公司战略与资本关注 - 网龙“全面拥抱AI”的转型与聚焦战略获得国际顶级资本贝莱德关注，贝莱德近期连续增持网龙，合计持股比例突破5% [1] - 公司坚持“AI+教育”与“AI+游戏”双轮驱动战略 [1] AI+游戏业务进展 - 公司在游戏赛道已全面部署AI生产中心，实现同IP下不同游戏团队的高效整合 [1] - AI生产中心提升了跨版本游戏内容的协同与自动生成能力 [1] - 旗舰IP《魔域》在AI生产中心助力下将高效推出多语种版本，以开拓新的海外市场空间 [1] AI+教育业务布局 - 网龙通过Mynd.ai业务作为海外课堂科技业务的核心运营主体 [1] - 公司将AI大模型、AI语音助手技术与课堂互动显示屏硬件深度融合，以提升产品竞争优势及市场份额 [1] - 公司在教育赛道国内及海外共同发力AI布局，利用先发优势抢占市场份额 [1] 前沿科技投资与生态协同 - 公司近期投资的AI端侧设备企业成功推出新一代AI眼镜，标志着在消费级市场应用的关键突破 [2] - 旗下创奇思与中科闻歌将在中国大陆以外地区展开独家合作，共同推广人工智能服务 [2] - 公司未来战略投资将继续聚焦AI、XR、机器人及区块链等前沿技术应用以及文化创意产业，以强化与主业的协同效应 [2] 文化创意与IP运营 - 公司在文化创意与IP运营赛道的被投公司影响力持续扩大，商业化能力显著增强 [2]

核心观点 - 维持网龙买入评级 目标价17.27港元较现价有55%上升空间 [1] - 游戏业务企稳回升 教育业务新兴市场开拓形成双驱动增长格局 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收23.8亿元 毛利17亿元 [1] - 毛利率同比提升2.9个百分点至69.5% [1] - 经营开支13.5亿元 同比降低15.6% [1] - 账面净现金15亿元人民币 持有12000枚以太币作为数字资产储备 [1] - 宣布派发中期股息每股0.5港元 承诺未来一年通过股息及回购提供不低于6亿港元股东回报 [1] 游戏业务 - 游戏及其他业务收入17.4亿元 较2024年下半年企稳回升 [2] - 《魔域》MAU同比增长11% 手机版收入实现环比增长 [2] - 经营利润率环比回升至28.8% 接近历史常态水准 [2] - 《代号MY》8月启动测试预计明年上线 《魔域》及《代号Alpha》下半年推海外市场 [2] - 《终焉誓约》拓展下沉市场 《机战》手游预计明年发布 《魔域传说》小游戏版已上线 [2] - AI+游戏战略降本增效初现 业务有望持续回升 [2] 教育业务 - Mynd.ai业务收入6.4亿元人民币 [3] - 全球教育科技支出收缩 公司持续推进成本优化 [3] - 欧美传统市场疲软 积极开拓新兴市场寻求增长点 [3] - 短期海外教育预算存在压力 长期教育数字化渗透率提升逻辑不变 [3]

文章核心观点 中信证券维持网龙“买入”评级，目标价16港元，2024年公司营收60.5亿元、归母净利润3.1亿元，2025年游戏业务上半年有压力但有望通过AI+战略控制费用，Mynd.ai业务长期有望恢复增长 [1] 整体业绩 - 2024年公司营收/归母净利润分别为60.5/3.1亿元，受一次性非现金递延所得税费用约4.5亿元影响，剔除后净利润同比+17.4% [2] - 2024年公司全年毛利率65.2%、同比+3.3pcts，销售、行政、研发费用率分别为12.5%/19.3%/20.1%，同比分别+1.1/+2.4/+3.4pcts，税前利润7.6亿元、同比+19.1% [2] 游戏及应用服务业务 - 2024年该业务营收39.4亿元，因主动调整付费策略致营收下滑，期内毛利率86.3%，研发、销售、行政费用率分别为31.2%/12.4%/17.9%，同比分别+2.9/+1.3/+2.4pcts，OPM23.5% [3] - 公司在4Q24提出“AI+游戏”战略，预计盈利能力有望企稳回升 [3] Mynd.ai业务 - 2024年该业务营收21.1亿元，因海外教育信息化行业处于调整周期，毛利率26.0%、同比+1.0pcts，因单位材料和运输成本节约 [4] - 2024年研发、销售、行政费用率分别为9.6%/12.6%/17.2%，同比分别+2.9/+1.4/+8.0pcts [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025年游戏及应用服务业务净利润6.9亿元，给予9x PE，对应市值61.9亿元 [5] - 预计2025年Mynd.ai业务营收17.2亿元，给予0.7x PS，结合74.1%持股占比，估值9.0亿元 [5] - 考虑公司积极分红，给予2025年净现金18.8亿元部分估值9.4亿元，对应2025年0.5x，综合给予2025年目标价16港元，维持“买入”评级 [5]