东莞“制造美学”战略 - 东莞在第138届广交会上首次以“制造美学之城”的城市产业新形象组团亮相，组织采购商、媒体等开展为期3天的“制造美学”之旅活动，走进代表性企业进行采购对接和采风 [1] - 活动旨在以“制造美学”吸引海外客商，并深入解读东莞如何以此为核心抓手，加快建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [1] - 通过平台联动，“制造美学”理念助力东莞制造向高端价值链攀升，并为全年外贸增长增添动力 [6] 企业案例与采购商反馈 - 东莞企业代表团达成的意向订单明显增加，“制造美学”理念为海新智能、葛天那、唯美陶瓷、微石科技、拓斯达等企业带来价值赋能 [1][3][5] - 采购商高度认可“制造美学”，例如巴西采购商在博力威找到具备充沛产能的新能源汽车零部件工厂，加拿大采购商赞赏海新智能用铝材打造橱柜门的设计创新和实用性 [2] - 打动采购商的关键因素不仅是产品品质，更是品质背后的美学理念，以及设计、工艺、品牌与文化表达的深度融合 [2][3] 产业转型升级路径 - 企业通过提升审美和工艺细节（如车缝、注塑、冷粘工艺）来吸引客户，并将美学延伸至环保理念和国际标准，以增强市场开拓能力 [3] - 唯美陶瓷的转型是东莞从代工制造走向高端制造的缩影，其产品形成“生活”“设计”“大师”三大体系，并成功在深交所上市 [4] - 微石科技以“文化创意+科技创新”双轮驱动，其自主品牌“拼酷”以非遗元素为核心开发2000余款原创IP [5] - 在科技领域，拓斯达发布的首款落地应用的人形机器人“小拓”体现了科技美学的加持，是“制造美学”的一种升维 [5]

报告投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 公司作为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，通过积极建设IP矩阵、提升自研产品占比、线上线下渠道共振，有望持续推动盈利能力快速增长 [4][31] 行业发展历程 - 公司自2020年起作为名创优品集团的全资附属公司开始潮玩业务，并于2025年4月24日在开曼群岛注册成立为控股公司，2024年末开始拓展海外市场 [9] 行业概览：泛娱乐行业 - 情绪价值兴起与IP影响力提升推动全球泛娱乐商品行业迅速发展，其市场规模从2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%，预计到2030年将达到1948亿美元，2025年至2030年复合年增长率达13.1% [14][15] - 中国泛娱乐商品产业在全球市场中的占比从2019年的10.5%增长至2024年的15.3%，预计到2030年将达到20.1%，主要推动力包括强大的IP生态圈、消费者情感价值付费意愿增强以及先进的全渠道零售基础设施 [15] 行业概览：潮玩行业 - 中国潮玩行业零售额从2019年207亿元增至2024年587亿元，年复合增长率23.2%，预计2025年达825亿元，2030年增至2133亿元，年复合增长率20.9% [22] - 行业核心增长板块为搪胶毛绒与手办，搪胶毛绒预计市场份额从2024年的9.4%升至2030年的13.6%，手办预计从45.1%增至51.2% [24] - 行业市场格局分散，前五大潮玩集合零售商合计市场份额达5.3%，公司于2024年以13亿元零售额占据2.2%市场份额，排名第一 [30][31] 公司概况：产品策略 - 公司2024年于中国内地实现GMV人民币24亿元，自研产品收入占比接近50%，为中国潮玩集合品牌中最高，2022年至2024年GMV复合年增长率超过50% [31] - 公司收入从2022年的6.79亿元增至2024年的19.09亿元，复合年增长率67.7%，自研产品收入贡献从2022年不足40%增至2023年及之后的约50% [32] - 公司构建丰富IP矩阵，包括自有IP、授权IP（如三丽鸥、迪士尼等）及他牌IP（超600个），2024年前5大IP收入占比40% [33] - 产品以手办、3D拼装模型、搪胶毛绒为核心品类，手办2024年收入占潮玩产品收入69%，2022-2024年复合增长率73%；搪胶毛绒增速最快，收入从2023年110万元增至2024年6400万元、2025上半年1.463亿元 [38] 公司概况：渠道建设 - 截至2025年6月30日，全球拥有293家TOP TOY门店，涵盖旗舰店、标准店及快闪店等形式，其中上海南京路全球旗舰店2025年8月销售额超700万元 [44] - 公司与53家经销商建立深度合作，2025年上半年贡献总收入50%；全球超7000家合作门店助力海外拓展 [46] - 线上通过O2O小程序、天猫、京东、抖音等平台实现精准触达，日本首店开业日销超1000万日元 [46] 财务分析 - 公司营业收入从2022年的67.88万元增长至2024年的190.88万元，复合增长率为67.7%；2025H1实现收入136.02万元，同比增长58.5% [47] - 毛利率从2022年的19.9%升至2024年的32.7%，2025上半年维持32.4%，主要受益于自研产品占比增加 [47] - 销售成本以存货成本为主，2022-2025年6月30日存货成本分别占总销售成本的93.7%、95.4%、95.1%、95.2%及94.6% [49] - 2023-2025H1，公司销售费用率分别为22.01%、10.40%、10.57%、11.75%，营销费用率分别为2.69%、1.14%、1.43%、1.69%，费率总体可控 [49]

