报告行业投资评级 - 生猪行业投资策略为谨慎偏空 [3] - 鸡蛋行业投资策略为中性 [7] 报告的核心观点 - 生猪现货价格延续偏弱下行，出栏压力仍存，降重去库效果弱，供给端压制显著，短期猪价有下探空间 [2] - 鸡蛋现货报价以稳为主，局部回落，市场价格支撑弱化，在产蛋鸡存栏高，终端走货放缓，后期蛋价或震荡整理 [5][6] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货方面，昨日收盘生猪2605合约9835元/吨，较前交易日变动 - 145.00元/吨，幅度 - 1.45% [1] - 现货方面，河南外三元生猪价格9.52元/公斤，较前交易日变动 - 0.14元/公斤，现货基差LH05 - 315，较前交易日变动 + 5；江苏外三元生猪价格9.81元/公斤，较前交易日变动 - 0.16元/公斤，现货基差LH05 - 25，较前交易日变动 - 15；四川外三元生猪价格9.43元/公斤，较前交易日变动 - 0.10元/公斤，现货基差LH05 - 405，较前交易日变动 + 45 [1] - 3月26日“农产品批发价格200指数”为120.86，比昨天下降0.25个点，“菜篮子”产品批发价格指数为122.24，比昨天下降0.30个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为15.65元/公斤，比昨天下降0.9%；牛肉66.22元/公斤，比昨天下降1.0%；羊肉64.77元/公斤，与昨天持平；鸡蛋7.71元/公斤，比昨天上升0.1%；白条鸡17.41元/公斤，比昨天下降0.1% [1] 鸡蛋 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2605合约3512元/500千克，较前交易日变动 + 102.00元，幅度 + 2.99% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.11元/斤，较前交易日变动 + 0.00，现货基差JD05 - 402，较前交易日变动 - 102；山东地区鸡蛋现货价格3.25元/斤，较前交易日变动 + 0.00，现货基差JD05 - 262，较前交易日变动 - 102；河北地区鸡蛋现货价格3.18元/斤，较前交易日变动 + 0.07，现货基差JD05 - 332，较前交易日变动 - 32 [3] - 2026年3月26日，全国生产环节库存为0.81天，较昨日持平。流通环节库存为1.11天，较昨日持平 [4] 市场分析 生猪 - 生猪现货价格呈窄幅震荡走弱，区域分化，北方产区回调深，南方销区局部反弹。养殖主体出栏积极性高，出栏体量环比抬升，但下游需求承接不足，出栏消化不及预期，出栏压力仍存，降重去库效果弱，库存可能被动积累，供给端压制显著，抄底情绪谨慎，短期猪价有下探空间 [2] 鸡蛋 - 鸡蛋现货报价以稳为主，局部回落，市场价格支撑弱化。在产蛋鸡存栏处于同期高位，货源供给充裕，清明节前备货尾声，终端走货放缓，贸易商接货意愿降温，南方销区到货量增加，库存暂不变，后期降雨或使蛋价震荡整理 [5][6] 策略 - 生猪投资策略为谨慎偏空 [3] - 鸡蛋投资策略为中性 [7]

行业与公司 * 涉及的行业：生猪养殖行业、饲料行业 [1] * 涉及的公司：牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份、神农集团、天康生物、海大集团、唐人神、大北农、新五丰、巨星农牧、金新农 [1][4][7][8] 核心观点与论据 * **行业现状与亏损深度**：当前生猪价格约为10元/公斤，部分北方省份已跌破10元，处于历史极低分位 [2] 行业陷入全成本亏损，亏损额达260多元/头 [1][2] 自2025年9月进入全成本亏损，10月进入现金成本亏损，剔除2026年1月短暂反弹，已累计亏损约14周 [2] * **产能去化阶段判断**：当前产能去化仍处早期阶段，综合数据显示累计去化幅度在1%-4%之间 [1][2] 与2023年去化周期相比，当前亏损深度和持续时间加权计算，去化程度仅相当于2023年的30% [2] 预计2026年3-4月猪价的超预期下跌将启动产能去化主升浪，是布局养猪板块的关键时间点 [1][2] * **周期节奏与价格展望**：预计整个2026年的主线都是产能去化 [3] 猪价可能在2026年底出现阶段性、小幅的趋势性上涨，但真正的右侧反转预计将出现在2027年 [1][3] 预计本轮产能去化的深度和广度将超过2023年，2027年新周期启动时的价格上涨幅度大概率也将超过2024年 [4] * **企业资金压力与去化动力**：与2023年深度亏损时期相比，多家上市猪企（如唐人神、大北农、新五丰等）的资产负债率不降反升 [4] 考虑到持续亏损，企业资产负债率压力将更为严峻 [4] 在国家强调产能过剩的背景下，预计2026年猪企的二级市场融资环境可能比2023年更为严峻 [4] 饲料成本上涨（猪料提价50-100元/吨）将推升养殖成本0.1-0.3元/公斤，加速二次育肥及全行业产能出清 [1][6][7] * **短期价格压力：被动压栏与体重增加**：春节后出栏体重持续增加，主要原因是消费终端走货不畅导致的被动压栏 [5] 肥猪与标猪价差（肥标差）已降至春节前腊月水平的不足60%，表明大猪供应饱和、终端需求疲软 [5] 猪价下跌与体重增加形成负向循环，预示着3月和4月份猪价仍有下探空间，底部震荡压力巨大 [5][6] * **通胀背景下的传导逻辑**：大宗农产品价格最先启动，价格传导从上游向下游延伸 [6] 饲料行业成本传导顺畅，3月1日起的新一轮提价中，禽料等标品饲料提价约50元/吨 [6] 价格传导至生猪养殖环节，主要体现为加速产能去化，因此生猪板块成为最值得重视的环节 [6] * **饲料行业表现**：饲料行业展现出顺畅的成本传导能力 [7] 若大宗农产品价格进一步上涨，后续饲料提价将对2026年全年的生猪产能去化构成更强支撑 [7] 农产品价格震荡上行将放大龙头企业的采购和配方优势，可能加速其市场占有率提升，单吨盈利能力预计也将实现边际放大，建议关注海大集团等龙头公司 [7] 其他重要内容 * **投资策略与标的推荐**：当前核心投资逻辑是重视3-4月作为产能加速去化起点的“主升浪”初期 [7] 投资重点应放在盈利兑现度高、养殖效率领先的头部公司，推荐牧原股份、温氏股份和德康农牧 [1][7] 这几家头部企业的成本优势比行业内最差的企业能维持在1.5元/公斤以上 [8] 对于中小标的，建议关注成本控制能力强的立华股份、神农集团，以及具备并购资产预期的天康生物 [1][8]

大宗商品市场周度表现 - 大宗商品市场分化加剧 基本金属涨跌不一 贵金属冲高回落 [1] - 能源化工板块 燃油周上涨6.70% 原油上涨6.54% [1] - 黑色系板块 焦煤周下跌0.13% 焦炭下跌0.03% 铁矿石下跌0.44% [1] - 基本金属板块 碳酸锂周下跌18.36% 沪锌上涨5.08% 沪镍下跌5.63% [1] - 贵金属板块 沪金周上涨4.10% 沪银上涨11.92% [1] - 农产品板块 鸡蛋周下跌1.44% 生猪下跌2.98% [1] 黄金市场行情与驱动因素 - 黄金期货市场剧烈波动 沪金主力合约周涨4.10% 伦敦金周跌2.07% 并创下40年来最大单日跌幅9.29% [2] - 2025年全球黄金总需求达5002吨创历史新高 投资需求达2175吨 黄金ETF全年净持仓增长801吨 [2] - 央行购金为金价提供结构性支撑 新兴国家央行延续购金态势 发展中国家央行增持黄金储备对冲美元风险 [2] - 工业需求稳健 2025年12月集成电路产量同比增长12.9% 带动半导体等领域用金需求 [2] - 美联储维持利率不变 通胀高于目标导致短期降息预期降温 特朗普提名鹰派候选人任美联储主席引发市场货币政策趋紧预期 [3] - 全球交易所黄金库存分化 上期所库存102009千克环比增1.95% COMEX库存3587.72万盎司环比减0.74% [3] - 分析师观点 