行业定位与公司愿景 - 电子制造服务行业被比喻为酒店业，公司致力于成为客户心中最干净整洁、有品位、服务一流的服务商 [2] - EMS行业的诞生源于全球化背景下电子产业链的专业化分工，品牌商将元器件供应链管理、柔性制造与定制化研发等环节委托给EMS企业，以聚焦产品定义与市场营销，提升全流程效率 [2] - 公司在二十余年的发展中，在产业分工中找准定位，成长为电子产业链中不可替代的服务伙伴 [2] 发展历程与客户战略 - 公司成立于2001年，正值EMS模式从美国、墨西哥、日本、韩国等地进入中国的关键节点，起步时是苏州仅拥有一条二手生产线的小厂 [4] - 公司发展初期，无论生意大小都会承接，度过“从无到有”阶段后，选择优质客户成为发展的头等大事 [4] - 选择有市场预测及需求管理能力强的客户对EMS行业至关重要，因为供应链较长，元器件采购周期有的长达半年甚至一年，这能有效提升公司资源利用效率 [4] - 开发新客户需通过细致的背景调查，了解客户的经营理念和作风，公司客户不局限于某个行业，而是精挑细选各个行业的优质客户并坚持合作 [4] - 目前公司超六成客户来自欧美市场 [5] 核心价值与能力建设 - EMS企业的核心价值在于充当客户“外部化的研发、供应链与制造核心部门”，充分理解客户对产品的完整需求，整合与管理产品从设计到交付的全过程，实现深度协同共创 [6] - 公司近年来重点优化全球化能力和研发共创能力，以持续为优质客户创造价值 [7] - 公司较早布局全球产能，设置了墨西哥、越南、罗马尼亚三大海外制造中心，分别满足北美、东南亚、欧洲客户的就近交付需求 [7] - 海外建厂的第一原则是基于海外客户明确的订单指引，现有海外工厂均由此建设 [7] - 公司正从供应链管理和制造执行者向研发共创者转型，将自身比喻为产品的“躯干和翅膀”，专注于研发、供应链与制造环节，为客户的产品定义和市场营销提供动力 [7] - 公司目前正重点推进四合一伺服电机、PCB轴向电机等产品的研发，未来三到五年，研发重点是面向工业控制行业客户需求，开发电机、电控、电源和IoT等产品 [7] 管理体系与企业文化 - 公司管理思路别具一格，认为企业管理中“人”是最重要的因素，核心职责是发挥每位员工特长并将各种人才相结合 [8] - 管理注重阐释思维逻辑的起点，即把一个个“名词”阐释清楚，例如与客户联合开发产品需先定义清楚开发、技术、成本的要求，对员工管理需解释明晰工作条例、指标目标、考绩考评 [8][9] - 以墨西哥工厂治理为例，管理的基本逻辑是任务明确、标准清晰、奖惩分明，采用“图片+文字”方式说明操作步骤和标准，解决了文化差异带来的沟通障碍，部分产品在该工厂的生产效率甚至高于苏州工厂 [9] - 公司高度重视企业管理的体系建设，将其比喻为给未来管理者准备的“小推车”，目标是建立一套制度和体系，使得即使不那么优秀的人进入，公司效率也不受影响 [9] - 公司正围绕“一流客户、一流人才、一流管理、一流产品”这四个“一流”提升核心竞争力，以客户需求为锚，瞄准未来具备巨大增量空间的产品方向，通过卓越的项目管理实现发展目标 [10]

公司基本情况 - 公司成立于2001年5月31日，于2017年6月22日在上海证券交易所上市，注册和办公地址均在江苏省苏州 [1] - 公司是一家专注电子制造服务超20年的企业，为通讯、工业控制、汽车电子、医疗电子、消费电子等多领域客户提供服务，具有全球化布局优势 [1] - 公司所属申万行业为电子 - 消费电子 - 消费电子零部件及组装，所属概念板块包括医疗器械、机器人概念、消费电子核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度，公司营业收入为17.23亿元，在行业88家公司中排名第37位，行业平均营收为154.93亿元，中位数为14.15亿元 [2] - 公司主营业务构成中，电子元器件销售11.7亿元，占比99.91% [2] - 2025年三季度，公司净利润为1.78亿元，行业排名第25/88，行业平均净利润为6.35亿元，中位数为5475.81万元 [2] 财务健康状况 - 偿债能力方面，2025年三季度公司资产负债率为33.64%，低于行业平均的44.84% [3] - 盈利能力方面，2025年三季度公司毛利率为26.64%，高于行业平均的19.47% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为钱新栋，实际控制人为钱小洁、钱新栋 [4] - 董事长钱新栋2024年薪酬为774.75万元，较2023年的310.99万元增加463.76万元 [4] - 总经理顾华林2024年薪酬为268.73万元，较2023年的207.91万元增加60.82万元 [4] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.18万户，较上期增加9.95% [5] - 户均持有流通A股数量为1.36万股，较上期减少9.05% [5] - 十大流通股东中，易方达科讯混合、易方达科融混合、易方达信息产业混合A、鹏华碳中和主题混合A等基金新进或增持 [5] 行业发展与公司前景 - 全球EMS市场广阔且行业长期稳定增长，预计2028年全球EMS市场规模达7990亿美元，复合年增长率约为4.6% [6] - 公司正进行三大转型：转向行业头部客户，前五大客户占比持续提升；研发团队嵌入客户研发流程，提升单个客户价值量；持续推进全球产能及团队布局 [6] - 公司开发的PCB轴向电机较传统电机有诸多优势，牵头攻克量产瓶颈，填补国内技术空白 [6] - 机构预计公司2025至2027年每股收益分别为1.52元、1.83元、2.26元 [6]

