提供确定性支撑[5][12][13] - 公司通过国内外多个重大示范项目的商业化交付实践，证明了其以综合实力（非单纯价格）参与竞争的能力，并引领行业发展[8][10][13] 行业背景与挑战 - **碳排放与氢能定位**：2023年全球与中国碳排放数据均创历史新高，能源转型紧迫 中国已将氢能定位为国家未来能源体系的重要组成部分 预计到2050年，中国氢气年需求接近6000万吨，在终端能源消费中占比至少10%，产业链年产值可达12万亿元，减排贡献约7亿吨二氧化碳[4] - **当前瓶颈**：当前中国氢气年产量约3700万吨，绿氢渗透率仍很低 氢能应用的关键在于安全、高效、经济的储运技术[4] - **技术路径**：高压气态储氢在相当长时期内凭借设备成熟、能耗较低等综合优势仍将占据主导地位 未来储运将沿“低压到高压、气态到多相态”方向演进，焦点是优化储运环节成本[4] 中集氢能公司概况与布局 - **公司定位与基础**：公司是世界领先的物流与能源装备供应商，依托中集集团及中集安瑞科产业平台 已形成覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区的研发与制造网络，业务辐射全球十余个国家[5] - **核心能力**：公司拥有数十年在高压、低温、大型容器制造与全球物流装备领域的冠军基因，正将天然气、化工等领域的装备科技与工程经验系统性复刻并创新于氢能领域[10][11] 储运装备产品矩阵 - **大规模静态储存方案**：针对GW级绿氢/绿氨项目，推广技术成熟、经济性优的中低压气氢/液氨球罐 可提供单罐容积最高达10000立方米的氢气/氨气球罐（如国内最大容积4000m³全压式液氨球罐） 同时创新推出适用于合成氨/醇项目的瓶组式储氢方案[6] - **高压气氢储运装备**：作为国内大容积钢制无缝气瓶容器开创者，产品线覆盖20MPa到103MPa的站用储氢瓶组，以及20MPa I型瓶到52MPa III型瓶的氢气长管拖车/管束式集装箱 压力等级提升（如从20MPa到30MPa）可大幅提升氢气装载量与运输经济距离[6] - **IV型高压储氢与液氢储运**：通过与Hexagon Purus合作，布局代表车载储氢未来方向的IV型储氢瓶生产线 在深冷领域积淀深厚，已完成全系列液氢储罐、槽车、罐箱、球罐等产品的研发与液氢循环试验，产品已逐步商用[7] - **氨氢协同与海洋运输**：基于绿氨作为氢能载体和零碳燃料的潜力，展示在高纯氨储罐、大容积轻量化液氨罐车以及大型远洋液氨运输船等装备上的领先实力，打通“可再生电力-绿氢-绿氨-储运-应用”全链条[7] - **加注与终端应用**：提供从加氢站设计、核心设备（压缩机、加氢机）制造到EPC建设的一站式解决方案，已在多个商业化加氢站项目得到验证[7] 商业化实践与项目案例 - **国内重大工程**： - 为华电包头达茂旗项目提供6台1500m³球罐储氢EPC工程+15台氢能重卡（车载供氢系统）+加氢站方案+氢气长管拖车，实现全产业链服务[8] - 为湖北大冶绿电绿氢制储加用一体化项目（国家发改委清洁低碳氢能创新应用工程）提供氢气球罐[8] - 为中能建松原氢能产业园（全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目）建造多台大型氢气球罐及氮氢平衡系统[8] - **国际市场竞争**：在南亚阿曼客户项目中，凭借更短的交付工期（从420天压缩至290天）、领先的自动化制造实力及成功示范案例，击败低价竞争对手，成功斩获12台大型氢气球罐订单[8] - **多元化场景拓展**：为香港首座加氢站、国家能源集团冬奥会70MPa加氢站等提供装备，并涉足绿色甲醇产业链装备供应[8] 行业趋势与公司展望 - **储运趋势预判**：随着《氢气站设计规范》等标准更新，储罐规模化、大型化将成为大规模集中储氢的主流方向[9] - **技术发展趋势**： - 50MPa运输车、IV型氢气拖车将成为技术发展趋势，进一步提升氢气运输效率与经济配送半径（≥500公里），是小规模/分布式输送氢气的最可行方式[10] - 国内液氢产业进展较快，液氢槽车/罐箱有望成为未来氢气中长距离灵活配送、跨洋运输的重要手段[10] - **公司角色**：氢能大规模商业化是系统工程，依赖于成熟、可靠、成体系的装备制造与工程服务能力 中集氢能通过提供全产业链服务，旨在为商业化初期的氢能产业注入“确定性”，助力打通规模化应用的“最后一公里”[10][11]

