AI基础设施投资与英伟达股价表现脱钩 - 科技巨头计划投入7000亿美元用于AI基础设施建设 但作为核心供应商的英伟达股价表现疲软 年初至今回报率为负1.98% 近期基本持平[2][3] - 市场预测显示 交易员仅给出35%的概率认为英伟达股价能在2月收盘高于190美元 预期其将在185-190美元区间震荡[4] - 尽管主要客户宣布创纪录的支出计划 英伟达股价在周五仍下跌2.23% 年内转为负收益[9] 英伟达面临的竞争压力 - 竞争对手博通在AI半导体领域增长迅猛 其第四季度AI相关收入同比增长74% 达到约62亿美元 并指引第一季度将达82亿美元[8] - 博通的设计服务对谷歌TPU至关重要 第三方数据显示谷歌去年部署的AI处理器大部分为TPU 而非英伟达GPU[8] - 行业竞争正在加剧 AMD数据中心业务收入达到54亿美元[9] 公司内部交易与估值 - 公司内部人士持续进行股票出售 CFO在三个月内通过60笔交易卖出约16.4万股 执行副总裁清仓约43.8973万股 价值约8080万美元 董事卖出57.25万股 价值约1.037亿美元[6] - 英伟达当前基于远期收益的市盈率略高于23倍[9]

文章核心观点 - 当前美股市场焦点已从企业AI概念转向其巨额资本开支计划 这些计划正对科技巨头的财务状况产生显著影响 引发投资者对投资回报和财务可持续性的担忧 [1][2] - 亚马逊、Alphabet、微软和Meta四家公司预计今年在AI相关资本支出上将超过6500亿美元 这是科技行业有史以来最大规模之一的单年投资激增 [3] - AI基础设施需要巨额前期投入 而货币化往往滞后 这导致企业面临短期利润率与现金流压力 部分公司自由现金流可能转为负值 [4] - 英伟达是此轮AI建设热潮的主要受益者 而苹果则因其资本纪律而显得与众不同 [9][17] 主要科技公司资本支出与财务影响 Alphabet (GOOGL) - 2025年第四季度资本支出约为140亿美元 管理层预计2026年资本支出将达1750-1850亿美元 几乎是2025年支出的两倍 [5] - 支出高度集中于AI计算、数据中心和云基础设施 以加强谷歌云并确立其在企业AI服务领域的领导地位 且高强度的基础设施支出预计将持续至2026年以后 [5] - 为支持AI推进 财务压力显现 去年长期债务增长四倍至465亿美元 并于11月完成250亿美元债券发行 本周又进行了200亿美元债券发行 [6] - 尽管公司仍持有近1000亿美元现金 但投资者质疑在AI货币化抵消成本之前 这种高支出能持续多久 [6] 亚马逊 (AMZN) - 计划2026年资本支出约2000亿美元 较去年增长53% 为公司历史上最大规模投资计划 大部分资金将投向AWS数据中心、AI基础设施和自研芯片 [7] - 摩根士丹利和美国银行的分析师预计亚马逊今年自由现金流将转为负值 公司在近期SEC文件中表示可能随着建设持续进行而进行股权或债务融资 [8][10] Meta Platforms (META) - 公司正从元宇宙向AI基础设施和“超级智能”领域积极转向 预计2026年资本支出为1150-1350亿美元 几乎是2025年水平的两倍 [11] - 投资重点转向数据中心、AI硬件、大语言模型以及智能眼镜和视频平台等AI驱动产品 虚拟现实投资退居次要地位 [11] - 巴克莱分析师预测Meta自由现金流将下降近90% 并预计其2027年和2028年自由现金流将为负值 [12] 微软 (MSFT) - 2026财年上半年资本支出约为720亿美元 主要由支持Azure和AI工作负载的GPU和CPU驱动 年化支出率表明全年将超过1400亿美元 [12] - 尽管需求保持强劲 但Azure增长已略有放缓 且AI投资对毛利率造成冲击 [13] - 巴克莱估计微软今年自由现金流将下降28% 之后在2027年反弹 与面临更严重或更持久现金流压力的同行相比 微软的AI推进在财务上显得更为克制 [13] 苹果 (AAPL) - 2025年资本支出约为130亿美元 远低于同行 