调研机构与公司概况 - 泉果基金于2025年11月25日对上市公司世纪华通进行调研 [1] - 泉果基金管理资产规模为237.87亿元，管理6个基金，旗下有5位基金经理 [1] - 其旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达35.13% [1] 公司战略与行业展望 - 游戏行业是推动AI基建发展的关键应用，游戏推动CPU/GPU进步为AI发展奠定基础 [2] - 未来游戏将成为数字世界的入口、人类情绪的容器以及人与AI互动的主要界面 [3] - 公司大方向是以科技驱动内容，以内容推动产业，用游戏连接更广阔的数字世界 [3] 公司基本盘与业务优势 - 经典长线产品生命力强是显著优势，多款头部IP保持稳健ARPU与用户粘性，生命周期远超行业平均水平 [4] - 新产品矩阵储备扎实，涵盖休闲、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多个赛道，明年SLG和休闲产品线将进入密集开花期 [4] - 海外业务增长稳健，是中国出海收入第一的游戏公司，海外市场是坚定的利润增长曲线 [4] - 公司三季报营收过百亿，收入规模排在全球游戏公司第六，且增速翻倍 [7] 核心竞争力与运营模式 - 核心竞争力是研发、发行、运营揉合成一体的整体体系能力，而非单点能力 [5] - 运营模式为小成本、大运作，快速迭代，强协同，数据驱动，任何更新都进行大量AB测试 [5] - 投放和预算基于模型和长期ROI的严格测算，尽量抛弃人的主观因素 [5] - 该体系能力是多年积累的结果，是未来增长的底层动力和难以复制的壁垒 [6] 具体产品表现与运营策略 - 23年上线的游戏目前还在创新高，尚未观测到生命周期顶峰 [8] - Kingshot仍在破Whiteout Survival在海外的纪录 [8] - 公司运营节奏不受外界因素干扰，后续运营节奏根据数据反馈决定 [9] - 公司同一赛道会有多个产品，用高速、低成本测试市场反馈，23年至今发布了不少于20个产品 [13] - 海外市场Kingshot和Whiteout Survival的用户重合度约为20% [11] 各业务板块与未来规划 - 公司利润约2/3来自点点，剩余1/3来自其他业务板块（如老产品运营） [10] - 在激励机制方面，点点团队奖金采用阶梯式设计，结合现金和股权激励 [10] - 未来优先发展长青赛道，SLG领域中国团队做得较好，休闲领域仍在追赶但明年最有希望 [10][18] - 休闲领域生命周期可能比SLG更长，但盈利能力可能不如SLG [18] 财务与运营细节 - 三季度的研发费用增长主要源于点点研发人员的适度扩充，是对海外市场的进一步扩张 [17] - 第三方数据（如Sensor Tower）与公司实际月环比增长数据存在差异，因第三方数据无法覆盖全渠道收入和用户付费行为细节 [17] - 国内IOS抽成变化对公司收入影响约2个点，但对用户留存和付费率提升是利好的 [19] - 回购公告中“不超过3475万股”是按交易所格式要求测算，实际回购金额以公告金额为准 [13] 数据中心业务 - 公司有两个数据中心项目，深圳项目小，松江项目大，松江项目收入和EBITA相较于去年大幅增长 [14] - 深圳项目的第一大客户是华为，是深圳市内的最大项目，对承接成熟客户有优势 [14]