投资评级与建议 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][3][8] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.52元、1.83元、2.26元 [2][8] - 基于2025年10月28日收盘价，对应2025-2027年PE分别为28倍、23倍、19倍 [2][8] 核心观点与战略转型 - 公司正经历由OEM向ODM的战略转型，目标成为全球电子制造服务领导者 [2][7] - 三大转型举措助力公司发展：转向服务行业头部客户、研发团队嵌入客户研发流程、持续推进全球产能布局 [7] - 公司牵头开发PCB轴向电机等新产品，构筑第二增长曲线，实现从制造执行向研发引领的转型 [7][81] 公司基本面与财务表现 - 2024年公司营收21.61亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.84亿元，同比增长38.2% [7][20] - 2025年上半年公司归母净利润1.15亿元，同比增长31.1% [7][20] - 公司营收从2020年的12.89亿元增长至2024年的21.61亿元，CAGR为13.79% [20] - 2024年公司毛利率与净利率回升，分别为25.10%和8.66%；2025年上半年进一步提升至26.35%和9.93% [27] - 公司前五大客户收入占比持续提升，从2022年的48.71%增长至2024年的53.06% [53] 行业市场空间与前景 - 2024年全球EMS行业市场规模为6332亿美元，预计2028年达7990亿美元，2024-2028年CAGR约为4.6% [7][39] - 公司下游覆盖工控、通讯、医疗电子、汽车电子、消费电子等多个领域，市场空间广阔 [7][15] - AI服务器市场快速增长，2024年全球服务器市场规模达2164亿美元，同比增长73%，预计2025年维持20%以上增速 [44] 分业务预测与展望 - 工业控制类业务：预计2025-2027年营收增速为30%、22%、20% [85][86] - 通讯类业务：预计2025-2027年营收增速为38%、24%、23%，受益于AI服务器需求增长 [85][86] - 医疗电子与汽车电子类业务：预计2025-2027年营收增速均为5% [85][86] - 消费电子类业务：预计2025-2027年营收增速均为3% [85]

公司调研概况 - 知名私募汐泰投资于9月1日披露对2家上市公司进行调研 包括易德龙和奕东电子 [1] 易德龙业务表现与战略 - 2025年半年度工控、通讯、医疗领域均实现增长 其中通讯行业收入同比增长22.44% 主要受服务器客户需求驱动 [1] - 通过越南、墨西哥、罗马尼亚海外工厂布局应对关税风险 出口模式以FOB和EXW为主 客户承担进口关税 [1] - 欧美EMS在华战略退缩 公司凭借中国效率与全球标准能力导入新客户 客户集中度整体稳定 部分头部客户收入增加 [1] - 2025年下半年计划对海外工厂扩产 具体方案未定 PCB轴向电机处于研发阶段 暂不影响经营 [1] - 加大研发投入 已与多家全球细分行业龙头企业达成产品开发合作 [1] 奕东电子财务与产品进展 - 2025年上半年实现营业收入10.09亿元 同比增长27.77% 创历史同期新高 盈利能力持续提升 环比扭亏为盈 [2] - 高速连接器产品如OSFP 224G、OverPass 224G等大批量交货 光模块CGE组件销售增长 [2] - 从IGBT散热板延伸至计算芯片液冷散热结构件 已批量出货 并拓展至算力服务器液冷领域 [2] - FPC产品进入小米I眼镜、大疆、小天才等客户 应用于智能终端、无人机、全景相机 并拓展至具身机器人、OLED、折叠屏及车载显示领域 [2] - 具备模具设计、精密加工、表面处理等一体化能力 依托光模块CGE经验 推进连接器与散热协同方案 为客户提供系统级解决方案 [2]