业务多元化 - Meta Platforms已从社交媒体公司转型为涵盖人工智能和元宇宙的多元化企业 公司更名以突显对元宇宙的关注[1] - Reality Labs部门持续亏损 累计运营亏损超过600亿美元 2021年至2025年Q1各年度亏损分别为102亿、137亿、161亿、177亿和42亿美元[5][6] 财务表现 - 2025年Q1公司整体利润同比增长35%至166亿美元 核心社交应用部门（含WhatsApp和Facebook）运营利润达218亿美元 足以覆盖Reality Labs的亏损[7] - 广告收入增长暂时掩盖了Reality Labs的问题 但经济放缓可能导致广告支出缩减 进而暴露该部门的财务风险[8] 战略投资争议 - 公司存在资产配置问题 先后追逐元宇宙、Threads对抗Twitter(X) 以及AI等热点领域 近期投资143亿美元于Scale AI并计划推出独立AI应用对标ChatGPT[9] - 当前市场对AI领域存在过度投资担忧 公司激进的投资策略可能重蹈元宇宙业务的覆辙[9] 市场估值与风险 - 截至6月23日公司股价年内上涨19% 市盈率27倍看似合理 但若盈利下滑可能导致估值快速恶化[10] - 公司业务高度依赖广告市场 全球贸易问题和反垄断诉讼（涉及Instagram和WhatsApp）可能对业务结构造成重大冲击[11]

核心观点 - Meta Platforms股票虽然被普遍认为估值低廉 但可能存在被低估的风险 其业务面临多重逆风 增长放缓可能使当前估值优势不再成立 [1][4][12][13] 业务增长放缓 - Meta广告业务近年表现强劲 社交媒体应用月活用户达数十亿 但增长趋势已出现下滑 [4] - 中美贸易不确定性导致中国在线零售商广告支出减少 若持续将加剧增长压力 2025年一季度美国经济收缩0.3%可能引发衰退担忧 企业可能削减广告预算 [6][7] - 反垄断诉讼可能导致Instagram和WhatsApp被剥离 这两款应用对年轻用户群体至关重要 资产流失将直接影响广告收入 [8] 元宇宙业务风险 - Reality Labs部门2025年一季度亏损达42亿美元 但核心业务运营利润176亿美元暂时掩盖了该问题 [9][11] - 若核心广告业务（Family of Apps）增速持续放缓 元宇宙巨额亏损将导致市盈率倍数膨胀 当前23倍市盈率与标普500持平 但增长失速可能重蹈2022年股价暴跌60%覆辙 [12] 股价表现与估值 - 过去三年股价上涨230% 但近三个月已回调12% 从700美元高点回落 [9][13] - 广告市场强度是股价关键支撑 若经济环境恶化或核心资产被迫出售 估值优势可能迅速消失 [13][14]

文章核心观点 Meta Platforms 2025年第一季度财报表现出色，营收和利润均超预期，用户基础和广告业务增长强劲，虽成本有所上升但运营利润率仍扩大，资产负债表稳健且给出积极业绩指引 [1][2][4][7][10][11][12] 财务业绩 - 第一季度每股收益6.43美元，超Zacks共识预期23.18%，同比增长36.5% [1] - 营收423.1亿美元，超Zacks共识预期2.61%，同比增长16.1%，按固定汇率计算同比增长19% [1] 业务板块表现 应用家族业务 - 应用家族业务营收占总营收99%，达419亿美元，同比增长16.3% [2] - 家族日活用户34.3亿，同比增长5.9% [2] - 广告营收413.9亿美元，占应用家族业务营收98.8%和第一季度总营收97.8%，同比增长16.2%，按固定汇率计算同比增长20% [4] - 各地区广告营收中，美国与加拿大、亚太、欧洲和其他地区分别同比增长18.2%、12.1%、14.4%和19.1% [4] - 应用家族广告展示次数同比增长5%，每广告平均价格上涨10% [5] - 应用家族其他营收5.1亿美元，同比增长34.2% [5] Reality Labs业务 - 营收4.12亿美元，占总营收1%，同比下降6.4% [6] 成本与费用 - 第一季度总成本和费用247.6亿美元，同比增长9.4%，占营收比例为58.5%，同比下降360个基点 [7] - 应用家族业务费用201亿美元，占总费用81%，同比增长10%，主要因基础设施和人员相关成本增加 [7] - Reality Labs业务费用46亿美元，同比增长8% [8] - 营销与销售费用占营收比例同比下降50个基点，一般与行政费用占比同比下降410个基点，研发费用占比为28.7%，同比上升130个基点 [8] 运营与财务状况 - 第一季度末员工总数76834人，同比增长11% [9] - 运营收入175.6亿美元，同比增长27%，运营利润率41.5%，同比扩大360个基点 [10] - 应用家族业务运营收入217.7亿美元，同比增长23.2%，Reality Labs业务亏损42亿美元，上年同期亏损38.5亿美元 [10] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物和有价证券702.3亿美元，2024年12月31日为778.2亿美元 [11] - 截至2025年3月31日，长期债务288.3亿美元，与2024年12月31日持平 [11] - 第一季度资本支出136.9亿美元，自由现金流103.3亿美元 [11] 业绩指引 - 预计2025年第二季度总营收在425 - 455亿美元之间，Zacks共识预期为433.3亿美元，同比增长10.9%，共识预期每股收益5.49美元，同比增长6.4% [12] - 预计2025年总费用在1130 - 1180亿美元之间 [12] - 预计2025年资本支出在640 - 720亿美元之间 [13] 评级与相关股票 - Meta Platforms当前Zacks排名为3（持有） [14] - Affirm、Criteo和InterDigital在Zacks计算机与技术板块中排名较好，目前均为Zacks排名1（强力买入） [14] - Affirm、Criteo和InterDigital分别定于5月8日、5月2日和5月1日公布2025年第一季度财报 [15]

