报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期价格偏弱运行但跌幅不大，维持弱震荡格局，中长期价格预计承压下行，直至消费好转或产区惜售 [3] - 淀粉短期产业预计调低成品报价降低库存压力，中长期对淀粉价格维持偏空思路 [3] - 白糖国际市场供应压力使国际糖价承压，国内盘面上方压力较大 [4] - 棉花转入震荡，若后续无大型宏观风险事件，棉价下行空间有限，关注需求端变化 [6] - 鸡蛋现货价格反弹，高存栏和冷库蛋压制涨幅，但跌破饲料成本空间不大，关注节后淘鸡情况 [9] - 苹果新作季产量与去年差距不大，消费进入淡季，近期价格暂稳，关注最终定产情况 [11] - 生猪明年远期有政策性预期支撑，年内或有季节性反弹，但中期供应压制仍存，关注出栏节奏、疫病和政策等扰动 [15] 各品种数据及行情总结 玉米/淀粉 - 9月24 - 30日，锦州玉米价格从2250降至2190，跌幅40；蛇口玉米价格维持2440；黑龙江淀粉价格维持2750，潍坊淀粉价格维持2850；玉米基差从86降至47，淀粉基差从236变为237 [2] - 玉米贸易利润从15变为115，进口盈亏从258变为306；淀粉加工利润从 - 31变为9 [2] 白糖 - 9月24 - 30日，柳州、南宁、昆明白糖现货价格无变化；柳州基差从393降至397；泰国进口利润从358降至232，巴西进口利润从539降至414；郑盘仓单从9854降至8968 [4] 棉花棉纱 - 9月24 - 30日，3128棉花价格从14775降至14545，跌幅85；CotlookA(F E)从78.2降至76.9；进口利润从1067变为1059；仓单 + 预报从3728降至3103 [6] - 越南纱价格维持2.52，现货价格从20770降至20765；越南纱进口利润从289变为267；32S纺纱利润从 - 743变为 - 507 [6] 鸡蛋 - 9月24 - 30日，河北、辽宁鸡蛋价格无变化，山东从3.55降至3.45，河南从3.60降至3.45，湖北从3.96降至3.53；基差从670降至731 [9] - 白羽肉鸡价格维持3.40，黄羽肉鸡从3.90降至3.65，生猪从19.60降至19.31 [9] 苹果 - 9月24 - 30日，山东80一二级苹果现货价格维持7500；全国库存减少131，山东库存减少51，陕西库存减少518 [10][11] - 1月基差从 - 836降至 - 1117，5月基差从 - 749降至 - 933，10月基差从 - 1048降至 - 1688 [10] 生猪 - 9月24 - 30日，河南开封生猪价格从12.63变为12.43，湖北襄阳从12.45变为12.30，山东临沂从12.77变为12.67，安徽合肥从12.90变为12.95，江苏南通从13.00变为13.00；基差从 - 100变为75 [15]

行业前景与猪价走势 - 2025年猪价步入下行通道 但行业有望获得正常盈利 2026年生猪价格有望超预期 [1] - 2025年第23周全国生猪均价14.78元/公斤 同比下降16.7% 较年初下降10.8% [1] - 2026年生猪出栏量或同比下降 价格和盈利水平有望超过2025年 [3] 产能与政策影响 - 能繁母猪存栏量增长缓慢 2024年2季末至2025年1季末累计增幅仅1.2% 2025年4月环比不变 [1] - 发改委政策限制大型集团猪企产能 要求停止增加能繁母猪存栏 出栏体重控制在120kg [3] - 2024Q4牧原、温氏合计增加能繁母猪存栏25.6万头 全国仅新增16万头 2025Q1全国下降39万头 [3] 生猪均重与二次育肥 - 2025年生猪均重处于高位 全国出栏均重128.28公斤 较2022-2024年同期高2.87-7.01公斤 [2] - 二次育肥销量占比波动上升 2025年4月11日-20日达到阶段性高点9.73% [2] - 政策落实后生猪均重和二育体量预计逐步下行 猪价短期承压后有望企稳回升 [3] 上市猪企表现 - 2025年1-5月20家上市猪企出栏量8699万头 同比增长31% [4] - 头部企业养殖成本持续下降 牧原从13.1元/公斤降至12.2元/公斤 温氏从12.8-13.0元/公斤降至12.0元/公斤 [4] - 上市猪企出栏规划保持增长态势 牧原、温氏、神农成本处于行业第一梯队 [4] 投资建议 - 生猪养殖板块估值处于历史低位 一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位 [1] - 重点推荐温氏股份（300498）、牧原股份（002714） [1] - 成本控制优秀的公司有望获得超额收益 [1]

生猪行业产能分析 - 2024年4月-11月能繁母猪存栏量绝对值持续增加 行业生产效率逐步提升 预计至少到2025年9月生猪出栏量或维持增长 [1] - 2025年猪价整体承压 行业盈利水平或有所下降 未来产能去化趋势或有所加强 [1] - 一季度全国生猪出栏19476万头 同比增加20万头 由上年同期下降2.2%转为增长0.1% 猪肉产量1602万吨 同比增加19万吨 增长1.2% [1] - 一季度末全国生猪存栏41731万头 同比增加881万头 增长2.2% [1] - 3月全国能繁母猪存栏量4039万头 环比下降0.66% 与3900万头正常保有量相比接近105%的产能调控绿色合理区间 行业仍处于产能相对过剩阶段 [1] 能繁母猪存栏数据分化 - 涌益咨询样本点一3月能繁存栏环比下降0.25%(前值-0.05%) 样本点二环比增长0.1%(前值-0.18%) [2] - 3月配种母猪头数环比减少0.43% 分娩母猪环比小幅增加0.31% 主要受去年四季度配种母猪数持续增加影响 [2] - 3月仔猪死淘率环比下降 窝产活仔猪及断奶成活率较2月进一步提升 [2] - 市场暂未出现主动去化产能情况 后续母猪波动空间或主要受种群更新影响 [2] - Mysteel数据显示3月全样本能繁母猪存栏环比增长0.09%(前值0.06%) 规模场环比增长0.08%(前值0.05%) 中小散环比增长0.41%(前值0.19%) [3] 行业动态与市场情绪 - 3月生猪行业疫病相对平稳 养殖端出栏持续盈利 规模企业主动去化产能意愿较弱 [3] - 部分企业年内出栏预期增量支撑下 上游能繁存栏微增 [3] - 节后仔猪看涨情绪升温 前期中小场补栏意愿增加 短期带动产能小幅增加 [3] 投资建议 - 重点推荐成本优势明显 出栏兑现度高的优秀养殖企业 如牧原股份 温氏股份 [1] - 同时推荐后周期动保及饲料板块 如海大集团 [1]