公司未大规模自建AI基础设施 而是通过包括谷歌Gemini在内的合作伙伴关系来驱动其Apple Intelligence功能 [14] - 2026财年资本支出预计与上一财年大致持平 在大科技公司支出狂潮受到审视之际 苹果的资本纪律日益被视为其优势 [14] 特斯拉 (TSLA) - 随着电动汽车需求降温 公司正进行重大转向 将AI和自动驾驶视为下一个增长引擎 预计今年资本支出将超过200亿美元 较去年约85亿美元大幅增加 [15] - 投资方向为自动驾驶、AI训练基础设施和机器人技术 被视为实现其机器人出租车和Optimus机器人雄心的核心 [15] - 尽管特斯拉拥有近440亿美元的强劲现金储备 但巨额资本支出确实将影响其短期自由现金流 考虑到其核心电动汽车业务的放缓 这一点令人担忧 [16] 英伟达 (NVDA) - 作为AI芯片领导者 英伟达是此轮支出周期的核心受益者 Alphabet、亚马逊、Meta和微软投入数千亿美元的数据中心主要填充英伟达的GPU [18] - 与客户不同 英伟达能立即从AI建设热潮中获益 其自身资本支出也在增加以扩大产能满足需求 [18] 行业整体趋势与影响 - 此轮AI建设规模空前 在重塑大科技公司资产负债表和现金流状况的同时 对英伟达等芯片制造商和基础设施供应商构成利好 [20] - 七大科技巨头中大多数公司的自由现金流将出现下降 债务发行正在增加 部分公司未来两年甚至可能出现负自由现金流 [20] - 行业当前辩论焦点在于AI投资的回报时机和财务可持续性 对于七大科技巨头而言 下一阶段将由执行效果决定 [20]

AI在金融服务业的应用现状与财务影响 - 约89%的受访金融服务业专业人士确认人工智能正在同时推动年收入增长并削减运营成本[1] - 64%的机构报告收入提升超过5% 其中29%的机构收入提升超过10%[3] - 61%的机构注意到成本削减超过5% 其中25%的机构成本削减超过10%[3] AI技术采纳加速与趋势 - 65%的机构正在积极部署AI 较上一年的45%大幅上升[2] - 生成式AI势头更强劲 61%的公司正在使用或评估该技术 同比增长52%[2] - 新兴的智能体AI（支持自主决策）正获得关注 42%的机构正在评估 21%已投入生产[2] 开源模型与战略重点 - 84%的受访者将开源模型视为其实现定制化和避免供应商锁定的核心战略[3] - 行业专家指出 在AI领域获胜的机构正将其专有数据视为战略资产[8] AI在金融科技与加密领域的应用 - 在金融科技领域 AI在欺诈检测和反洗钱方面的作用增强了数字支付和借贷平台的安全性 可能每年减少数十亿美元的损失[4] - 在加密和Web3领域 AI驱动的风险管理和算法交易工具可以稳定运营 从而建立信任并吸引机构资本[4] - 通过智能体AI进行支付优化 可实现低于200毫秒的决策 彻底改变区块链交易 降低费用并提高去中心化金融的吞吐量[5] AI对行业竞争与创新的影响 - 这些进步使初创公司能够获得复杂的工具 与现有企业竞争 并加速了代币化 NFT和智能合约领域的创新[5] - 73%的金融高管认为AI对未来成功至关重要 其他行业也持有类似观点[7] AI投资的未来展望与跨行业影响 - 几乎所有受访者都预计2026年AI预算将保持稳定或增长 这表明持续的投资可能推动跨行业合作 例如智慧城市中AI集成的物联网[7] - 由英伟达等公司引领的AI应用 有望改变医疗保健（如药物发现）制造业（预测性维护）和交通运输（自动驾驶系统）等多个行业[6] - 这种涟漪效应延伸至供应链（AI优化物流）和娱乐（增强内容创作）等生态系统[6]