财务表现 - 第一季度销售额达到420亿美元 同比增长16% 超出分析师预期 [1] - 第一季度净利润为166亿美元 [1] - 当前季度营收预计同比增长8%至16% [1] - 全年支出预期下调10亿美元 [1] 市场反应 - 盘后交易股价上涨逾6% [1] 业务部门表现 - 元宇宙业务部门Reality Labs运营亏损42亿美元 销售额仅4.12亿美元 [1] - 自2020年底以来 Reality Labs累计亏损超过600亿美元 [1] 行业影响 - 业绩表现打消了市场对全球数字广告业务受关税影响的担忧 [1]

业绩总结 - Q1 2025总收入为42314百万美元，较Q1 2024的36455百万美元增长16%[11] - 广告收入在Q1 2025为41392百万美元，较Q1 2024的35635百万美元增长16%[11] - 家庭应用收入在Q1 2025为41902百万美元，较Q1 2024的36015百万美元增长16%[11] - Q1 2025的净收入为18382百万美元，较Q1 2024的14183百万美元增长30%[16] - Q1 2025的每股稀释收益为4.71美元，较Q1 2024的4.71美元持平[23] - Q1 2025的运营利润为17555百万美元，运营利润率为41%[11] - Q1 2025的资本支出为6715百万美元，较2024年的13692百万美元下降51%[26] - Q1 2025的有效税率为9%，较Q1 2024的13%下降[16] 用户数据 - 家庭日活跃用户（DAP）在Q1 2025为3.29亿，较Q1 2024的3.14亿增长5%[32] - 平均每用户收入（ARPPU）在Q1 2025为11.89美元，较Q1 2024的9.47美元增长25%[37] - 全球每日活跃用户（DAP）估计的误差范围约为3%[59] - 在2024年第四季度，全球DAP中估计少于3%为“违规”账户[63] 数据准确性与方法 - 计算DAP的模型依赖于用户调查数据，这些数据本身也存在误差[62] - 用户地理位置的估计受到IP地址和自我披露位置的影响，可能不准确[64] - 由于数据限制，WhatsApp用户账户的匹配主要依赖于电话号码和设备信息[62] - 公司定期评估家庭指标，以估计DAP中“违规”账户的百分比[63] - 由于算法或技术错误，测量指标的方法可能会受到影响[64] - 公司在计算家庭指标时，使用复杂的算法和机器学习模型来归类用户账户[59] - 由于加密产品的可见性有限，WhatsApp的用户数据信号较少[62] - 公司计划每年披露DAP中“违规”账户的百分比估计[63]

核心观点 - Meta的Reality Labs部门并非害群之马，而是使其成为Mag7中最具吸引力的公司之一，结合当前估值，Meta值得买入 [1] - 公司对新兴技术（如AR/VR/MR）的投资未使股价溢价反而折价，这与特斯拉等公司形成对比 [1] - 到2025年底，Meta对Reality Labs的投资将接近1000亿美元，产品开发方向从完全沉浸式转向更实用化 [3] 市场反应与历史表现 - 2021年10月Facebook更名为META后，Reality Labs运营亏损增加导致股价跌至100美元左右，但随后因现金流强劲反弹 [2] - 2022年看跌情绪高峰时Meta市盈率低于12，成为易识别的买入机会 [2] - 2021-2024年公司营收从1179亿美元增长至1645亿美元，调整后FCF利润率从42%波动至44% [9] AR/VR/MR市场潜力 - AR市场预计以379%的复合年增长率增长，2035年AR/VR/MR市场规模或达1万亿美元 [4][6] - Meta产品线覆盖AR/VR/MR三种形态，2023年推出的Ray-Bands售价299美元取得商业成功 [3] - 智能手机销量从2010年的296亿部激增至2015年的1423亿部，预示AR设备可能复制类似增长轨迹 [4] 竞争格局 - Meta在AR/VR/MR领域资本支出远超竞争对手（如苹果Vision Pro商业表现不佳，谷歌眼镜失败） [6] - 竞争对手Snap每年资本支出仅6000万至2亿美元，研发投入15-20亿美元，远低于Meta [6] - 公司技术优势（如AI与眼镜结合）和专利积累形成壁垒 [7] 财务模型与估值 - 保守基准模型假设Reality Labs的FCF利润率为25%，但历史FCF利润率中值为32%，剔除Reality Labs损失后可达40% [8][9] - Reality Labs部门估值贡献每股174美元溢价，乐观情景下每股价值可达89501美元 [12][13] - 2027年AR/VR/MR市场规模假设为1000亿美元，Meta可能占据10%-35%份额并实现20% FCF利润率 [11] 产品与技术协同 - 眼镜被视为AI设备的理想形态，可通过视觉和听觉数据理解用户场景 [3] - AI功能（如2024年4月新增的Ray-Bands提问功能）与硬件形成协同效应 [3] - 未来技术改进方向包括电池寿命、交互体验、相机质量及成本降低 [4] 应用场景与市场空间 - AR/VR/MR应用覆盖游戏（全球年产值2000亿美元）、医疗、工程、企业等多元领域 [3][6] - 轻量级AR产品（如Ray-Bands）与高端设备（Orion）形成差异化布局 [3][6] - 长期可能替代部分屏幕需求，实现随时随地办公 [6]