报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][8][122] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 PCB 钻针龙头，凭借产品、成本、交付、客户等优势，市占率稳步提升，2023 年全球市占率为 26.5%，龙头地位稳固 [1][7][122] - 短期来看，AI 算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现；长期来看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板 [1][7][122] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司是制造业单项冠军，实现“工具 + 材料 + 装备”全产业链布局，产品广泛应用于多个行业，客户覆盖知名厂商，2023 年全球钻针市占率约为 26.5% [14] - 公司钻针主业稳健增长，多赛道布局开启多重增长曲线，2018 - 2024 年营收 CAGR 为 33.07%，净利润 CAGR 为 37.72%，刀具产品为主要收入来源，海外营收占比逐步提升 [21][22][25] - 公司是家族企业，股权集中，实控人产业经验丰富，子公司分工明确，2023 年发布股权激励草案，彰显长期发展信心 [42][43][47] 传统主业 - 结构性需求驱动 PCB 景气度回升，AI 有望成为 PCB 需求主要增长动力，2029 年服务器用 PCB 市场需求有望达 189 亿美元，2024 - 2029 年 CAGR 为 11.6%，公司盈利能力逐季提升 [51] - 公司产品、成本、产能、客户优势铸就深厚壁垒，2020 - 2023 年全球钻针领域市占率从 19%提升至 26.5%，盈利能力处于行业领先水平，未来市占率有望进一步提升 [7][73][79] 潜在期权 - 丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，我国高精度数控磨床依赖进口，进口替代空间广阔 [7][100][110] - 公司具备“设备自研”基因，近三年平均研发费用占比达 14%，凭借技术同源性切入机器人领域，已完成行星滚柱丝杠样品试制，有望打开成长空间 [7][111][115] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 20.52、25.08、30.14 亿元，同比增速分别为 29.92%、22.21%、20.17%，净利润分别为 3.39、4.54、5.54 亿元，同比增速分别为 49.45%、33.91%、22.09%，对应 PE 为 53.1、39.6、32.5 倍 [7][8][120] - 考虑到公司主业成长性较高，且机器人业务可作为未来成长期权，首次覆盖，给予“增持”投资评级 [1][7][122]

核心财务表现 - 2024年营业收入15.8亿元 同比增长19.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.27亿元 同比增长3.45% [1] - 2024年第一季度营业收入4.23亿元 同比增长27.21% [2] - 境外营业收入9266万元 同比增长96.95% [6] - 2024年上半年刀具收入5.41亿元 同比增长12.10% [3] - 研磨抛光材料收入1.51亿元 同比增长30.70% [1] 主营业务结构 - PCB刀具产品收入占比75.40% 为营收主要来源 [2] - 0.2mm及以下微钻销量占比21.12% [1] - 涂层钻针销量占比30.91% [1] - 智能数控装备收入5489万元 同比增长15.55% [7] - 研磨抛光材料2024年上半年收入0.70亿元 同比增长28.58% [3] 市场地位与竞争优势 - 全球PCB钻针销量市场占有率26.5% [2] - PCB钻针精度达到0.01mm 为发丝直径七分之一 [2] - 自主研发四站式PCB微钻加工机等产品填补国内技术空白 [7] - 为胜宏科技、深南电路、TTM等PCB巨头供应商 [4] - 通过自研生产设备实现全链条自主生产 [3] 研发投入与技术进展 - 2024年研发投入1亿元 占营业收入比例6.94% [4] - 研发人员数量从348人增至373人 增长7.18% [4] - 开展高端芯片基板用精密微钻等研发项目 [4] - 成立AI专项研究小组 设立微钻研发生产专线 [5] - 重点研发AI、半导体等高端产品领域的微小钻 [5] 行业发展趋势 - AI服务器需求推动PCB层数从12层提升至18层以上 [2] - 全球刀具市场规模约2400亿元 中国市场占五分之一 [5] - AI服务器和数据中心对高层PCB需求呈现迅猛增长 [1] - 工业机器人在新能源汽车、锂电池制造等行业广泛应用 [6] 全球化战略布局 - 在泰国设立生产基地并正式投产 [6] - 在越南设立子公司 [6] - 成立德国全资子公司以拓展欧洲市场 [6] - 重点开拓中国台湾、日韩、东南亚及欧美市场 [5] - 过去几年已开发韩国、日本及东南亚市场 [5] 财务风险关注 - 2024年1-3月净现金流为-346.43万元 同比增长90.16% [7] - 净现金流负增长主要由于偿还借款所致 [7]