宏观策略与资产配置 - 核心观点：2026年一季度经济“开门红”可能性略有提升，A股春季躁动已提前开启，债市在年初有望修复，人民币汇率短期保持升值态势 [1][13] - 国内宏观：年底政策集中出台推动经济预期回升，12月制造业PMI环比回升0.9个百分点至50.1%，为去年3月以来首次回到荣枯线上，建筑业PMI环比回升3.2个百分点至52.8%，“以旧换新”和“两个五千亿”政策为年初消费和投资提供支撑 [13] - 海外宏观：预期全球风险资产一季度表现较好，主要因美国经济反弹（财政脉冲、累计降息75bps）、特朗普访华预期升温提振风险偏好、以及中期选举可能带来更宽松的政策 [13] - 权益市场：A股春季躁动在流动性宽松预期下已开启，有望持续至春节前，指数呈上涨趋势，风格上大盘成长占优，AI产业链仍是主线，硬件、存储、新能源、机器人等受资金布局，创新药、游戏等调整充分的行业有望启动 [13] - 债券市场：2025年末债市震荡偏弱，但公募基金销售新规正式稿好于预期（个人持有债基超7日、机构超30日可免赎回费），预计2026年开年债市将有所修复，10年期利率或从1.85%的高位回归至1.80%左右 [1][13][15] - 汇率市场：受季节性结汇需求和中间价调升推动，人民币对美元汇率“破7”，创2023年5月以来新高，预计1月份继续保持升值态势，在7.0-6.98区间实现“三价合一” [13][14] - 量化配置：建议后续一周对中国权益市场持看多观点，黄金中期看涨，美股继续震荡上行，建议进行成长偏积极型的ETF配置 [14] 固定收益市场动态 - 流动性展望：预计2026年1月流动性缺口约19000亿元，主要因财政存款净增约6200亿元、M0环比增约7800亿元、法定存款准备金增约5000亿元，央行可能通过公开市场操作或降准进行调节 [21] - 利率债观点：基本面数据呈现“脱敏”现象，机构行为更受关注，预计明年初银行和保险等配置力量将随“开门红”强化，利率或有所下行 [21] - 可转债策略：整体重视需求端大于供给端，建议关注平衡踏空风险，任何短期回调都构成右侧布局机会，弹性标的集中在AI端侧（消费电子、汽车智能化、机器人）、上游关键资源材料及输配电设备环节 [3][24][32] - 二级资本债发行与成交（20251229-20251231）：新发行1只，规模3.00亿元，周成交量约1214亿元，较上周减少2095亿元 [2][18] - 二级资本债发行与成交（20251222-20251226）：新发行8只，规模531.50亿元，周成交量约2729亿元，较上周减少10亿元 [4][27] - 绿色债券发行与成交（20251229-20251231）：新发行13只，规模约133.98亿元，较上周减少93.63亿元，周成交额490亿元，较上周减少155亿元 [2][20] - 绿色债券发行与成交（20251222-20251226）：新发行28只，规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额645亿元，较上周减少156亿元 [4][26] - 绿色债券发行与成交（20251215-20251219）：新发行31只，规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元，周成交额801亿元，较上周增加157亿元 [6] 重点公司分析与盈利预测 - **比亚迪**：预计2025-2027年归母净利润为350/509/664亿元，同比增速为-13%/+45%/+30%，对应PE为26/18/13倍，给予2026年25倍PE，目标价140元 [7] - **绿联科技**：预计2025年归母净利润6.53至7.33亿元，同比增长41%~59%，2025年扣非净利润6.23至7.05亿元，同比增长41%~60%，维持2025-2027年归母净利润预期为6.9/9.5/12.3亿元 [8][9] - **鼎泰高科**：因AI算力建设加速，钻针供不应求，上调2025-2027年归母净利润预测至4.4/8.1/15.7亿元（原值为4.0/6.3/9.0亿元），当前股价对应动态PE分别为134/72/37倍 [10] - **巨星科技**：维持2025-2027年归母净利润预测为25/30/36亿元，当前市值对应PE为16/14/11倍 [11] - **世纪华通**：预计2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.9/106.3亿元，当前市值对应PE分别为25.1/14.6/11.8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [12]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”（维持）[5] 报告核心观点 - AI算力需求强劲增长，引领PCB厂商资本开支浪潮，国产PCB设备商及耗材商订单有望持续增长[1][3][6] - 建议关注PCB设备及耗材领域中未来市场规模增长较快、市场规模较大的细分市场，包括钻针、钻孔、曝光、检测、电镀领域[2][3][6] - 建议关注国产龙头PCB设备和耗材供应商投资机会，依次推荐鼎泰高科、大族数控、凯格精机、东威科技、天准科技[3][6] 