财务业绩总览 - 2025年前三季度公司实现营业收入1005.20亿元，同比增长11.63% [2] - 前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润为53.22亿元 [2] - 前三季度扣除非经常性损益后的归母净利润为38.79亿元，同比下滑43.77% [2] 第二曲线业务增长 - 以算力为代表的“第二曲线”业务高速增长，算力营收同比增长180%，营收占比达到25% [3] - 政企业务营收同比增长130% [3] - 服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [3] - 智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内多家互联网头部企业核心业务场景 [3] 盈利能力与成本分析 - 第三季度（2025年7-9月）归母净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [4] - 第三季度扣非归母净利润录得亏损-2.25亿元，同比下降111.62% [4] - 前三季度营业成本高达698.11亿元，同比大增30.08% [4] - 利润波动主要受营业成本上升及运营商业务阶段性调整影响 [2][4] 研发投入与市场地位 - 前三季度公司研发费用为178.14亿元，占营业收入比重达到17.72% [3] - 公司5G FWA&MBB市场份额继续保持全球第一 [3] - 在家庭终端领域，PON CPE发货量全球第一，FTTR产品累计发货近3000万套 [3] 现金流状况 - 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为17.77亿元，同比大幅减少77.92% [5] - 现金流减少主要因本期购买商品、接受劳务支付的现金增加 [5] 业务板块表现 - 消费者业务营收保持稳健增长，家庭及个人业务合计营收占比25% [3] - 受国内运营商通信基础设施投资下降的影响，公司运营商网络营收承压，毛利率面临阶段性挑战 [4]

投资评级 - 报告对中兴通讯的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司业绩呈现阶段性下降，主要受运营商网络业务承压影响，但“连接+算力”战略成效显著，算力业务成为强劲增长新引擎 [1][7] - 公司技术壁垒持续巩固，在多个核心领域市场份额领先，并通过内部运营优化为未来发展奠定基础 [7] - 尽管短期利润承压，报告预计公司营收将从2025年起恢复稳健增长，盈利能力逐步改善 [9][19] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为1,005.20亿元，同比增长11.63% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为289.67亿元，同比增长约5.11%；归母净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [7] - 公司费用管控成效显现，销售费用和管理费用分别同比下降14.33%和24.26% [7] 业务分部表现 - 运营商网络业务：受国内运营商通信基础设施投资下降影响，营收承压，其中国内市场下降，国际市场增长 [7] - 政企业务：实现跨越式增长，营收同比增长130% [7] - 消费者业务：营收保持稳健增长 [7] - 算力业务：营收同比大幅增长180%，营收占比达到25%，成为公司第二大营收支柱 [7] - 服务器及存储、数据中心产品分别同比增长250%和120% [7] 战略与技术优势 - 公司锚定“连接+算力”核心战略，算力业务成为增长新引擎 [7] - 通过构建“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力，智算服务器已切入多家头部互联网企业核心场景 [7] - 公司持续高研发投入，前三季度研发费用为178.1亿元，占营收比重达18% [7] - 在5G基站、核心网发货量及固网产品市场份额均位居全球第二，并推进5G-A商用及6G演进 [7] 其他业务亮点 - 家庭及个人业务合计营收占比25%，与算力业务形成双轮驱动 [7] - 个人业务实现双位数增长，海外手机激活量同比增长超过25% [7] - 家庭终端年发货量突破1亿台，FTTR、PON CPE等产品稳居全球领先阵营 [7] - 云终端全球发货超过600万台，以44.5%的市场份额蝉联中国第一 [7] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入2025E为1,405.06亿元（同比增长16%），2026E为1,587.10亿元（同比增长13%），2027E为1,762.23亿元（同比增长11%） [9] - 预测归属于母公司净利润2025E为72.37亿元（同比下降14%），2026E为83.61亿元（同比增长16%），2027E为100.25亿元（同比增长20%） [9] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.51元，2026E为1.75元，2027E为2.10元 [9] - 当前股价对应市盈率（PE）2025E为32.6倍，2026E为28.3倍，2027E为23.6倍 [9]

