报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周五大材库存回升15.39万吨至1351.89万吨，中止4连降，为7周高位，其中社会库存环比增加15.39万吨，钢厂库存微增0.1万吨；螺纹钢社会库存增加11.17万吨，钢厂库存减少3.52万吨，周产量微降，表观需求减少6.08%或13.17万吨至203.41万吨，为5个月内最低；热卷产量增幅大于库存增幅，表需回升4.76万吨至320万吨；冷轧和中厚板表需波动相对较小 [2] - 目前产业逻辑占比逐步提高，政策预期减少，重要事件落地后市场情绪降温，短期价格进入震荡盘整阶段，但上涨趋势预计不变，动能有所放缓，后期关注终端需求能否超预期表现 [2] - 后市展望短期震荡盘整，长期上涨趋势不变；五大材产量偏多，库存偏空，铁水产量偏多，钢厂利润偏空，成材需求偏多 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾及价格表现 期现走势回顾 - 期货市场本周螺纹主力RB2510合约回调，收于3205元/吨，周环比-89元/吨，持仓181.6万手，持仓-9万手；热卷主力HC2510合约小幅回调，收于33902元/吨，周环比-66元/吨，持仓143.39万手，持仓-7.38万手 [5] - 现货市场本周螺纹钢和热卷现货价格重心下移，截止7月31，北京地区HRB400E 20MM螺纹钢较上周-60元/吨至3270元/吨，天津地区本钢5.75*1500*C:Q235B热卷较上周-30元/吨至3370元/吨 [6] 价差变动 - 期现价差本周螺纹主力RB2510合约较上海地区HRB400E 20MM现货基差165元/吨，较前一周变动+91元/吨；热卷主力HC2510合约较上海地区5.5*1500*C:Q235B:鞍钢现货基差40元/吨，较前一周变动+57元/吨 [11] - 月间价差本周RB2601 - RB2510价差为56元/吨，较前一周变动+13元/吨；HC2601 - HC2510价差为7元/吨，较前一周变动-4元/吨 [12] - 螺卷价差本周HC2510 - RB2510价差为185元/吨，较前一周变动+34元/吨，HC2601 - RB2601价差为136元/吨，较前一周变动+17元/吨 [13] 供需情况分析 供应 - 本周247家钢厂高炉开工率83.46%，环比持平，同比增加2.18个百分点；钢厂盈利率65.37%，环比增加1.73个百分点，同比增加58.88个百分点；日均铁水产量240.71万吨，环比减少1.52万吨，同比增加4.09万吨 [21] - 本周五大材周度产量合计867.42万吨，环比+0.45万吨，以冷热轧卷板增产为主，其余品种不同程度减产 [21] 需求 - 国务院批复同意的雅鲁藏布江下游水电工程开工，未来基建用钢需求向好 [30] - 中美第三轮经贸谈判后关税休战期延长90天，关税维持前期状态，热卷需求强于螺纹，淡季逻辑兑现路径流畅度预计较差，需求保持一定韧性 [30] 库存 - 本周全国主要城市钢材社会库存942.37万吨，环比+15.29万吨；全国钢厂分品种库存409.52万吨，环比+0.1万吨；社会+钢厂库存合计1351.89万吨，环比+15.39吨，整体库存处于同期低位，钢厂去库显著，向下游转移，延续去库趋势 [36] 利润 - 本周247家钢厂盈利率续增至65.37%，创逾9个月高位，高炉开工率连续三周持平于83.46%，高炉炼铁产能利用率下降至90.24%，日均铁水产量回落至240.71万吨，但同比增幅仍达1.73% [47] - 本周电弧炉钢厂增产及复产，开工率及产能利用率提升，但因钢材需求销售不佳，回升幅度收窄，截至7月30日，87家独立电弧炉钢厂平均开工率增加2.19%至74.21%，产能利用率增加1.56%至57.05%，均为8周高位 [47] 原料价格 - 本周受国内政策影响，主要原料价格重心波动较大，唐山钢坯-100元/吨至3097元/吨，61.5%PB粉-17元/吨至765元/吨 [56] 总结及投资建议 - 本周五大材库存回升，产业逻辑占比提高，政策预期减少，重要事件落地后市场情绪降温，短期价格震荡盘整，上涨趋势不变但动能放缓，后期关注终端需求能否超预期表现 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，日跌幅2.05%，量增仓缩，供需双增基本面无实质改善，产业逻辑下钢价易承压，低库存现实矛盾不大，预计价格震荡回落，关注国内政策[4] - 热轧卷板主力期价转弱下行，日跌幅2.30%，量增仓缩，供需两端走弱，基本面转弱，库存小幅累库，成本抬升，预计价格高位震荡，关注海外风险[4] - 