短期金价高位回调市场降温或延续 但美联储扩表计划与流动性宽松预期未改 中长期上涨逻辑未发生根本改变 [3][4] 碳酸锂市场行情与驱动因素 - 碳酸锂期货大幅回调 广期所主力合约周跌18.36% 合约总持仓周降15.9% 现货指数周跌5.62% [5] - 供给阶段性受限 1月29日周度产量21569吨环比减2.9% 1月国内产量预计97900吨环比减1.3% 主因锂盐厂淡季检修及宜春锂矿换证 [6] - 成本支撑仍存 澳大利亚进口锂精矿报价2050-2300美元/吨周涨4.4% [6] - 需求端有支撑 1月国内新能源汽车零售量预计80万辆渗透率约44.4% 储能电池订单同比激增130% [6] - 监管收紧触发止盈潮 广期所一周内对8名超限客户采取限制措施 严打实际控制关系违规 [6] - 远期供应预期形成压制 Pilbara Minerals评估重启Ngungaju工厂 且Q2销售均价大涨57%至1161美元/吨 [6] - 库存端去化延续 1月29日周度库存107482吨环比减1.4% 但广期所注册仓单30631吨周增8.8% [6] - 分析师观点 短期供需紧平衡受供应扰动与需求前置支撑 但价格风险已积累较高 远期供应预期及严监管压制多头情绪 [7] 宏观经济数据与政策 - 1月制造业PMI为49.3%环比降0.8个百分点 重返枯荣线以下 非制造业商务活动指数为49.4% 综合PMI产出指数为49.8% [8] - 高技术制造业PMI连续两个月保持在52.0%及以上 铁路船舶航空航天设备等细分领域表现突出 [8] - 1月PMI超季节性回落 供需两端承压 新订单指数重回收缩区间 建筑业PMI大幅降4.0个百分点至48.8% [8] - 地缘政治风险升温及上游原材料价格上涨是PMI放缓主因 价格分项大幅上行预计推动1月PPI进一步回升 [9] - 2025年12月工业企业利润同比增速由11月下降13.1%大幅反弹至增长5.3% 回升18.4个百分点 呈现V型修复 [11] - 2025年全年规模以上工业企业利润总额73982.0亿元同比增长0.6% 终结连续三年下降态势 [11] - 利润结构分化 装备制造业 高技术制造业为核心支撑 2025年高技术制造业利润同比增长13.3% 装备制造业增长7.7%且利润占比达39.8% [11][12] - 12月利润反弹受工业增加值同比回升至5.2% PPI同比降幅收窄至-1.9%及季节性因素共同推动 [12] 机构后市展望 - 原油市场过剩明显 但短期主要受地缘驱动 美军在中东新一轮集结使美伊冲突可能性上升 [13] - 铁矿石外发运进入淡季供应压力边际减轻 价格下跌后钢厂节前采买带来支撑 预计短期矿价震荡为主 [13] - 沪铜矿端供应紧缺叠加长期需求逻辑形成底部强支撑 但高库存压制 资金获利了结及美元反弹引发市场巨震 短期转入剧烈震荡 [13] - 生猪市场节前需求增幅受限 市场供应压力较大 预计价格偏弱调整 [14]

2025年四川省宏观经济运行情况 - 2025年四川省地区生产总值（GDP）为67665.34亿元，按不变价格计算，同比增长5.5% [1] - 经济运行呈现稳中有进态势，经济结构持续优化，新兴动能加快释放，高质量发展取得新成效 [1] 分产业增加值表现 - 第一产业增加值为5751.35亿元，同比增长3.7% [1] - 第二产业增加值为23260.22亿元，同比增长4.9% [1] - 第三产业（服务业）增加值为38653.77亿元，同比增长6.1% [1][3][4] 农业生产情况 - 全年粮食总产量为3662.5万吨，同比增长0.8% [1][3] - 全年生猪出栏量为6248.0万头，同比增长1.6% [1] 工业经济运行情况 - 全年规模以上工业增加值同比增长6.5% [1][3] - 规模以上工业企业产品销售率为96.1% [1] - 41个大类行业中有33个行业增加值实现增长 [1][3] - 主要工业产品产量增长显著：天然气产量同比增长10.9%，工业机器人增长45.9%，锂离子电池增长45.1%，汽车增长29.6%，液晶显示屏增长21.6%，集成电路增长15.4%，智能手表增长9.2% [1] 