行业趋势与驱动因素 - AI发展激发高端PCB需求，AI服务器需求大幅上升，行业内高端PCB产品供给紧俏，国内头部PCB生产商加大资本开支力度，直接拉动PCB设备需求[1][6][17] - 以英伟达AI服务器为例，其PCB价值量主要集中于GPU板组等部分，相较传统服务器，AI服务器显著增加了PCB使用量并推动技术向高密度、高速、高多层方向演进[35][36] - Prismark预测，2029年全球PCB产值将达到946.6亿美元，2024-2029年CAGR为5.2%，其中中国大陆产值将达508亿美元，占全球53.7%[38][39] - 2025年上半年，统计的10家国内PCB制造商资本开支总额达129亿元人民币，同比增长69.4%，行业迎来新一轮资本开支高潮[45][47] - 2025年6月以来，多家PCB生产商发布新增项目投资计划，总投资规模不低于288亿元人民币，预计将明显提升PCB设备新增与更新需求[48][50][51] PCB设备市场概况 - 据Prismark预测，2029年全球PCB专用设备市场规模将达到108亿美元，2024-2029年CAGR为8.7%[2][55] - 预计2025年全球PCB设备市场规模达78亿美元，同比增长10.0%，其中中国市场占58%达45亿美元[55] - 预计到2029年，中国PCB设备市场规模将达61亿美元，占全球57%，2024-2029年CAGR为8.4%[56] - 2024年，全球PCB设备细分市场规模占比较大的关键设备包括钻孔（21%）、曝光（17%）、检测（15%）、电镀（7%）[2][59] 细分设备市场分析 钻孔设备 - 钻孔设备在PCB设备资本开支中占比最高，主要包括机械钻孔和激光钻孔两大类，二者并非完全替代关系，未来可能呈现“高端市场激光主导，中低端市场机械补充”的格局[63][74] - 2024年全球钻孔设备市场规模约14.7亿美元，预计2029年达24.0亿美元[70] - 全球数控PCB钻孔机市场集中度较高，2024年CR5约75%，大族数控全球市占率第一[70][73] - 激光钻孔机市场中，CO2激光钻孔机是主要产品，2022年全球市场规模7.1亿美元占68%，预计2029年达9.4亿美元[81][83] - 英伟达Rubin架构将采用M9级覆铜板，板材硬度提升，可能增加PCB厂商对超快激光钻的需求，为国产厂商提供后来居上的机会[2][76] 曝光设备 - 激光直接成像（LDI）技术已成为高端PCB曝光加工的主流技术方案，相较于传统菲林曝光，在成像解析度、对位精度、产品良率等方面优势明显[88][89] - 2024年全球LDI设备市场收入规模约10.5亿美元，预计2031年达14.2亿美元，2025-2031年CAGR为5.0%[92][96] - 全球PCB直接成像设备市场份额集中，排名前五的企业约占全球70%的市场份额[97] 电镀设备 - 垂直连续电镀设备已成为下游厂商新增PCB电镀设备时的主流选择[104] - 脉冲电镀技术能显著改善孔内镀层均匀性，是PCB电镀技术向高端化发展的主流趋势[106] - 2024年全球PCB电镀设备市场规模为5.1亿美元，预计2029年达8.1亿美元，2024-2029年CAGR为9.8%[109] - 东威科技的垂直连续电镀设备在中国的市场占有率在50%以上[111] 检测设备 - 检测领域竞争较为激烈，行业正朝3D化和在线化发展[2] PCB耗材（钻针） - 钻针作为PCB机械钻孔的核心耗材，是PCB厂商需求重点[2] - 英伟达Rubin架构对CPO和Midplane的PCB采用M9级覆铜板，将提高加工难度，预计未来AI PCB钻针需求量将增长数倍，高端PCB钻针将迎来量、价、利齐升局面[2] - 直径0.2mm以下的PCB微钻需求有望大幅提升[2] 重点公司推荐与观点 - **鼎泰高科**：全球PCB钻针龙头供应商，AI PCB需求带动公司钻针量价利齐升，首次覆盖给予“增持”评级[3][6] - **大族数控**：全球PCB设备商龙头，钻孔设备全球市占率领先，首次覆盖给予“增持”评级[3][6] - **凯格精机**：锡膏印刷设备全球领先，充分受益于AI服务器的高精度装联需求，首次覆盖给予“增持”评级[3][6] - **东威科技**：国内电镀设备龙头企业，垂直连续式电镀设备市占率领先，维持“增持”评级[3][6] - **天准科技**：工业视觉装备领先企业，PCB设备业务放量在即，首次覆盖给予“增持”评级[3][6]

新年开市板块热度 - 新年开市首日，前五大热门板块中有三个与马斯克旗下公司相关，可称为“马斯克链”行情，包括Neuralink的脑机接口、SpaceX的商业航天和特斯拉的人形机器人 [2] - 具体板块表现：脑机接口板块涨幅13.70%，热度88.04万；商业航天板块涨幅1.81%，热度42.48万；人形机器人板块涨幅1.52%，热度14.01万 [3] 特斯拉核心业务构成 - 特斯拉主要有五大业务方向：汽车、储能、网络（含FSD）、Robotaxi和人形机器人 [5] - 储能业务是特斯拉的关键组成部分，主要产品包括Powerwall（家用储能）、Megapack（大型商用储能）及太阳能解决方案，其中Megapack贡献了该业务超95%的收入 [6] - 