上市进程与行业地位 - 公司已通过港交所聆讯，PHIP版招股书已挂网，IPO进入倒计时阶段，或将成为自动驾驶领域首个实现“美国+香港”双重上市的企业 [1] - 此次回港上市契合中概股科技企业“回港上市潮”的节奏 [1] - 公司是港交所推出“科企专线”政策后，首家以保密形式提交港股双重上市申请的自动驾驶企业，享受专属预沟通机制和定制化审核 [11] 财务表现与盈利能力信号 - 2025年第二季度总营收达2150万美元，同比增长75.9%，环比增长53.5% [2] - 2025年第二季度Robotaxi业务收入达150万美元，同比增长157.8%，其乘客车费收入同比增长超3倍 [1][2] - 2025年上半年营收为3543万美元，同比增长43.3% [11] - 公司毛利率从2022年的46.9%演变至2025年的16.3%，虽绝对值下降但已趋于稳定，表明业务从技术验证转向与规模化、商业化相匹配的可持续利润模型阶段 [4] - 2025年上半年净亏损9064万美元，亏损率为256%，低于同业公司396%的亏损率，显示出更好的成本控制和运营效率 [12] 业务构成与增长动力 - 营收主要来自三大业务：RoboTruck（自动驾驶货运服务，占比48.48%）、技术授权（占比42%）和Robotaxi（自动驾驶出行服务，占比9.2%） [1] - RoboTruck与技术授权业务合计占比超过九成，构成坚实的营收基础，其中RoboTruck业务2024年营收4040万美元，同比增长61.3%，累计运营里程超500万公里 [4] - Robotaxi业务虽占比不高，但展现出高增长潜力和快速商业转化率，北京、广州等地付费用户数增长显著，单季度乘客车费收入环比提升30% [1][2] 技术进展与成本优化 - 通过研发和量产攻关，第七代Robotaxi自动驾驶套件成本已优化至前代的70%，其中车载计算单元成本下降80%，激光雷达成本下降68% [6] - 2025年第二季度研发费用同比增加69%，主要用于第七代Robotaxi套件的量产攻关 [6] - 与北汽、广汽合作加速第七代Robotaxi量产，并与丰田中国基于BZ4X打造的自动驾驶车辆计划于2026年在中国市场进行规模化商业运营 [6][10] 募资计划与战略布局 - 此次回港IPO募资规模总计达163亿元，远超同业水平，约为近期上市整车企业奇瑞募资规模的2倍 [7] - 募集资金用途明确划分为：40%用于商业化和市场开拓，40%用于技术研发，20%用于潜在的战略投资和收购，以补全技术能力和搭建产业链生态 [10] - 资金将重点用于未来五年全力推进L4技术在出行和货运领域的大规模商业化，以及持续投入L4级自动驾驶技术研发以保持领先优势 [10]

上市概况与融资 - 自动驾驶货运企业Kodiak通过SPAC合并于9月25日在纳斯达克上市，合并后估值约25亿美元，交易配套募资约2.75亿美元 [4] - 募资来源包括机构出资超2.12亿美元，其中约1.45亿美元为PIPE融资，约6290万美元来自信托现金，资金将用于扩大无人运力和研发投入 [4] - 选择SPAC路径主要出于时机与融资效率考量，流程相对快、融资与上市同步推进，可在窗口期内快速获得资金和上市地位 [4][5] 商业模式与技术路径 - 公司采用“枢纽到枢纽”的干线重卡路线，自动驾驶系统优先用于城市间高速路段，首末端短驳由有人车辆衔接，路线固定、需求稳定、收费口径清晰 [4][13][14] - 核心设计为SensorPods传感器舱，集成激光雷达、毫米波雷达与摄像头，可快速整舱更换以减少停运时间 [15] - 技术路径强调“工业先行”，先在矿区、能源等相对封闭的私有道路验证“真无人、可计费”运营，再将经验复用到州际干线 [15] 商业化进展与行业竞争 - 公司在德州与Atlas Energy Solutions合作的工业物流实践已进入“无安全员、全天候”阶段，其RoboTruck在私有道路已累计完成百次无人运输，并计划年内持续扩容 [5][15] - 主要竞争对手Aurora已在德州开启无安全员商业运营，Waabi与Volvo合作目标2025年落地无安全员卡车，戴姆勒卡车瞄准2027年进入美国市场 [19][20] - 赛道呈现分化，Waymo已暂停重卡项目集中资源于Robotaxi，不同公司节奏划分为“中短期工业和中段先行”与“长期干线规模化”两条路径 [19][21] 战略布局与增长曲线 - 公司正将研发能力外延至国防项目，2022年起获得DIU与美陆军近5000万美元、为期两年的合同，旨在将商用自动驾驶软件适配到非结构化越野环境 [10][16] - 国防业务被视为“第二增长曲线”，极端工况能训练算法的“边界条件”，其现金流与数据可反哺核心技术堆栈 [8][10][16] - 监管环境向好，德州为无人车上路提供州级统一框架，加州否决了要求重卡“必须配安全员”的议案，规则正在完善与落地 [23]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 海外Robotaxi在高购买力市场支付意愿强于网约车/出租车 用户关注安全性而非价格 形成溢价能力[3][4] - 国内To-B RoboX解决方案（如RoboTruck/RoboVan/RoboBus/Robosweeper）因企业降本需求明确 商业化落地速度可能快于To-C Robotaxi[3][4] - 技术路线呈现收敛趋势 Waymo基于Gemini开发VLA模型 但特斯拉FSD与Waymo在MPI指标上仍存在数量级差距[3][4] - 投资聚焦受益海外高支付意愿市场及国内To-B落地的企业 包括文远知行、小马智行、地平线机器人等[3][4] 海外Robotaxi市场分析 - Waymo在加州地区单车日均订单超20单 旧金山日均订单量已超越传统出租车[7][8][9] - Waymo运营区域聚焦高购买力城市（如旧金山、迈阿密、纽约） 车型采用高端捷豹I-PACE 定位溢价服务[7][14] - 价格对比：Waymo每公里均价11.22美金 较Lyft（7.99美金）高41% 较Uber（8.36美金）高31%[16][17] - 用户偏好：70%体验者因科技新鲜感、无需沟通、环境更优偏好Waymo 核心关注安全而非价格[18][19][20][22] - 盈利模型：加州4.3-9.3km订单每公里均价3.5美金 约为国内上海出租车均价（3.5元/km）的6倍（汇率折算后）[23][24][25] 技术发展现状 - Waymo推出EMMA多模态模型 基于Gemini 1.0 Nano-1（1.8B参数）微调 与乘用车VLA技术路线收敛[25][31][32] - 特斯拉FSD V13.2.9的MPI为200英里接管一次 Waymo在加州测试达1-2万英里接管一次 存在数量级差距[26][29][30] 国内To-B解决方案前景 - RoboTruck可为货主降本：4年周期订阅费19万元 较人工司机节约18万元成本[32][33][35] - 市场空间：2030年L3-L4自动驾驶重卡前装系统市场规模预计341亿元 运力服务市场空间3719亿元 合计超4000亿元[35] - 文远知行实现To-B全布局：RoboTruck获超1万台意向订单 RoboBus覆盖25城 Robosweeper进入9城测试[36][37] 代表企业案例（文远知行） - 总车队超1200台 自动驾驶里程超4000万公里[37] - Robotaxi海外扩张：与Uber、Grab合作 中东车队年底预计达200辆[36][37][38] - 毛利率在2025年上半年呈现回暖趋势[41]