高技术产业发展情况 - 规模以上高技术制造业增加值同比增长12.3% [2][3] - 细分领域增长突出：电子及通信设备制造业增加值增长20.2%，航空、航天器及设备制造业增长19.0% [2] 服务业细分行业发展情况 - 租赁和商务服务业增加值同比增长14.4% [4] - 信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长9.8% [4] - 批发和零售业增加值同比增长7.0% [4] - 金融业增加值同比增长6.2% [4] - 住宿和餐饮业增加值同比增长5.3% [4] 投资与消费市场情况 - 全年固定资产投资（不含农户）同比下降2.4%，其中工业投资同比增长7.3% [4] - 全年社会消费品零售总额为29135.4亿元，同比增长5.1% [3][4] - 餐饮收入为4026.7亿元，同比增长3.7%；商品零售为25108.7亿元，同比增长5.4% [4] - 限额以上企业热点商品零售额增长：通讯器材类同比增长50.8%，金银珠宝类增长32.6%，粮油、食品类增长12.4%，汽车类增长8.9%，化妆品类增长8.3%，中西药品类增长5.8% [4] 经济景气度指标 - 全年经济景气度税电指数为103.5，处于景气区间，其中生产指数为103.5，销售指数为103.6 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期价格偏弱运行但跌幅不大，维持弱震荡格局，中长期价格预计承压下行，直至消费好转或产区惜售 [3] - 淀粉短期产业预计调低成品报价降低库存压力，中长期对淀粉价格维持偏空思路 [3] - 白糖国际市场供应压力使国际糖价承压，国内盘面上方压力较大 [4] - 棉花转入震荡，若后续无大型宏观风险事件，棉价下行空间有限，关注需求端变化 [6] - 鸡蛋现货价格反弹，高存栏和冷库蛋压制涨幅，但跌破饲料成本空间不大，关注节后淘鸡情况 [9] - 苹果新作季产量与去年差距不大，消费进入淡季，近期价格暂稳，关注最终定产情况 [11] - 生猪明年远期有政策性预期支撑，年内或有季节性反弹，但中期供应压制仍存，关注出栏节奏、疫病和政策等扰动 [15] 各品种数据及行情总结 玉米/淀粉 - 9月24 - 30日，锦州玉米价格从2250降至2190，跌幅40；蛇口玉米价格维持2440；黑龙江淀粉价格维持2750，潍坊淀粉价格维持2850；玉米基差从86降至47，淀粉基差从236变为237 [2] - 玉米贸易利润从15变为115，进口盈亏从258变为306；淀粉加工利润从 - 31变为9 [2] 白糖 - 9月24 - 30日，柳州、南宁、昆明白糖现货价格无变化；柳州基差从393降至397；泰国进口利润从358降至232，巴西进口利润从539降至414；郑盘仓单从9854降至8968 [4] 棉花棉纱 - 9月24 - 30日，3128棉花价格从14775降至14545，跌幅85；CotlookA(F E)从78.2降至76.9；进口利润从1067变为1059；仓单 + 预报从3728降至3103 [6] - 越南纱价格维持2.52，现货价格从20770降至20765；越南纱进口利润从289变为267；32S纺纱利润从 - 743变为 - 507 [6] 鸡蛋 - 9月24 - 30日，河北、辽宁鸡蛋价格无变化，山东从3.55降至3.45，河南从3.60降至3.45，湖北从3.96降至3.53；基差从670降至731 [9] - 白羽肉鸡价格维持3.40，黄羽肉鸡从3.90降至3.65，生猪从19.60降至19.31 [9] 苹果 - 9月24 - 30日，山东80一二级苹果现货价格维持7500；全国库存减少131，山东库存减少51，陕西库存减少518 [10][11] - 1月基差从 - 836降至 - 1117，5月基差从 - 749降至 - 933，10月基差从 - 1048降至 - 1688 [10] 生猪 - 9月24 - 30日，河南开封生猪价格从12.63变为12.43，湖北襄阳从12.45变为12.30，山东临沂从12.77变为12.67，安徽合肥从12.90变为12.95，江苏南通从13.00变为13.00；基差从 - 100变为75 [15]

