政策背景与目标 - 国务院办公厅转发财政部指导意见 规范政府和社会资本合作PPP存量项目建设和运营 提升项目运行质量和公共服务供给水平 [1] - PPP模式发展10余年来在交通运输 市政工程 片区开发 生态环保 水利建设等领域实施大批项目 通过引入社会资本改善公共服务供给和基础设施现代化 在稳增长 调结构和惠民生方面发挥积极作用 [1] - 加力支持PPP存量项目顺畅建设和高效运营是盘活存量资源 以存量带动增量 为经济发展注入新动力的必然要求 [1] 运营期项目管理 - 约七成PPP存量项目已进入运营期 其运营情况直接关系公共服务供给质量和效率 [2] - 坚持按合同办事是存量项目顺利实施的基础和保障 相关方责权利均在合同中明确 [2] - 要求依法履约和按效付费 地方政府需将政府支出责任纳入预算管理并按绩效结果及时付费 不得以拖延竣工验收或延迟绩效评价等方式拖欠付费 [2] - 社会资本方需按合同约定提供符合质量和标准要求的公共服务 [2] - 强调降本增效和节约优先 推动项目瘦身健体 减少不必要建设内容 节约运营成本 合理调整投资回报率和资金折现率等收益指标 适当延长合作期限 [2] - 引导社会资本方创新运营模式 引入先进技术和改进管理手段 提高项目运营专业化水平 [2] 在建项目保障措施 - 对于已开工并形成实物工作量的在建项目 重点保障其顺利建成完工 及时发挥前期投入效益 [3] - 根据当地经济社会发展需要 项目性质和财力状况 优先实施具有一定收益的项目 其他项目按轻重缓急合理排序 稳妥有序梯次推进 [3] - 2024年底前尚未开工的项目原则上不再采取PPP存量项目模式实施 确有必要开工的可采取其他模式 [3] - 要求加快建设进度和保障融资需求 [3] 资金支持与资源整合 - PPP存量项目分为完全政府付费项目 可行性缺口补助项目和使用者付费项目三类 其中前两类需政府补贴支持 [3] - 推动存量项目运行需要因地制宜具体分析和系统统筹各方资金资源 多措并举加力保障 [3] - 综合运用各类资源和政策工具 包括足额安排预算并严格执行 用好地方政府债券工具和整合相关资金资源渠道 [3] - 地方政府需将PPP项目相关支出按规定纳入预算管理并按绩效评价结果及时付费 同时可统筹运用专项债券 一般债券 中央转移支付和地方自有资金用于政府支出部分 [4] - 省级政府需扛起主体责任 统筹各方资源和组织有关方面支持PPP存量项目稳健运行 [4]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [7] 核心观点 - 规范PPP存量项目意见出台将加速在建项目完工验收并改善建筑央国企应收账款质量和现金流 同时多条高铁纳入国家储备开工计划及西部区域基建投资景气度上行将推动行业需求增长 [1][2][3][15] - 2025年财政政策持续发力 专项债发行同比高增 叠加反内卷推进和国企改革/央企市值管理 驱动建筑行业基本面改善和估值提升 [4][8] - 建筑行业市盈率TTM为11.58倍 市净率LF为0.85倍 估值处于市场较低水平 [21] 行业动态分析 - 财政部印发PPP存量项目指导意见 要求保障在建项目建设 推动已运营项目平稳运行 并强化财政政策支持 地方政府可运用一般债券和专项债券等资金支持PPP项目 [1][13] - 多数建筑央国企拥有PPP项目 短期加速完工验收推动收入确认 长期政府强制履约付费改善应收账款质量和经营活动现金流 [2][14] - 2025年多条高铁纳入国家储备开工计划 包括黔吉 永清广 南信合 京港高铁阜阳至黄冈段等"十四五"规划项目 [3][15] - 新疆 西藏等西部区域基建投资景气度上行 中吉乌铁路 三峡水运新通道 雅鲁藏布江下游水电工程 新藏铁路等国家战略项目宣布开工建设 [15] 市场表现 - 8月18日至8月22日建筑装饰行业SWI上涨1.61% 跑输深证成指4.57%和沪深300指数4.18% 在SW 30个一级行业中排名第24位 [16] - 子板块中园林工程涨幅最大达4.82% 房屋建设涨3.00% 钢结构涨2.35% 基建市政工程涨1.81% [16] - 行业120家公司上涨 占比73.17% 81家公司跑赢行业指数 占比49.39% [17] - 涨幅前五个股为园林股份61.09% 浦东建设19.89% 高新发展18.58% ST天龙17.20% *ST农尚12.24% [17][19] - 跌幅前五个股为苏州规划-12.35% 大千生态-9.15% 勘设股份-6.99% 深水规院-5.93% 北方国际-5.72% [17][19] - 行业市盈率最低前五个股为山东路桥4.03倍 中国建筑5.00倍 中国铁建5.24倍 陕建股份5.30倍 中国中铁5.41倍 [21][23] - 行业市净率最低前五个股为中国铁建0.42倍 中国中铁0.46倍 中国建筑0.49倍 龙元建设0.54倍 中国交建0.54倍 [21][23] 重点关注标的 - 低估值建筑央企：中国建筑市值2313.94亿元 中国交建市值1373.34亿元 中国铁建市值1057.41亿元 中国中铁市值1345.85亿元 [4][8][25] - 基建设计标的：地铁设计 中交设计 [9] - 出海优质龙头：中材国际市值242.88亿元 中钢国际市值95.55亿元 [9][25] - 优质地方国企：隧道股份市值203.11亿元 地铁设计 [9][27] - 建筑+商业模式占优个股：中材国际 [9] - 服务基建领域材料商：银龙股份2025H1归母净利润1.72亿元同比增长70.98% [10][29] - 西部区域基建标的：新疆交建市值103.80亿元 北新路桥 [10][27] - IDC建设及运营商：城地香江 [10] - 洁净室领域标的：柏诚股份市值71.81亿元 圣晖集成市值35.30亿元 亚翔集成市值74.85亿元 [10][25][27] 公司业绩表现 - 银龙股份2025H1营收14.73亿元同比增长8.85% 归母净利润1.72亿元同比增长70.98% [29] - 鸿路钢构2025H1营收105.50亿元同比增长2.17% 归母净利润2.88亿元同比增长32.69% [29] - 地铁设计2025H1营收13.12亿元同比增长5.31% 归母净利润2.21亿元同比增长6.58% [30] - 中工国际2025H1营收47.88亿元同比下降12.95% 归母净利润1.77亿元同比增长34.86% [30]