涉及的行业与公司 * **行业**：航空制造业、航空发动机制造业、民用航空、军用航空、商业航天[1][2][15] * **公司**： * **主机厂/总装单位**：中航沈飞、中航西飞、中航成飞、中直股份、洪都航空、中国商飞（商发）[1][4][6][7][13] * **航空发动机核心企业**：航发动力、航发科技、航发控制、航发红旗（航发动力子公司）[2][8][13] * **产业链供应商**： * **材料**：中航高科、光威复材、西部超导、西部材料、宝钛股份、火炬电子、华新科技[3][12] * **其他**：派克新材[2] * **海外对标企业**：波音、GE航空、罗尔斯·罗伊斯（罗罗）、CFM国际、赛峰、柯林斯宇航、霍尼韦尔[1][4][5][9] 核心观点与论据 * **行情性质与驱动**：近期板块行情并非短期炒作，而是有基本面支撑[3] 行情受到航发动力成立商业火箭子公司等公开消息催化，以及民用航空技术进展的传导[2] 领涨标的包括航发科技、航发动力、航发控制等龙头企业[2] * **长期发展逻辑**：国内航空业将借鉴波音等海外龙头的“军用技术民用化”路径发展[1][3] 国内主机厂（如中航沈飞、西飞、成飞）有望通过军民协同和全球扩张成为行业巨头，实现市值高增长[1][4] 投资应关注长期成长空间和国产替代前景，淡化短期估值[3][14] * **大飞机项目现状**：C919交付趋于稳定，去年交付13架，今年截至11月已交付14架[5] 但国产化率仍有提升空间，目前发动机依赖CFM国际的LEAP系列，机载设备依赖赛峰、柯林斯宇航、霍尼韦尔等国外供应商[5] 提高国产化率是产业发展和战略需求[1][5] * **市场需求巨大**：未来20年，全球窄体客机需求约3万多架，宽体客机约7,000多架[6] 对应总市场规模达1.4万亿美元[1][6] 其中，中国市场需求强劲，窄体客机需求约6,800多架，宽体客机1,600架[6] 每年平均约5,000亿的市场价值量，远高于目前国内五大主机厂（中直股份、洪都航空、中航沈飞、中航西飞、中航成飞）不到2000亿的收入规模，增长空间巨大[6][7] * **航空发动机潜力**：未来20年，新飞机发动机市场规模可达每年1,300亿人民币，而后市场规模更高达5,000亿人民币[1][8] 国内龙头企业如航发动力去年收入仅450亿人民币，远未达到新飞机发动机市场的一半，成长弹性显著[8] * **全球竞争格局**：全球航发市场由GE航空主导，其与合资公司占据超过60%的份额，罗尔斯·罗伊斯约占12%[9] GE航空市值超过3,000亿美元（约2万亿人民币），民用业务占比超过70%，为国内企业指明了发展潜力[4] * **挑战与机遇**：国内面临欧美技术垄断，自主可控需求迫切[1][10] 供给短缺严重，例如2024年立普发动机在手订单超12,000台，但交付量仅1,400台（2023年为1,500台），反映出技术短缺问题[10][11] 政策从“十三五”至今持续扶持国产商用发动机，预计“十五五”期间将实现技术突破和大飞机自主可控，提升国产化率[11] * **产业链关联**：民用航空发展依赖军用航空供应商体系，包括航工业、航发集团等，并培养了一批民营供应商[3][12] 材料供应商（如中航高科、光威复材、西部超导等）将在国产化率提升过程中受益[12] 核心飞系统领域的航发动力、航发科技、航发控制是分系统重要承包商[13] 总装单位（商发）采用轻资产化运营，一级供应商在产业链中话语权更高[13] * **未来趋势**：板块发展还受益于商业航天热度增加、火箭端市场活跃以及军工需求的持续增长[15] 明后年是民用航空实现突破的关键年份，可能出现相关催化事件[15] 其他重要内容 * **投资评估方法**：可根据当前每年从海外进口飞机数量及匹配的航发需求来推测未来成长空间，并预测国产替代量产后的市值增长潜力[14] * **军民协同方向**：行业发展趋势包括军工需求增长、军贸以及军转民[15]

合作里程碑与协议续签 - 中国国际航空与CFM国际公司共同庆祝在四川国际航空发动机维修有限公司的合作超过25年，并宣布将合资协议再延长20年 [1] - 此次续签标志着合作进入全新历史阶段，基础更坚实，前景更广阔 [3] 合资企业四川国际概况 - 四川国际成立于1999年，2010年转变为国航与CFM国际的合资企业，双方股权占比为60/40 [6] - 公司已完成超过2500次CFM56系列发动机进厂维修，并在过去7年中完成近200次LEAP系列发动机进厂维修 [6] - 维修基地已为中国及亚洲地区超过70家航空公司提供支持 [6] 战略意义与市场定位 - 续约将使四川国际进一步扩展其LEAP发动机维修能力，支持中国境内搭载LEAP发动机机队的强劲增长 [3] - 合作重申了对发动机可靠性、运行效率和技术创新的共同承诺，巩固了四川国际作为中国LEAP发动机首选MRO供应商的地位 [3] - 中国是CFM国际在亚太区域业务的增长引擎，目前共有超过2700架由CFM发动机提供动力的飞机在中国运营，还有超过1000架飞机等待交付 [4] 运营规模与设施 - 四川国际是中国最大的发动机维修设施之一，在成都市双流区拥有两处厂址和超过800名员工 [8] - 一处厂址位于自贸区内，拥有面积达35000平方米的维修车间，另一处为毗邻双流机场的发动机试车台 [8][9]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为32.32元 [5][11][15] 核心观点与业绩预测 - 