指数调整与成分股变动 - 恒生指数成分股数量由85只增加至88只 新纳入中国电信 京东物流 泡泡玛特 [2] - 恒生中国企业指数成分股数量维持50只 泡泡玛特被纳入 [2] - 恒生综合指数成分股数量由502只增加至504只 新纳入中国食品 恒瑞医药 剔除冠城钟表珠宝 思派健康 [2] 资金流动影响 - 追踪恒生指数 ETF规模约312.4亿美元 国企指数约70.3亿美元 恒生科技指数约308.8亿美元 [2] - 被动资金预计在9月5日尾盘集中调仓 可能导致成交量急剧放大和价格波动 [2][3] - 高盛预计消费者零售 软件与服务及汽车股将见最多被动资金流入 达3亿至7.8亿美元 [4] 个股资金流向预测 - 高盛预测地平线机器人 泡泡玛特 比亚迪股份 美团 小米及阿里巴巴将录最多被动净买入 达1.85亿至6.1亿美元 [4] - 新纳入个股中国电信 京东物流 泡泡玛特有望在调仓窗口获得增量资金青睐 [2][3] 指数市值与估值变化 - 恒生指数市值升至2.09万亿美元 较变更前升1.6% 预测市盈率由11.3倍升至11.4倍 [3] - 国企指数市值升至1.42万亿美元 较变更前升1.1% 预测市盈率由10.7倍升至10.8倍 [3] - 恒生科技指数市值升至4800亿美元 较变更前升9% 预测市盈率由17.6倍升至18倍 [3] 企业盈利预测调整 - 恒生指数每股盈利增长预测由5.4%调整至5.7% 国企指数由6.3%调整至6.6% [3] - 恒生科技指数每股盈利增长预测由17.5%调整至16.8% [3] 成分股行业代表性 - 中国电信作为电信行业龙头 在5G建设及云计算领域持续发力 [5] - 京东物流代表新经济物流板块 体现对高成长性及供应链核心企业的关注 [5] - 泡泡玛特作为潮玩文化代表企业 成为新消费板块的重要代表 [5] 南向资金与市场前景 - 南向资金持续流入 印证内地资金对港股投资价值的认可 [3] - 港股市场被视为全球价值洼地 低估值提供较好安全边际和配置机会 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价387.5港元[11] 核心观点 - 25H1利润超预期 美洲市场同比增长超11倍 未来有望保持高增长[2][11] - IP矩阵形成"一超多强"格局 五大IP营收均破10亿元 THE MONSTERS同比增长668%[4] - 全球化战略顺利推进 海外业务进入收获期 更多新锐IP有望受到消费者喜爱[2][11] 财务表现 - 25H1实现营收138.8亿元 同比增长204.4% 净利润46.8亿元 同比增长385.6%[11] - 毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 调整后净利润率33.9% 同比提升11.6个百分点[11] - 预计2025-2027年归母净利润111.7/182.6/238.4亿元 对应EPS 8.32/13.59/17.75元[11] 区域市场表现 - 中国/亚太/美洲/欧洲分别实现营收82.8/28.5/22.6/4.8亿元 占比59.7%/20.6%/16.3%/3.4%[11] - 美洲市场线下/线上收入分别为8.4/13.3亿元 门店数达41间 预计年底超60间[11] - 各地区同比增速分别为135%/258%/1142%/729%[11] IP业务分析 - 13个IP营收破亿 星星人创收3.9亿元 为成长最快IP之一[4] - THE MONSTERS/MOLLY/SKULL PANDA/CRYBABY/DIMOO分别实现营收48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元[4] - 五大IP同比增长率分别为668%/74%/113%/249%/193% 占比34.7%/9.8%/8.8%/8.8%/8%[4] 估值指标 - 当前市值430,279百万港元 股本1,343百万股[8] - 2025-2027年预测PE 35.43/21.68/16.60倍 PB 21.79/13.02/8.54倍[5] - 参考可比公司2026年26.2X PE估值[11][14]