铁矿石主力期价延续下行，日跌幅1.75%，量仓收缩，乐观情绪趋弱，高估值矿价震荡回落，供弱需强基本面尚可，下行空间受限，预计矿价高位调整，关注成材表现[4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 6月规模以上工业企业利润同比降幅较5月收窄，营业收入同比增长1.0%，制造业改善明显，1 - 6月营业收入增长2.5%，利润下降1.8%[6] - 上半年我国交通固定资产投资16474亿元，铁路、公路、水路、民航分别完成投资3559亿元、11291亿元、1093亿元和531亿元[7] - 英美资源2025年二季度铁矿石产量1594万吨，环比增3%，同比增2%，上半年产量3138万吨，同比增2%；二季度销量1641万吨，环比增13%，同比降1%，上半年销量3097万吨，同比增5%；全年生产目标5700 - 6100万吨，上半年产量完成进度达55%，全年单位现金成本目标36美元/吨[8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3360、3330、3430元，较前一日分别降40、50、41元[9] - 热卷卷板上海、天津、全国均价分别为3440、3380、3484元，较前一日分别降60、60、34元[9] - 唐山钢坯价格3120元，较前一日降40元；张家港重废价格2170元，较前一日涨30元[9] - 61.5% PB粉（山东港口）价格770元，较前一日降14元；唐山铁精粉（湿基）价格743元，较前一日降5元[9] - 澳洲海运费10.42元，巴西海运费24.54元，较前一日分别涨0.02、0.36元；SGX掉期（当月）价格99.55元，较前一日降0.46元；普氏指数（CFR，62%）价格102.60元，较前一日降1.90元[9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3248元，涨跌幅 - 2.05%，成交量3414713，持仓量1935881，较前一日分别增536576、减62771[11] - 热轧卷板活跃合约收盘价3397元，涨跌幅 - 2.30%，成交量1255676，持仓量1481167，较前一日分别增260565、减73396[11] - 铁矿石活跃合约收盘价786.0元，涨跌幅 - 1.75%，成交量531456，持仓量489437，较前一日分别减1602、减39554[11] 后市研判 - 螺纹钢供需双增，周产量环比增2.90万吨，周度表需环比增10.41万吨，基本面无实质改善，产业逻辑下钢价易承压，低库存矛盾不大，预计价格震荡回落，关注国内政策[35] - 热轧卷板供需两端走弱，周产量环比降3.65万吨，周度表需环比降8.55万吨，基本面转弱，库存小幅累库，成本抬升，预计价格高位震荡，关注海外风险[36] - 铁矿石供需格局变化，钢厂生产趋稳，矿石终端消耗回落，港口到货下降，海外矿商发运回升，高估值矿价震荡回落，供弱需强基本面尚可，预计矿价高位调整，关注成材表现[37]

投资理念 - 在有安全边际的前提下，重视产业趋势明确且具备"业务延长线"的公司 [1] - 基于产业生命周期，积极布局处于行业成长期和格局优化期阶段的优秀企业 [2] - 关注空间大、确定性高、企业家格局引领社会进步的"珠穆朗玛型"公司，以及积极卡位关键行业的明日之星型公司 [2] - 投研方法论可以复制，始终关注顺应产业逻辑及重视个股的安全边际 [1] 产业阶段分析 - 完整的产业发展一般会经历三个阶段：行业成长期、竞争加剧期、格局优化期 [2] - 行业成长期创新驱动带来需求渗透率快速提升，产业性机会显著 [2] - 格局优化期优秀公司通过产品创新、技术升级实现商业模式的升维和市占率的提升 [2] 安全边际构建 - 从三大维度构建防护体系：静态安全边际、动态安全边际、负面清单管理 [2][3] - 静态安全边际关注企业核心资产的低估状态，包括专利技术、品牌壁垒等隐形资产价值 [2] - 动态安全边际关注所处领域具备远大发展前景和空间的企业，通过成长性消化短期高估值 [3] - 负面清单管理规避资产负债率过高的"杠杆型选手"和商业模式难以验证的公司 [3] 投资案例 - 2023年三季度布局中芯国际，2024年二季度持股比例达8.24%，当时PB仅0.6至0.7倍 [3] - 2024年下半年重点布局腾讯控股，因科技"大厂"加大AI布局、资本开支上升 [1] - 中芯国际案例体现对国内半导体先进制程突破势在必行的判断 [3] 行业观点 - AI产业需求可能持续超出市场认知水平，甚至出现非线性增长 [4] - 需要重点关注与云服务相关的软硬件公司 [4] - 中国正逐步成为美国之外第二大创新药研发聚集地 [5] - 中国企业在双抗、ADC等领域的跨越式进步推动创新药行情 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪稍减，各品种多区间运行；铁矿石基本面转弱，价格恐承压；焦炭、焦煤市场情绪稍减，区间运行；铁合金供需矛盾有限，区间运行 [3][7][10][14][18] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 品种观点：城市工作会议未释放刺激信号，确认房地产增量时代结束，会议偏空；供需层面，螺纹产量表需环比均回落，总库存小幅下降，淡季特征明显，铁水产量降至240万吨以下但绝对水平仍较高 [4] - 盘面操作建议：目前交易由产业逻辑切换至宏观情绪及政策预期逻辑，短期区间运行，价格区间【3090，3130】 [1] 热卷 - 品种观点：热卷产量及表需环比均小幅回落，库存变化不大 [4] - 盘面操作建议：供需总体相对平衡，基本面矛盾有限，城市工作会议后市场情绪有所减退，但后期政治局会议等仍或提供刺激，短期区间运行，价格区间【3230，3270】 [1] 铁矿石 - 品种观点：需求端铁水产量下降，预计后期继续缓慢下行；供给端发到货双增，后续发货仍有增量；港口去库，钢厂刚需补库，整体供需结构中性偏弱；城市会议不及预期，关注产业层面供给侧改革政策出台情况 [8] - 盘面操作建议：短期观望，中期布局空单，价格区间【750，780】 [1][9] 焦炭 - 品种观点：现货出现第一轮提涨，焦化利润略有改善；基本面总体变化不大，独立焦企产量近期有所回落，但钢厂焦企产量仍然较高；铁水产量绝对水平较高，对原料需求有保障；总库存环比下降，绝对水平较高；市场情绪略有降温 [12] - 盘面操作建议：区间运行，价格区间【1490，1520】 [1][13] 焦煤 - 品种观点：国内焦煤产量近期有所回落，绝对水平接近去年同期；进入7月后部分停产煤矿陆续复产，后期供给趋于增加；上游库存环比下降，现货成交有所好转，市场情绪总体有所改善；短期宏观预期略有降温 [16] - 盘面操作建议：区间运行，价格区间【890，920】 [1][17] 锰硅 - 品种观点：基本面供增需减，库存压力未有明显缓解，成本端锰矿暂对价格有支撑；近期多产区电费成本下移，且部分矿山远月报价小幅下跌，成本端松动预期仍存；当前铁水产量虽高位运行，但淡季来临实际需求恐将承压回落 [20] - 盘面操作建议：短期市场以情绪性交易为主，关注上方6000元/吨整数关口，价格区间【5690，5880】 [1][21] 硅铁 - 品种观点：基本面供需双降，产区电价下调后成本线较前期进一步下移；当前工厂库存水平仍相对偏高，部分工厂后续仍有复产计划，而下游消费淡季已来临，工厂去库难度增加 [20] - 盘面操作建议：短期市场以情绪性交易为主，整体供需矛盾相对有限，预计行情维持区间运行，价格区间【5400，5590】 [1][21]

市场表现 - 周三A股市场全天震荡整理 光伏设备 钢铁 水泥建材以及煤炭等行业表现较好 通信设备 半导体 航天航空以及消费电子等行业表现较弱 [1] - 指数在权重股带动下呈现明显的趋势性上行走势 突破3400点之后仍旧是震荡上行为主 量能呈现温和放大的态势 [1] - 周三A股市场全天震荡调整 [2] 资金动向 - 长期资金入市步伐加快 ETF规模稳步增长 保险资金持续流入 形成显著的托底力量 [1] 美联储政策 - 美联储6月议息会议维持利率不变 但降息路径仍存不确定性 若释放明确降息信号将显著提振全球风险偏好 [1] - 美联储主席鲍威尔表示绝大多数美联储委员预计今年晚些时候会降息 当前美国经济依旧稳健 美联储仍有动力维持观望态度 通胀压力逐步传导 后续关税谈判及其影响存在较大不确定性 美联储暂停降息步伐或有所延续 9月或重启降息 [2] 行业热点 - 市场热点切换总体较为健康 阶段性热点层出不穷 以行业逻辑为主 市场主线围绕军工 固态电池等产业逻辑强的板块反复走强 行业热点的持续性较好 [1] 经济数据 - 6月PMI数据显示制造业景气回升 企业预期逐渐修复 反映出我国经济有足够的韧性 [2] 市场展望 - 预计A股市场短期以稳步震荡上行为主 仍需密切关注政策面 资金面以及外盘的变化情况 [1] - 展望7月 随着半年报到来 市场回归产业逻辑的趋势会逐步强化 以业绩为导向的市场风格会得到一定程度强化 [1] - 7月中报预告 快报将陆续发布 业绩对于个股表现的影响显著 [2]

