ASMPT 公司电话会议纪要关键要点分析 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司是**ASMPT**，这是一家半导体设备供应商 [1] * 行业聚焦于**半导体后工序先进封装**，特别是**热压键合 (TCB)** 设备 [2][4][18] * 核心驱动力来自**AI 需求爆发**，尤其是**HBM (高带宽内存)** 和**AI 逻辑芯片**的先进封装需求 [2][4][6] 二、 核心业务进展与市场观点 1. TCB 市场前景显著上调 * 基于 AI 需求，公司将 **2028 年 TCB 总潜在市场规模 (TAM)** 从之前的 **10 亿/11 亿美元** 上调至 **16 亿美元** [2][9] * 预计 **2025-2028 年 TCB 业务复合年均增长率 (CAGR)** 约为 **30%** [2][9] * 公司维持 **TCB 市场占有率 35% 至 40%** 的目标 [9] 2. HBM 业务领先，技术路径有望延长 * 公司已作为**首家供应商**切入 **HBM4 供应链**，并已付运用于 **HBM4 12 层** 堆叠的 TCB 设备 [2][4] * 针对 **HBM4 16 层** 堆叠，客户正在使用公司的 **Flux-based TCB** 设备进行采样，同时也在对 **Fluxless TCB** 方案进行认证 [2][4][13] * 若 **JEDEC** 放宽 HBM 堆叠高度限制，**TCB 技术有望延伸至 20 层堆叠**，这可能推迟**混合键合 (HB)** 技术的导入时间点 [2][15][24] * 公司判断，若高度限制放宽，现有 TCB 技术可以满足 **20 层** HBM 堆叠的需求 [24] 3. 逻辑芯片 TCB 订单取得突破 * **Chip-to-Substrate (CoS) 应用**：2025年第四季度获得来自领先晶圆代工厂及其OSAT合作伙伴的两笔大额订单，分别为 **15台** 和 **19台**，合计 **34台**；2026年第一季度追加 **9台** 订单 [2][4][5] * **Chip-to-Wafer (CoW) 应用**：2026年第一季度取得突破，获得来自一家领先晶圆代工厂的 **4台** 采用 **Plasma 技术的 Fluxless TCB** 设备订单 [2][4][5] 4. 市场需求结构特征 * **存储 vs. 逻辑**：HBM等存储应用对TCB设备的需求**远大于**逻辑芯片，主要因HBM多层堆叠产生更多互连需求（例如，一个采用6颗12层HBM的GPU模组，存储部分互连需求高达 **72个**，而逻辑芯片通常只有 **1个**） [2][6] * **逻辑应用内部**：当前 **Chip-to-Substrate** 的需求量**显著高于**处于起步阶段的 **Chip-to-Wafer** [2][6][26] 三、 客户开发与区域增长 * **韩国客户**：除已合作的领先HBM客户外，公司正与**韩国第二大存储厂商**（传统上自供设备）进行**活跃接洽**，有望打破其内部供应闭环 [3][14][19] * **区域增长**：2025年**日本和韩国**区域营收占比增长至 **9%**，增长主要驱动力是**先进封装业务（尤其是TCB）** [7] * **台湾地区**的增长贡献主要来自领先晶圆代工厂及其合作伙伴 [7] * **中国市场**：在当前的 **16亿美元 TAM** 估算中，中国市场贡献**相对占比较小**，主要瓶颈在于获取 **CoWoS** 产能；但公司对中国先进封装自主发展的前景**非常乐观** [10][11] 四、 其他业务板块表现 * **光子学业务**：2025年收入同比增长约 **10%**，受益于数据中心建设带来的光模块封装需求增长 [4][5] * **SMT业务**：增长主要由**AI服务器主板**和**中国市场的电动汽车需求**拉动 [4][5] * **主流半导体业务**：**电源管理芯片**以及数据中心所需的**热能管理芯片**带来显著需求 [4][5] * **先进封装业务（包括TCB、光子学和高端固晶机）** 占集团2025年总收入的 **30%** [11] 五、 战略聚焦与业务剥离 * 公司计划出售 **NEXX（湿法工艺）** 业务，并评估 **SMT** 业务的战略选项（包括分拆等） [2][18][22] * 核心战略目标是**集中资源于高增长、高利润的后工序先进封装核心业务**（TCB、光子学、高端固晶机） [2][18] * NEXX业务在2025年贡献收入约 **1亿美元**，已被列为**已终止经营业务**，但出售无既定时间表 [18][21][23] * SMT业务的评估**没有既定时间表**，所有选项都在考虑中，若找不到合适方案将选择保留 [18][22] 六、 产能、供应链与技术布局 * **TCB设备产能**：生产没有问题，关键在于**供应链部件**是否受影响；目前中东冲突未对供应链造成直接重大影响 [12] * **混合键合 (HB) 布局**：公司拥有HB设备，并于2025年第三季度付运了**第二代、新一代的混合键合设备**，正与领先客户积极探讨解决方案 [15][17][20] * **HBM5**：目前尚无明确的技术方案判断，公司技术研发会持续跟进 [25] 七、 其他重要信息 * 公司未提供2026年TCB业务在特定地区的具体指引 [9] * 公司未披露按应用类型（CoW/CoS）划分的地区收入分布 [11] * 公司未具体披露来自领先HBM客户或领先DRAM客户的订单份额情况 [9] * 关于韩国第二大存储客户，公司不清楚其是否也在接触其他韩国本土设备供应商 [19] * 公司的HB设备已有出货，但客户并非韩国客户 [20]

