报告行业投资评级 - 行业评级为In - Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][69] 报告的核心观点 - 美国国防部与MP Materials的合作促使其他国家建立自己的磁体和稀土供应链，LYC和ILU将是关键受益者 [1][3] - 人形机器人对高性能稀土磁体的需求到2050年将使稀土需求增加约2倍，当前中国在稀土开采和精炼供应中占比较高，美国国防部此举或加速西方减少对中国供应的依赖 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国国防部与MP Materials合作情况 - 特朗普政府与MP Materials达成公私合作，包括从2025年第四季度开始为钕镨（NdPr）提供10年每千克110美元的价格下限保证，国防部还为重型稀土分离设施提供资金，并将磁体产能扩大到每年10千吨，磁体将服务于国防和商业客户 [2] 稀土投资机会 - 稀土价格分叉或政府支持的关键受益者是LYC.AX和ILU.AX，ILU的Eneabba精炼厂预计在2027财年首次生产，LYC正在敲定在美国建造稀土分离设施的审批，虽未确定钕镨价格，但MP的高价或使美国钕镨和重稀土价格分叉 [4] Lynas Rare Earths（LYC.AX）分析 - 目标价为10.50澳元，基于DCF的SotP方法计算，概率加权（15%牛市、60%基础、25%熊市），熊市权重反映了基础情况相对于当前现货的下行风险，DCF的WACC为11% [7] - 牛市情况为产量增加、商品价格上涨、运营成本降低；基础情况的DCF估值包含基础商品和货币输入，产量与指引大致相符；熊市情况为产量降低、成本增加、商品价格下跌 [12][13][20] - 买入评级理由包括LYC计划达到每年12千吨钕镨的计划明确，新建Kalgoorlie设施后有额外生产能力，钕镨对磁体生产关键，到2050年随着电动汽车和人形机器人的采用有显著上行空间，且资产负债表状况良好，2026财年自由现金流预计为正 [14][15] Iluka Resources Ltd（ILU.AX）分析 - 目标价为4.65澳元，基于DCF的分部加总法，概率加权（5%牛市、60%基础、35%熊市），熊市权重反映矿物砂市场复苏延迟的可能性，基础情况通过矿山生命周期DCF分析确定，WACC为9.5% [26] - 牛市情况为价格上涨、产量增加、成本降低；基础情况是矿物砂销售随着周期性需求复苏稳步改善；熊市情况为商品价格下跌、需求疲软、生产存在运营问题 [30][31][37] - 买入评级理由包括矿物砂市场的疲软已在价格中体现，预计2026和2027年销售改善，潜在的稀土下游战略可能增加估值，特别是在保障中国以外稀土供应链的推动下 [32] 行业内其他公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（07/10/2025） | | --- | --- | --- | | BHP Group Ltd（BHPB.L） | O（09/19/2024） | 1,916p | | BHP Group Ltd（BHGJ.J） | O（09/19/2024） | ZAc 46,091 | | BHP Group Ltd（BHP.AX） | O（09/19/2024） | A$38.30 | | Deterra Royalties Ltd（DRR.AX） | E（06/21/2024） | A$3.97 | | Evolution Mining（EVN.AX） | U（04/09/2025） | A$7.55 | | Fortescue Metals Group Ltd.（FMG.AX） | O（04/09/2025） | A$16.51 | | IGO Ltd（IGO.AX） | E（04/09/2025） | A$4.52 | | Iluka Resources Ltd（ILU.AX） | O（05/22/2025） | A$3.98 | | Mineral Resources Limited（MIN.AX） | O（05/01/2024） | A$25.51 | | Northern Star Resources（NST.AX） | O（04/09/2025） | A$16.62 | | Pilbara Minerals Ltd（PLS.AX） | O（12/16/2024） | A$1.53 | | Rio Tinto Limited（RIO.AX） | E（04/09/2025） | A$108.62 | | Sandfire Resources Ltd（SFR.AX） | U（12/16/2024） | A$11.10 | | South32 Ltd（S32.AX） | O（12/16/2024） | A$3.04 | | South32 Ltd（S32J.J） | O（12/16/2024） | ZAc 3,566 | | Whitehaven