储能业务与电动汽车、自动驾驶、人形机器人业务形成协同生态，覆盖家庭、商业、电网三大场景 [6] 特斯拉储能业务表现 - 特斯拉储能业务增长迅速，2022-2025年电池部署量复合年增长率高达91% [7] - 2024年，特斯拉在全球储能市场份额达到18% [7] - 该业务毛利率从2022年的7%大幅提升至2025年的30%，规模效应与成本优化显著，成为抵消电动汽车业务波动的“压舱石” [7] - 储能业务与国内公司存在合作，且其产业链公司未包含在近期的“马斯克链”行情中 [8] PCB行业动态与前景 - PCB板块在特定报告影响下受到市场关注，报告指出PCB表现此前不及光学板块，但预计从2026年第一季度起将追平，得益于PCB规模化及英伟达Kyber背板等进展 [9][13] - 未来2-3年，PCB规模化是英伟达、ASIC平台的必然趋势，多家大型科技公司均在推进相关方案 [13] - 从2026年第一季度起，Rubin平台的M9 CCL基PCB将放量；英伟达Kyber将采用M9背板方案 [13] - 2025-2027年，AI PCB市场规模预计分别达到284亿、898亿、1844亿令吉，行业竞争格局健康，过剩风险低 [13] PCB上游材料供应链 - EMC是M9材料的唯一合格供应商，预计从2026年1月起对AWS的出货量将增至月均110万张；到2027年，M9材料将拓展至ASIC项目 [13] - HVLP4铜材预计到2026年底需求达1500-1600吨，存在500-600吨的缺口，2026年可能再次涨价；目前Co-tech是优选供应商 [13] - 因M9材料导致钻针寿命缩短，钻针用量及价格上涨，2026年1月Dtech的钻针订单较同年11月增长4倍至月均9000万件，钻针价格已上涨15% [13] - 相关信息澄清了此前关于Rubin的Switch Tray将使用M9+Q布方案的传言 [14]

行业投资评级 - 对机械行业维持“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 宏观政策加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策加力扩围实施，装备行业有望开启新一轮复苏周期 [6] - 建议重点关注两大方向：AI设备及耗材、人形机器人 [1][6] - AI设备及耗材：伴随AI大模型与智能硬件应用快速迭代，算力基础设施需求激增，驱动高性能服务器、GPU及高阶PCB需求大幅增长 [6] - 人形机器人：产业从概念验证迈向商业化落地，主营业务有成长性并在关键零部件、整机或特定场景解决方案中已形成产品化能力的企业，或将迎来戴维斯双击 [6] 行情回顾 - 报告期内（2025年12月29日至2026年1月4日），上证综指涨幅为+0.1%，深证成指涨幅为-0.6%，沪深300涨幅为-0.6% [10] - 机械（中信）板块涨幅为+1.0%，跑赢主要指数 [10] - 机械各子板块中，基础件涨幅最大，为+5.3%；油气装备跌幅最大，为-3.3% [11] - 全行业中，石油石化涨幅最大，为+3.9%；商贸零售跌幅最大，为-3.1% [15] - 个股方面，周涨幅前五名依次为步科股份（50.4%）、昊志机电（36.4%）、大业股份（33.1%）、泰尔股份（33.1%）、宏英智能（33.1%）[17] - 周涨幅后五名依次为康跃科技（-40.8%）、*ST天龙（-19.8%）、中亚股份（-9.8%）、雪人股份（-9.7%）、东杰智能（-9.2%）[19] 行业与公司投资观点 AI设备及耗材系列深度报告（一）：PCB迎AI升级浪潮 - **行业趋势**：AI算力基础设施建设提速，拉动高端PCB需求，全球PCB行业产值预计从2024年的736亿美元增长至2029年的964亿美元，年复合增长率达5.6% [20] - **PCB设备市场**： - 钻孔设备：全球市场预计从2024年的14.70亿美元增长至2029年的23.99亿美元，年复合增长率10.3% [21] - 曝光设备：全球市场预计从2024年的12.04亿美元增长至2029年的19.38亿美元，年复合增长率10.0% [21] - 电镀设备：全球市场预计从2024年的5.08亿美元增长至2029年的8.11亿美元，年复合增长率9.8% [21] - **PCB钻针市场**：全球PCB钻针市场销售额预计从2024年的45亿元增长至2029年的91亿元，年复合增长率达15.0% [22] - **SMT设备市场**：预计2025年全球SMT市场规模为55.95亿美元，其中贴片机占比约59%、印刷设备占比约18%、回流焊设备占比约12% [23] - **技术升级影响**：英伟达或在2026年下半年发售的Rubin系列中，CPX和midplace的PCB或将使用M9 CCL，其加工难度大，对PCB钻针及超快激光钻孔设备提出更多挑战；层数更高的正交背板代替铜缆也对PCB钻针提出更高要求 [6] - **重点关注公司**：耗材端的鼎泰高科、中钨高新；设备端的大族数控、芯碁微装、凯格精机、东威科技、劲拓股份、英诺激光等 [6][23] 凯格精机深度研究报告 - **公司定位**：以锡膏印刷设备为核心，深耕电子装联领域近二十年，已成为该领域龙头，正打造PCB领域SMT设备平台型公司 [25] - **行业机遇**：AI驱动高端PCB需求激增，锡膏印刷设备迎来上行周期，AI服务器所需的超高层数PCB板制造对印刷设备的对准精度、厚度均匀性、良品率要求极高，催生增量需求并推动存量设备高端化替换 [25] - **财务表现**：2024年营收/归母净利润同比增长15.8%/34.1%；2025年前三季度营收/归母净利润同比增长34.2%/175% [26] - **业绩预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.8、14.7、19.1亿元；归母净利润分别为1.78、2.96、4.28亿元 [27] - **投资评级**：首次覆盖，给予“强推”评级，给予2026年40倍PE估值，对应目标价111.6元 [27] 柳工深度研究报告 - **公司战略**：国内装载机开创者，确立了到2030年实现营收600亿元的战略目标 [29] - **市场环境**： - 国内市场：挖掘机行业2024年出现拐点，2025年前三季度内销同比增长21.5%；2025年10月电动装载机渗透率快速提升至25.4% [30] - 海外市场：2025年前三季度中国工程机械出口额达438.6亿美元，“一带一路”及东南亚等新兴市场成为主要增长引擎 [30] - **经营表现**：2024年营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比大幅增长52.9% [31] - 装载机：电动装载机销量全球领先，2025年上半年出口同比增长193% [31] - 挖掘机：2025年上半年销售收入同比增长25.1%，净利润同比增长超过90%；国内销量同比增长31.0%，占有率提升1.6个百分点；海外销量同比增长22.1%，占有率提升0.5个百分点 [31] - **增长曲线**：第一曲线（土方机械）2025上半年海外营收占比46.9%；第二曲线（矿山机械、高空作业平台等）多板块2025年上半年销量增速超40% [31] - **业绩预测**：预计2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，归母净利润分别为16.3、22.4、27.7亿元 [32] - **投资评级**：首次覆盖，给予“强推”评级，给予2026年15倍PE，对应目标价16.5元，较当前有36.3%的空间 [32] 重点数据跟踪 - **行业基本数据**：机械行业股票家数634只，总市值63，713.75亿元，流通市值52，895.99亿元 [3] - **指数表现**：机械板块过去1个月绝对表现7.4%，相对表现5.1%；过去6个月绝对表现28.6%，相对表现11.0%；过去12个月绝对表现40.7%，相对表现23.0% [4] - **宏观数据**：2025年11月制造业PMI指数为49.20 [34][35] - **中观数据**： - 挖掘机：2025年前三季度内销同比增长21.5% [30] - 叉车：图表显示销量数据 [39] - 工业机器人：图表显示产量及同比变化 [51][54] - 机床：图表显示金属切削机床及金属成形机床产量及同比变化 [55][56][58] - 日本出口中国大陆机床金额：图表显示数据 [59]

PCB钻针行业概述 - PCB钻针是用于印制电路板钻孔的工具，通过贯穿电路板层间接点以制作通路，使电子零件连通串接 [1] - 钻针按型制可分为UC型式、ST型式及ID型式三种类型，属于机械钻孔工艺的耗材 [2] - 机械钻孔适用板材类型和钻孔直径范围广，几乎覆盖所有PCB钻孔领域，激光钻孔目前主要用于0.15mm以下直径的微孔领域 [2] PCB钻针产业链 - 产业链上游为原材料及生产设备，原材料主要为碳化钨粉、钴粉等，辅材料包括工业气体、磨削材料等 [1][5] - 产业链中游为PCB钻针生产制造 [1][5] - 产业链下游为PCB应用领域，PCB广泛应用于服务器、汽车、消费电子、医疗、工业等领域 [1][5] - 碳化钨粉为制造PCB钻针的重要原材料，其价格对成本影响较大，2025年价格由年初311元/千克增长至12月990元/千克 [5] - 碳化钨粉价格上涨原因包括矿山品位下降、新矿补给有限、环保督察深入导致资源偏紧，以及下游制造业、新能源汽车、半导体等领域需求复苏 [5] PCB下游行业现状与格局 - PCB是电子信息产业的基础，广泛应用于通信、消费电子、汽车、医疗器械、工业控制、航空航天等领域 [6] - 全球PCB产业重心已向亚洲转移，2006年以来中国大陆已成为全球最大的PCB生产国，产量和产值均保持世界第一 [6] - 全球PCB行业已形成以亚洲为主导、中国为核心的产业格局 [1][6] - 2024年中国大陆地区PCB产值为412.13亿美元，同比增长9.1%，占全球总产值的56% [1][8] - 2025年中国大陆PCB产值预计将进一步扩大至437.3亿美元 [1][8] - 消费电子、人工智能、新能源汽车等应用的快速发展，将持续增加对PCB的需求，行业将保持增长态势 [1][8] PCB钻针全球市场规模与结构 - 受下游PCB市场景气度提升影响，PCB钻针行业规模重回增长态势 [1][8] - 2024年全球PCB钻针行业市场规模为45亿元，同比增长15.4% [1][8] - 