行业投资评级 - 化学原料行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂及高端氟材料均具有较大发展潜力[23][24] - 萤石价格筑底上涨，当前市场呈现供应紧张、价格上行但成交放缓的博弈格局[7][19] - 制冷剂市场在配额政策主导下维持供需紧平衡，成交重心持续上移[9][21] - 2025年HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[51] 行业走势 - 本周氟化工指数上涨7.45%，跑赢上证综指5.75%，跑赢沪深300指数5.07%[6][27] - 2025年1-6月萤石（>97%）进口同比+321.6%，萤石（≤97%）进口同比+44.4%[16] - 6月萤石（>97%）出口均价同比+0.3%，萤石（≤97%）出口均价同比+11%[16] 产品价格动态 萤石 - 截至8月15日萤石97湿粉市场均价3,207元/吨，较上周上涨1.33%[7][19] - 8月均价3,175元/吨，同比下跌10.52%[7][19] - 2025年均价3,509元/吨，较2024年下跌1.03%[7][19] 制冷剂 - R32价格57,500元/吨，周涨1.77%，年涨57.5%[8][21] - R125价格45,500元/吨，周持平，年涨51.7%[8][21] - R134a价格51,000元/吨，周涨0.99%，年涨59.4%[8][21] - R410a价格50,000元/吨，周持平，年涨47.1%[8][21] - R22价格35,500元/吨，周持平，年涨16.4%[8][21] 公司业绩 - 东阳光2025H1营收71.24亿元（同比+18.48%），归母净利润6.13亿元（同比+170.57%）[10] - 永和股份2025H1营收24.45亿元（同比+12.39%），归母净利润2.71亿元（同比+140.82%）[10] - ST联创2025H1营收4.43亿元（同比+12.83%），归母净利润1170万元（扭亏为盈）[10] 受益标的 - 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等[11][24] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等[11][24]

制冷剂行业供需分析 - 1H25制冷剂R32/R134a/R125产量分别为13.8/7.6/5.7万吨 占全年配额49%/37%/34% [1][2] - 1H25制冷剂R32/R134a出口量分别为4.0/5.0万吨 占全年出口配额41%/39% [2] - 2025年供需环境相对平衡 部分品种相对充裕 年中及2026年配额政策预计维持稳定 [2] 制冷剂价格走势 - R32最新企业报价逼近60000元/吨 三代制冷剂定价权由需求端切换至供给端 [3] - 欧洲R32价格4Q24接近2万欧元/吨 国内价格仍有上行空间 [3] - 空调排产淡季未主导价格走势 淡季涨势不改 [3] 空调新冷年需求预期 - 7月中旬国内空调线下零售额同比增长19.63% 零售量增16.15% 线上零售额增26.17% 零售量增30.28% [4] - 东北西北市场出现断货 华东华中等地区销售势头乐观 [4] - 8月末新冷年临近 排产量预计维持高位 制冷剂需求有望提振 [1][4] 行业估值与投资标的 - 1H25制冷剂企业业绩释放后板块估值回落 市场担忧政策稳定性及需求端 [5] - 政策端预期稳定叠加价格涨势 板块估值有望修复 [5] - 重点企业包括巨化股份 东岳集团 昊华科技 东阳光(目标价上调35%至16.88元) 三美股份 永和股份 [5]

核心观点 - 2025年4 - 5月轮胎原料成本压力缓解，但出口有挑战，龙头胎企有望参与国际竞争；食品饮料行业中白酒压力释放、啤酒销量或改善、大众品各细分领域有亮点；工商银行息差和中间业务收入压力或趋于平缓；中美谈判落地，原油及聚酯产业链关注预期修复机会；氟化工行业制冷剂价格上行、需求提升；羚锐制药核心产品增长稳健、利润端表现优秀 [6][8][15][23][26][29] 各行业及公司报告总结 轮胎行业 - 2025年4 - 5月天然橡胶等原料价格下调，成本压力缓解利于胎企利润修复，但国际贸易摩擦使轮胎出口面临挑战，企业出货压力大 [6] - 长期看全球化布局且贴近欧美市场是规避贸易壁垒的有效方式，建议关注赛轮轮胎等龙头胎企 [6] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，保健品和烘焙食品表现较好，加加食品等涨幅居前，妙可蓝多等跌幅居前 [8] - 白酒企业精耕产品与渠道，五粮液主品动销向好，今世缘淡雅系列增长快，高价位产品待成长，飞天茅台等批价有变动，建议关注高端酒和区域龙头 [9][11] - 啤酒随着气温升高及消费政策刺激，销量有望改善，且大麦成本下行盈利有确定性，建议关注青岛啤酒 [11][13] - 大众品中零食板块景气度高，盐津铺子等表现好；餐饮供应链受益于消费券政策，建议关注安井食品等；乳制品需求向好，奶价有望企稳，建议关注伊利股份等 [12][13] 工商银行 - 