**涉及的公司与行业** * 公司：MP Materials (股票代码 MP US) [1][4] * 行业：清洁科技/金属与采矿 (Clean Tech / Metals & Mining) [4] **核心观点与论据** * 投资评级上调：将MP Materials的评级从“中性”上调至“增持”，目标价从75美元微调至74美元，意味着约29%的上涨空间 [1][4] * 上调理由：基于公司被低估的国家安全重要性和无与伦比的盈利可见性，认为稀土的国家安全担忧将持续存在，尽管有报道称中国暂停出口限制一年，但风险犹存，尤其对于军事应用领域 [1] * 独特定位：公司独特的“从矿山到磁体”垂直整合模式使其成为中国以外市场的领导者，能够立即着手应对这些担忧 [1] * 股价表现与入场时机：过去一个月股价下跌39%，而标普500指数和NdPr价格分别上涨1%和2%，这提供了一个有吸引力的入场点，尽管零售资金驱动的波动性短期内可能持续 [1] * 盈利可见性：公司与美国国防部（DoD）的旗舰协议在很大程度上确保了未来超过10年的盈利底线，加上潜在的上行空间，预计股价下行风险有限 [10][22] * 估值方法：74美元的目标价基于对2028年EBITDA估计值应用30倍EV/EBITDA倍数，再贴现两年得出，该溢价相对于交易前20倍的长期平均是合理的，但相对于交易后约40倍的水平存在折扣，以反映风险 [11][23] **财务预测与模型调整** * 关键模型调整：按市价计价（MTM）包括125美元/公斤的长期NdPr实际价格，从10月1日起，公司应能从国防部的补足付款中受益，直到预测的NdPr价格超过110美元/公斤的价格底线 [7] * 中期运营目标：模型中中期业务在2026年底达到预定运行速率，单位成本应低于50美元/公斤，而近期估计为64美元/公斤 [7] * EBITDA预测调整：将2026财年EBITDA预测下调约25%至2.28亿美元，主要反映中期业务达到预定运行速率的时间推迟至2026年第四季度，以及基于MTM价格预测下较少的稀土氧化物相关补足付款，但将2028财年EBITDA预测上调9%至5.55亿美元 [7] * 每股收益预测：调整后2025财年每股收益预测从-0.28美元下调至-0.32美元，2026财年从0.87美元下调至0.42美元 [4] * 营收与盈利增长：预计营收将从2025财年的2.39亿美元增长111.5%至2026财年的5.05亿美元，再增长85.9%至2027财年的9.38亿美元，调整后EBITDA预计从2025财年的400万美元增至2026财年的2.28亿美元，2027财年达到4.18亿美元 [9] **上行驱动因素与风险** * 上行驱动因素：可能来自上游60K项目、NdPr价格高于110美元/公斤、中期产量增加以及优惠的10X商业合同 [10][22] * 关键下行风险：包括执行失败可能限制增长前景，中国经济复苏弱于预期和/或全球电动汽车、风力涡轮机和机器人应用慢于预期可能在价格底线到期后打压未来NdPr价格，中国以外磁体产能意外增加可能削弱公司作为国家冠军的角色，以及潜在的CEO关键人物风险 [24] **其他重要内容** * 国防部协议细节：国防部协议包括从10月1日生效的110美元/公斤NdPr价格底线，在10X工厂达到预定运行速率之前，公司应能获得价格底线之上的全部收益 [1][7] * 股权稀释：估值中考虑了因限制性股票单位/绩效股票单位、国防部认股权证/优先股以及2026/2030年可转换债券导致的潜在股权稀释 [7][11][23] * 交易流动性：公司83.2%为自由流通股，过去三个月平均美元交易额为10.735亿美元 [9]

地缘政治与贸易背景 - 美国总统特朗普的亚洲之行具有重大地缘政治意义 多国正试图与全球最大经济体美国敲定贸易协议 而最受关注的是可能达成的中美贸易协议 [1] - 预计美国总统将在亚太经合组织峰会期间与中国国家主席习近平会晤 传闻两国将签署贸易协议 内容包括中国购买更多美国商品如大豆 并允许更多稀土出口至美国 [2] MP Materials公司概况 - MP Materials是美国唯一具有规模的大型稀土采矿和加工设施 运营位于加利福尼亚州资源丰富的Mountain Pass矿 [3] - Mountain Pass是全球最大的已知稀土元素矿床之一 拥有超过1800万公吨的稀土氧化物当量储量 包括铈、镧、钕和镨等 这些轻稀土元素在永磁体、光学透镜和电池电极等关键工业领域有广泛应用 [3] - 公司市值为125亿美元 今年迄今股价已大幅上涨330% 主要得益于今年早些时候美国政府对公司的入股 [4] 公司财务与运营表现 - 公司财务状况良好 拥有实际收入且近期季度亏损未扩大 最近一个季度营收和盈利均超预期 [5] - 2025年第二季度营收达到5740万美元 较去年同期大幅增长84% [6] - 钕镨产量创下597公吨的记录 年增长达119% 同期稀土氧化物产量增长45%至13145公吨 共同推动销售整体增长 [6] - 钕镨销售量同比增长超过两倍 达到443公吨 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为稀土行业 主要讨论全球稀土供应链 特别是中国在供应链中的主导地位以及美国 欧洲等地建立替代供应链的努力[2] * 纪要重点提及的稀土行业上市公司包括Lynas Rare Earths MP Materials Corp和Iluka Resources[2][3][4][26] 其中Lynas和MP Materials的股价在2025年初至今涨幅高达375%[2] 核心观点与论据 中国在稀土供应链中的主导地位与出口限制 * 中国控制着全球约60-70%的稀土原材料供应 约90%的稀土精炼和分离产能 以及约90%的永磁体产量[2] * 中国自2023年12月起将稀土分离和磁体制造技术纳入出口管制 并在2025年4月将7种稀土和所有重稀土纳入出口许可管制 导致氧化物出口量同比下降20-30% 2025年10月进一步将回收工艺和磁体生产服务纳入管制[2] * 中国在稀土精炼方面的成本比西方同行低约40% 技术领先约5-10年 这使得西方难以在短期内“脱钩”并减少对中国供应链的近乎完全依赖[2] * 重稀土镝和铽对高性能磁体至关重要 虽然中国控制了大部分分离后的供应 但其在地质储量上的优势不如轻稀土[2] 西方替代供应链发展的挑战与时间表 * 在西方开发稀土矿山和加工设施是一个漫长的过程 Lynas的Mount Weld项目从宣布到投产耗时约8年[3] * Iluka的Eneabba项目预计在2027年投产 但预计要到2028年才能全面运营 Ramaco项目目标在2027年中后期实现首次生产 并在2028年达到稳定状态[3] * 西方在扩大磁体生产方面面临两大困难 缺乏精炼和磁体生产的专业知识 以及难以获取重稀土源[7] * 中国的技术出口管制会延迟而非完全阻止西方磁体工厂的建设 因为相关知识产权和技术专长在中国之外也存在[8] 政策支持与价格展望 * MP Materials与美国国防部的协议比预期更复杂和具有影响力 国防部激励永磁体生产 支持MP将钕铁硼磁体产能从2000吨扩大到10000吨[9] * 该协议旨在为美国稀土生产提供稳定性和价格底线 并在国内采矿 精炼产能提升期间 为处理其他来源的稀土精矿和生产磁体建立供应链[9] * 美国政府提供的每公斤110美元钕镨等价物价格保证是必要的 以防止中国将价格推低至约每公斤60美元的现货价格以下[10] * 随着价格底线的确立 主要挑战从价格 经济激励转向按时交付的能力和解决冶金复杂性 预计未来2-3年价格将在每公斤75-80美元 并可能出现西方与中国 特别是重稀土 的价格分化[10] 需求增长与回收替代潜力 * 历史上稀土 特别是用于永磁体的钕镨 需求年均增长率为3-5% 未来3-5年预计将增至约10% 主要驱动力来自电动汽车 风力发电机 科技行业 以及人形机器人等未来产业[11] * 目前在中国以外 回收仅能满足约1-2%的稀土磁体需求 技术仍在发展且商业可行性有限[12] * 预计到2030年 回收可能满足高达10%的总磁体需求 但这取决于技术和经济的进一步进步 主要障碍是经济可行性而非技术可行性[12] 项目地质与开发前景 * 现有 最先进的项目通常品位较高 MP Materials的Mountain Pass和Lynas的Mount Weld是中国之外最著名的碳岩 硬岩矿床 品位显著较高 Iluka的Eneabba独居石 锆石库存可能是下一个绿地项目[4] * 粘土和煤灰矿床可能更具经济开发价值 因为它们不需要硬岩矿床所需的裂解和浸出工艺[4] * 美国煤炭生产商日益转向粉河盆地的稀土勘探 但这些矿床富含钕镨较少 其价值更多由重稀土和钪驱动 例如Ramaco的初步经济评估中钪约占预计收入的60% 钕镨仅占约5% 这带来了不同的风险回报特征和新的挑战与机遇[4] 其他重要内容 * 行业面临商品价格和汇率的波动性 以及政治 金融和运营风险[13] * 文档末尾提供了相关公司的股价信息 Iluka Resources为7.57澳元 Lynas Rare Earths为18.33澳元 MP Materials Corp为74.11美元 截至2025年10月21日或22日[26]

