财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入为813亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长15%）[25] - 毛利润美元金额同比增长16%（按固定汇率计算增长14%），营业利润同比增长21%（按固定汇率计算增长19%）[25] - 每股收益为4.14美元，同比增长24%（按固定汇率计算并调整对OpenAI投资的影响后增长21%）[25] - 公司整体毛利率为68%，同比略有下降，主要受AI基础设施投资和AI产品使用量增长影响[26] - 营业费用同比增长5%（按固定汇率计算增长4%），主要受计算容量和AI人才研发投资以及游戏业务减值费用驱动[26] - 营业利润率同比增长至47%，超出预期[26] - 资本支出为375亿美元，其中约三分之二用于GPU和CPU等短期资产[27][28] - 运营现金流为358亿美元，同比增长60%，自由现金流为59亿美元[29] - 公司通过股息和股票回购向股东返还127亿美元，同比增长32%[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生产力与业务流程部门**：收入341亿美元，同比增长16%（按固定汇率计算增长14%）[31] - M365商业云收入同比增长17%（按固定汇率计算增长14%），付费商业席位同比增长6%至超过4.5亿[31][32] - M365消费者云收入同比增长29%（按固定汇率计算增长27%），消费者订阅数增长6%[32] - LinkedIn收入同比增长11%（按固定汇率计算增长10%），付费视频广告增长30%[32][24] - Dynamics 365收入同比增长19%（按固定汇率计算增长17%）[32] - 部门营业利润率同比增长至60%[33] - **智能云部门**：收入329亿美元，同比增长29%（按固定汇率计算增长28%）[33] - Azure及其他云服务收入同比增长39%（按固定汇率计算增长38%），略超预期[34] - 本地服务器业务收入同比增长2%（按固定汇率计算增长1%），受混合解决方案需求和SQL Server 2025发布推动[34] - 部门营业利润率为42%，同比略有下降[35] - **更多个人计算部门**：收入143亿美元，同比下降3%[36] - Windows OEM和设备收入同比增长1%（按固定汇率计算基本持平）[36] - 搜索和新闻广告收入（扣除流量获取成本）同比增长10%（按固定汇率计算增长9%），略低于预期[36] - 游戏收入同比下降9%（按固定汇率计算下降10%），Xbox内容和服务收入同比下降5%（按固定汇率计算下降6%）[37] 各个市场数据和关键指标变化 - **微软云整体表现**：收入首次突破500亿美元，达到515亿美元，同比增长26%（按固定汇率计算增长24%）[6][31] - **AI与平台业务**： - Fabric年化收入运行率超过20亿美元，同比增长60%，拥有超过31,000名客户[13] - Foundry平台上季度支出超过100万美元的客户数量同比增长近80%[13] - 超过250名客户预计今年将在Foundry上处理超过1万亿个token[13] - **Copilot产品线**： - Copilot应用日活跃用户同比增长近3倍[16] - Microsoft 365 Copilot付费席位超过1500万，季度新增席位同比增长超过160%[17][18] - 拥有超过35,000个席位的客户数量同比增长两倍[18] - GitHub Copilot付费订阅用户达470万，同比增长75%[19] - **其他核心业务**： - Windows 11用户数达到10亿，同比增长超过45%[23] - 安全客户数达到160万，其中超过100万使用四种或更多工作负载[23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于构建完整的技术栈，涵盖云与计算工厂、AI与平台、以及高价值智能体体验三个层面[6] - 在基础设施层面，公司致力于优化“每美元每瓦特token数”这一关键指标，通过提高利用率和降低总拥有成本来保持长期竞争力[7] - 公司正在构建异构和分布式的工作负载基础设施，以满足包括长尾客户在内的所有客户在地理和细分领域的具体需求[7] - 在硅层面，公司采用NVIDIA、AMD和自研Maia芯片的组合，以在多个硬件代际中实现最佳的整体性能、成本和供应[8] - 公司宣布本季度在七个国家进行数据中心投资，以支持本地数据驻留需求，提供跨公有云、私有云和国家合作伙伴云的最全面的主权解决方案[9] - 