财务表现 - 2024年营业收入达711,135,37243元，同比增长1644%，季度增速分别为1687%、1913%、973%、2003% [2] - 订阅业务ARR达4112965万元，同比增长6442%，订阅收入占比4931% [2] - 渠道收入2918174万元，占比4105%，同比增长4049% [2] - 归母净利润2695825828元，扭亏为盈（上年亏损-9094098327元） [3] - 扣非净利润亏损20194184598元，同比扩大1252%，剔除商誉减值等影响后亏损收窄3055% [3] 现金流与费用 - 经营活动现金流净额-6434206188元，净流出同比扩大7082%，剔除并购影响后流出减少34% [5] - 投资活动现金流净额14728591710元，同比减少6676% [5] - 销售费用38296377200元（+1270%），管理费用16808027499元（+2149%），财务费用-960397990元（-4838%） [4] - 研发费用23232695887元（+350%），研发费用率3267% [4][6] 研发与人才 - 研发投入2514888万元（+637%），新增9项专利、42项软件著作权 [6] - 研发人员441人（占比4509%），平均薪酬4629万元，硕士89人、本科313人 [7] 业务转型与结构 - 订阅收入占比提升至4931%，渠道收入占比4105%，显示转型成效显著 [2] - 非经常性收益（如收购投资收益、或有对价调整）对净利润转正起关键作用 [3] 高管与激励 - 董事长薪酬13633万元，副总裁George Zhendong Gao薪酬40397万元 [11] - 推出限制性股票激励计划，向190人授予1710147万股 [12] 行业与竞争 - 面临国际PDF软件厂商的竞争压力，需持续投入技术研发保持竞争力 [9] - 软件行业存在知识产权保护、技术升级、人才竞争等系统性风险 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 新兴市场增速强劲，公司收入快速增长，订阅+渠道双转型进展顺利，一季度扣非净利润亏损同比收窄，期间费用率持续下降 [7][8] - 公司制定“福昕国际”和“福昕中国”两大业务体系差异化发展战略，有望带动收入增长和带来第二增长动能 [8] - 调整公司盈利预测，看好公司成长性，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为计算机，公司网址为www.fuxinsoft.cn，大股东为熊雨前，持股39.82%，实际控制人是熊雨前，总股本91百万股，流通A股91百万股，总市值59亿元，流通A股市值59亿元，每股净资产27.92元，资产负债率22.3% [1] 相关研究报告 - 公司2024年实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，归母净利润2696万元，同比扭亏；2025年第一季度营业收入2.02亿元，同比增长19.78%，归母净利润 -583万元，亏损同比收窄45.02%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税） [3] 财务数据 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8.51亿元、10.30亿元、12.62亿元，同比增长19.7%、21.0%、22.5%；净利润分别为0.91亿元、1.20亿元、1.62亿元，同比增长239.2%、31.4%、35.1% [6] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年资产总计分别为32.77亿元、35.07亿元、38.17亿元，负债合计分别为6.54亿元、7.80亿元、9.50亿元 [9] 主要财务比率预测 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为92.4%、92.3%、92.2%，净利率分别为10.7%、11.7%、12.9%，ROE分别为3.5%、4.3%、5.5% [6][10] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为80百万元、104百万元、165百万元，投资活动现金流分别为120百万元、120百万元、120百万元，筹资活动现金流分别为 -6百万元、 -4百万元、 -3百万元 [11] 业务分析 收入增长情况 - 2024年实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，2024年第四季度、2025年第一季度收入分别为2.02亿元（YoY +20.03%）、2.02亿元（YoY +19.78%） [7] - 2024年版式文档通用产品及服务、智能文档处理平台及应用收入分别为6.33亿元（YoY +17.52%）、7832万元（YoY +16.33%） [7] - 2024年北美市场占比53%（YoY +9.41%）、欧洲（含中东）市场占比25%（YoY +24.02%）、中国大陆市场占比11%（YoY +18.00%）、其他亚太市场占比7%（YoY +53.42%），其他市场占比4%（YoY +13.37%） [7] 双转型进展 - 订阅指标：2024年四季度、2025年一季度订阅收入分别为1.06亿元（YoY +54.89%）、1.17亿元（YoY +57.58%），单季占营收比重分别提升至55%、58%；2024年订阅业务ARR 