核心观点 - 博通和台积电正成为定制AI芯片热潮的主要受益者 在英伟达持续主导AI基础设施市场的同时 它们也捕获了巨大价值 [2] - 定制AI芯片趋势代表了一种战略转变 大型科技公司正设计专用加速器 而非仅依赖英伟达的通用GPU 这为芯片设计商和先进制造商创造了持续需求 [5] - 定制芯片热潮并未取代英伟达的主导地位 而是创造了并行的收入流 使整个半导体生态系统受益 [6] 博通业绩与前景 - 博通2026财年第一季度营收达180.2亿美元 同比增长28% AI半导体收入激增74% [3] - 公司预计2026财年第一季度AI半导体收入将同比增长一倍 达到82亿美元 主要受定制AI加速器和以太网AI交换机驱动 [3] - 最近一个季度盈利增长达188% 毛利率稳定在68%左右 显示出为超大规模企业构建专有芯片架构时卓越的定价能力 [3] - 公司预计2026年第一季度营收将达到191亿美元 [6] 台积电业绩与前景 - 台积电2025年第四季度营收为337.3亿美元 同比增长20.5% [4] - 77%的晶圆收入来自先进的7纳米及以下制程工艺 其中3纳米节点贡献了28%的晶圆收入 5纳米节点贡献了35% [4] - 公司45%的净利润率和54%的营业利润率 展现了服务AI基础设施建设的盈利能力 [4] - 公司预计2026年第一季度营收将在346亿美元至358亿美元之间 [6] 行业趋势与驱动因素 - 定制AI芯片趋势由大型科技公司推动 例如Alphabet、亚马逊和Meta Platforms 它们正设计针对其特定工作负载优化的专用加速器 [5] - 随着AI基础设施支出的加速 博通和台积电均有望捕获不断增长的市场份额 [6] - 台积电作为制造基石的角色至关重要 [4]

文章核心观点 - 两位分析师分享了他们对2026年的顶级增长股选择：MercadoLibre 和 Bloom Energy [3] - 分析师认为，尽管AI股票可能出现回调，但长期趋势完好，是逢低买入的机会 [7][8] - 分析师认为当前市场处于强劲的长期牛市，但地缘政治风险是需要密切关注的主要风险因素 [11][12][13] MercadoLibre 投资要点 - 公司是拉丁美洲电商和金融科技的市场领导者，拥有该地区最强大的物流网络 [15] - 业务受到多重竞争护城河保护：无与伦比的物流网络、网络效应以及最受认可的品牌 [16][17][18] - 业务增长迅猛，营收在最近一个季度以39%（美元计）和49%（固定汇率计）的速度增长 [21][22] - 商品交易总额增长28%（固定汇率计35%），金融科技总支付额增长41%（美元计）和54%（固定汇率计） [22] - 拥有7680万电商客户和7220万金融科技用户，用户基础持续加速增长 [23][24] - 资产管理规模增长89%至150亿美元，信贷组合规模增长83%至110亿美元 [24] - 近期利润率收缩是管理层为长期增长进行正确投资的结果，包括降低巴西免运费门槛等措施 [25][26] - 在巴西，免运费门槛降低推动了客户和商品销售数量的创纪录增长，同时单位运输成本下降了8% [27][28] - 在阿根廷，因选举导致的利率上升是暂时的，市场现已稳定 [29][30] - 信贷组合的快速扩张是基于在巴西等成熟市场看到的老客户群盈利能力超预期的成功经验 [31] - 公司利用其宝贵的消费数据，服务于传统银行无法覆盖的客户群体，客户获取成本几乎为零 [34][35][40] - 广告业务处于起步阶段，毛利率高，最近一个季度增长63% [43] - 拉丁美洲电商渗透率仅为零售销售额的15%，远低于美国的30%和中国的近40%，增长空间巨大 [46] - 在墨西哥，只有11%的人口拥有信用卡，不到50%的人口拥有银行账户，金融科技渗透潜力巨大 [48] - 当前估值具有吸引力：企业价值与营收之比约为4倍，自由现金流倍数低于16倍，运营现金流倍数低于14倍 [51][52] - 过去12个月的自由现金流利润率约为24%，预计未来将超过25% [53][54] Bloom Energy 投资要点 - 公司提供固体氧化物燃料电池，能够为AI数据中心提供现场、表后电力，是解决AI能源约束的关键方案 [66][79] - AI能源需求紧迫，因为英伟达的GPU系统功耗将从当前的120-140千瓦在未来1-2年内增至600千瓦 [68][69] - 美国过去20年能源消耗零增长，但AI将驱动训练能耗年复合增长30%，推理能耗年复合增长超过100% [71][72] - 