公司认为智能体（Agents）是新的应用程序，并正在构建包括模型目录、调优服务、编排工具、上下文工程、AI安全和管理在内的完整智能体平台[10] - 公司通过Unified IQ层（涵盖Fabric、Foundry和Microsoft 365数据）将智能体与企业数据和知识连接起来[11] - 公司推出了Agent 365，旨在将现有的治理、身份、安全和管理控制扩展到智能体，并已与Adobe、Databricks、NVIDIA、SAP等合作伙伴集成[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为正处于AI扩散及其广泛GDP影响的初始阶段，随着扩散加速和蔓延，技术栈每一层的总潜在市场都将大幅增长[6] - 客户对主权（数据驻留和控制）的考虑日益重要，公司正在扩展其解决方案和全球布局以匹配需求[9] - 在AI模型选择上，客户期望根据成本、延迟和性能需求使用多种模型进行微调和优化，公司提供了最广泛的模型选择[10] - 随着AI更广泛地渗透到GDP中，企业需要保护其企业价值，将隐性知识捕获为模型权重中的核心知识产权成为最重要的主权考虑因素之一[11] - 需求持续超过供应，公司需要在满足不断增长的Azure需求、扩大M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方AI服务使用、增加研发团队分配以加速产品创新以及更换报废服务器和网络设备之间取得平衡[28] - 对于第三季度，公司预计总收入在806.5亿美元至817.5亿美元之间，同比增长15%至17%[38] - 生产力与业务流程部门收入预计在342.5亿美元至345.5亿美元之间，增长14%-15%[41] - 智能云部门收入预计在341亿美元至344亿美元之间，增长27%-29%[42] - Azure收入预计按固定汇率计算增长37%-38%[42] - 更多个人计算部门收入预计在123亿美元至128亿美元之间[43] - 基于上半年的强劲表现以及对关键增长领域的投资，公司现在预计2026财年营业利润率将略有上升[45] - 内存价格上涨可能影响Windows OEM和本地服务器市场，并影响资本支出，但对微软云毛利率的影响将随着资产在六年内折旧而逐渐显现[45] 其他重要信息 - 本季度增加了近1吉瓦的总容量[8] - 推出了Maia 200加速器，在FP4精度下提供超过10 petaflops的性能，与机队中最新一代硬件相比，总拥有成本改善了30%以上[8] - Cobalt 200处理器与公司首个为云原生工作负载定制的处理器相比，性能提高了50%以上[9] - 本季度通过Purview审计了240亿次Copilot交互，同比增长9倍[22] - 在医疗保健领域，Dragon Copilot帮助超过10万名医疗提供者自动化工作流程，本季度记录了2100万次患者就诊，同比增长3倍[22] - 商业预定额同比增长230%（按固定汇率计算增长228%），受OpenAI和Anthropic的大额多年期承诺驱动[30] - 商业剩余履约义务增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均持续时间约为2.5年，其中约45%来自OpenAI[30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本支出快速增长与Azure增长预期的关系，以及如何思考这些投资的回报率[47][48] - 管理层解释，资本支出（尤其是GPU和CPU等短期资产支出）不仅用于支持Azure收入，还用于满足M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方应用使用量加速增长的需求，以及分配给研发团队以加速产品创新[49][50] - 如果将Q1和Q2上线的GPU全部分配给Azure，Azure的增长关键绩效指标将超过40%[51] - 投资回报应综合考虑整个技术栈，包括Azure、M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、Security Copilot等，这些业务都有各自的毛利率和生命周期价值，公司旨在构建最佳的生命周期价值组合，而非仅最大化单一业务[52][53] 问题: 如何理解硬件资本支出（6年折旧）与剩余履约义务（平均2.5年）期限不匹配带来的风险，以及如何确保在硬件生命周期内获得足够收入和利润[57] - 