行业前景与猪价走势 - 2025年猪价步入下行通道 但行业有望获得正常盈利 2026年生猪价格有望超预期 [1] - 2025年第23周全国生猪均价14.78元/公斤 同比下降16.7% 较年初下降10.8% [1] - 2026年生猪出栏量或同比下降 价格和盈利水平有望超过2025年 [3] 产能与政策影响 - 能繁母猪存栏量增长缓慢 2024年2季末至2025年1季末累计增幅仅1.2% 2025年4月环比不变 [1] - 发改委政策限制大型集团猪企产能 要求停止增加能繁母猪存栏 出栏体重控制在120kg [3] - 2024Q4牧原、温氏合计增加能繁母猪存栏25.6万头 全国仅新增16万头 2025Q1全国下降39万头 [3] 生猪均重与二次育肥 - 2025年生猪均重处于高位 全国出栏均重128.28公斤 较2022-2024年同期高2.87-7.01公斤 [2] - 二次育肥销量占比波动上升 2025年4月11日-20日达到阶段性高点9.73% [2] - 政策落实后生猪均重和二育体量预计逐步下行 猪价短期承压后有望企稳回升 [3] 上市猪企表现 - 2025年1-5月20家上市猪企出栏量8699万头 同比增长31% [4] - 头部企业养殖成本持续下降 牧原从13.1元/公斤降至12.2元/公斤 温氏从12.8-13.0元/公斤降至12.0元/公斤 [4] - 上市猪企出栏规划保持增长态势 牧原、温氏、神农成本处于行业第一梯队 [4] 投资建议 - 生猪养殖板块估值处于历史低位 一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位 [1] - 重点推荐温氏股份（300498）、牧原股份（002714） [1] - 成本控制优秀的公司有望获得超额收益 [1]

生猪行业产能分析 - 2024年4月-11月能繁母猪存栏量绝对值持续增加 行业生产效率逐步提升 预计至少到2025年9月生猪出栏量或维持增长 [1] - 2025年猪价整体承压 行业盈利水平或有所下降 未来产能去化趋势或有所加强 [1] - 一季度全国生猪出栏19476万头 同比增加20万头 由上年同期下降2.2%转为增长0.1% 猪肉产量1602万吨 同比增加19万吨 增长1.2% [1] - 一季度末全国生猪存栏41731万头 同比增加881万头 增长2.2% [1] - 3月全国能繁母猪存栏量4039万头 环比下降0.66% 与3900万头正常保有量相比接近105%的产能调控绿色合理区间 行业仍处于产能相对过剩阶段 [1] 能繁母猪存栏数据分化 - 涌益咨询样本点一3月能繁存栏环比下降0.25%(前值-0.05%) 样本点二环比增长0.1%(前值-0.18%) [2] - 3月配种母猪头数环比减少0.43% 分娩母猪环比小幅增加0.31% 主要受去年四季度配种母猪数持续增加影响 [2] - 3月仔猪死淘率环比下降 窝产活仔猪及断奶成活率较2月进一步提升 [2] - 市场暂未出现主动去化产能情况 后续母猪波动空间或主要受种群更新影响 [2] - Mysteel数据显示3月全样本能繁母猪存栏环比增长0.09%(前值0.06%) 规模场环比增长0.08%(前值0.05%) 中小散环比增长0.41%(前值0.19%) [3] 行业动态与市场情绪 - 3月生猪行业疫病相对平稳 养殖端出栏持续盈利 规模企业主动去化产能意愿较弱 [3] - 部分企业年内出栏预期增量支撑下 上游能繁存栏微增 [3] - 节后仔猪看涨情绪升温 前期中小场补栏意愿增加 短期带动产能小幅增加 [3] 投资建议 - 重点推荐成本优势明显 出栏兑现度高的优秀养殖企业 如牧原股份 温氏股份 [1] - 同时推荐后周期动保及饲料板块 如海大集团 [1]