传统电网无法满足需求：PJM拍卖价格飙升了11倍，输电和互联排队需要3-7年时间 [73][74] - 核能因建设周期长达数十年，无法满足短期需求 [77] - Bloom Energy的方案能在55至90天内快速供电，远快于电网或核能 [81][82] - 公司的燃料电池性能在过去十年提升了10倍，成本持续下降，可靠性提高 [84] - 其模块化设计非常适合功率密度不断增加的现代数据中心 [86] - 公司营收增长显著加速，预计到2027年增速将达到71%-72% [88] - 预计未来三年每股收益将增长约100% [90] - 公司正从零增长的能源市场转向一个高增长市场，理应获得估值重估 [93] - 客户名单不断扩展，包括甲骨文、CoreWeave、Equinix等，并与布鲁克菲尔德达成50亿美元资本合作，助力其进入吉瓦级供应规模 [96][97] - 该股波动性较高，属于能源板块，其贝塔值通常高于软件或半导体类AI股票 [114][115] 人工智能行业观点 - AI领域并未出现泡沫，与互联网泡沫时期有本质区别：当前投资方是全球现金最充裕、盈利能力最强的公司，而非风投和预收入公司 [60] - AI正在创造巨大收入：Meta的AI广告引擎Advantage Plus年化收入已达600亿美元；OpenAI年化收入达200亿美元；Azure收入的一半来自AI [62][63] - AI行业的主要特征是供应受限（计算、内存、网络、先进封装），而非互联网时期的供应过剩 [64][65] - 许多大型公司正在利用AI改进内部工作流程和软件，从而驱动收入和利润出现拐点，MercadoLibre即是潜在受益者 [107][108]

市场整体表现与资产轮动 - 美股主要指数涨跌互现，标普500指数上涨0.6%，接近历史高点，而罗素2000小型股指数下跌约0.4% [1] - 避险资产表现强劲，黄金价格突破每盎司5000美元，当日上涨约0.9%，白银价格亦创下新高 [1][13] - 美元指数走弱，彭博美元指数下跌约0.4%，在过去一段时间内累计跌幅超过1.5%，为自4月中旬以来最差的三日表现 [1][13] - 矿业股表现突出，全球矿业指数有望连续第五周跑赢大盘，铜、铝等工业金属与金银一同上涨 [1] 科技巨头财报周焦点 - 本周是财报季第二繁忙的一周，众多科技巨头将发布业绩，包括微软、特斯拉、Meta、苹果和KLA等公司 [1] - 市场高度关注科技公司的资本支出计划，尤其是对人工智能基础设施的投入，此前英特尔因资本支出问题导致股价单日暴跌17% [1][15] - 部分科技巨头股价已远离历史高点，苹果自去年12月以来未创新高，微软自去年10月以来未创新高，Meta的高点则需追溯至去年8月 [1] - 分析师认为本次财报季是近年来最难以预测的之一，市场对财报的反应方向不明确，例如Meta可能因出色的营收和利润数据公布后，却因成本问题而股价大跌 [1][2] 人工智能领域的投资与风险 - 人工智能领域的投资出现分化，自10月底以来，与谷歌生态系统相关的公司股价上涨约20%，而与OpenAI生态系统相关的公司（如甲骨文、英伟达等）股价下跌约20% [2] - 市场开始担忧并非所有与AI相关的公司都能获胜，预计年底前某些数据中心交易可能出现重大问题，部分公司可能无法获得持续融资 [2] - 英伟达宣布向云计算公司CoreWeave追加投资20亿美元，以支持其建设并运营搭载英伟达未来AI系统的数据中心，此举被部分市场观点视为一种“循环融资”或“供应商融资” [4] - 投资组合经理丹·尼尔斯采取对冲策略，在做多部分AI股票的同时，做空与AI相关的信贷提供商和日本资产，以降低财报季期间的投资组合风险 [2] 半导体与网络设备行业动态 - 思科获得Evercore ISI上调评级至“跑赢大盘”，分析师认为其受益于产品更新周期和AI业务增长，预计能维持高个位数销售增长，AI相关业务收入目前为30亿美元，预计未来几年可持续增长35% [3][4] - 