投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司作为国产PDF龙头，"订阅+渠道"双转型推动ARR持续提升，收并购扩张国内业务版图，Agent带来增量成长空间 [7] - 1H2025实现收入4.23亿元，同比增长25.20%；扣非归母净利润-0.22亿元，同比减亏0.42亿元；2Q2025收入2.20亿元，同比增长30.62%，业绩超出市场预期 [7] - 订阅业务高速增长：订阅ARR达4.99亿元（同比增长53.43%），订阅收入2.47亿元（同比增长59.82%），占原有业务收入59.15%（较2024年49%显著提升） [7] - 合同负债比年初增加0.85亿元（同比增长102%），经营活动现金流在第二季度转正，单季度流入0.26亿元 [7] - AI产品创新：发布AI-Powered Research Agent、引入MCP赋能云端文档处理，IDP中台赋能政法系统并拓展行业应用 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入10.97/13.83/17.78亿元，增长率54.2%/26.1%/28.5% [6][7] - 预计归母净利润0.31/1.36/2.87亿元，增长率15.3%/338.3%/110.4% [6][7] - 对应PS为8x/6x/5x（剔除收购通办信息后为9x/7x/5x） [7] - 毛利率预计从2024年93.4%逐步调整至2027年86.6% [8] - ROE从2024年1.1%提升至2027年10.1% [6][8] 业务表现 - 原有核心业务（PDF+OFD）1H2025收入同比增长23.84%，二季度增速达29.04% [7] - 订阅转型成效显著，订阅收入占比及ARR增速均超50% [7] - 通过收购通办信息扩张业务版图，IDP业务在政法系统落地并具备行业拓展潜力 [7]

募集资金使用情况 - 公司获准公开发行人民币普通股1,204万股 每股发行价格238.53元 募集资金总额28.72亿元 扣除发行费用2.85亿元后实际募集资金净额为25.86亿元[2] - 截至2025年6月30日 公司募集资金余额为4.38亿元 已投入金额合计22.94亿元[2][4] - 主要投资项目包括PDF产品研发及升级项目投入1.85亿元 文档智能云服务项目投入1.34亿元 全球营销服务网络及配套建设项目投入3.41亿元[4] 现金管理方案 - 公司计划使用不超过4.5亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 决议有效期为董事会审议通过之日起12个月 资金可循环滚动使用[1][6] - 现金管理产品品种限于安全性高、流动性好的保本型投资产品 包括结构性存款、定期存款、大额存单等 产品期限不超过12个月[5][6] - 实施方式由董事会授权董事长行使投资决策权 具体由财务部负责组织实施[6] 项目进展状况 - 前沿文档技术研发项目已于2023年6月结项 购买房产用于福州研发中心建设项目已于2023年11月结项[5] - 以集中竞价交易方式回购公司股份已于2024年8月28日回购期限届满结束[5] - 智能文档处理中台及垂直行业应用研发项目已投入1.87亿元[4] 决策程序与合规性 - 公司于2025年8月28日召开第四届董事会第二十五次会议及监事会第二十四次会议审议通过该现金管理议案[6] - 保荐机构兴业证券认为该事项符合上市公司募集资金监管规则及科创板相关规定[7][8] - 现金管理收益归公司所有 将严格按照监管要求进行管理和使用[6]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股1204万股 每股发行价格23853元 募集资金总额2871901200元[1] - 扣除发行费用28542260633元后 实际募集资金净额为258647859367元[1] - 募集资金专项存储 设立专户管理 并与保荐机构及银行签署监管协议[1] 募集资金投资项目情况 - 截至2025年6月30日 募集资金余额为4376398万元[2] - PDF产品研发及升级项目投资1790709万元已结项 文档智能云服务项目投资1527641万元已结项 前沿文档技术研发项目投资138357万元已结项[2] - 购买房产用于研发中心投资42220万元已结项 永久补充流动资金130600万元已完成[2] - 全球营销服务网络建设项目投资5578009万元实施中 智能文档处理中台项目投资2780147万元实施中[2] - 回购公司股份投资157743万元已完成 收购福昕鲲鹏股权投资902381万元实施中[2] 资金置换原因及操作流程 - 银行结算规定要求人员薪酬需通过基本账户支付 专户直接支付不符合规定[3] - 部分费用需按项目拆分付款 社保及税金等由基本账户统一划转 专户支付可操作性差[3] - 信用证支付及涉税支出需绑定账户 专户功能受限无法直接支付[4] - 财务部门按月统计自有资金支付的募投项目支出 编制明细并提请审批[5] - 审批通过后从募集专户转出等额资金至基本账户 完成置换[5] - 建立募集资金台账记录交易 保荐机构及监管银行对流程进行监督[5] 审议程序及机构意见 - 2025年8月28日公司董事会及监事会审议通过资金置换议案[6] - 监事会认为该举措提高资金使用效率 不影响项目实施 符合法规要求[6] - 保荐机构确认程序合规 无改变募集资金用途或损害股东利益情形[6][7]

