纪要涉及的公司和行业 - 公司：招商轮船 - 行业：油运、集装箱运输、LNG 运输、滚装、干散货运输 纪要提到的核心观点和论据 油运市场 - 核心观点：2025 年油轮市场运价波动性减弱，中位水平韧性强劲，积极因素较多[2][8] - 论据：春节前因 OPEC 增产及美国制裁，运价达 4 万美元以上；春节后因 OPEC 增产预期，运价在 3.5 万 - 5 万震荡；近期长距离运输需求增加及中东超预期增产，对 VLCC 供需有利；欧佩克扩大增产、油价波动、伊核协议谈判等因素或推高运价[8] 集装箱运输业务 - 核心观点：2025 年集运业务仍将是重要贡献板块，一季度业绩同比增长显著[2][6] - 论据：中美关税谈判后东南亚市场运价保持良好态势，源于东南亚经济发展促进消费增长，整体供应链路线未显著变化[6] LNG 运输及滚装业务 - 核心观点：LNG 运输和滚装业务有积极发展态势[7] - 论据：2025 年有两到三条自主运营 LNG 船下水将带来收益；滚装业务新船逐步替代老船形成竞争优势，有助于应对 IMO 碳排放限制要求[7] 散货业务 - 核心观点：2025 年散货业务表现相对较弱，需关注市场动态寻找新增长点；今年干散货市场整体或平淡，但有阶段性运价提升因素[9][10] - 论据：2025 年 BDI 指数同比下降，散货运输在各大船型中处于底部水平；铝土矿市场有增长预期，铁矿石短期内增量需求不大，中美贸易谈判中的采购或影响干散货市场[9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司已暂停美国石油装载业务，但长航线业务影响有限，并通过优化客户和货物结构抵消干散货业务影响[2][5] - 沙特 2025 年 5 月增加 40 万桶石油产量，未持续增加，市场传闻可能继续增产，决策待官方消息[4][12] - 2025 年 5 月底至 6 月运价预计上涨，但淡季检修因素可能抵消部分涨幅[4][13] - 美国制裁使伊朗直接运往中国石油减少，转口马来西亚混油操作增加，中美贸易谈判影响进口数量[14] - 公司 2024 年中期分红比例 40%，加上期末分红总比例约 40.7%，还有 8% - 9%回购比例，采取综合回报股东策略[16] - 2025 年 5 月东南亚集运市场运价有所回落但不明显，整体业务表现较好，货运量相对正常[17] - 公司重组仍在筹划中[18] - 2025 年第二季度 V2CC 平均运价比去年同期下降、比第一季度上升，约 4.4 万元，价格波动大[19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [4] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展 [4] 报告各部分总结 事件概述 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比-4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 2024年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比-13.5%，毛利率24.6%，同比 -5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比-4.8%，运输毛利14.75亿元，同比-0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - 2024年LNG运输板块贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [2] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别-18.6%和-19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [2] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年合计每股股利0.43元，较2023年提升0.08元/股 [2] - 按2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8% [2] 运力规模 - 截至2024年12月31日，油轮运力规模世界第一，共有油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨 [3] - 已投入运营的LNG船舶有50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米已投入运营 [3] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建LPG运力2艘，1.53万立方米 [3] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建化学品运力1艘，1.15万载重吨 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,244|25,998|26,850|28,277| |增长率（%）|2.2|11.8|3.3|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,037|5,026|5,416|5,769| |增长率（%）|19.4|24.5|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.85|1.05|1.14|1.21| |PE|14|11|10|9| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为2.25%、11.85%、3.28%、5.32%，EBIT增长率分别为 -4.72%、28.11%、6.87%、5.12%，净利润增长率分别为19.37%、24.52%、7.76%、6.52% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为27.24%、30.59%、30.96%、30.72%，净利润率分别为17.37%、19.33%、20.17%、20.40%，总资产收益率ROA分别为4.98%、5.93%、6.14%、6.27%，净资产收益率ROE分别为11.25%、12.94%、12.99%、12.90% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计流动比率分别为0.93、1.07、1.29、1.51，速动比率分别为0.67、0.80、1.02、1.23，现金比率分别为0.55、0.68、0.89、1.11，资产负债率分别为51.90%、49.97%、48.15%、46.45% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为8.63、7.88、8.18、8.10，存货周转天数分别为26.55、26.08、25.21、24.86，总资产周转率均为0.30 - 0.31 [9][10] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.85、1.05、1.14、1.21，每股净资产分别为7.52、8.14、8.74、9.37，每股经营现金流分别为1.81、1.92、2.03、2.12，每股股利分别为0.43、0.54、0.58、0.61 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年预计PE分别为14、11、10、9，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为9.54、8.09、7.61、7.28，股息收益率分别为3.76%、4.68%、5.05%、5.38% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预计净利润分别为4,385、5,460、5,884、6,268百万元，经营活动现金流分别为8,625、9,179、9,662、10,127百万元，投资活动现金流分别为 -8,759、 -3,912、 -3,066、 -3,116百万元，筹资活动现金流分别为 -102、 -3,765、 -4,268、 -4,467百万元，现金净流量分别为 -84、1,501、2,328、2,545百万元 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业研究经验和荣誉 [9] - 黄安是信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，负责海运等行业研究 [9] - 陈依晗是信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，负责航空等行业研究 [9] - 秦梦鸽是信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，负责快递等行业研究 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等资产负债表项目，以及营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8]

文章核心观点 中远海能2024年度业绩良好，油轮运力规模世界第一，各业务板块发展态势较好，LNG运输业务步入收获期 [1][2] 业绩情况 - 2024年集团营业额231.33亿元，同比上涨2.57% [1] - 2024年股东应占溢利40.38亿元，同比增长19.5% [1] - 2024年每股盈利84.64分，末期息每股0.21元 [1] 油轮业务 - 油轮运力规模世界第一，船型最齐全，截至2024年12月31日共有油轮运力159艘，2374万载重吨，在建油轮运力12艘，236.4万载重吨 [1] - 经营模式包括即期市场租船、期租租船、与货主签署包运合同、参与联营体POOL运营等 [1] - 可通过多种联动发挥优势，提供全程物流解决方案 [1] 客户与市场优势 - 以覆盖全球的营销与服务网络等，为国内外客户提供优质能源运输服务 [2] - 中国庞大油气进口体量带来丰富客户群体与商业机遇 [2] - 与各大石油公司及国内独立炼厂建立良好战略伙伴关系 [2] LNG运输业务 - 是中国LNG运输业务引领者和世界LNG运输市场重要参与者 [2] - 截至2024年12月31日，共参与投资87艘LNG船舶，已投入运营50艘、842万立方米，在建37艘、663万立方米，光租租入1艘、17.4万立方米已投入运营 [2] - 营运船均服务于长期租约，收益稳定，业务步入收获期 [2] LPG运输业务 - 由大连海能经营，从事国内沿海、国际LPG水上运输业务 [3] - 截至2024年12月31日，共有LPG运力11艘，42599立方米，在建LPG运力2艘，15300立方米 [3] 化学品运输业务 - 由上海中远海能化工运输有限公司经营，从事散装化学品国际、国内水上运输业务 [3] - 截至2024年12月31日，共有化学品运力8艘，72940载重吨，在建化学品运力1艘，11500载重吨 [3]