收购要约 - 美国锑业公司向Larvotto Resources提出每股1 40澳元的收购要约[1] - Larvotto Resources的股票最新交易价格为每股1 31澳元[5] 公司资产价值 - Larvotto Resources拥有澳大利亚最大的未开发锑矿资产[2] - 其Hillgrove项目现场已发现金和钨的迹象[2] - 但最新报告显示尚未有实物产出[3] 地缘政治与行业背景 - 收购要约恰逢美国前总统特朗普与澳大利亚总理阿尔巴尼斯举行会谈前夕 关键矿产准入问题是会谈主题之一[3] - 澳大利亚可能效仿美国 为关键矿物引入价格底线 特别是钕镨合金[5] - 美国国防部今年已为MP Materials公司设定了钕镨合金价格底线[5] - 由于中国进一步限制稀土出口 澳大利亚稀土勘探公司和生产商近期表现强劲[5]

现金流表现 - 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量为负6680万美元，而去年同期为负1030万美元，主要原因是确认了磁性前驱体产品的递延收入以及为支持分离产品和磁性前驱体产品增产而进行的库存积压 [1] - 2025年上半年自由现金流为负114亿美元，公司已连续两年出现经营现金流下降和自由现金流为负的情况 [1] - 公司现金流表现上一次显著改善是在2022年，当年实现经营现金流入3435亿美元，正自由现金流2200万美元，得益于强劲的产品销售和全球需求旺盛下创纪录的高稀土价格 [2] - 2023年，经营活动现金流同比下降82%至6270万美元，2024年进一步下降79%至1330万美元，主要原因是价格下跌以及为支持第二阶段分离设施和第三阶段计划而增加的库存 [3] - 2023年和2024年的自由现金流分别为负196亿美元和负173亿美元 [3] 现金流承压原因 - 生产分离产品的成本高于生产稀土精矿，导致生产成本上升 [4] - 为支持下游扩张而扩大员工队伍，导致销售、一般和行政费用增加，共同推高了运营费用，使利润率和现金流在短期内承压 [4] - 现金流表现与稀土价格下跌密切相关，磁性产品的需求未达预期 [2] 积极进展与未来展望 - 随着工艺优化和增产努力的推进，钕镨（NdPr）产量正在增加，更高的产量和可能走强的NdPr价格有望在未来几个季度提振收入 [5] - 近期与美国国防部签订的10年期协议为公司的NdPr产品设定了每公斤110美元的价格下限，提供了稳定性并降低了市场波动风险 [5] - 公司决定停止向中国运输稀土，导致稀土元素价格反弹，随着全球需求预期上升和价格走强，公司的现金流表现可能在经历两年挑战后得到缓解 [6] 股价表现与估值 - 公司股价今年迄今已飙升3729%，远超行业299%的涨幅 [7] - 公司远期12个月市销率为2513倍，显著高于行业146倍的估值水平 [10] - 同行Energy Fuels股价今年迄今上涨243%，市销率为3783倍；Lynas Rare Earths股价上涨2195%，市销率为1839倍 [9][10] 盈利预期 - 市场对公司2025年每股亏损的共识预期为028美元，较2024年每股亏损044美元有所收窄 [11] - 对2026年的每股盈利预期为091美元，显示出坚实的改善 [11] - 在过去60天内，2025年的盈利预期被上调，而2026年的盈利预期则被下调 [11][14]

报告行业投资评级 - 行业评级为In - Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][69] 报告的核心观点 - 美国国防部与MP Materials的合作促使其他国家建立自己的磁体和稀土供应链，LYC和ILU将是关键受益者 [1][3] - 人形机器人对高性能稀土磁体的需求到2050年将使稀土需求增加约2倍，当前中国在稀土开采和精炼供应中占比较高，美国国防部此举或加速西方减少对中国供应的依赖 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国国防部与MP Materials合作情况 - 特朗普政府与MP Materials达成公私合作，包括从2025年第四季度开始为钕镨（NdPr）提供10年每千克110美元的价格下限保证，国防部还为重型稀土分离设施提供资金，并将磁体产能扩大到每年10千吨，磁体将服务于国防和商业客户 [2] 稀土投资机会 - 稀土价格分叉或政府支持的关键受益者是LYC.AX和ILU.AX，ILU的Eneabba精炼厂预计在2027财年首次生产，LYC正在敲定在美国建造稀土分离设施的审批，虽未确定钕镨价格，但MP的高价或使美国钕镨和重稀土价格分叉 [4] Lynas Rare Earths（LYC.AX）分析 - 目标价为10.50澳元，基于DCF的SotP方法计算，概率加权（15%牛市、60%基础、25%熊市），熊市权重反映了基础情况相对于当前现货的下行风险，DCF的WACC为11% [7] - 牛市情况为产量增加、商品价格上涨、运营成本降低；基础情况的DCF估值包含基础商品和货币输入，产量与指引大致相符；熊市情况为产量降低、成本增加、商品价格下跌 [12][13][20] - 买入评级理由包括LYC计划达到每年12千吨钕镨的计划明确，新建Kalgoorlie设施后有额外生产能力，钕镨对磁体生产关键，到2050年随着电动汽车和人形机器人的采用有显著上行空间，且资产负债表状况良好，2026财年自由现金流预计为正 [14][15] Iluka Resources Ltd（ILU.AX）分析 - 目标价为4.65澳元，基于DCF的分部加总法，概率加权（5%牛市、60%基础、35%熊市），熊市权重反映矿物砂市场复苏延迟的可能性，基础情况通过矿山生命周期DCF分析确定，WACC为9.5% [26] - 牛市情况为价格上涨、产量增加、成本降低；基础情况是矿物砂销售随着周期性需求复苏稳步改善；熊市情况为商品价格下跌、需求疲软、生产存在运营问题 [30][31][37] - 买入评级理由包括矿物砂市场的疲软已在价格中体现，预计2026和2027年销售改善，潜在的稀土下游战略可能增加估值，特别是在保障中国以外稀土供应链的推动下 [32] 行业内其他公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（07/10/2025） | | --- | --- | --- | | BHP Group Ltd（BHPB.L） | O（09/19/2024） | 1,916p | | BHP Group Ltd（BHGJ.J） | O（09/19/2024） | ZAc 46,091 | | BHP Group Ltd（BHP.AX） | O（09/19/2024） | A$38.30 | | Deterra Royalties Ltd（DRR.AX） | E（06/21/2024） | A$3.97 | | Evolution Mining（EVN.AX） | U（04/09/2025） | A$7.55 | | Fortescue Metals Group Ltd.（FMG.AX） | O（04/09/2025） | A$16.51 | | IGO Ltd（IGO.AX） | E（04/09/2025） | A$4.52 | | Iluka Resources Ltd（ILU.AX） | O（05/22/2025） | A$3.98 | | Mineral Resources Limited（MIN.AX） | O（05/01/2024） | A$25.51 | | Northern Star Resources（NST.AX） | O（04/09/2025） | A$16.62 | | Pilbara Minerals Ltd（PLS.AX） | O（12/16/2024） | A$1.53 | | Rio Tinto Limited（RIO.AX） | E（04/09/2025） | A$108.62 | | Sandfire Resources Ltd（SFR.AX） | U（12/16/2024） | A$11.10 | | South32 Ltd（S32.AX） | O（12/16/2024） | A$3.04 | | South32 Ltd（S32J.J） | O（12/16/2024） | ZAc 3,566 | | Whitehaven Coal Ltd（WHC.AX） | O（03/27/2018） | A$5.98 | | 29Metals Ltd（29M.AX） | E（10/24/2024） | A$0.32 | | Boss Energy Ltd（BOE.AX） | E（04/06/2024） | A$3.56 | | Lynas Rare Earths（LYC.AX） | O（05/22/2025） | A$8.29 | | Nickel Industries（NIC.AX） | E（04/09/2025） | A$0.73 | | Paladin Energy Ltd（PDN.AX） | O（04/06/2024） | A$6.96 | | Regis Resources（RRL.AX） | E（10/24/2024） | A$4.47 | | Syrah Resources（SYR.AX） | E（11/01/2024） | A$0.29 | [100]