Coal Ltd（WHC.AX） | O（03/27/2018） | A$5.98 | | 29Metals Ltd（29M.AX） | E（10/24/2024） | A$0.32 | | Boss Energy Ltd（BOE.AX） | E（04/06/2024） | A$3.56 | | Lynas Rare Earths（LYC.AX） | O（05/22/2025） | A$8.29 | | Nickel Industries（NIC.AX） | E（04/09/2025） | A$0.73 | | Paladin Energy Ltd（PDN.AX） | O（04/06/2024） | A$6.96 | | Regis Resources（RRL.AX） | E（10/24/2024） | A$4.47 | | Syrah Resources（SYR.AX） | E（11/01/2024） | A$0.29 | [100]

美国国防部投资MP Materials - 美国国防部将通过购买4亿美元优先股成为MP Materials最大股东 [1] - 国防部投资将支持公司扩大稀土加工能力和磁铁生产规模 [1] - 国防部获得可转换优先股和认股权证 约占公司总股本的15% [4] 新工厂建设计划 - MP Materials将建设第二座磁铁制造工厂 代号"10X" [3] - 新工厂预计2028年投产 年产能达1万吨稀土磁铁 [1][3] - 工厂产品将同时服务国防和商业客户 [3] 长期合作协议 - 国防部提供十年长期价格保障和产品采购承诺 [1] - 国防部承诺100%采购新工厂生产的磁铁产品 期限十年 [4] - 为NdPr产品设定每公斤110美元的价格底线 保障期十年 [4] 资金支持与融资安排 - 摩根大通和高盛将提供10亿美元融资支持工厂建设 [4] - 国防部预计提供1.5亿美元贷款用于扩大矿山分离能力 [4] 市场反应与行业影响 - 消息公布后MP Materials股价盘前大涨近50% [1] - 带动稀土相关股票集体上扬 USA Rare Earth涨超21% Energy Fuels涨近11% [1] 战略意义与产业布局 - 该项目被视为加速美国供应链独立的决定性行动 [4] - 公司将在芒廷帕斯工厂增加重稀土分离能力 [4] - 实现从提取、分离到精炼的完整产业链布局 [4] 产品应用领域 - 稀土磁铁广泛应用于电动汽车、风力发电机、军用电子设备等关键领域 [3]

报告行业投资评级 - Lynas Rare Earths评级为UW（Underweight，减持）[2][9] - MP Materials评级为N（Neutral，中性）[2][9] 报告的核心观点 - 稀土方面，中国稀土出口限制影响全球汽车行业，虽有贸易协商但损害已造成，行业寻求替代供应，Lynas和MP Materials或受益，但对限制时长和商业产量时机保持谨慎[9] - 石油方面，Q3炼油利润率强劲支撑需求，虽有原油库存积累但影响在Q4，布伦特原油底价在55 - 60美元，WTI在50 - 55美元，看好炼油商和印度石油营销公司[3] 各部分总结 商品价格表现 - 最佳表现商品：亚洲LNG - JKM（12.8美元/mmbtu，涨幅3.6%）、EU TTF（36.6欧元/MWh，涨幅2.6%）等[5] - 最差表现商品：印尼动力煤（43.0美元/吨，跌幅4.4%）、LME锌3个月期货（2620.0美元，跌幅2.1%）等[5] 个股价格表现 - 最佳表现个股：Barito Pacific（1260.0，涨幅17.1%）、Mineral Resource（22.2，涨幅14.8%）等[8] - 最差表现个股：Vale Indonesia T（3510.0，跌幅4.1%）、Merdeka Copper G（2020.0，跌幅3.6%）等[8] 详细亮点 稀土 - 中国控制近70%稀土生产、85%加工能力和99%重稀土生产，出口限制影响全球汽车行业供应链[9] - 即使贸易协议达成或出口许可放开，损害已造成，行业寻求替代磁源，非中国供应开发和定价分化或加剧，但非中国重稀土资源不足[9] - Lynas和MP Materials是中国以外供应建设最大受益者，Lynas超85%业务来自未受限的NdPr，但上季度产量未达预期，非中国供应链可能因重稀土限制停滞[9] 石油 - Q3炼油利润率强劲，利用率高，需求稳定，Q4预计有260万桶/日过剩[3] - 布伦特原油底价在55 - 60美元，WTI在50 - 55美元，看好炼油商，因中国出口限制、俄罗斯产能约束和欧美工厂关闭，新增产能可能性低，看好印度石油营销公司[3] 行业关键新闻动态 - 近月原油价格在OPEC加速增产下保持韧性，原油价格年末走弱需满足五个条件，预计仅两个条件会出现[15] - 产品库存预计增加，但起始水平低支撑价格、裂解价差和利润率，布伦特原油底价在55 - 60美元，WTI在50 - 55美元[15] 催化剂日历 - 6月2 - 6日有多场公司股东大会、财报发布及宏观经济数据公布，涉及Adaro Minerals、Angang Steel、Lukoil等公司及各国PMI、GDP等数据[18] 研究报告链接 - 包含亚洲电力设备、JPM Haynesville页岩周、稀土回收、欧洲天然气等多方面研究报告链接[19] 摩根大通全球能源、矿业和材料联系人 - 涵盖亚太、欧洲、美国、拉美及新兴市场等地区能源、矿业、材料各领域研究和交易联系人信息[20][21][22][23]