管理层解释，平均期限是多种合同安排的组合，M365等业务合同期限较短（如三年），而Azure合同期限较长，本季度平均期限从约2年延长至2.5年反映了这一点[59] - 目前支出的大部分资本和购买的GPU，在其大部分有用寿命内已经通过合同售出，因此相关风险较低[60] - 专门针对GPU的合同（包括一些最大客户）覆盖了GPU的整个有用寿命[61] - 公司还通过软件优化，使最新模型也能在逐渐老化的硬件机队上高效运行，从而延长有效使用寿命[62] - 随着时间推移，硬件交付效率会不断提高，因此在已售出整个生命期容量的情况下，利润率实际上会随时间改善[63] 问题: 关于剩余履约义务中45%与OpenAI相关，以及对此风险敞口的看法[67] - 管理层强调，应关注另外55%（约3500亿美元）的剩余履约义务，这部分业务非常多元化，涉及广泛的解决方案、客户、行业和地域，且同比增长28%，体现了业务基础的广度和强劲的采用曲线[68][69] - 关于OpenAI，公司认为这是一项伟大的合作伙伴关系，微软继续作为其规模提供商，支持一个非常成功的企业，并对此感到满意[70] 问题: 关于未来几个季度产能增加的规模，特别是Fairwater等数据中心[73] - 管理层表示正在全球范围内尽可能快地增加产能，以满足客户需求和不断增长的使用量[74] - 具体数据中心地点（如亚特兰大、威斯康星州）是多年度交付项目，不应仅关注特定地点，重点是全球范围内的产能建设，包括确保电力、土地和设施，并尽快部署GPU和CPU[75] - 公司致力于提高建设和运营效率，以实现尽可能高的利用率[75] 问题: 关于自研Maia 200加速器的成就及其对未来推理成本和毛利率的影响[79] - 管理层对Maia 200的进展感到兴奋，特别是在运行GPT-5等模型时在FP4精度下取得的性能，证明了针对新工作负载进行端到端（从模型到硅）创新的价值[80] - 公司的超级智能团队正在优化其模型以适配Maia[81] - 公司战略不是锁定于单一技术，而是与NVIDIA、AMD等合作伙伴共同创新，确保整个硬件机队在任何时间点都能获得最佳的总拥有成本[81] - 这是一场长期的竞赛，公司致力于通过垂直整合和外部合作相结合的方式，保持硬件机队的长期竞争优势[82] 问题: 关于企业进行前沿转型的势头，以及其微软支出可能增长的预期[85] - 管理层观察到AI在M365、安全和GitHub三大套件中的采用产生了复合效应，例如Work IQ利用Microsoft 365底层数据，为业务流程和工作流提供重要上下文[86][87] - 智能体系统正在改变公司运营方式，帮助协调工作并提升企业杠杆[88] - 客户正在利用Fabric、Foundry、GitHub工具以及低代码/无代码工具，在客户服务、营销、财务等领域构建自己的智能体，实现业务转型[89] - M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot等新智能体系统共同作用，复合了数据和部署的效益，这是当前最具变革性的影响[89] 问题: 关于Azure的CPU业务表现，以及客户意识到上云对AI的重要性是否推动了云迁移势头[93][94] - 管理层指出，AI工作负载不仅需要AI加速器计算，智能体通过工具使用可能生成容器，这些容器运行在计算资源上，因此公司按比例构建包含计算和存储的完整机队[95] - 云迁移仍在继续，例如最新版SQL Server作为IaaS服务在Azure上的采用率是之前版本的两倍多[23][97] - 公司需要平衡商业云和AI云的建设，因为客户在部署时，需要所在区域具备所有这些基础设施要素[97]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入为813亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长15%）[25] - 毛利润美元金额同比增长16%（按固定汇率计算增长14%），营业利润同比增长21%（按固定汇率计算增长19%）[25] - 每股收益为4.14美元，同比增长24%（按固定汇率计算，在调整对OpenAI的投资影响后增长21%）[25] - 公司整体毛利率为68%，同比略有下降，主要受持续投资AI基础设施和AI产品使用量增长影响，部分被Azure和M365商业云的效率提升以及向高利润率业务的销售组合转变所抵消[26] - 营业费用同比增长5%（按固定汇率计算增长4%），受计算容量和AI人才研发投资以及游戏业务减值费用驱动[26] - 营业利润率同比增长至47%，超出预期[26] - 资本支出为375亿美元，其中约三分之二用于GPU和CPU等短期资产[27][28] - 运营现金流为358亿美元，同比增长60%[29] - 