公司概况 - 湖南恒兴新材料科技股份有限公司北交所IPO获受理，保荐机构为财信证券，保荐代表人为冯海轩、肖陆平，会计师事务所为天健 [2] - 公司成立于1996年3月，是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，是国家专精特新"小巨人"企业 [2] - 产品主要应用于PVC地板、木器、PVC封边条等轻工产品的表面涂装和粘合，同时积极拓展消费、汽车领域应用 [2] 行业地位与客户 - 深耕UV涂料行业近二十年，已成为PVC地板用UV涂料行业领先企业 [2] - 客户包括爱丽家居（603221 SH）、易华润东、泰州华丽、浙江晶通、佳适逸宝、肯帝亚、常州贝美、上海劲嘉、财纳福诺、江苏正永等 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为6 52亿元、7 55亿元和8 79亿元 [2] - 同期归母净利润分别为0 46亿元、1 13亿元和1 1345亿元 [2] 股权结构与实际控制人 - 第一大股东湘恒企持有公司3510万股股份，持股比例为55 79%，为公司控股股东 [4] - 李皞丹直接持股1699 43万股（27 01%），通过湘恒企间接控制55 79%股份，合计控制82 81%表决权，为公司实际控制人 [4] - 李皞丹现任公司董事长、总经理、法定代表人，对重大决策具有实质影响，同时担任湖南省政协第十三届委员会委员 [4] 管理层背景 - 实际控制人李皞丹为1974年9月生，大专学历，高级工程师，曾任职于湖南省湘南监狱、湖南亚大化工建材有限公司、湖南省金海化工有限公司 [4] - 2006年9月起参与公司经营，2019年12月至2023年11月任恒兴有限执行董事兼总经理，2023年12月起任恒兴股份董事长、总经理 [4]

公司概况 - 恒兴股份北交所IPO获受理，保荐机构为财信证券，实际控制人李皞丹合计控制公司82.81%的表决权 [1] - 公司成立于1996年，2024年新三板挂牌，主营UV固化涂料和PUR热熔胶，应用于PVC地板、木器等领域，并拓展至汽车、消费品行业 [3] - 公司在湖南拥有三大生产基地和三大研发中心，计划在越南、泰国建设海外基地，2022年PVC紫外光固化涂料获国家级单项冠军产品 [3] 研发与技术 - 公司拥有省级企业技术中心、博士后工作站等平台，与湖南大学等高校合作，取得15项专利，另有4项在申请 [4] - 近三年研发费用分别为3348.86万元、3772.03万元、4475.26万元，占营收比重稳定在5%左右 [4] - 掌握17项核心技术如Excimer准分子肤感涂料技术，开展28个研发项目，包括风电叶片修补涂料、汽车外饰涂料等 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为6.52亿元、7.59亿元、8.79亿元，CAGR为16%；净利润0.479亿元、1.13亿元、1.134亿元，2024年净利增速近乎停滞 [6][7] - 综合毛利率从2022年24.79%提升至2023年36.26%，2024年稳定在36.84%，主因原材料树脂价格下降 [6][14] - 2025年Q1营收2.02亿元（同比-5.16%），扣非净利润3621.34万元（同比-17.78%） [6] 产品结构 - UV涂料为核心产品，2024年收入7.8亿元（占比88.73%），2023-2024年销量增速13.42%、17.98% [9][10] - PUR热熔胶收入0.85亿元（占比9.67%），2023年收入增长62.82%，2024年增速放缓至12.86% [9][10] - 产品销售单价逐年小幅下降，UV涂料2024年单价43,593.72元/吨（同比-1.63%） [12][15] 区域市场 - 境外收入快速增长，2022-2024年分别为0.728亿元、1.217亿元、2.281亿元，2024年同比+93.56% [18][20] - 东南亚为主要外销市场，2024年占比境外收入86.96%，公司已在越南设立销售子公司及生产基地 [18][20] - 境内收入占比从2022年88.83%降至2024年74.05%，华东地区为内销主力（2024年占比60.79%） [18] 募投项目 - 拟募资4.93亿元，用于望城汽车涂料基地（新增500吨产能）、UV新材料项目（替代租赁产能）、泰国基地等 [22][23][27][28] - 达产后预计新增年收入8.36亿元（汽车涂料2.23亿元、泰国基地2.56亿元、UV新材料3.58亿元） [23][27][28] - 当前UV涂料产能利用率达97.07%，PUR热熔胶产能利用率105.66%，存在扩产需求 [25] 行业拓展 - 进军汽车涂料赛道，研发真空电镀涂料和汽车内外饰涂料，已取得关键技术突破 [24] - 新增显示屏封装UV涂料、水性油墨等产品，瞄准高端市场需求 [27] - 泰国基地将辐射东南亚市场，应对国际贸易摩擦风险 [17][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下滑，2025Q1归母净利润环比增长明显，多产品布局优势显著，电子电器、汽车业务领域高速增长，虽下调25 - 