思科正通过发展安全、协作等订阅服务模式来增加经常性收入，以平滑硬件销售的周期性波动 [4] - 英特尔股价在周五暴跌17%后，本周一继续下跌5.7%，市场担忧焦点集中在其资本支出计划上 [15] 外汇市场干预 - 近期美元兑日元汇率出现大幅波动，美国和日本疑似采取了协调干预行动以支撑日元，此次干预被描述为近20年来最有效的一次 [5] - 美国联邦储备委员会疑似参与了此次行动，改变了市场动态，在几分钟内交易了价值数十亿美元的资金，推动日元汇率变动了2% [5] - 分析师认为，此次干预可能预示着美联储对美元走软持默许态度，若美联储持续支持，日本当局有足够的储备（约3万亿美元）将美元兑日元汇率维持在160以下 [5][6] 稀土与关键矿产战略 - 美国稀土公司与美国商务部签署了一项非约束性协议，可能获得高达16亿美元的资金，以支持其在美国本土建立从采矿到永磁体生产的完整稀土供应链 [6][9] - 该公司的“圆顶”矿床位于德克萨斯州，主要生产重稀土，这对于国防应用至关重要，旨在减少美国对中国单一供应链的依赖 [6][7] - 该交易仍处于早期阶段，全面商业化生产预计要到2030年，公司目前尚未产生实质性收入 [6] 医疗保险行业政策风险 - 美国联邦医疗保险优势计划的支付费率可能面临重大调整，据《华尔街日报》报道，2027财年的支付费率可能基本持平，仅增长0.09%，远低于市场预期的约5%-6%的增长 [33][34] - 此消息导致联合健康、CVS健康和Humana等主要保险公司的股价在盘后交易中大幅下挫，跌幅分别达约14%和10% [33][41] - 分析师指出，若最终规则确定支付费率持平，可能导致保险公司提高保费，将成本转移给参保人 [57] 其他公司特定新闻 - 游戏驿站股价上涨，有投资者基于公司资产价值和现金流潜力而买入，并非依赖短期轧空预期 [9] - 税务咨询公司因未能保护纳税人数据（包括前总统特朗普的税表）而被美国财政部取消了价值2100万美元的合同，股价下跌8% [10] - 广告技术公司The Trade Desk因首席财务官被解雇，股价下跌超过7% [10] - 生物技术公司Revolution Medicines股价暴跌17%，因有报道称默克公司终止了收购该公司的谈判 [10]

公司业绩与市场反应 - Netflix在第四季度业绩超出盈利预期 [1] - 尽管业绩超预期 公司股价仍下跌7% [1] 市场关注焦点 - 华尔街真正关注的是公司未来的增长前景 而非过去的业绩表现 [1]

iShares BAI ETF产品概况 - 该ETF于2024年10月推出 旨在通过主动管理方式捕捉整个AI基础设施建设的投资机会 [2] - 基金资产规模达80亿美元 管理费率为0.55% [2][3] - 基金采用全栈式投资策略 覆盖从芯片到云再到企业软件的AI基础设施各层级 [3] 投资组合与持仓结构 - 近60%的资产配置于信息技术板块 [3][4] - 持仓高度集中 前两大持仓英伟达和博通合计占基金权重的18% [4] - 前七大持仓占基金总资产的40% [4] - 基金主动管理导致年换手率达56% 远高于被动指数基金 [8] 核心投资主题与驱动因素 - 高盛研究预测 AI基础设施支出将从2025年的大约4000亿美元增长至2026年的超过5000亿美元 [4][6] - 超大规模云服务商的资本支出是核心宏观驱动因素 其支出直接流向该基金的主要持仓公司 [6] - 微软Azure年增长40% 谷歌云增长34%等云业务增长 转化为对半导体、网络设备和软件平台的订单需求 [6] 关键监测指标 - 需密切关注超大规模云服务商（微软、Alphabet、Meta等）的季度财报 尤其是其资本支出指引 [7] - 基础设施支出的任何上修都意味着对基金持有的半导体和硬件公司有持续需求 [7] - 若资本支出增速放缓至25%以下 AI基础设施类股票的估值溢价可能会迅速收缩 [7] 行业与公司覆盖 - 基金持仓包括AI基础设施领域的领军企业 如芯片制造商英伟达、博通 超大规模云服务商微软、Alphabet、Meta 以及软件公司Snowflake和Palantir [3] - 微软、谷歌、Meta和亚马逊正在以前所未有的规模建设数据中心、购买英伟达GPU并部署定制芯片 [6]