2025年全球市场规模预计将扩大至62亿元，同比增长37.8% [1][8] - 按产品表面是否附加涂层材料划分，2024年全球涂层钻针市场规模占比为31.3%，白刀占比68.7% [10] - 涂层钻针通过应用TiCN或金刚石等涂层材料，能提升硬度、降低摩擦损耗，使用寿命比白刀更长，成为下游客户新选择 [10] PCB钻针中国市场现状 - 中国作为全球重要的PCB生产基地，对PCB钻针需求较大 [1][10] - 2024年中国PCB钻针行业市场规模为25.21亿元，同比增长18.9% [1][10] - 2025年中国市场规模预计将达34.51亿元 [1][10] PCB钻针行业竞争格局 - PCB生产商通常与实力雄厚、技术先进的钻针供应商建立长期战略合作，下游客户与生产厂商粘性较强 [1][11] - 全球PCB钻针行业正经历加速整合与技术升级，行业集中度不断提升 [11] - 2025年上半年全球PCB钻针前三企业市占率为60.5%，前五企业累计市占率为75.2% [1][11] - 全球PCB钻针行业分布地区主要为中国大陆、日本、中国台湾等地 [12] - 2025年上半年，鼎泰高科、金洲精工科技两家中国企业分别占据全球28.9%、20.8%的市场份额，处于行业领先地位 [1][12] - 其次为日本佑能、尖点科技（中国台湾），其余企业市场份额较小 [1][12] PCB钻针行业发展趋势 - PCB行业向高密度化、高性能化发展，多层板、HDI板、高频高速板、封装基板等产品占比将逐步提升，对钻针精密度和稳定性要求更高 [12] - PCB基材向高频、高速、复合材料演进，倒逼钻针在材料和工艺上创新，先进的涂层技术是提升耐磨性、延长寿命的关键 [13] - 中国PCB钻针产业呈现国产替代加速与全球化布局深化两大趋势，国内企业凭借技术创新与性价比优势提升竞争力，并积极开拓海外市场 [14]

钨价大幅上涨与市场动态 - 2025年钨价出现罕见上涨，黑钨精矿价格从年初约14.3万元/吨上涨至45.9万元/吨，仲钨酸铵价格从年初约21.05万元/吨上涨至67.5万元/吨，主要产品价格涨幅均超过200% [1] - 供给收紧是推高钨价的主因，钨矿面临开采年限下降以及品位下滑等挑战 [1][7] - 全球降息大环境下，大量货币涌入市场，推高了包括钨在内的战略物资和稀缺商品价格 [7][9] 供给端：政策与资源约束 - 中国是全球钨矿主要供应国，2024年中国钨矿产量为6.7万吨，占全球钨矿产量83% [3] - 钨自1991年起被列为国家保护性开采矿种，实行总量控制，2025年2月对钨等稀有金属实施出口管制，同时国内打击走私和非法开采力度加大，导致国内外现货资源趋紧 [5] - 供应偏紧格局短期内难以改变，钨价下行空间有限，未来三年国内新投产矿山以中小型为主，增量有限 [19] 下游企业影响与应对策略 - 下游硬质合金企业订单并未因钨价上涨而减少，部分领域甚至出现增长，四川自贡某企业订单已排至2026年一季度 [9][11][13] - 企业通过原材料长单锁价、生产线成本降低、高端产品提价等措施对冲成本压力，2025年年底，有公司总销量预计同比增长8%，营业收入同比增长22% [13] - 面对成本压力，企业未选择高位囤料，而是通过产品结构调整和技术升级来应对，提升材料性能和附加值 [17] 需求端：新兴应用拓展 - 钨的应用正从传统机械加工向更多新兴领域延伸，包括AI电路、光伏钨丝、航空航天、核聚变等领域 [20][22] - 光伏硅片的大尺寸、薄片化趋势推进，中国光伏行业协会预计，2026年钨丝线将几乎完全取代高碳钢丝线成为主流 [24] - 人工智能发展拉动PCB行业高速增长，持续带动钨材在PCB钻针领域的需求 [24] 行业长期趋势与资源循环 - 业内人士预计钨价将维持向上运行的态势，供求紧平衡格局将长期存在，钨价将维持中枢抬升、高位运行的新常态 [26] - 行业越来越重视废钨回收，视其为“第二矿山”，全球再生钨资源回收利用率逐步提升至30%-35% [19] - 2024年中国再生钨资源回收利用率为15.5%，仍远低于全球平均水平，有较大发展空间 [19]

2025年A股交易正式收官。 截至31日收盘，上证指数报3968.8点，年内上涨18.4%， 创业板指全年大涨近50% ，深证成指涨幅接近 30%，A股整体估值中枢明显抬升。如果把视角放到个股，这是一轮近年来罕见的"真普涨"行情，全年超 4000只股票上涨，占比接近80%。 与此同时，从超500只翻倍股的狂欢，到常态化退市下绩差股的冰封，资本市场的优胜劣汰在这一年体现 得淋漓尽致。接下来盘点2025年A股十大"牛股"与"熊股"，拆解背后的暴涨逻辑与暴跌陷阱。 | | | | 2025年A股十大牛股 | | --- | --- | --- | --- | | 排名 | 股票名称 | 今年張唱 | 核心逻辑 | | 1 | 上纬新材 | 1827.3% | "妖王"惜壳： 智元机器人协议入主，从传统化工跨界人形机器人，17天涨13倍 | | 2 | 天普股份 | 1645.4% | AI芯片借壳: 算力独角兽"中昊芯英"借壳预期,踩中DeepSeek等大模型爆发风口 | | 3 | ST宇顺 | 719.4% | 困境反转: 剥离旧业,跨界转型罩力相赁与数据中心,精准切入AI基建风口 | | ব | STY 振 ...

