报告核心观点 - 港股处于多重利好共振窗口期，科技板块有望成下一轮上涨引擎，当前适度拥挤度为投资者提供配置窗口，待催化条件满足，港股有望向趋势性上涨转换 [2][3][4] 市场要点 - 港股呈盘整巩固态势，完成宏观影响修复，在新消费、医药板块推动下，恒生指数逼近年内3月高点，此轮上涨得益于关税不确定性降温、人民币汇率企稳和港元流动性充裕，但因地缘和关税因素，涨势呈结构性 [2][5] - 外部环境趋于稳定，地缘因素可控，关税谈判暂停提供缓冲期，短期内达成大规模贸易协议可能性低，关税不确定性或推迟弱化，特朗普政策重心切换降低外部政策冲击可能性 [5][6] - 流动性环境较佳，港股市场短期内流动性充裕，虽中期难维持，但短期内为上涨提供动力，新股上市活跃注入新投资主题和情绪催化剂 [5][6] - 风险情绪改善和流动性充裕为科技股上涨提供基础，核心科技板块经调整后拥挤度适度偏低，向上弹性大，仅待叙事主题催化 [5][6] 金融行业（中国太保） - 亮点为预计7月股票市场受益于外部环境改善，建议关注非银板块滞涨标的，首推中国太保，因其估值偏低、经营风格稳健、资产负债匹配较好 [9] - 股价催化剂包括资产负债匹配好、经营风格稳健、受益于股票市场向好、长债收益率企稳、当前估值有较高投资性价比 [10] 房地产行业（领展） - 亮点为2025年业绩好于预期，股息同比增长约4%，股息率高，认为北上消费影响可控，公司未来两至三年可维持稳定派息，中证监将REITs纳入沪深港通和美联储降息是评级重估催化剂 [16] - 股价催化剂包括香港最低工资调升带动商户生意上升、香港社区购物受北上消费影响可控、利率下行减少利息成本、中证监将REITs纳入沪深港通、联储局有降息概率 [21] 科技行业（豪威集团） - 亮点为豪威集团是可最大化受益于半导体供应链国产化和智能驾驶需求上升的标的之一，市盈率低于行业中位数和历史平均，预计2025/26年每股基本收益为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍2025/26年平均市盈率 [24] - 股价催化剂包括汽车CIS收入有望超手机CIS收入、智能手机CIS量价有增长空间、积极布局新兴市场CIS领域、公司有望受益于政策支持和国产化 [27][31] 互联网行业（腾讯） - 亮点为长青手游流水创新高，多款新游有望上线缓和《MDnF》高基数影响，端游收入预计双位数增长，AI加持下广告业务增速好于行业，云服务恢复双位数增长，预计2025年收入增速9.6%，利润增速快于收入增速，现价对应2025年17倍市盈率有估值提升空间 [34] - 股价催化剂包括重点新游定档、长青游戏流水超预期、股东回馈持续、AI应用落地有突破 [37] 汽车行业（小鹏汽车） - 亮点为4月小鹏中国内地销量35,045辆，连续6个月超3万，产品矩阵完善，得益于规模效应和成本控制，2025年1季度单车毛利率10.5%且环比改善，2季度ASP和毛利率有望改善推动公司向盈亏平衡迈进 [40] - 股价催化剂包括新品持续发布、毛利率持续改善 [44] 医疗行业（三生制药） - 亮点为特比澳适应症拓展、替代竞品潜力大、仿制药竞争有限，蔓迪销售有望长期增长，公司引进产品拓宽消费医疗产品线，自研平台与辉瑞达成授权协议，目标价对应23%潜在涨幅，当前股价对应核心业务估值投资性价比显著 [47] - 股价催化剂包括特比澳新适应症获批、707海外开发有进展、多款在研产品有望上市、自研平台有更多license - out交易预期 [48] 消费行业（泡泡玛特） - 亮点为2025年2季度以来，海外市场在核心IP新品带动下延续爆发式增长，公司IP产品热度上升，具有丰富IP储备，海外市场收入占比提升有望带动整体利润率改善和业绩增长 [54] - 股价催化剂包括核心IP在海外持续破圈、新IP热度攀升、新品类推动产品矩阵升维、7月中旬或发布上半年盈利预告 [58] 新能源行业（协鑫科技） - 亮点为公司颗粒硅生产现金成本下降，成本优势扩大，折价收窄，盈利优势凸显，1Q25成为多晶硅行业首家EBITDA转正企业，随着欧盟碳关税实施，盈利优势将继续扩大，目前市账率仅0.6倍，低估明显 [61] - 股价催化剂包括供给侧改革或行业整合计划落地、颗粒硅折价继续收窄、钙钛矿和电子级多晶硅资产IPO取得进展 [65]