美国国防部投资MP Materials - 美国国防部将通过购买4亿美元优先股成为MP Materials最大股东 [1] - 国防部投资将支持公司扩大稀土加工能力和磁铁生产规模 [1] - 国防部获得可转换优先股和认股权证 约占公司总股本的15% [4] 新工厂建设计划 - MP Materials将建设第二座磁铁制造工厂 代号"10X" [3] - 新工厂预计2028年投产 年产能达1万吨稀土磁铁 [1][3] - 工厂产品将同时服务国防和商业客户 [3] 长期合作协议 - 国防部提供十年长期价格保障和产品采购承诺 [1] - 国防部承诺100%采购新工厂生产的磁铁产品 期限十年 [4] - 为NdPr产品设定每公斤110美元的价格底线 保障期十年 [4] 资金支持与融资安排 - 摩根大通和高盛将提供10亿美元融资支持工厂建设 [4] - 国防部预计提供1.5亿美元贷款用于扩大矿山分离能力 [4] 市场反应与行业影响 - 消息公布后MP Materials股价盘前大涨近50% [1] - 带动稀土相关股票集体上扬 USA Rare Earth涨超21% Energy Fuels涨近11% [1] 战略意义与产业布局 - 该项目被视为加速美国供应链独立的决定性行动 [4] - 公司将在芒廷帕斯工厂增加重稀土分离能力 [4] - 实现从提取、分离到精炼的完整产业链布局 [4] 产品应用领域 - 稀土磁铁广泛应用于电动汽车、风力发电机、军用电子设备等关键领域 [3]

报告行业投资评级 - Lynas Rare Earths评级为UW（Underweight，减持）[2][9] - MP Materials评级为N（Neutral，中性）[2][9] 报告的核心观点 - 稀土方面，中国稀土出口限制影响全球汽车行业，虽有贸易协商但损害已造成，行业寻求替代供应，Lynas和MP Materials或受益，但对限制时长和商业产量时机保持谨慎[9] - 石油方面，Q3炼油利润率强劲支撑需求，虽有原油库存积累但影响在Q4，布伦特原油底价在55 - 60美元，WTI在50 - 55美元，看好炼油商和印度石油营销公司[3] 各部分总结 商品价格表现 - 最佳表现商品：亚洲LNG - JKM（12.8美元/mmbtu，涨幅3.6%）、EU TTF（36.6欧元/MWh，涨幅2.6%）等[5] - 最差表现商品：印尼动力煤（43.0美元/吨，跌幅4.4%）、LME锌3个月期货（2620.0美元，跌幅2.1%）等[5] 个股价格表现 - 最佳表现个股：Barito Pacific（1260.0，涨幅17.1%）、Mineral Resource（22.2，涨幅14.8%）等[8] - 最差表现个股：Vale Indonesia T（3510.0，跌幅4.1%）、Merdeka Copper G（2020.0，跌幅3.6%）等[8] 详细亮点 稀土 - 中国控制近70%稀土生产、85%加工能力和99%重稀土生产，出口限制影响全球汽车行业供应链[9] - 即使贸易协议达成或出口许可放开，损害已造成，行业寻求替代磁源，非中国供应开发和定价分化或加剧，但非中国重稀土资源不足[9] - Lynas和MP Materials是中国以外供应建设最大受益者，Lynas超85%业务来自未受限的NdPr，但上季度产量未达预期，非中国供应链可能因重稀土限制停滞[9] 石油 - Q3炼油利润率强劲，利用率高，需求稳定，Q4预计有260万桶/日过剩[3] - 布伦特原油底价在55 - 60美元，WTI在50 - 55美元，看好炼油商，因中国出口限制、俄罗斯产能约束和欧美工厂关闭，新增产能可能性低，看好印度石油营销公司[3] 行业关键新闻动态 - 近月原油价格在OPEC加速增产下保持韧性，原油价格年末走弱需满足五个条件，预计仅两个条件会出现[15] - 产品库存预计增加，但起始水平低支撑价格、裂解价差和利润率，布伦特原油底价在55 - 60美元，WTI在50 - 55美元[15] 催化剂日历 - 6月2 - 6日有多场公司股东大会、财报发布及宏观经济数据公布，涉及Adaro Minerals、Angang Steel、Lukoil等公司及各国PMI、GDP等数据[18] 研究报告链接 - 包含亚洲电力设备、JPM Haynesville页岩周、稀土回收、欧洲天然气等多方面研究报告链接[19] 摩根大通全球能源、矿业和材料联系人 - 涵盖亚太、欧洲、美国、拉美及新兴市场等地区能源、矿业、材料各领域研究和交易联系人信息[20][21][22][23]