报告认为公司是航空发动机压气机叶片和转动件结构件先进制造商，受益于全球航空发动机需求旺盛与产业链转移，业绩有望超预期增长 [2][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.83亿元、2.42亿元、3.13亿元，对应同比增长率分别为44.7%、32.0%、29.4% [4][11][15] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.94元、1.21元 [4][11][15] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.29亿元、11.97亿元、15.22亿元，同比增长率分别为32.1%、28.9%、27.2% [4][16] 行业前景与市场空间 - 全球航空客运量强劲复苏，民机市场迎来黄金增长期，据中国商飞预测，未来20年全球新机市场价值接近6.5万亿美元 [11] - 未来10年全球商用航空发动机交付量预计将达到44,200台 [11][58] - 全球民用航空发动机市场呈现寡头格局，GE航空、普惠、罗罗以及赛峰四家公司及其合资公司占据约97%的市场份额 [50][51] - 国内航空发动机产业体系不断完善，已形成从原材料到整机的全产业链布局，在国际局势变化背景下，国内供应商有望持续受益于产业链转移 [11][61] 公司竞争优势与业务布局 - 公司掌握叶片精锻近净成形技术和转动件及结构件摩擦焊等特种加工工艺，技术复杂形成高壁垒 [11][63][65] - 公司是赛峰低压压气机精锻叶片的主要供应商，并供货罗罗、GE航空等全球主流航发厂商，深度参与GE90、GENX、Trent XWB等宽体机发动机及CJ-1000/2000国产发动机项目 [11][66][70] - 2023年公司向法国赛峰交付86万片压气机叶片，预计2025年交付量有望超百万片 [67][69] - 公司积极培育结构件与转动件业务，支持中国航发集团整机研制，深化国内主机厂合作关系 [11][72] - 公司依托叶片精锻技术切入骨科植入耗材行业，已成为强生、施乐辉、威高骨科等国内外主要医疗器械企业的供应商 [11][84] 产能建设与财务状况 - 公司压气机叶片专业化车间达产后将具备160万片的总产能，整体叶盘专业化生产车间将具备年加工1,800个整体叶盘或叶环的能力 [75] - 控股子公司贵州航亚产能爬坡顺利，收入规模显著增长，预计交付能力将进一步提升 [79] - 公司盈利能力持续提升，2024年销售毛利率为38.53%，销售净利率达到17.87% [33][35] - 公司国际业务快速放量，2024年国际业务营收占比已达到53.49% [34]

**行业与公司** * 行业涉及航空发动机制造业（精锻叶片、精密加工零部件）和医疗骨科植入物制造业[2][3] * 公司为航亚科技 核心业务是精锻工艺和精密加工 并基于此技术拓展至医疗领域[2][3] **核心业务与优势** * 核心业务包括精锻工艺（主要用于压气机叶片制造）和精密加工业务（涵盖整体叶盘、机匣等重要零部件）[3][4][21] * 精锻工艺优势在于实现近净成型 提高制造效率 降低成本并提升材料强度[17] * 精密加工业务技术壁垒高 覆盖航发主要结构件 价值量占比约25%至55% 公司拥有相关特种工艺设备及Netcap等认证[21] * 基于精锻技术发展医疗业务 为强生、施乐辉等龙头企业供应骨科断件[4][10] **市场地位与竞争** * 在国际市场面临德国LSTZ、法国LIS及以色列公司竞争 但凭借技术、质量、交付和成本优势与GE、普惠、罗罗等主机厂建立稳定配套关系[2][8][18] * 深度参与国际主流发动机型号 如GE 9X、CFM 56和LEAP系列[2][9][11] * 精锻叶片性能优越 处于行业上等水平 是具备国际竞争力的重要原因 叶片在航发中价值量约占35% 其中精锻叶片占比约10%[19] * 产业链位于中游 上游原材料供应商为维斯伯、ATI及T-MAT等 下游客户为GE、普惠、罗罗、西门子等主机厂[2][11] **财务表现与增长** * 2025年上半年内贸航空板块增长约8.3% 医疗板块增长约16.7%[2][14] * 国内市场增速超40% 成为核心增长点 国外市场增速为-15%[2][14] * 2024年实施限制性股票激励 对未来三年归母净利润加回股份支付后要求达1.55亿至1.8亿元[4][16] * 子公司贵州航亚2025年上半年实现收入3000多万人民币 同比大幅增长并扭亏为盈 实现利润100至200万左右[22] **市场需求与前景** * 未来五年国内军用航发市场对精锻叶片需求总额预计约400亿人民币（年均约80亿）民用市场年均需求约60多亿人民币[4][20] * 航空制造业订单充足 下游需求明确增长 海外转包市场前景良好 可涵盖4至5年以上生产周期[23] * 公司与商发合作时间长 涉及长江1000、长江2000等核心型号配套[13] * 与罗罗公司合作进展迅速并取得显著突破[12] **其他重要信息** * 公司2013年成立 2020年科创板上市 董事长持股约14% 航发资产持股约5%[2][6] * 管理层多为技术背景 董事长拥有超过30年两级叶片制造经验[3][7] * 国际业务资质认证严格 从接触客户到批量交付周期约6年以上 形成行业和时间壁垒[18] * 2025年上半年赛峰国际整体业务量增长约10% 但公司对其交付预计减少 主要受库存周期影响而非份额或价格变化[15]