报告行业投资评级 - 升级LYC.AX从UW到OW，升级ILU从EW到OW [5] - 提高LT NdPr价格从US$135/t（ex VAT）到US$209/t（ex VAT） [30] 报告的核心观点 - 生成式AI快速提升机器人能力，预计将催生可观的人形机器人市场，关键矿产市场需大幅增加供应以满足快速增长的需求 [1][2] - 人形机器人到2030/40/50年或成为0.9/134/1019百万单位、0.02/1.2/4.7万亿美元的年度市场，将显著提升关键矿产尤其是稀土的需求，到2050年累计新增需求可达8000亿美元 [2][4] - 中国或中资企业目前控制着大部分关键矿产的开采和精炼供应，西方生产商急需实现供应链多元化 [4] - 新矿山的平均前置时间不断增加，满足关键矿产不断增长的需求面临挑战 [4] - 到2040/2050年，部分关键商品可能出现供应短缺，上调稀土价格预测，并为全球投资者提供34家公司名单以参与关键矿产增量需求主题投资 [4][5] 分组1：人形机器人市场规模与需求 - 人形机器人到2030/40/50年或成为0.9/134/1019百万单位和0.02/1.2/4.7万亿美元的年度市场，每台人形机器人平均需0.9kg的NdPr、2kg的Li、6.5kg的Cu、1.4kg的Ni、180g的Co和3kg的石墨 [2][4] - 到2050年，人形机器人或为关键矿产创造350 - 8070亿美元的累计市场，2050年每年新增关键矿产需求可达50 - 120亿美元 [16][20] - 从2035年起，人形机器人的需求开始加速增长，到2040/45/50年，稀土（特别是NdPr）的需求将比2030年分别增加40%/110%/167%，锂/钴/镍/石墨/铜的需求将比2030年分别增加约20%/15%/10%/5%/5% [16] 分组2：关键矿产供应现状与挑战 - 中国或中资企业目前控制着65%/88%的稀土、27%/73%的锂、约70%的镍、55%/70%的钴和82%/93%的石墨的开采和精炼供应，铜是唯一中外供需动态较为匹配的商品 [4][21] - 新矿山的平均前置时间不断增加，2020 - 2024年运营的矿山平均前置时间达17.8年，部分非运营矿山的前置时间估计已升至28年 [4][22] - 到2040/2050年，NdPr、锂、钴、镍和铜的供应短缺可能分别达到市场的13%/26%、75%/78%、16%/34%、17%/25%和0.6%/1.5% [4] 分组3：关键矿产价格与投资建议 - 上调稀土价格预测，提高2031年LT NdPr价格从US$135/t（ex VAT）到US$209/t（ex VAT） [30][66] - 为全球投资者提供34家公司名单以参与关键矿产增量需求主题投资，升级LYC.AX从UW到OW，升级ILU从EW到OW [5] 分组4：各关键矿产具体情况 稀土（NdPr） - 每台人形机器人可能需要2 - 4kg的NdFeB磁铁，相当于0.6 - 1.3kg的NdPr，人形机器人需求将使NdPr供需平衡从2039年起出现短缺，到2050年短缺将达到供应的16 - 35% [66][67] - 预计到2040年需要额外21ktpa的NdPr供应，到2050年需要75ktpa，到2050年累计可寻址市场达2580亿美元 [67] - 中国是NdPr的主要开采和精炼国，到2050年供应占比超74%，供应链风险高，关键风险是磁铁中NdPr被替代 [69][70] 锂 - 每台人形机器人预计需要1.0 - 3.1kg的锂，人形机器人相关锂需求从2035年的约15kt增加到2050年的约500kt，将2030 - 2050年全球锂需求复合年增长率从5.0%提高到5.3% [126][127] - 预计从2031年起出现供应短缺，到2040年短缺达供应的74 - 76%，到2050年达77 - 79% [127] - 全球锂储量丰富，但许可仍是关键挑战，新项目平均需7年才能投产，直接锂提取（DLE）可能改变未来供应动态，但资本密集度高 [128] 铜 - 每台人形机器人平均使用4.5 - 8.5kg的铜，加上充电基础设施约0.5kg，人形机器人需求将使铜供需平衡从2036年起出现短缺 [183][184] - 到2040年需要额外199kt的铜供应，到2050年需要592kt，到2050年累计可寻址市场达1490亿美元 [184] - 铜市场供应链风险相对较低，预计到2050年中国精炼铜供应占比为39% [185]