财务业绩概览 - 2025年全年营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润1.37亿元，同比增长15.85% [2] - 2025年整体毛利率为65.53%，同比提升2.52个百分点；自有品牌毛利率达78.2%，同比提升3.9个百分点 [3] - 2025年销售费用率为52.23%，同比增加3.18个百分点，主要因高端品牌全球化推广、国内市场投放及线下渠道建设投入增加 [3][4] - 2025年管理费用率为5.68%，同比下降0.47个百分点；研发费用率为2.22%，研发投入同比增长34.51% [4] - 2025年经营性现金流大幅提升，增长率为114.94% [4] - 2026年第一季度营业收入11.98亿元，同比增长10.34%；归母净利润3,471万元，同比下降17.12%，主要受股份支付摊销费用约900万元及高投入影响 [19][20] 业务板块表现 - **自有品牌**：2025年收入20.96亿元，同比增长27%，占整体营收比重提升 [2] - **高端/高奢品牌增长强劲**： - 法国高奢护肤品牌EDB保持良性健康增长，是公司收入主要贡献者 [6] - 美国奢华品牌RV实现超高速增长，小红书平台海外护肤品牌排名第二 [7] - 法国轻奢院线品牌PA、英国男士理容品牌H&B、国内新锐品牌VAA均实现高速增长，H&B连续3年增速超50% [3][8][9][10] - **CP业务**：科赴品牌回归正常轨道恢复增长；其他CP品牌通过结构优化实现良性增长 [3] - **大众品牌**：御泥坊、大水滴、小迷糊等品牌战略性收缩市场投入，夯实研发与特色定位 [11][12][13] 战略与运营重点 - **高端化与全球化战略**：持续优先聚焦高端品牌投入与建设，强化“高奢美妆集团”标签 [2] - **研发投入与布局**：坚持全球化研发，在法国巴黎、日本大阪建设实验室；2025年申请专利38项，授权发明专利13项，完成1项化妆品新原料备案 [16][18] - **渠道拓展**： - EDB品牌全球化布局，线下渠道加速拓展，中国区已开设近30家直营店，2026年计划拓展至40-45家 [6][20][34] - RV品牌在北美线下、电商及旅游零售渠道均实现高质量增长；海外电商销售额同比增长超50% [7] - **市场投放策略**：资源聚焦EDB、RV两大高奢品牌，采用净ROI公式管理投放，2025年Q4及2026年Q1加大小红书等内容渠道投放 [3][19][35][36] 未来展望与竞争优势 - **增长预期**：高端高奢品牌（尤其是EDB和RV）在营收中的占比有望持续提升，带动公司整体毛利率和盈利能力提升 [3][5][37] - **海外市场**：海外营收占比预计将大幅上升，RV在美国市场2026年有望实现高速增长 [33] - **核心竞争优势**： - **品牌运营能力**：具备帮助海外高奢品牌在中国快速本土化及全球化运营的独特经验和能力，此能力在美国市场也得到验证 [26][27][39] - **收并购与整合优势**：通过长期CP业务合作积累了对跨国化妆品企业的深度理解；收购后充分尊重并保留原品牌创始人及团队，发挥其专长 [39][40][41] - **技术/成分壁垒**：主要品牌均拥有独家成分或技术（如EDB的Rich 3D by 3D技术、RV的RVGF及三大独有肽、PA的PDRN长期应用经验） [30][31][32] - **线下扩张优势**：品牌资产强的品牌受高端商场欢迎，线下扩张壁垒在于品牌本身，公司注重维护品牌资产 [42]

公司员工持股计划 - 水羊股份于2025年12月1日发布员工持股计划草案 参与对象不超过938人的专业岗和管理岗核心人员 [4] - 计划资金来源为公司计提的专项基金不超过5104万元 股票来源为公司回购股份 受让价格为20.46元/股 受让股份不超过249万股 占总股本0.64% [4] - 该计划有助于建设长期激励机制 吸引和留住优秀人才 结合股东、公司及员工利益 并设置个人层面绩效考核以确定权益解锁比例 [5] 公司财务与运营表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入34.1亿元 同比增长12% 归母净利润1.4亿元 同比增长44% [6] - 旗下高奢美妆品牌伊菲丹在2025年1至10月于淘天平台同比增长11% 抖音平台同比增长19% 京东平台同比增长314% [6] - 品牌pier auge在淘天平台累计同比增长23% 旗下伊菲丹升级超级面膜及rich面霜至第二代 pier auge融雪面膜销售势头向好 美国品牌RV大单品一夜回春油表现亮眼 [6]