报告行业投资评级 - 趋势强度为0，处于【-2,2】区间整数，强弱程度为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [2] 报告的核心观点 - 现阶段南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略有增强，但价格超预期带动累库延续，近端矛盾未到释放阶段；宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，中长线布局11 - 1反套并注意止盈止损；短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南现货生猪价格15000元/吨，四川现货14550元/吨，广东现货15190元/吨同比-50，生猪2507合约价格13575元/吨同比50 [1] 市场逻辑 - 期货成交量方面，生猪2507合约3265手较前日-1782，生猪2509合约13932手较前日-5014，生猪2511合约1876手较前日-2431；持仓量方面，生猪2507合约28942手较昨日-950，生猪2509合约71262手较昨日-92，生猪2511合约29684手较昨日74 [3] - 基差方面，生猪2507基差35元/吨，生猪2509基差295元/吨，生猪2511基差5元/吨；价差方面，生猪7 - 9价差1425元/吨同比-50，生猪9 - 11价差1115元/吨同比-15，期货价格生猪2507为13885元/吨同比15，生猪2509为13590元/吨同比10 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一假期后二育有轮动意愿 但南北肥标价差倒挂 集团仔猪售卖减少 5月栏圈压力增强 近端矛盾未到释放阶段 宏观情绪降温 资金扰动减小 交易逻辑切换为产业逻辑 关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略 预计5月底11 - 1反套流动性逐步增强 注意止盈止损 短期LH2509合约支撑位13000元/吨 压力位15000元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为15000元/吨、14650元/吨、15290元/吨 同比分别为 - 50、 - 100、 - 150 [3] - 生猪2507、2509、2511期货价格分别为13495元/吨、13925元/吨、13625元/吨 同比分别为15、15、60 [3] - 生猪2507、2509、2511成交量分别为5294手、26531手、3613手 较前日分别为 - 213、4441、111 持仓量分别为30668手、71319手、29156手 较昨日分别为 - 140、 - 2087、 - 331 [3] - 生猪2507、2509、2511基差分别为1505元/吨、1075元/吨、1375元/吨 同比分别为 - 65、 - 65、 - 110 生猪7 - 9价差为 - 430元/吨 同比为0 生猪9 - 11价差为300元/吨 同比为 - 45 [3] 趋势强度 - 趋势强度为0 取值范围为【 - 2,2】区间整数 强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强 - 2表示最看空 2表示最看多 [4] 市场逻辑 - 交易逻辑切换为产业逻辑 关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略 预计5月底11 - 1反套流动性逐步增强 短期LH2509合约支撑位13000元/吨 压力位15000元/吨 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 4月二育采购进度过半，高价追采情绪降温，假期集团缩量明显，现货价格变动幅度较小，现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略有增强，北方仍有二育入场现象，继续关注累库节奏 [6] - 宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，着重关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，预计5月底11 - 1反套流动性逐步增强，注意止盈止损 [6] - 短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为15050元/吨、14750元/吨、15440元/吨，同比分别为50、0、 - 150 [4] - 生猪2507、2509、2511期货价格分别为13535元/吨、13985元/吨、13605元/吨，同比分别为35、25、10 [4] - 生猪2507、2509、2511成交量分别为5174手、20829手、3101手，较前日分别为 - 1503、568、 - 485；持仓量分别为30822手、72161手、28725手，较昨日分别为 - 503、1403、400 [4] - 生猪2507、2509、2511基差分别为1515元/吨、1065元/吨、1445元/吨，同比分别为15、25、40；生猪7 - 9、9 - 11价差分别为 - 450元/吨、380元/吨，同比分别为10、15 [4] 趋势强度 - 