股价表现与发行情况 - 公司股价收报76.93元，单日跌幅2.41%，目前处于破发状态 [1] - 发行价格为238.53元/股，上市后第9个交易日创历史最高价373.00元 [1] - 发行数量为1204万股，保荐机构为兴业证券，联席主承销商为国泰君安证券（现更名为国泰海通证券） [1] 募集资金使用 - 实际募集资金总额28.72亿元，净额25.86亿元，较原计划4.07亿元超额募集21.79亿元 [1] - 原计划募集资金投向PDF产品研发升级、文档智能云服务、前沿文档技术研发及全球营销网络建设四大项目 [1] 发行费用与战略配售 - 上市发行费用总计2.85亿元，其中保荐及承销费用占比93.7%，达2.67亿元 [2] - 兴证投资作为跟投机构参与战略配售，配售数量36.12万股，金额8615.70万元，占发行总量3%，限售期24个月 [2] 公司治理与股东回报 - 实际控制人熊雨前为中国国籍，持有美国永久居留权 [3] - 2021年度权益分派方案为每股派现0.8元（含税）并转增0.4股，2022年度方案调整为每股派现0.5元（含税）并转增0.4股 [3]

股价表现与市值 - 股价收报77.85元，跌幅8.54%，总市值71.19亿元 [1] - 目前处于破发状态 [1] - 上市后第9个交易日盘中创最高价373.00元，此后震荡下跌 [2] 上市发行情况 - 2020年9月8日科创板上市，发行数量1204万股，发行价238.53元/股 [1] - 募集资金总额28.72亿元，净额25.86亿元，较原计划多21.79亿元 [2] - 原计划募集资金4.07亿元，用于PDF研发升级、智能云服务、文档技术研发及全球营销网络建设 [2] 发行费用与配售 - 发行费用2.85亿元，其中保荐及承销费用2.67亿元由兴业证券和国泰君安证券获得 [2] - 跟投机构兴证投资管理有限公司战略配售36.12万股，金额8615.70万元，占发行总量3%，限售期24个月 [2] 权益分派实施 - 2022年年度权益分派每股现金红利0.5元(含税)，每股转增0.4股，股权登记日2023年6月20日 [3] - 2021年年度权益分派每股现金红利0.8元(含税)，每股转增0.4股，股权登记日2022年6月27日 [3] 公司控制与保荐机构 - 实际控制人熊雨前为中国国籍，拥有美国永久居留权 [3] - 上市保荐机构为兴业证券，联席主承销商为国泰君安证券(现更名为国泰海通证券股份有限公司) [1]

高管减持计划 - 公司董事兼副总裁翟浦江计划减持不超过50,000股（占总股本0.0547%），当前持股857,937股（占比0.9383%）[1][2] - 董事会秘书兼财务负责人李蔚岚计划减持不超过5,800股（占总股本0.0063%），当前持股23,551股（占比0.0258%）[1][2] - 减持股份来源包括IPO前持有、资本公积金转增股本及股权激励获授的无限售流通股[1] 财务表现 - 2024年营业收入7.11亿元（同比增长16.44%），归母净利润2695.83万元（2023年亏损9094.10万元）[2][3] - 2024年扣非净利润亏损2.02亿元（2023年亏损1.79亿元），经营活动现金流净额-6434.21万元（同比恶化70.82%）[2][3] - 2022-2024年连续三年扣非净利润为负，2022年亏损7800.48万元，2023年亏损1.79亿元[3][4] 历史经营数据 - 2021年营业收入5.41亿元（同比增15.48%），归母净利润4623.54万元（同比降59.90%），经营活动现金流5157.83万元（同比降62.88%）[4] - 2022年营业收入5.80亿元（同比增7.16%），经营活动现金流5769.04万元（同比增11.85%）[4] 上市与募资情况 - 2020年9月8日科创板上市，发行价238.53元/股，募资总额28.72亿元（净额25.86亿元），超募21.79亿元[4][5] - 上市后股价最高达373元，当前处于破发状态[4] - 保荐机构兴业证券和国泰君安获承销保荐费用2.67亿元[5] 权益分派 - 2022年实施每股现金分红0.8元（含税）并转增0.4股[5] - 2023年实施每股现金分红0.5元（含税）并转增0.4股[5]