研发战略与核心技术 - 研发投向围绕连接（CT技术）和算力（IT技术） 聚焦底层核心技术突破 包括5G及未来演进、光网、算力、终端等核心产品及价值专利布局 [1] - 底层核心技术领域具备芯片全流程设计能力 工业级操作系统在实时性、可靠性、安全性业界领先 自研数据库GoldenDB日均承载超10万亿元金融交易额、超100亿笔核心交易 支撑超9亿移动用户计费 [1] - 新支点服务器操作系统和GoldenDB分布式数据库均已通过国家安全可靠测评 [1] 连接领域竞争力 - 5G基站和5G核心网累计发货量保持全球第二 固网产品整体市场份额全球第二 RAN、5G核心网、光接入和光传输产品获主流咨询机构行业领导者评级 [1] - 无线领域精细化深耕5G场景 为高铁、室内热点、景区等场景打造特色产品方案 通过5G-A开启低空经济、万兆体验与确定性服务等新业态 持续推动6G技术演进 [1] - 有线领域完成50G PON三代时分共存技术方案的试商用样机研制 基于空芯光纤单波1Tb/s光信号10714公里传输创世界纪录 1.6T城域相干产品完成国际大T现网测试 [1] - IP网络推出高性能超大容量高端路由器 支持高密度400GE/800GE超宽连接能力 业界唯一内置芯片增强确定性网络EDN [1] 算力领域布局 - 面向AI大模型强化智算产品研发及产业生态合作 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈算力基础设施及软件方案 提供端到端全栈全场景智算解决方案 [1] - 联合曦智科技、壁仞科技等单位研发"分布式OCS全光互连芯片及超节点应用创新方案" 构建超低延迟超高带宽可扩展GPU算力网络 为大模型训练提供支撑 获2025世界人工智能大会SAIL奖 [1] - "基于GPU卡间高速互联开放架构和自研'凌云'AI交换芯片的智算超节点系统"获2025中国算力大会年度重大突破成果奖 [1] 终端领域应用 - 积极推动AI端侧应用 强化个人消费者和家庭场景AI实践 拓展AI技术应用于手机、PC、平板、移动互联产品及智能穿戴设备等终端生态体系 [1] - 打造自由屏、二合一云笔电、全球首款二合一云PAD等"大－中－小"AI云电脑创新终端 聚焦AI家庭网络、算力、智能屏、机器人四大核心产品构建家庭AI全场景闭环 [1] - FTTR年发货量突破1000万套 PON CPE和IP机顶盒发货量全球第一 红魔电竞手机销量居全球首位 5G FWA&MBB市场份额保持全球第一 [1] 专利与技术领导力 - 位列全球专利布局第一阵营 是全球5G技术研究和标准制定主要贡献者和参与者 截至2025年6月30日拥有约9.4万件全球专利申请 累计全球授权专利超5万件 [1] - 芯片领域拥有约5700件专利申请 累计授权专利超3700件 AI领域拥有近5500件专利申请 近一半已获授权 向ETSI披露5G标准必要专利 有效家族数量稳居全球前五 [1] - 公司将继续强化研发能力 拓展5G-A创新应用及实践 强化全光网络、智算基础设施和平台技术、大模型、生态应用等领域 积极布局前沿技术和价值专利 [1]

研发战略与核心技术 - 研发投向围绕连接（CT技术）和算力（IT技术） 聚焦底层核心技术突破 包括5G及未来演进、光网、算力、终端等核心产品及价值专利布局 [1] - 芯片领域具备业界领先的全流程设计能力 操作系统领域工业级系统在实时性、可靠性、安全性领先 数据库领域自研GoldenDB日均承载超10万亿元金融交易额、超100亿笔核心交易 支撑超9亿移动用户计费 [1] - 新支点服务器操作系统和GoldenDB分布式数据库均已通过国家安全可靠测评 [1] 连接领域竞争力 - 5G基站和5G核心网累计发货量保持全球第二 固网产品整体市场份额全球第二 RAN、5G核心网、光接入和光传输产品获主流咨询机构行业领导者评级 [1] - 无线领域深耕高铁、室内热点、景区等场景方案 有线领域完成50G PON三代时分共存技术方案试商用样机研制 光传输基于空芯光纤单波1Tb/s光信号10714公里传输创世界纪录 [1] - IP网络推出高端路由器支持高密度400GE/800GE超宽连接能力 业界唯一内置芯片增强确定性网络EDN [1] 算力领域布局 - 通过自研芯片、智算服务器、超大规模集群、智算一体机等全栈算力基础设施 及软件方案打造开放普惠智算基座 [1] - 分布式OCS全光互连芯片方案构建超低延迟、超高带宽可扩展GPU算力网络 获2025世界人工智能大会SAIL奖 [1] - 基于GPU卡间高速互联架构和自研'凌云'AI交换芯片的智算超节点系统获2025中国算力大会年度重大突破成果奖 [1] 终端领域应用 - AI端侧应用覆盖个人消费者和家庭场景 手机、PC、平板、移动互联产品及智能穿戴设备生态加速AI普及 [1] - 推出自由屏、二合一云笔电、全球首款二合一云PAD等AI云电脑创新终端 FTTR年发货量突破1000万套 [1] - PON CPE和IP机顶盒发货量全球第一 红魔电竞手机销量全球首位 5G FWA&MBB市场份额保持全球第一 [1] 专利与技术贡献 - 全球专利申请约9.4万件 累计授权专利超5万件 芯片领域专利申请约5700件、授权超3700件 AI领域专利申请近5500件、近一半已获授权 [1] - 向ETSI披露5G标准必要专利 有效家族数量稳居全球前五 是全球5G技术研究及标准制定主要贡献者 [1] - 持续强化5G-A创新、全光网络、智算基础设施、大模型及生态应用领域的前沿技术布局 [1]