报告核心观点 报告围绕理财、新消费、医药、交运等多个行业展开分析，指出理财市场规模有望稳定，新消费各细分赛道潜力大，开立医疗和圆通速递短期有望受益行业回暖，中长期发展前景良好 各目录总结 固定收益 - 截至25H1银行理财市场存续规模30.67万亿元较24年末增0.72万亿元，下半年或稳定在30万亿以上，预计混合类产品规模回升 [2][7] - 25H1银行机构理财产品存续数量和规模大幅下降，市场朝理财公司集中，预计至26年底持续转移 [8] - 25H1理财增配公募基金减配债券和同业存单，下半年公募基金占比或持续提高 [9] - 低利率时代25H1理财产品平均收益率走弱，理财公司新发产品业绩比较基准持续走低 [9] - 25年下半年债市或无趋势性行情，阶段性看多，建议关注长久期下沉的城投债等 [2][10] 新消费-育儿补贴政策 - 7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，对3周岁以下婴幼儿发放补贴，有开创性意义 [12] - 2024年中国出生人口自2017年以来首次回升，2018 - 2024年母婴消费市场规模稳步上升，预计2027年达89149亿元 [13] - 生育补贴政策减负提升出生率，持续政策刺激利好母婴产业链，细分赛道龙头有望受益 [13] 新消费-细分赛道投资机会 - 美护行业高端赛道成长性或优于大众赛道，国货替代逻辑持续演绎，建议关注优质国货品牌 [14][4] - 古法黄金行业增长潜力强劲，预计2023 - 2028年CAGR达21.8%，建议关注头部品牌 [15][4] - 潮玩市场处于快速成长期，头部品牌市场份额有望提升，建议关注有IP运营经验的公司 [15][16][4] - 中国现制饮品消费占比提升，平价现制饮品或成趋势，建议关注头部茶饮品牌 [16][4] 医药-开立医疗 - 开立医疗在超声、内镜等领域领先，25年新品收获，短期行业回暖脱颖而出，中长期向器械平台发展 [19] - HD - 650打造4K智慧内镜，加速高端市场渗透，HD - 580中标价格有优势，产品有高端渗透潜力 [19] - 设备招采回暖，公司24年逆势扩张，有望迎来积极拐点 [20] - 产品、渠道深化布局，潜力业务释放增长动能，财务端有望重回增长轨道 [20][21] 交运-圆通速递 - 2025年6月圆通快递收入、业务量同比增长，单票收入同比下降，业务量增速在“通达系”领先 [23][24] - 6月行业价格竞争持续，7月“反内卷”有望开启价格回升，带动行业向高质量发展 [25] - 重视“反内卷”背景，快递企业盈利弹性大，行业有望从价格战向价值战转变 [25]

中文播客行业现状 - 中文播客数量从2020年6月的1.1万档增长至2024年6月的4.2万档，四年增长近3倍 [6] - 明星名人和数字游牧民将播客作为内容创作和创业的新形式 [5][6] - 奢侈品、互联网、零售等行业超30个品牌/公司已布局自制播客 [11] 品牌自制播客类型 - **实用价值类**：以职场、理财为主题，如飞书《组织进化论》、华夏基金《大方谈钱》 [15] - **精神价值类**：聚焦女性议题、生活方式，如GIADA《岩中花述》、李维斯《言之有李》 [15] - **行业特色类**：如耐克《耐听》围绕运动与泛文化结合 [16] 品牌选择播客的核心原因 - **去销售化营销**：通过深度内容传递品牌理念，替代传统硬广 [18][19] - **受众精准匹配**：播客用户中90后/00后占比70%，一线及新一线城市用户超70%，本科以上学历占91% [23][25][28] - **成本效率优势**：制作流程轻量化，文本编辑和录制剪辑门槛较低 [29][30] 品牌自制播客的制作策略 - **内容设计**：结合专业价值与情绪陪伴，如女性议题强调共情能力，金融类注重故事化表达 [32][36][37][39] - **嘉宾选择**：职场类优先行业影响力人物，金融类多元化嘉宾以贴近真实场景 [38][39] - **传播优化**：降低专业术语使用频率，从用户反馈中挖掘共鸣点 [42] 品牌自制播客的长期价值 - 成为品牌信任资产，提供长期陪伴而非短期转化 [40] - 好内容自带传播属性，如闲鱼通过自制内容自然达成营销目标 [45]

核心观点 - 泡泡玛特旗下Labubu潮玩凭借稀缺性和市场热度实现价值飙升，单只拍卖价达108万元，二手市场溢价超30倍，隐藏款年均收益率超300% [17][21] - 泡泡玛特受益于盲盒经济红利，2024年营收达130.38亿元，市值攀升至3661亿港元 [25] - 中国潮玩海外市场表现强劲，成为文化输出新载体，外交部肯定其对提升国家形象的作用 [27][29][30] 事件概述 - 胡润通过物品交换游戏将Labubu转赠小马智行CEO彭军，换取价值近百万元的自动驾驶原型车 [2][4][5] - 初代Labubu在永乐拍卖会以124.2万元总价成交，创全球纪录，早期收藏者1年内实现五位数十倍增值 [17][18] - 泡泡玛特创始人王宁称交换给胡润的Labubu为"公司最后一个"，并附签名增加稀缺性 [13] 市场表现 - 限量版Labubu拍卖价格：薄荷色（全球唯一）108万元落槌，棕色（限量15版）82万元 [17] - 二手市场Labubu溢价超30倍，2024年隐藏款年均收益率达300%，远超黄金投资回报 [21] - 泡泡玛特股价实现10倍增长，成为"谷子经济"代表性企业 [25] 行业影响 - 潮玩行业通过限量发行和艺术家联名策略创造稀缺价值，推动二级市场交易活跃度 [17][21] - 中国潮玩与科技产品共同构成文化输出矩阵，外交部提及"人工智能+潮玩"的组合传播效应 [28][29] - 行业头部企业市值突破3600亿港元，显示资本市场对潮玩商业模式的认可 [25]