核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计公司2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率为21/16/14倍 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，在多维度运营并变现IP，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务与运营业绩 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%-250%，其中中国市场增长185%-190%，海外市场增长365%-370% [1] - 2025年第三季度中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家，机器人商店2371间 [3] 海外市场拓展 - 海外各地区收入高速增长：2025年第三季度亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] - 海外线下渠道加速扩张：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太79家、美洲47家、欧洲及其他28家，第三季度新开门店26家 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起在其全国门店及官网销售产品 [2] - 海外线上渠道表现强劲：2025年第三季度TikTok渠道总商品交易额达3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，交易额分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] 产品与IP表现 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA珍藏系列（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，其万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人隐藏款想要人数达9000，溢价率120% [3] - 线上营销活动创纪录：9月抖音超品日活动实现商品交易额3.2亿元，创历史月度新高 [3] - 2025年第三季度抖音3个核心账号累计商品交易额达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19%，场均商品交易额为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] 未来展望 - 公司指引到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预期新开72家门店 [1] - 第四季度及2026年第一季度为销售旺季，涵盖万圣节、双11、感恩节、黑五、圣诞节、元旦及春节等重要节日，预计将有众多新品推出 [4]