新势力车企一季度财报表现 - 理想一季度营收259亿元，为新势力最高 [1] - 零跑营收超100亿元，毛利率14.9%创历史最佳 [1] - 小鹏毛利率提升至15.6% [1] - 蔚来营收同比增长21.5%达120亿元 [1] - 蔚来一季度净亏损67.5亿元，同比扩大30.2% [5] - 小鹏一季度总收入158.1亿元，同比增长141.5% [9] - 小鹏一季度净亏损6.6亿元，同比收窄51.5% [9] 蔚来经营情况 - 蔚来预计四季度实现盈利，目标月销量5万台，毛利率超20% [5] - 蔚来一季度毛利率7.6%，同比提升2.7个百分点 [5] - 蔚来CFO预计二季度单车毛利率有望回到15% [8] - 蔚来预计二季度营收195.1-200.7亿元，同比增长11.8%-15% [8] - 蔚来自研芯片可带来单车成本优化1万元 [8] 小鹏经营情况 - 小鹏预计四季度实现盈利，全年规模自由现金流 [9] - 小鹏一季度交付9.4万辆汽车，同比增长331% [9] - 小鹏预计二季度营收175-187亿元，同比增长115.7%-130.5% [9] 小米汽车业务 - 小米预计三、四季度汽车业务盈利 [9] - 小米一季度智能电动汽车收入181亿元 [9] - 小米智能电动汽车业务毛利率23.2% [9] - 小米5月交付超28000辆 [15] 5月交付数据 - 极氪科技5月销量46538辆，同比增长15.2% [11] - 零跑5月交付45067辆，同比增长148% [11] - 鸿蒙智行5月交付44454辆 [12] - 理想5月交付40856辆，同比增长16.7% [15] - 小鹏5月交付33525台，同比增长230% [15] - 蔚来5月交付23231台，同比增长13.1% [16] 行业趋势 - 中国新能源汽车行业将告别增收不增利模式 [4] - 新能源汽车价格将持续下降，价格战幅度可能减弱 [16] - 传统燃油车将面临更大市场挑战 [16]

新势力车企一季度财报表现 - 理想一季度营收259亿元为新势力最高 [1] - 零跑营收超100亿元且毛利率达14.9%创历史最佳 [1] - 小鹏毛利率提升至15.6%持续改善 [1] - 蔚来营收同比增长21.5%达120亿元 [1] 蔚来财务数据与展望 - 一季度车辆销售24.25亿元 车辆毛利率19.3% [2] - 总营收25.63亿元 毛利率20.6% [2] - 预计二季度总营收195.1-200.7亿元 同比增长11.8%-15% [6] - 目标四季度实现盈利 预计月销5万台 毛利率超20% [4] - 自研芯片可降低单车成本1万元 二季度品牌毛利率有望回到15% [5] 小鹏汽车业绩与规划 - 一季度总收入158.1亿元 同比增长141.5% [6] - 净亏损6.6亿元 同比收窄51.5% [6] - 毛利率15.6%创新高 同比上升2.7个百分点 [6] - 预计二季度营收175-187亿元 同比增长115.7%-130.5% [6] - 目标四季度实现盈利 全年规模自由现金流 [6] 小米汽车业务进展 - 一季度智能电动汽车收入181亿元 相关业务收入5亿元 [7] - 智能电动汽车及AI业务毛利率23.2% [7] - 经营亏损5亿元 亏损收窄 [7] - 预计三、四季度实现盈利 [6] - 5月交付超28000辆 YU7预计7月上市 [12] 5月交付数据表现 - 极氪科技5月销量46538辆 同比增长15.2% [9] - 零跑5月交付45067辆 同比增长148% [9] - 鸿蒙智行5月交付44454辆 [9] - 理想5月交付40856辆 同比增长16.7% [11] - 小鹏5月交付33525台 同比增长230% [11] - 蔚来5月交付23231台 同比增长13.1% [12] 行业趋势与展望 - 行业将告别增收不增利模式 进入新发展阶段 [3] - 后三季度新能源汽车价格将持续下降但幅度可能减弱 [12] - 新能源汽车将保持增长势头 传统燃油车面临更大挑战 [12] - 技术创新和政策支持将推动市场稳步增长 [12]

公开信息显示，港股通汽车ETF（159323）标的指数高度聚焦港股整车板块，乘用车含量在同类指数中 领先，且拥有相对A股稀缺的造车新势力，当前成分股中小鹏汽车、比亚迪股份、理想汽车、吉利汽 车、长城汽车等龙头车企。此外，港股通汽车ETF（159323）覆盖汽车零部件板块和汽车智能化领域， 有望深度受益于机器人科技浪潮。 （文章来源：每日经济新闻） 5月22日早盘，港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.33%，报23748.58点，恒生科指跌0.11%，国企指 数跌0.23%。盘面上，科网股普跌，黄金股集体上涨，汽车股活跃，小鹏汽车绩后大涨。开盘后，整车 含量领先的港股通汽车ETF（159323）震荡走高，一度涨超2%，持仓股中，小鹏汽车、知行科技、德 昌电机控股、吉利汽车、比亚迪股份等涨幅居前，其中小鹏汽车一度涨超9%。 消息面上，小鹏汽车近日发布2025年第一季度业绩。一季度营收为158.1亿元，同比增长141.5%；总交 付量达9.4万台，创下单季度交付量历史新高，同比增长330.8%；毛利率达15.6%，同比提升2.7个百分 点，创下单季度历史新高；汽车毛利率达10.5%，同比提升5个百分点，实现连续七个 ...