报告行业投资评级 - 升级LYC.AX从UW到OW，升级ILU从EW到OW [5] - 提高LT NdPr价格从US$135/t（ex VAT）到US$209/t（ex VAT） [30] 报告的核心观点 - 生成式AI快速提升机器人能力，预计将催生可观的人形机器人市场，关键矿产市场需大幅增加供应以满足快速增长的需求 [1][2] - 人形机器人到2030/40/50年或成为0.9/134/1019百万单位、0.02/1.2/4.7万亿美元的年度市场，将显著提升关键矿产尤其是稀土的需求，到2050年累计新增需求可达8000亿美元 [2][4] - 中国或中资企业目前控制着大部分关键矿产的开采和精炼供应，西方生产商急需实现供应链多元化 [4] - 新矿山的平均前置时间不断增加，满足关键矿产不断增长的需求面临挑战 [4] - 到2040/2050年，部分关键商品可能出现供应短缺，上调稀土价格预测，并为全球投资者提供34家公司名单以参与关键矿产增量需求主题投资 [4][5] 分组1：人形机器人市场规模与需求 - 人形机器人到2030/40/50年或成为0.9/134/1019百万单位和0.02/1.2/4.7万亿美元的年度市场，每台人形机器人平均需0.9kg的NdPr、2kg的Li、6.5kg的Cu、1.4kg的Ni、180g的Co和3kg的石墨 [2][4] - 到2050年，人形机器人或为关键矿产创造350 - 8070亿美元的累计市场，2050年每年新增关键矿产需求可达50 - 120亿美元 [16][20] - 从2035年起，人形机器人的需求开始加速增长，到2040/45/50年，稀土（特别是NdPr）的需求将比2030年分别增加40%/110%/167%，锂/钴/镍/石墨/铜的需求将比2030年分别增加约20%/15%/10%/5%/5% [16] 分组2：关键矿产供应现状与挑战 - 中国或中资企业目前控制着65%/88%的稀土、27%/73%的锂、约70%的镍、55%/70%的钴和82%/93%的石墨的开采和精炼供应，铜是唯一中外供需动态较为匹配的商品 [4][21] - 新矿山的平均前置时间不断增加，2020 - 2024年运营的矿山平均前置时间达17.8年，部分非运营矿山的前置时间估计已升至28年 [4][22] - 到2040/2050年，NdPr、锂、钴、镍和铜的供应短缺可能分别达到市场的13%/26%、75%/78%、16%/34%、17%/25%和0.6%/1.5% [4] 分组3：关键矿产价格与投资建议 - 上调稀土价格预测，提高2031年LT NdPr价格从US$135/t（ex VAT）到US$209/t（ex VAT） [30][66] - 为全球投资者提供34家公司名单以参与关键矿产增量需求主题投资，升级LYC.AX从UW到OW，升级ILU从EW到OW [5] 分组4：各关键矿产具体情况 稀土（NdPr） - 每台人形机器人可能需要2 - 4kg的NdFeB磁铁，相当于0.6 - 1.3kg的NdPr，人形机器人需求将使NdPr供需平衡从2039年起出现短缺，到2050年短缺将达到供应的16 - 35% [66][67] - 预计到2040年需要额外21ktpa的NdPr供应，到2050年需要75ktpa，到2050年累计可寻址市场达2580亿美元 [67] - 中国是NdPr的主要开采和精炼国，到2050年供应占比超74%，供应链风险高，关键风险是磁铁中NdPr被替代 [69][70] 锂 - 每台人形机器人预计需要1.0 - 3.1kg的锂，人形机器人相关锂需求从2035年的约15kt增加到2050年的约500kt，将2030 - 2050年全球锂需求复合年增长率从5.0%提高到5.3% [126][127] - 预计从2031年起出现供应短缺，到2040年短缺达供应的74 - 76%，到2050年达77 - 79% [127] - 全球锂储量丰富，但许可仍是关键挑战，新项目平均需7年才能投产，直接锂提取（DLE）可能改变未来供应动态，但资本密集度高 [128] 铜 - 每台人形机器人平均使用4.5 - 8.5kg的铜，加上充电基础设施约0.5kg，人形机器人需求将使铜供需平衡从2036年起出现短缺 [183][184] - 到2040年需要额外199kt的铜供应，到2050年需要592kt，到2050年累计可寻址市场达1490亿美元 [184] - 铜市场供应链风险相对较低，预计到2050年中国精炼铜供应占比为39% [185]