迈克尔·伯里对AI基础设施折旧风险的警告 - 投资者迈克尔·伯里重申其对领先超大规模云服务商和AI公司GPU折旧问题的观点 并引用微软CEO萨提亚·纳德拉关于大规模数据中心投资复杂经济性的言论来支持其主张 [1] - 伯里将纳德拉的言论与自身近期主张联系起来 即超大规模公司通过延长芯片等资产的使用寿命来夸大收益并低估折旧 他称此为现代更常见的欺诈行为之一 [7] 微软对数据中心投资的谨慎策略 - 微软CEO萨提亚·纳德拉解释公司对扩展与单代NVIDIA GPU绑定的数据中心产能持谨慎态度 原因是芯片设计快速进步导致功耗和冷却需求不同 使旧基础设施迅速效率低下 [3] - 纳德拉指出 为单代GPU设计的基础设施可能迅速丧失效率 因此不希望为单一世代或系列的产品建设大量吉瓦级产能 [4] - 纳德拉谈及对过度建设和因英伟达产品周期加速导致折旧的担忧 微软将继续增加产能 但未来会采取更审慎的方式 例如考虑将原计划2027年建设的3.5吉瓦产能分摊到2027至2028年 [5] - 伯里总结纳德拉的评论 认为其显然担心每年新英伟达芯片上市导致经济价值快速连续损失 [6] 背景与相关观点 - 迈克尔·伯里因在2008年金融危机前做空房地产市场而闻名 他表示后悔未在2005至2007年间更有效地警告他人风险 这一经历影响了他决定更公开地谈论当前AI泡沫 [2] - 投资者史蒂夫·艾斯曼（电影《大空头》人物）不同意伯里的折旧计算 认为最终重要的是这些大规模投资将带来或不带来何种回报和成本节约 [8]

公司与印度CP PLUS达成战略合作 - 高通公司与印度领先的视频安防公司CP PLUS建立合作伙伴关系 [1] - 合作旨在将高通Dragonwing处理器的高级设备端AI和边缘处理能力与CP PLUS的完整产品生态系统及分销网络相结合 [1] 合作的技术与市场背景 - 全球AI视频市场规模在2024年为38.6亿美元 预计到2033年将达到422.9亿美元 年复合增长率为32.2% [2] - 北美目前主导AI视频市场 但印度等新兴市场正在快速追赶 [2] - 高通通过产品组合扩展和与行业领导者的战略合作 旨在利用这一新兴市场趋势 [2] 高通提供的技术方案与优势 - 先进的视频安防和边缘AI为工业和公共基础设施系统转型提供了所需的规模、弹性和效率 [3] - 高通的边缘AI通过减少对外部网络的暴露来增强敏感数据的安全性 其气隙架构最大程度降低了网络安全威胁 [3] - 公司将提供高通Insight平台 以降低延迟提供现场视频智能 减少对服务器的依赖 并提供具有可操作洞察的实时警报和通知 [3] 公司业务多元化战略 - 智能手机市场一直是高通的主要收入驱动力 但该领域面临激烈竞争 [4] - 部分客户如苹果和三星正转向自研芯片 同时公司也面临联发科和瑞芯微等低成本芯片制造商的挑战 [4] - 在此背景下 高通正采取多项措施拓宽其产品组合 并进军AI视频智能等高增长新兴市场 [4] 主要竞争对手动态 - 英伟达是AI视频分析领域的主要参与者 其GPU加速实时视频分析 确保监控系统中的快速检测与跟踪 [5] - 英伟达Metropolis视觉AI应用平台有望获得市场关注 该平台促进AI代理的开发和部署 应用场景广泛 [5] - 摩托罗拉是全球AI视频智能解决方案的知名提供商 其Avigilon解决方案提供外观搜索、人脸识别、异常活动检测和车牌识别等功能 [6] - 凭借领先能力 摩托罗拉在全球多个公共安全机构中获得稳固的市场认可 并预计在视频安防与服务等领域录得强劲需求 [6] 公司股价表现与估值 - 过去一年高通股价上涨了14.1% 而同期行业涨幅为54% [7] - 根据市盈率 公司股票目前的远期市盈率为14.81倍 低于行业的41.02倍 [9] - 对2025年和2026年的盈利预期在过去60天内有所上调 [10]