行业与公司 * **行业**：AIDC（人工智能数据中心）电气设备、电力设备、AI基础设施产业链 [1] * **公司**： * **变压器**：思源电气、金盘科技、伊戈尔、阳光电源、三星（潜在）[1][3] * **AIDC电源**：欧陆通、新能（柜内电源）；麦克米特（PSU/HVDC/SST）[1][4][12] * **燃机产业链**：贝克休斯、安萨尔多、川崎、杰瑞股份、英流股份、航宇科技 [1][8][9][10] * **液冷技术**：银轮股份、大远工业、英维克 [2][11][13] * **模块化数据中心**：伟地、施耐德、中集集团 [2][14] * **PCB设备及耗材**：鼎泰高科、中钨高新、大族数控、新奇微创、东亚 [2][15] 核心观点与论据 1. 宏观背景：北美电力供给紧张，驱动设备需求 * **电价上涨**：2025年北美终端电价因能源短缺平均上涨超过5% [1][2] * **区域紧张**：PJM地区数据中心建设推高现货电价 [1][2] * **未来短缺**：AI发展加剧电力紧张，预计2027年将成为明显短缺节点 [1][2] 2. 变压器：需求激增，中国企业出口机会明确 * **需求与交付**：高压变压器需求突出，ABB、西门子、通用电气等海外巨头订单已达年化收入的3至4倍，交付周期长；中低压变压器交付周期也需1至2年 [1][3] * **中国优势**：中国企业凭借产能和成本优势，有望扩大对美出口 [1][3] * **出口进展**：思源电气、金盘科技、伊戈尔等已实现对美出口，海外业务有望快速发展；阳光电源、三星等具备潜力 [1][3] 3. AIDC电源：技术迭代加速，中国企业寻求突破 * **柜外电源趋势**：高压直流化（HVDC）是明确趋势，预计2026年将是HVDC元年，Meta等新产品应用将落地 [1][4] * **中国企业机会**：中国企业有望在HVDC领域实现突破；在下一代固态变压器（SST）产品上，中国企业与海外处于同一起跑线，研发进展快，定制化速度有优势 [1][4][6] * **柜内电源**：技术迭代快，供应链相对集中，但中国大陆企业如欧陆通、新能等正实现边际突破 [1][4] * **具体公司**：麦克米特在全球主流CSP大厂中已实现产品导入，与NV深度合作，从B200到B300系列均为核心电源供应商，并在HVDC、SST等整体解决方案上有储备 [12] 4. 燃机产业链：订单高增，供应持续偏紧 * **订单增速**：截至2025年9月，燃机签单增速约为50%-60%，氢燃订单增速更高 [1][8] * **未来弹性**：预计2026年在订单和主机价格层面将有更大弹性 [1][8] * **供需格局**：海外厂商（贝克休斯、安萨尔多、川崎）需求增加；轻燃产能逐步拉满，重燃排产最快交付周期需至2029年，电力燃机供应持续偏紧 [1][8] * **相关公司**：杰瑞股份燃气轮机业务具备高成长性，并与西门子、贝克休斯、川崎签署战略协议以加快交付 [9] 5. 液冷技术：需求增长空间大 * **应用前景**：作为AI产业重要组成部分，应用前景广阔 [11] * **增长动力**：新产品导入海外供应链带来弹性增长空间，相关公司已进行人才配备 [2][11] * **产业链公司**：银轮股份、大远工业等在国内外客户对接方面具有弹性，从样品到批量供应机会较好 [2][13] 6. 模块化数据中心：建设周期短，渗透率提升 * **趋势**：在AI基建需求推动下，渗透率逐步提升 [2][14] * **优势**：传统建筑周期18-24个月，模块化数据中心建设周期更短 [14] * **市场参与**：海外（伟地、施耐德）和国内（中集集团）公司参与总包或分包，提供解决方案，预计2026年该领域将显著增长 [2][14] 7. PCB产业链：设备及耗材需求确定性强 * **钻针用量与价值**：随着材料升级，PCB钻针用量和价值量显著提升 [2][15] * **竞争格局**：国内头部厂商如鼎泰高科、中钨高新的产能超过50%，并随扩产提高市场份额 [2][15] * **技术驱动**：P4B技术定型临近，设备性能要求提高，加工难度增加，设备需求及价值量增长确定性强 [2][15] * **下游扩产**：下游PCB厂扩产趋势明确，新一轮资本开支正在进行，利好设备和耗材公司 [15] 其他重要内容 * **投资主线**：变压器出口和AIDC电源是两条核心投资主线 [6] * **2026年展望**：从电力、基建到PCB等多个领域，预计2026年在量价层面具备弹性，估值有扩张空间 [16] * **竞争力总结**：中国企业在全球AIDC电气设备市场的竞争力体现在传统部件的产能成本优势、新兴技术的同步研发与快速响应、以及在柜内外电源技术上逐步打破供应链垄断 [5]