停复牌动态 - 中金公司因筹划重大资产重组继续停牌 [1] - 品茗科技提示若股票交易持续异常波动可能申请停牌核查 [1] 并购重组活动 - 海南高速全资子公司拟受让主营沥青仓储加工的海南华特51%股权，以提供稳定交通材料供应链支持 [2] - 奕东电子拟投资6120万元取得深圳冠鼎51%股权，旨在布局AI服务器液冷散热领域 [2] - 华峰铝业拟1亿元收购华峰普恩100%股权，为新业务落地和规模扩大提供载体 [2] 股份增持与回购 - 中国铁物控股股东一致行动人拟以0.65亿元至1.3亿元增持公司股份 [3] - 工业富联将回购股份价格上限由19.36元/股大幅调整至75元/股 [4] 业务发展与经营状况 - 万邦德子公司独家代理的进口产品枸橼酸西地那非口服混悬液取得药品注册证书 [5] - 奥来德拟定增募资不超过3亿元，用于OLED显示核心材料PSPI生产基地项目 [6] - 世纪华通23年上线游戏持续创新高，海外游戏Kingshot正打破Whiteout Survival纪录 [6] - 潍柴动力与多家头部企业达成SOFC业务合作，前三季度数据中心市场销售增长超3倍 [6] - 东威科技受益于PCB及存储器领域发展，预计今年PCB电镀设备订单金额将创历史新高 [6] - 龙净环保当前储能电芯订单饱满，排产期已安排至2026年6月 [7]

公司战略与行业定位 - 游戏行业是AI基建的重要推动力，尤其在CPU/GPU发展方面发挥关键作用 [3] - 公司战略方向为以科技驱动内容，用游戏连接数字世界，将游戏定位为数字世界入口、人类情绪容器和AI交互界面 [3] - 公司三季报营收过百亿，收入规模位列全球游戏公司第六，增速翻倍，接近EA水平 [3] 业务表现与产品矩阵 - 经典长线产品生命周期远超行业平均水平，多款头部IP保持稳健ARPU与用户粘性 [3] - 新产品矩阵覆盖休闲、SLG、ARPG、MMO、卡牌等多赛道，明年SLG和休闲产品线将进入密集开花期 [3] - 海外业务市场占比持续提升，公司是中国出海收入第一的游戏公司，海外人口规模是国内的4倍以上 [3] - 23年上线的游戏仍在创新高，尚未观测到生命周期顶峰，Whiteout Survival和Kingshot持续破纪录 [4] - 公司通过数据驱动测试市场，23年至今发布不少于20款产品，爆款产品如Tasty Travels: Merge Game通过迭代调整脱颖而出 [8] 核心竞争力与运营模式 - 核心竞争力是研发、发行、运营一体化的体系能力，强调小成本、大运作、快速迭代、强协同和数据驱动 [3] - 所有产品更新均进行AB测试，投放和预算基于模型和长期ROI测算，减少主观决策 [3] - 海外市场用户重合度低，Kingshot和Whiteout Survival海外用户重合度约20%，国内重合度更高但体量差距大不具备可比性 [7] 财务与激励结构 - 点点业务利润约占公司总利润的2/3，其他业务板块贡献剩余1/3 [6] - 点点团队激励机制采用阶梯式设计，结合现金与股权激励，以保障核心团队稳定 [6] - 回购计划以金额为核心依据，公告中"不超过3475万股"是按交易所格式要求基于最高限价测算 [9] - 三季度研发费用增长主要因点点研发人员扩充，为海外市场扩张做准备 [14] - 美元收入折算人民币报表按年均汇率计算，汇率影响不大 [14] 市场环境与挑战 - 国内市场竞争激烈，腾讯和网易占据约3/4市场份额，其余1/4市场内卷严重 [3] - 买量成本国内外均上涨，国内竞争更激烈，部分竞争对手甚至抄袭广告，国内用户短期性明显 [12] - 第三方数据（如Sensor Tower）与公司实际流水存在差异，因无法覆盖全渠道收入和用户付费行为细节 [15] - 国内IOS抽成变化对公司收入影响约2个百分点，但有利于用户留存和付费率提升 [17] 细分赛道布局 - 公司优先布局长青赛道，SLG领域中国团队优势明显，休闲领域增速较慢但生命周期可能比SLG更长 [5][16] - 休闲赛道盈利能力可能不如SLG，但具有长期稳定性，对公司有重要意义 [16] - 公司未来将尝试产品差异化，基于数据赛马决定方向，海外市场对现有产品同质化问题不敏感 [13]