行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 北京智谱华章科技股份有限公司于2026年1月8日在港交所上市，成为全球首家以通用大模型为核心业务的IPO企业 [4][7] - 智谱作为中国最早布局大模型研发的企业之一，IPO前已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元，截至2024年已跻身中国收入体量最大的独立大模型厂商之列 [4][7] - 随着国产大模型公司IPO成功，国产人工智能产业链有望迎来新一轮成长动能，看好包括上游算力芯片、PCB、光模块以及下游服务器等终端设备零部件在内的国产化投资机会 [4] 根据相关目录分别总结 1.1 智谱发展史梳理 - 智谱成立于2019年，核心技术源自清华大学知识工程实验室，专注于自然语言处理、多模态理解及知识图谱等智能大模型领域 [4][8] - 2021年发布自研预训练框架GLM，突破BERT与GPT的技术瓶颈 [4][8] - 2022年开源千亿级大模型GLM-130B，填补国内技术空白，并推出多语言代码生成大模型CodeGeeX [4][10] - 2023年依托ChatGLM2推出首款合规生成式AI助手智谱清言，并发布强化多模态与代码执行能力的第三代ChatGLM3 [4][10] - 2024年新一代基座大模型GLM-4亮相，核心性能全面跃升60%，并快速迭代出GLM-4.5/4.6/4.7等升级版本，同步推出GLM-OS及AutoGLM等智能体产品 [4][11][12] 1.2 GLM-4.7大模型性能卓越显著 - GLM-4.7是智谱AI旗下以Agentic Coding（自主编程）为核心方向的旗舰级开源大语言模型 [4][13] - 编程与智能体能力全面增强，在LiveCodeBench V6中取得84.9%的开源领域SOTA分数，性能超越Claude Sonnet 4.5 [4][13] - 推理与工具调用能力显著提升，在HLE测试中以42.8%的成绩超越GPT-5.1，在τ²-Bench交互式工具调用评测中以87.4分刷新开源领域SOTA纪录 [4][13] - 创新性构建交错式、保留式、轮级思考三重可控机制，提升指令遵循度与生成质量 [4][16][18][21] - 强化视觉代码理解能力，在前端设计中能提供更具美感的默认方案 [4][23] - 办公创作能力升级，PPT16:9适配率从52%跃升至91%，海报设计更具灵活性与设计感 [4][26] 1.3 智谱：中国重要的独立大模型厂商 - 按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二 [27] - 2024年公司实现营业收入3.12亿元，同比增长149.60%，2022-2024年复合增长率达133.96% [4][27] - 2024年公司毛利率为56.30%，同比下降8.30个百分点 [4][27] - 营收增长主要得益于：1）围绕一体化MaaS平台构建语言、多模态等模型及标准化API，快速渗透科技、金融等多领域客户 [4][29]；2）坚持技术创新导向，2023年、2024年研发投入分别达5.29亿元、21.95亿元 [4][31] - 公司预计全球发售所得款项净额约41.7亿港元，将按70%、10%、10%、10%的比例，分别用于增强通用AI大模型研发能力、优化MaaS平台、发展业务合作伙伴网络及战略投资、补充营运资金及其他一般企业用途 [4][34]

公司上市与市场地位 - 北京智谱华章科技股份有限公司于1月8日在香港联合交易所正式挂牌上市，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 公司首日开盘价为每股120港元，上市后市值达到528.28亿港元 [1] - 此次上市是全球通用大模型企业首次以公开上市方式进入资本市场，公司作为中国大模型的代表站上历史新起点 [1] 技术研发与核心成果 - 公司是中国最早投入大模型研发的企业之一，原创提出了GLM通用预训练范式 [3] - 公司率先发布了国内首个百亿模型、首个开源千亿模型及多模态模型等重要成果 [3] - 目前GLM架构已实现全国产化突破，适配40余款国产芯片，成为行业通用性最高的模型体系之一 [3] - GLM系列模型每2至3个月完成一次基座升级，技术迭代迅速 [3] 研发投入与资金用途 - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入约44亿元人民币 [3] - 公司研发人员占比高达74% [3] - 本次上市募集资金净额的70%将用于通用大模型研发，10%将用于优化MaaS平台建设 [3] 公司愿景 - 公司自成立以来，始终以“让机器像人一样思考”为目标 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 亚信科技将自研平台与NVIDIA Omniverse集成融合，探索赋能国内制造业转型之路 [1] - 公司数字孪生平台实力获认可且已多领域落地实践，与英伟达平台集成有望实现全面跃升，还能与大模型应用交付能力协同加速工业制造场景AI落地 [2][3] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为69.15、74.61、82.69亿元，归母净利润为5.71、6.74、7.77亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 亚信科技将自研的数字孪生平台、MaaS平台、智能体平台与NVIDIA Omniverse集成融合，探索制造业转型之路 [1] 点评 - 公司数字孪生平台是IT产品体系重要部分，定位于通用工具，为多场景提供支持，深耕多年获权威认可，已在多领域落地实践，处于国内领先地位 [2] - 英伟达Omniverse平台在物理AI时代有望加速渗透构建新工业生态，与该平台集成融合，公司数字孪生平台有望全面重构 [2] - 公司自2023年布局AI大模型交付领域，2024年进入兑现落地期，已交付多个项目、订单量超5000万元，未来大模型应用交付能力有望与数字孪生平台协同，加速AI在工业制造场景落地 [3] 盈利预测与估值 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为69.15、74.61、82.69亿元，归母净利润为5.71、6.74、7.77亿元，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 收盘价HK$12.36，总市值11,585.31百万港元，总股本937.32百万股 [5] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6646|6915|7461|8269| |(+/-) (%)|-15.78%|4.05%|7.89%|10.83%| |归母净利润（百万元）|545|571|674|777| |(+/-) (%)|2.23%|4.84%|17.99%|15.25%| |每股收益(元)|0.60|0.61|0.72|0.83| |P/E|9.68|18.63|15.79|13.70|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [11]