投资评级 - 报告对水羊股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 员工持股计划有助于建立长期激励机制，吸引和留住优秀人才，有效结合股东、公司及员工利益 [2] - 公司作为高奢美妆集团，多品牌多渠道协同发力，2025年前三季度业绩实现高质量增长 [3] - 公司自有品牌与CP品牌双业务战略驱动，自有品牌走向高端化、全球化，主力品牌产品力突出，品牌势能稳步向上 [4] 员工持股计划详情 - 员工持股计划参加对象不超过938人，主要为专业岗和管理岗核心人员 [1] - 计划资金来源为公司计提的专项基金不超过5104万元，股票来源为公司回购股份 [1] - 公司受让回购股份的价格为20.46元/股，受让股份不超过249万股，占总股本的0.64% [1] - 该计划设置个人层面绩效考核，根据工作绩效评价确定个人可解锁比例 [2] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入34.1亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长44% [3] - 主力品牌伊菲丹2025年1~10月在淘天、抖音、京东平台累计同比分别增长11%、19%、314% [3] - 主力品牌pier auge同期在淘天平台累计同比增长23% [3] - 公司产品矩阵持续完善，伊菲丹超级面膜及rich面霜升级至第二代，pier auge融雪面膜销售势头向好，美国护肤品牌RV大单品一夜回春油表现亮眼 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025~2027年归母净利润预测为2.4亿元、3.2亿元、4.1亿元 [4] - 对应2025~2027年EPS分别为0.62元、0.82元、1.05元 [4] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为33倍、25倍、19倍 [4] - 预测公司营业收入将从2024年的42.37亿元增长至2027年的67.44亿元 [5] - 预测毛利率将从2024年的63.0%提升至2027年的66.9% [12]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收25.00亿元 同比增长9.02% 归母净利润1.23亿元 同比增长16.54% [1] - 2025年第二季度营收14.14亿元 同比增长12.16% 归母净利润8141.24万元 同比增长23.76% [1] - 自有品牌收入占比达41.55% 实现营业收入10.39亿元 [1] 产品结构分析 - 面膜类产品营收4.23亿元 同比增长17.96% [1] - 水乳膏霜类产品营收19.97亿元 同比增长11.70% [1] 盈利能力指标 - 2025年上半年毛利率64.61% 同比提升3.13个百分点 第二季度毛利率65.27% 同比提升3.67个百分点 [2] - 自有品牌毛利率高达76.83% 同比提升5.7个百分点 [2] - 2025年上半年归母净利率4.93% 同比提升0.32个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率48.94% 同比上升2.10个百分点 管理费用率5.22% 同比上升0.53个百分点 研发费用率1.75% 同比上升0.36个百分点 [2] - 第二季度销售费用率48.47% 同比上升1.20个百分点 [2] 品牌建设进展 - 伊菲丹品牌通过超级面膜+胶原精粹水组合强化市场认知 线上自播占比提升 上海张园开设亚洲首家城堡店 [3] - PA品牌2025年上半年实现高速增长 联合瑞士实验室在中国区推出4款新品 [3] - RV品牌大单品"一夜回春油"位居天猫进口精华油热销榜第一 "奇肌眼精华"多次登顶进口眼部精华热销榜TOP1 [3] 代理业务发展 - 美斯蒂克品牌借40周年庆典在杭州举办发布会 明星产品"亮白饮"荣获艾媒咨询销量TOP1认证 [3] - 通过抖音、小红书、天猫等多渠道精细化运营 带动品牌规模稳步上涨 [3]