核心观点 - 华源证券首次覆盖中集安瑞科，给予“买入”评级，认为公司装备主业契合清洁能源转型趋势，在手订单创新高且水上清洁能源已排产至2028年，业绩有望稳健增长且可见度较高；同时绿色甲醇、焦炉气制氢联产LNG等项目陆续落地，公司在综合服务方面有望获得运营、装备、工艺多维度的成长性 [1] 财务与订单表现 - 2024年，公司清洁能源、化工环境、液态食品三大业务板块分别实现营收171.8亿元、31.2亿元、44.5亿元；分别实现经营溢利9.6亿元、3.5亿元、3.5亿元，占比分别为57.6%、21.2%、21.1% [2] - 2024年及2025前三季度，公司分别实现归母净利润10.95亿元、7.67亿元 [2] - 截至2025年9月底，公司在手订单约307.6亿元，同比增长10.9%，创出新高 [2] - 2025年前三季度，公司清洁能源板块新签订单169.9亿元，同比增长5.14%，占公司2025前三季度新签订单总额约86.5% [2] - 2025年前三季度，公司水上清洁能源装备新签订单86.5亿元，同比增长16.2%，在手订单约200亿元（已排产至2028年），占公司在手订单307.6亿元的比例约为2/3 [2] 清洁能源业务 - 公司清洁能源板块主要产品包括天然气和氢能领域的陆上及水上装备（如球罐、液罐、运输车/船、加注船等） [2] - 国内天然气消费量提升及新建LNG接收站陆续投产，有望带动公司陆上清洁能源装备需求上升 [3] - 在全球航运业低碳转型趋势下，更多LNG替代燃料船舶下水有望带动LNG运输船、加注船需求增长 [3] - 子公司中集太平洋海工与外部合作新增船台提高造船产能，舟山海工燃料罐产线亦有望落地，水上清洁能源产能增长有望带动业绩加快释放 [3] - 公司装备制造覆盖商业航天领域，相关产品包括高压氮气、氦气存储设备、液氢储罐等，已与国内外多家航天机构及公司实现长期装备供应；2025年相关营收和在手订单近亿元 [4] 综合服务与项目进展 - 焦炉气制氢联产LNG项目：鞍集（营口）项目（产能10万吨LNG及1.5万吨氢气）、凌钢中集项目（产能14.7万吨LNG及2万吨氢气）分别于2024年9月和2025年7月投产；在建的首钢水钢项目（产能13万吨LNG及1.5万吨氢气）计划于2026年投产 [3] - 绿色甲醇项目：广东湛江一期生物质制绿色甲醇项目（5万吨绿醇产能）于2025年12月投产，二期20万吨产能项目预计2027年投产；公司与大唐海南公司、儋州市政府签署MOU，拟合作推动“新能源就近消纳制绿色甲醇示范项目”（设计产能10–20万吨/年） [3] 化工环境与液态食品业务 - 化工环境业务主要由中集环科开展，是全球制造规模领先、品种系列齐全、技术领先的罐式集装箱制造商；2024年其境外收入占比约79%；根据国际罐式集装箱ITCO数据，中集环科在罐式集装箱行业持续保持全球50%左右市场份额 [4] - 液态食品业务主要由中集醇科开展，深耕生物发酵智能装备及生产线领域约18年；2024年其境外收入占比约89%，同年被评为国家级专精特新“小巨人”企业 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收193.48亿元，同比增长7.7%；归母净利润为7.67亿元，同比增长12.9% [1] - 2025年第三季度，公司实现营收67.34亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长6.2% [1] - 研究员预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.54亿元、14.75亿元、17.27亿元 [3] 分业务板块营收 - **清洁能源分部**：2025年前三季度实现营收150.37亿元，同比增长19.4%；第三季度实现营收54.12亿元，同比增长14.6%，占集团总收益比重提升至80.4% [1][2] - **化工环境分部**：2025年前三季度实现营收15.73亿元，同比减少28.2%；第三季度实现营收4.61亿元，同比减少48.4% [1] - **液态食品分部**：2025年前三季度实现营收27.38亿元，同比下降13.9%；第三季度实现营收8.61亿元，同比下降1.4% [1] - **氢能业务**：2025年前三季度收入同比下降约10.0%至约5.30亿元；但第三季度收入同比增长约32.2%至约1.89亿元 [1] 订单情况 - 2025年前三季度，公司合计新签订单196.41亿元，同比下降5%；合计在手订单307.63亿元，同比增长11% [2] - **清洁能源分部**：新签订单169.92亿元，同比增长5%；在手订单273.40亿元，同比增长24% [2] - **化工环境分部**：新签订单16.13亿元，同比下降27%；在手订单8.58亿元，同比下降23% [2] - **液态食品分部**：新签订单10.36亿元，同比下降57%；在手订单25.65亿元，同比下降43% [2] 业务动向与驱动因素 - 2025年第三季度清洁能源分部收益增长，主要受益于国内天然气消费复苏以及水上清洁能源的强劲增长 [2] - 清洁能源分部销售收入前五大产品为液化气船、液罐、LNG车用瓶、球罐、工业气体低温罐 [2] - 清洁能源分部盈利大幅增长，得益于水上清洁能源业务盈利释放、焦炉气制氢制LNG项目的增量利润贡献，以及海外高端低温罐箱的批量交付 [2] 股东回报与公司行动 - 董事会决定行使购回授权，拟在公开市场购回不超过公司已发行股份总数1.5%之股份，即不超过30,438,213股，购回金额不超过2.00亿港元 [3] - 公司派发2024年末期股息每股普通股0.30港元 [3] - 董事会建议将截至2024年12月31日止年度派息比率维持在约50% [3] 研究观点与估值 - 研究员参考同行业公司并考虑到公司清洁能源分部业务放量给予一定估值溢价，给予公司2026年11.5倍PE [3] - 按港币兑人民币汇率0.91计算，对应目标价9.19港元，首次覆盖给予“收集”评级 [3]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司收益193.48亿元，同比增长7.7%，净利润7.94亿元，同比增长12.2%，归属于股东的利润7.67亿元，同比增长12.9% [1] - 2025年第三季度公司收益67.34亿元，同比增长3.8%，净利润2.13亿元，同比增长4.3%，归属于股东的利润2.04亿元，同比增长6.2% [1] - 公司第三季度业绩增长主要由清洁能源业务驱动 [1] 清洁能源业务表现 - 2025年第三季度清洁能源分部收益增长14.6%至54.12亿元，占公司总收益比重提升至80.4% [2] - 清洁能源分部销售收入前五大产品为液化气船、液罐、LNG车用瓶、球罐、工业气体低温罐 [2] - 该分部溢利大幅增长，得益于水上清洁能源业务盈利释放、焦炉气制氢制LNG项目贡献及海外高端低温罐箱批量交付 [2] 水上清洁能源业务动态 - 2025年第三季度水上清洁能源业务收益同比大幅增长51.7%至17.47亿元，当期交付5艘船舶，年内累计交付14艘船舶 [3] - 第三季度获得显著订单突破，包括与新加坡船东Purus签订2艘18900立方米LNG加注船，与GSX Energy签订2+2艘20000立方米LNG加注船，与挪威船东签订2+2艘51000立方米氨燃料动力MGC船订单 [3] - 截至2025年9月30日止9个月，水上清洁能源新签订单约86.46亿元，同比增长16.2%，在手订单约199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，造船订单已排产至2028年 [4] 行业趋势与市场前景 - 国内天然气消费复苏及水上清洁能源强劲增长是公司业务增长的主要驱动力 [2] - 尽管面临美国301调查带来的市场波动，公司订单获取能力依然强劲 [3] - 公司LNG运输加注船、LNG船用燃料罐等产品将持续受益于全球航运绿色转型的长期趋势 [4]