4.11亿元（YoY +64.42%），2025年第一季度末4.52亿元（YoY +60.18%），核心产品PDF编辑器订阅续费率为91% [7] - 渠道指标：2024年四季度、2025年一季度渠道收入分别为9731万元（YoY +56.53%）、8486万元（YoY +34.30%），单季占营收比重分别为48%、42% [7] 利润及费用情况 - 2024年归母净利润2696万元，同比扭亏，扣非净利润 -2.02亿元，亏损同比增长12.52%；2025年第一季度扣非净利润 -1396万元，亏损同比收窄32.41% [8] - 2024年期间费用率较2023年同期下降5.2pct至108.8%，2025年第一季度同比下降8.8pct至97.0% [8] - 2024年毛利率同比下降1.4pct至93.4%，2025年第一季度较2024年同期下降3.1pct至91.6% [8] 业务战略布局 - “福昕国际”：2024年将PDF编辑器区分版本，丰富AI助手功能，2025年是订阅优先转型计划收官之年 [8] - “福昕中国”：2024年收购福昕鲲鹏完成深度整合，2025年初收购通办信息进入智慧政务服务领域，AI产品智能文档解决方案2025年深化商业化运营，打造一横多纵战略布局 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25Q1季报显示24年全年营业总收入7.11亿元同比+16.44%，归母净利润0.27亿元同比+129.64%扭亏为盈，25Q1营业总收入2.02亿元同比+19.78%，归母净利润-583万元同比收窄，24全年业绩符合预期，25Q1业绩小幅超预期 [7] - 合同负债稳步提升，24年末为3.35亿元同比+38.96%，25Q1末为4.06亿元同比+63.89%、环比+21.19%，展现订单情况良好 [7] - 订阅+渠道双转型持续推进，24年订阅业务ARR 4.11亿元同比+64.42%，订阅收入3.51亿元占比49.31%同比+62.33%，渠道收入2.92亿元占比41.05%同比+40.49%，除PC外其他渠道收入同比+64.45% [7] - 公司业务分拆为“福昕国际”与“福昕中国”，海外新兴市场中东及亚太增速领先，亚太收入同比+53.42%，欧洲（含中东）收入同比+24.02%，北美区域受订阅转型影响收入同比+9.41%，中国市场合并福昕鲲鹏后收入同比+18% [7] - 24年8月推出股权激励计划，考核年度为24 - 25年，彰显推动“订阅优先”与“渠道优先”战略的决心 [7] - 维持“买入”评级，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业总收入8.5、10.6、13.1亿元，归母净利润0.5、1.2、1.4亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价64.61元，一年内最高/最低95.00/37.74元，市净率2.3，股息率0.62%，流通A股市值59.08亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产27.92元，资产负债率22.31%，总股本/流通A股9.1亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|711|202|852|1064|1308| |同比增长率（%）|16.4|19.8|19.8|24.8|23.0| |归母净利润（百万元）|27|-6|45|119|139| |同比增长率（%）|-|-|68.3|163.3|16.5| |每股收益（元/股）|0.30|-0.07|0.50|1.31|1.52| |毛利率（%）|93.4|91.6|94.3|94.4|93.9| |ROE（%）|1.1|-0.2|1.7|4.5|4.9| |市盈率|219|/|130|49|42| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|611|711|852|1064|1308| |其中：营业收入|611|711|852|1064|1308| |减：营业成本|32|47|49|60|79| |减：税金及附加|2|2|3|3|4| |主营业务利润|577|662|800|1001|1225| |减：销售费用|340|383|418|500|576| |减：管理费用|138|168|183|213|262| |减：研发费用|224|232|247|287|353| |减：财务费用|-6|-10|-13|-12|-15| |经营性利润|-119|-111|-35|13|49| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-5|-9|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-49|-114|-45|-20|-20| |加：投资收益及其他|22|140|90|93|90| |营业利润|-150|-40|39|117|139| |加：营业外净收入|40|35|7|2|0| |利润总额|-110|-6|45|119|139| |减：所得税|-19|-29|0|0|0| |净利润|-91|23|45|119|139| |少数股东损益|0|-4|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|-91|27|45|119|139| [9]