行业投资评级 - 报告对机械行业维持“推荐”评级 [1] - 报告认为货币及财政政策加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策加力扩围实施，装备行业有望开启新一轮复苏周期 [7] 核心观点 - 报告核心观点是关注AI设备及耗材、商业航天两大方向 [1] - 在AI设备及耗材方面，重点关注正交背板/M9材料对PCB设备及耗材带来的挑战与机遇，认为将驱动PCB钻针及超快激光钻孔设备需求 [7] - 在商业航天方面，认为2025年我国可回收火箭商业化已迈出重要一步，2026年将进入低成本高效率组网关键阶段，火箭运力提升与频次增加将奠定组网加速基础 [7] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年12月22日至12月26日），上证综指上涨+1.9%，深证成指上涨+3.5%，沪深300上涨+1.9% [11] - 机械（中信）板块当周涨幅为+4.5%，跑赢主要指数 [11] - 机械各子板块中，3C设备涨幅最大，为+12.8%；高空作业车跌幅最大，为-4.2% [12] - 全行业中，有色金属板块涨幅最大（+6.5%），商贸零售板块跌幅最大（-1.3%） [16] - 个股方面，当周涨幅前五名依次为：安达智能（+43.8%）、航天工程（+43.4%）、森赫股份（+35.4%）、大业股份（+33.1%）、昊志机电（+30.0%） [18] - 当周跌幅前五名依次为：福能东方（-19.0%）、禾信仪器（-13.5%）、天铁股份（-13.1%）、宁波东力（-10.0%）、巨星科技（-8.9%） [20] 行业与公司投资观点总结 - **AI设备及耗材（PCB产业链）**： - AI算力基础设施建设提速，拉动高端PCB需求，预计2024-2029年全球PCB行业产值将从736亿美元增长至964亿美元，年复合增长率达5.6% [21] - PCB设备市场迎来扩张：全球钻孔设备市场预计从2024年的14.70亿美元增长至2029年的23.99亿美元，年复合增长率10.3%；曝光设备市场预计从12.04亿美元增长至19.38亿美元，年复合增长率10.0%；电镀专用设备规模预计从5.08亿美元增长至8.11亿美元，年复合增长率9.8% [22] - PCB钻针作为核心耗材将受益于AI服务器PCB向高层数、高密度发展，以及M9材料基板的应用，预计全球PCB钻针市场销售额将从2024年的45亿元增长至2029年的91亿元，年复合增长率达15.0% [23] - 重点关注公司：耗材端的鼎泰高科、中钨高新；设备端的大族数控、芯碁微装、凯格精机、东威科技、劲拓股份、英诺激光等 [7][24] - **商业航天**： - 近期长征十二号甲（CZ-12A）和朱雀三号遥一运载火箭相继成功首飞并尝试回收，为可回收火箭技术迭代积累了宝贵经验 [7] - 火箭回收复用技术将大幅降低卫星发射成本，为卫星组网加速奠定基础，预计2026年我国将有多型可复用火箭计划实施飞行与回收任务，卫星组网与商业应用将迎来拐点 [7] - 相关标的建议关注：银邦股份、铂力特、超捷股份、高华科技、昊志机电、苏试试验、广电计量、西测测试、东华测试、斯瑞新材等 [7] - **全面投资建议**： - 报告建议重点关注多个细分领域及公司，包括： - 工控行业：汇川技术、信捷电气、伟创电气等 [7] - 机器人行业：柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿、埃夫特、绿的谐波等 [7] - 机床行业：海天精工、纽威数控、科德数控、浙海德曼、华辰装备、华中数控等 [7] - 刀具行业：鼎泰高科、中钨高新、新锐股份、华锐精密、欧科亿等 [7] - 检测行业：华测检测、广电计量、东华测试、信测标准、谱尼测试、苏试试验等 [7] - 工程机械行业：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重工、柳工、山推股份等 [7] - 叉车行业：安徽合力、杭叉集团、诺力股份等 [7] - 激光行业：锐科激光、铂力特、华曙高科、杰普特、金橙子、柏楚电子等 [7] - 物流装备行业：法兰泰克、兰剑智能 [7] - 轨交设备行业：中国中车、时代电气、中国通号、中铁工业等 [7] - 3C设备行业：快克智能、博众精工、燕麦科技、联得装备等 [7] 重点数据跟踪总结 - **宏观数据**： - 制造业PMI指数为49.20，位于荣枯线以下 [26][27] - 全部工业品PPI当月同比及工业企业产成品存货同比数据在图表中展示 [31] - 固定资产投资完成额累计同比增速在图表中展示，分制造业、房地产业和基础设施建设投资 [34] - **中观数据（部分关键指标）**： - 我国挖掘机月度销量及同比变化数据在图表中展示 [35][36] - 我国叉车销量数据在图表中展示 [37] - 我国新能源汽车当月销量及同比变化数据在图表中展示，2025年11月当月销量接近180万辆 [44] - 我国工业机器人当月产量及同比变化数据在图表中展示 [48] - 我国金属切削机床及金属成形机床当月产量及同比变化数据在图表中展示 [49][51] - 日本出口中国大陆机床金额数据在图表中展示 [56] - 我国铁路客运量及货运量累计值与当月值数据在图表中展示 [55][57][59][61] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测、估值及投资评级，股价基准为2025年12月26日收盘价 [2][8] - 部分示例如下： - 汇川技术：股价73.30元，2025-2027年预测EPS分别为2.11元、2.54元、3.00元，对应PE分别为34.76倍、28.90倍、24.44倍，评级“强推” [2] - 鼎泰高科：股价140.09元，2025-2027年预测EPS分别为0.99元、1.47元、1.88元，对应PE分别为141.82倍、95.09倍、74.50倍，评级“强推” [8] - 三一重工：股价21.17元，2025-2027年预测EPS分别为0.94元、1.18元、1.48元，对应PE分别为22.42倍、18.00倍、14.32倍，评级“强推” [8] - 绿的谐波：股价169.48元，2025-2027年预测EPS分别为0.47元、0.69元、0.96元，对应PE分别为357.14倍、244.65倍、176.54倍，评级“推荐” [8] 行业基本数据 - 机械行业股票家数为634只，占全市场0.08% [4] - 机械行业总市值为63，713.75亿元，占全市场5.33%；流通市值为52，895.99亿元，占全市场5.51% [4] 相对指数表现 - 机械行业近1个月绝对收益为+7.9%，相对收益为+4.8% [5] - 近6个月绝对收益为+29.5%，相对收益为+11.4% [5] - 近12个月绝对收益为+36.0%，相对收益为+19.2% [5]

2025年A股市场整体表现 - 2025年A股市场总市值从年初的92.97万亿元增至年底的115.86万亿元，增幅近25% [8][9] - 在统计的5176只个股中，有4153只年内股价收涨，占比80%，远高于2024年的53% [2] - 年内收跌个股数量为1019只，占比仅20%，不到去年的一半 [10] 翻倍股与牛股特征 - 2025年A股市场产生528只翻倍股，数量是2024年（125只）的4倍多 [1][2] - 其中，124只个股涨幅超2倍，6只个股超5倍 [1][2] - 区间涨幅最高的两只个股为上纬新材和天普股份，涨幅分别达15.6倍和13.42倍，是年内唯二的十倍股 [2] - 按区间最高涨幅计算，A股年内诞生过4只十倍股，还包括菲林格尔和舒泰神 [2] - 涨幅居前的牛股呈现两大特点：或是AI概念股，或是并购概念股 [1][3] AI概念股表现 - AI概念股是牛股集中地之一，例如胜宏科技（全球AI PCB龙头）和鼎泰高科（PCB钻针龙头）均受益于AI行情驱动 [3] - 胜宏科技、新易盛、中际旭创是少数市值超千亿的涨幅靠前个股 [8] - 工业富联总市值从年初的4200亿升至年末约1.3万亿，受益于AI服务器需求爆发式增长 [8] 并购概念股表现与模式 - 上纬新材、天普股份、菲林格尔、品茗科技均为“一级收二级”的并购概念股 [3] - 智元机器人收购上纬新材采用“协议转让+放弃表决权+部分要约收购”模式，成为样本 [3] - 中昊芯英收购天普股份采用“协议转让+增资+全面要约收购”模式，触发了全面要约收购条款 [4] - 被收购方股价大幅上涨，如上纬新材从约7元/股拉升至约110元/股，天普股份从约26元/股升至约180元/股 [4] - 政策层面，2024年9月证监会发布“并购六条”，旨在激活并购重组市场 [3] 低价股市场表现 - 万得低价股指数年内上涨28.53%，跑赢了万得全A指数（上涨28.07%） [6] - A股上市公司平均股价从年初的20元/股升至最新的26.8元/股 [6] - 截至12月27日，股价低于3元的个股有116只，低于5元的个股有438只，分别较年初减少64只和228只 [6] - 部分低价股年内股价翻番，如海峡创新和平潭发展，年初股价约2.9元/股，目前分别达17.15元/股和14.84元/股 [6] - 不足3元的低价股超九成来自主板，扎堆房地产、建筑、建材、化工、钢铁等行业 [7] 市值与涨停板分析 - “万亿市值俱乐部”股票从去年底的8只增至12只，新增工业富联、中国平安、中国人寿、招商银行 [8] - 万亿市值股票中，仅贵州茅台和中国移动年内收跌，贵州茅台总市值从去年初的近2.17万亿缩水至今年底的1.77万亿 [8] - 2025年5176只个股合计收获15328个涨停板，平均每只股票约有3次涨停机会 [9] - 同洲电子年内获得45个涨停板，为最多 [9] 跌幅靠前个股 - 区间跌幅靠前的股票包括仕净科技、龙大美食、华星创业、康乐卫士、无线传媒，年内跌幅均在40%以上 [10]