公司业务与财务 整体业务 - 2024 年公司推进“高端化、全球化”，实现营业收入 42.37 亿元，初步构建“全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团”标签 [2] 自有品牌 - 2024 年自有品牌营收 16.51 亿元，占比稳定，高端自主品牌收入占比提高，毛利达 74.27% [3] - EDB 品牌势能和销售增长良好，定位获认可，2024 年线下渠道增速超 100%，预计今年构建全球十大城市品牌形象矩阵网络 [3][4] - 御泥坊 2024 年经历升级、调整，2025 年深耕大众渠道市场，力争复苏 [5][6] - PA 2024 年业绩增速超 300%，2025 年一季度翻倍增长，预期全年保持 100%左右增长 [6][20] - RV 2024 年加入，美国高奢百货渠道销售稳定，中国市场反响热烈 [6][13] - VAA 大单品“红山茶卸妆膏”表现出色，全渠道 GMV 突破一亿 [7] - 大水滴、小迷糊等大众线自有品牌 2024 年收缩，业绩下滑 [7] CP 品牌 - 2024 年由护肤、彩妆等 5 大品类构成，完善品牌矩阵布局 [8] - 科赴中国板块受战略调整影响业绩下滑，其他代理品牌业绩良好增长 [8] 利润情况 - 2024 年归母净利润 1.1 亿，扣非净利润 1.18 亿，同比分别下降 62.63%、56.74%，受外部环境和非业务层面影响 [8][9] 其他财务指标 - 2024 年整体毛利率 63.01%，同比提升 4.57 个百分点，自主品牌毛利率 74.27% [9] - 2024 年经营性现金流充裕，同比提升 1.43% [9] - 2024 年销售费用率 49.06%，同比上升 7.71 个百分点；管理费用率 6.15%，同比增加 0.92 个百分点；研发费用投入占自有品牌营业收入比重为 4.98% [9] 一季报情况 - 2025 年一季度营收 10.85 亿元，同比增长 5.19%，归母净利润 4188 万元，同比增长 4.67%，扣非净利润 4118 万元，同比下降 22.78%，整体毛利率 62.76% [12] - 自有品牌收入 4.59 亿，占比提升，毛利率 75.17% [13] 研发成果 - 践行“研发赋能品牌”战略，执行“三体两翼一平台”大研发创新体系 [9] - 2024 年申请专利 28 项，授权专利 42 项，其中发明专利 27 项，发表论文 15 篇，入选学术会议及期刊，承担科研项目，完成新原料备案，发布团体标准 [10] - 拥有长沙、上海、法国、日本等地研发中心 [10] 组织建设 - 推出“哥伦布人才登陆计划”和“高奢人才专项激励”，为高端、全球业务提供人才保障 [11] 品牌展望 整体展望 - 2025 年聚焦资源，完善品牌结构，打造“全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团” [14] 各品牌展望 - RV 2025 年重点在美国本土，调整团队、保障运营、升级品牌，中国市场正常推进 [16] - EDB 2025 年一季度两位数增长，全年预期营收增长 20%左右，重点投入线下渠道，调整营销策略 [17][18] - PA 2025 年加强全球渠道建设，中国预期保持 100%左右增长，拓展产品端 [20][21] - 御泥坊 2025 年期望实现营收正增长和盈亏平衡 [22][23] - H&B 定位男士高端理容赛道，一季度保持良好增长态势，今年 GMV 过亿基本确定 [13][29] 问题解答 品牌规划与影响 - RV 受关税影响小，2025 年重点在美国本土，中国市场正常推进 [15][16] - EDB 2025 年一季度增长符合预期，全年规划投入线下渠道、调整营销，预期营收增长 20%左右 [17][18] - PA 2025 年加强全球渠道建设，中国预期保持 100%左右增长，拓展产品端 [20][21] 代理品牌与关税 - 科赴板块一季度业绩回升，关税基本无影响；其他 CP 品牌板块关税政策有利，业务良性发展 [22] 御泥坊目标 - 御泥坊渠道库存处理基本无包袱，2025 年期望实现营收正增长和盈亏平衡 [22][23] 明星代言与渠道战略 - 2025 年减少明星代言投入，EDB 调整抖音渠道策略，回归平销 [24] 涂抹面膜赛道 - 涂抹面膜是创新品类，EDB 和 PA 用户重合率 3%，后续拓展产品线有差异 [25][26] 自有品牌盈利能力 - 2025 年大众品牌收缩，力争整体盈亏平衡，高奢品牌盈利能力变好 [27] 全球化思路 - 以 EDB 为样板，在全球前十大城市做三种店铺形态落地，三到五年在美、中、英、法做立体化渠道和品牌建设 [29][30] 费用端考量 - 2025 年研发费用加大投入，市场费用考虑稳健节奏 [31] 618 发力方向 - 高奢品牌对 618 期待不高，重点在日常销售和品牌建设 [31]