26年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [2][3][4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入39.89亿元，同比+2.23%，实现归母净利润1.02亿元，同比 - 65.91%；2025Q1实现营业收入10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%，实现归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比增加1.43亿元 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [4] 业务分析 - 2024年电子、汽车行业产品销量高速增长，光伏硅胶销量稳健提升，但受光伏行业产能过剩影响，归母净利润同比下降，光伏背板业务销量同比下滑约58.34%，光伏板块产品毛利率同比下降7.82pct，相关业务资产计提减值约3,992.48万元 [2] - 2025Q1光伏业务中硅胶销量国内外双增，毛利率改善，光伏背板业务销售继续收缩；电子业务销量同比超50%增长带动营收高增、效益提升；大交通业务量价齐升，锂电用胶销售规模呈倍数级增长；包装胶业务国内外市场销量同比增长约20% [2] 产能情况 - 现有有机硅胶产能21万吨/年，湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶已于2024年11月末正式建成投产；现有聚氨酯胶产能7.12万吨/年，在建锂电聚氨酯胶年产1万吨产线，预计2025年10月末正式投产；现有丁腈橡胶产能3.018万吨/年、太阳能电池背膜1.16亿平方米/年 [3] 业务领域表现 - 电子电器领域：2024年整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%，消费电子用胶产品导入多家行业客户，汽车电子用胶老客户稳定上量、新客户布局成效显著，销量同比增长约70%，半导体封装业务布局初见成果 [3] - 汽车业务领域：2024年大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50% [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,902|3,989|4,649|5,471|6,086| |营业收入增长率|5.05%|2.23%|16.55%|17.69%|11.24%| |归母净利润（百万元）|299|102|289|342|437| |归母净利润增长率|2.41%|-65.91%|183.98%|18.15%|27.74%| |EPS（元）|0.53|0.18|0.52|0.61|0.78| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.37%|3.64%|9.62%|10.67%|12.59%| |P/E|16|46|16|14|11| |P/B|1.6|1.7|1.6|1.5|1.4|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.8%|18.5%|20.8%|21.0%|22.0%| |EBITDA率|11.4%|10.5%|11.6%|11.4%|12.1%| |EBIT率|9.0%|6.7%|8.1%|8.3%|9.3%| |税前净利润率|8.5%|3.3%|7.4%|7.4%|8.5%| |归母净利润率|7.7%|2.6%|6.2%|6.2%|7.2%| |ROA|4.8%|1.6%|4.4%|4.7%|5.7%| |ROE（摊薄）|10.4%|3.6%|9.6%|10.7%|12.6%| |经营性ROIC|8.5%|5.4%|7.5%|8.4%|9.9%| |资产负债率|53%|56%|53%|55%|54%| |流动比率|1.57|1.47|1.76|1.74|1.81| |速动比率|1.36|1.26|1.51|1.48|1.54| |归母权益/有息债务|1.72|1.50|1.80|1.78|1.96| |有形资产/有息债务|3.53|3.34|3.77|3.82|4.11|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|4.76%|4.56%|4.56%|4.56%|4.56%| |管理费用率|5.14%|4.98%|4.80%|5.00%|5.00%| |财务费用率|0.76%|1.22%|0.90%|0.80%|0.73%| |研发费用率|4.61%|4.93%|4.60%|4.60%|4.60%| |所得税率|10%|21%|15%|15%|15%| |每股红利|0.10|0.15|0.26|0.31|0.39| |每股经营现金流|1.20|0.33|0.28|0.57|0.84| |每股净资产|5.15|5.01|5.37|5.73|6.20| |每股销售收入|6.97|7.13|8.31|9.78|10.88| |PE|16|46|16|14|11| |PB|1.6|1.7|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|13.7|15.0|11.3|10.0|8.4| |股息率|1.2%|1.8%|3.1%|3.6%|4.6%|[14]