公司股价表现与交易情况 - 截至发稿，ASMPT股价上涨4.67%，报107.6港元 [1] - 成交额为5066.8万港元 [1] 公司战略调整 - ASMPT宣布计划剥离旗下SMT业务 [1] - 剥离SMT业务将使公司专注于半导体设备和先进封装业务 [1] - 此举有助于理顺经营及资源分配 [1] 业务分析 - SMT业务传统上利润率及技术门槛较低 [1] - SMT业务与半导体行业有不同行业周期 [1] 剥离业务的预期影响 - 花旗认为此举有助于释放股份价值 [1] - 随着公司转型为一家半导体设备公司，其股价可能突破历史估值区间 [1] - 瑞银认为此举属正面 [1] - 由于先进封装生意机遇，利润率及盈利有望结构性上升 [1] - 公司可能迎来潜在估值重评 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，ASMPT股价上涨4.67%，报107.6港元 [1] - 成交额为5066.8万港元 [1] 公司战略调整 - ASMPT宣布计划剥离旗下SMT业务 [1] - 剥离SMT业务将使公司专注于半导体设备和先进封装业务 [1] - 此举有助于释放股份价值 [1] - 公司转型为一家半导体设备公司，其股价可能突破历史估值区间 [1] 业务分析 - SMT业务传统上利润率及技术门槛较低 [1] - SMT业务与半导体行业有不同行业周期 [1] - 公司可以专注半导体及先进封装，理顺经营及资源分配 [1] 未来展望 - 由于先进封装生意机遇，利润率及盈利有望结构性上升 [1] - 公司有望迎来潜在估值重评 [1]

核心观点 - 财通证券首次覆盖ASMPT，给予“增持”评级，认为公司受益于AI服务器与国内市场需求共振，推动SMT业务加速复苏，同时SEMI业务随HBM产能扩张进入新一轮上行周期 [1] 业务驱动因素与市场机遇 - 全球AI/HPC发展带动TCB、Hybrid Bonding等先进封装工艺快速渗透，设备需求进入持续放量周期 [2] - 公司在先进封装领域拥有完整设备矩阵，覆盖沉积、TCB、HB、Fan-out与SiP等核心环节，TCB设备市占率全球第一，HB设备已完成代际升级并量产交付 [2] - 随着HBM扩产启动、先进逻辑厂设备采购周期延续，公司有望在行业结构性扩张中获得最大增量，先进封装收入与全球占有率将持续提升 [2] - 在美国出口管制与国产化替代加速背景下，国内封测厂资本开支保持高增，公司作为封装设备领域唯一具备ECD供应能力的厂商，结合深度本地化网络与领先客户资源，将持续受益于供应链自主可控与国产化政策红利 [4] 财务与运营表现 - 公司新增订单已连续六个季度同比回升 [3] - AI服务器与国内需求共振带动SMT业务加速复苏，SEMI业务随HBM扩产进入新一轮上行周期 [1][3] - 先进封装产品占比提升、SMT业务结构改善及费用优化，共同推动公司毛利率与盈利出现拐点，2025–2027年业绩弹性充分 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为141.14亿港元、165.73亿港元、189.05亿港元，同比分别增长6.69%、17.42%、14.07% [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润4.19亿港元、11.13亿港元、17.15亿港元，对应2025-2027年PE为85倍、32倍、21倍 [4]

核心观点 - 瑞银维持对ASMPT的买入评级 并将目标价从83港元上调至95港元 [1] - 上调评级基于对2026年销售增长22%和每股盈利增长13%的预期 反映先进封装及主流业务能见度提升 [1] - 公司管理层对2026年AI机遇和TCB业务维持信心 [1] 财务预测调整 - 将2025年全年每股盈利预测下调78%至0.28元 主要因应2025年下半年毛利率较低及业务重组影响 [1] - 将2026年销售预测上调至增长22% [1] - 将2026年每股盈利预测上调13%至3.94元 [1] 2025年第四季度业绩指引 - 管理层给予2025年第四季收入指引为按季增长中位数达7% 优于市场普遍预期的4% [1] - 收入增长受到SEMI及SMT业务的支持 [1] - 第四季新增订单指引按季持平 其中SEMI订单预计按季增长中双位数百分比 [1] - SMT订单因高基数预计按季下跌 [1] 业务前景 - 管理层预期2026年AI机遇将同时利好先进封装及主流业务 [1] - 对TCB业务维持信心 [1]

公司业务布局 - 公司印制电路板产品和SMT业务主要集中在汽车电子和高频通讯等领域[1] - 公司主动把握新能源领域发展趋势 为部分客户提供新能源电池用FPC和CCS等产品[1] 产品应用领域 - 业务覆盖汽车电子和高频通讯两大核心领域[1] - 新能源电池配套产品包括FPC（柔性电路板）和CCS（电池连接系统）[1]