2025年Q1营业收入2127.74亿元（-3.22%，YoY），净利润841.56亿元（-3.99%，YoY），总资产51.55万亿元（+8.29%，YoY），不良贷款率1.33%（-1BP，QoQ），拨备覆盖率215.70%（+0.80pct，QoQ），净息差1.33%，同比降15BPs [15] - 政府融资驱动投资类资产增长提速，贷款增速边际放缓；存款增速小幅回升，关注宏观政策对存款结构的影响 [16][17] - 负债端缓冲作用下息差压力或趋于平缓，手续费及佣金收入降幅收窄有望转增，不良率整体稳定，预计个贷压力可控 [18][19] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8175、8330、8802亿元，归母净利润分别为3682、3724、3821亿元，维持“增持”评级 [20] 原油及聚酯产业链 - 特朗普关税政策使美债收益率下跌，利率债避险需求上升，人民币汇率阶段性承压但单边贬值风险可控，贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链有成本优势，看好国内消费复苏和自主可控产业链 [23][24] - 推荐关注具有上游资源的中国石油等；海洋油服行业的海油工程等；炼化一体化的恒力石化等；具备成本比较优势的卫星化学等 [25] 氟化工行业 - 2025年4月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格回升，5 - 7月下游空调排产同比增长，对制冷剂需求有支撑 [26][27] - 二代制冷剂配额削减，供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注巨化股份等企业 [28] 羚锐制药 - 2024年营业收入35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），2025年Q1营收和利润同比环比均增长，利润端表现优秀 [29] - 贴剂增长稳健，片剂快速放量，处方药业务拓展，产品管线丰富，2025年有望保持增长 [30] - 2024 - 2025年Q1毛利率和净利率提升，各产品毛利率均上升，公司加大营销研发投入 [31] - 2024年12月拟收购银谷制药90%股权，2025年3月完成并表，收购有协同效应，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [32] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，涨0.17%收于3374点，深成指、创业板调整，主要指数跌多涨少，指数趋近近期高点压力位，需关注量价指标变化 [40] - 上证指数周线呈阳K线，指标渐次向好，指数或有震荡可能，若周MACD金叉成立或有进一步盘升动能 [41] - 深成指、创业板高开后在60日均线遇阻回落，分钟线指标走弱，下方均线构成支撑，等待指标修复 [41] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，市场情绪低落，港口航运板块大涨居首，光伏设备等板块活跃，军工电子等板块回落 [41][42] 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17971|46.13| |逆回购到期量|亿元|1955|/| |逆回购操作量|亿元|920|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3.1|/| |5年期以上LPR|%|3.6|/| |DR001|%,BP|1.4047|-0.89| |DR007|%,BP|1.5156|1.89| |10年期中债到期收益率|%,BP|1.6704|-1.76| |10年期美债到期收益率|%,BP|4.4900|4.00| |2年期美债到期收益率|%,BP|4.0200|4.00| |上证指数|点,%|3374.87|0.17| |创业板指数|点,%|2062.26|-0.12| |恒生指数|点,%|23108.27|-1.87| |道琼斯工业指数|点,%|42140.43|-0.64| |标普500指数|点,%|5886.55|0.72| |纳斯达克指数|点,%|19010.08|1.61| |法国CAC指数|点,%|7873.83|0.30| |德国DAX指数|点,%|23638.56|0.31| |英国富时100指数|点,%|8602.92|-0.02| |美元指数|/,%|100.9672|-0.82| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1965|-30.00| |欧元/美元|/,%|1.1185|0.88| |美元/日元|/,%|147.48|-0.67| |螺纹钢|元/吨,%|3079.00|0.88| |铁矿石|元/吨,%|714.50|1.06| |COMEX黄金|美元/盎司,%|3254.50|0.39| |WTI原油|美元/桶,%|63.25|2.10| |LME铜|美元/吨,%|9624.50|1.29| [45]