趋势强度为0，取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [5] 市场逻辑 - 4月二育采购进度过半，高价追采情绪降温，假期集团缩量明显，现货价格变动小，南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略增，北方仍有二育入场，关注累库节奏 [6] - 宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，预计5月底11 - 1反套流动性增强，注意止盈止损 [6] - 短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月二育采购进度过半，高价追采情绪降温，假期集团缩量明显，现货价格变动幅度较小，现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略有增强，北方仍有二育入场现象，继续关注累库节奏；宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，着重关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，11 - 1反套流动性逐步增强，注意止盈止损，短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为15000元/吨、14750元/吨、15590元/吨，同比分别为0、50、0 [3] - 生猪2507、2509、2511期货价格分别为13535元/吨、13985元/吨、13605元/吨，同比分别为35、25、10 [3] - 生猪2507、2509、2511成交量分别为5174手、20829手、3101手，较前日分别为 - 1503、568、 - 485；持仓量分别为30822手、72161手、28725手，较昨日分别为 - 503、1403、400 [3] - 生猪2507、2509、2511基差分别为1465元/吨、1015元/吨、1395元/吨，同比分别为 - 35、 - 25、 - 10；生猪7 - 9、9 - 11价差分别为 - 450元/吨、380元/吨，同比分别为10、15 [3] 趋势强度 趋势强度为0，取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4] 市场逻辑 4月二育采购进度过半，高价追采情绪降温，假期集团缩量明显，现货价格变动幅度小，南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略增，北方仍有二育入场，关注累库节奏；宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，11 - 1反套流动性增强，注意止盈止损，短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [5]

报告核心观点 - 4月二育采购进度过半，高价追采情绪降温，假期集团缩量明显，现货价格变动幅度较小，现阶段南北肥标价差均倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力略有增强，阶段性去库或开启；宏观情绪降温，资金扰动减小，交易逻辑切换为产业逻辑，着重关注远月月间价差估值偏离常态的套利策略，11 - 1反套流动性逐步增强，注意止盈止损。短期LH2509合约支撑位13000元/吨，压力位15000元/吨 [5] 基本面跟踪 价格数据 - 河南现货价格15000元/吨，同比250；四川现货价格14700元/吨，同比300；广东现货价格15590元/吨，同比0 [3] - 生猪2507期货价格13445元/吨，同比 - 5；生猪2509期货价格13910元/吨，同比 - 20；生猪2511期货价格13530元/吨，同比 - 80 [3] 成交量与持仓量数据 - 生猪2507成交量5632手，较前日 - 1232，持仓量31498手，较昨日 - 1022 [3] - 生猪2509成交量23428手，较前日 - 15573，持仓量69728手，较昨日 - 3220 [3] - 生猪2511成交量4524手，较前日 - 2279，持仓量27719手，较昨日103 [3] 价差数据 - 生猪2507基差1555元/吨，同比255；生猪2509基差1090元/吨，同比270；生猪2511基差1470元/吨，同比330 [3] - 生猪7 - 9价差 - 465元/吨，同比15；生猪9 - 11价差380元/吨，同比60 [3] 趋势强度 - 趋势强度为0，取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]