自由现金流为59亿美元，环比下降，主要因融资租赁比例降低导致现金资本支出增加[29] - 公司通过股息和股票回购向股东返还127亿美元，同比增长32%[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生产力与业务流程部门**：收入341亿美元，同比增长16%（按固定汇率计算增长14%）[31] - M365商业云收入同比增长17%（按固定汇率计算增长14%），核心业务执行稳定，Copilot贡献增加[31] - M365商业产品收入同比增长13%（按固定汇率计算增长10%），超出预期，主要因Office 2024交易性采购高于预期[32] - M365消费者云收入同比增长29%（按固定汇率计算增长27%），受ARPU增长驱动[32] - LinkedIn收入同比增长11%（按固定汇率计算增长10%），受营销解决方案驱动[32] - Dynamics 365收入同比增长19%（按固定汇率计算增长17%），所有工作负载持续增长[32] - 部门营业利润率同比增长至60%[33] - **智能云部门**：收入329亿美元，同比增长29%（按固定汇率计算增长28%）[33] - Azure及其他云服务收入同比增长39%（按固定汇率计算增长38%），略超预期[34] - 本地服务器业务收入同比增长2%（按固定汇率计算增长1%），超出预期，受混合解决方案需求及SQL Server 2025发布推动[34] - 部门营业利润率为42%，同比略有下降[35] - **更多个人计算部门**：收入143亿美元，同比下降3%[36] - Windows OEM和设备收入同比增长1%（按固定汇率计算基本持平）[36] - 搜索和新闻广告收入（扣除流量获取成本）同比增长10%（按固定汇率计算增长9%），略低于预期[36] - 游戏收入同比下降9%（按固定汇率计算下降10%），Xbox内容和服务收入同比下降5%（按固定汇率计算下降6%），低于预期[37] - 部门营业利润率同比基本持平于27%[37] 各个市场数据和关键指标变化 - **微软云**：收入首次突破500亿美元，达到515亿美元，同比增长26%（按固定汇率计算增长24%）[6][31] - **Fabric**：年化收入运行率超过20亿美元，拥有超过31,000名客户，收入同比增长60%，是市场上增长最快的分析平台[13] - **Foundry**：季度支出超过100万美元的客户数量同比增长近80%，超过250名客户预计今年将在Foundry上处理超过1万亿个token[13] - **Microsoft 365 Copilot**：付费席位超过1500万，季度新增席位同比增长超过160%，每日活跃用户同比增长10倍，每用户平均对话数同比增长一倍[17][18] - **GitHub Copilot**：付费订阅用户达470万，同比增长75%，面向个人开发者的Copilot Pro Plus订阅环比增长77%[19] - **Windows 11**：用户数达到10亿，同比增长超过45%[23] - **安全业务**：拥有160万安全客户，其中超过100万客户使用四种或更多工作负载[23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于技术栈的三个层面：云与token工厂、AI与平台、高价值智能体体验[6] - 在基础设施层面，公司优化“每美元每瓦特token数”这一关键指标，通过提高利用率和降低总拥有成本来保持长期竞争力[7] - 公司采用异构计算策略，结合使用NVIDIA、AMD GPU以及自研的Maia AI加速器和Cobalt CPU，以提供最佳的整体机队性能、成本和供应[8] - 公司推出自研Maia 200 AI加速器，在FP4精度下提供超过10 petaflops算力，与机队中最新一代硬件相比总拥有成本改善超过30%[8] - 公司推出自研Cobalt 200 CPU，与首款定制处理器相比，为云原生工作负载提供超过50%的性能提升[9] - 为满足客户数据主权需求，公司本季度在七个国家宣布了数据中心投资，并提供跨公有云、私有云和国家合作伙伴云的最全面主权解决方案[9] - 公司视智能体为新的应用，并构建包括模型目录、调优服务、编排工具、上下文工程、AI安全和管理在内的完整智能体平台[10] - 公司通过Unified IQ层（涵盖Fabric、Foundry和Microsoft 365数据）连接智能体与企业数据和知识系统[11] - 公司推出Agent 365，使组织能够将其现有的治理、身份、安全和管理控制扩展到智能体，并已与Adobe、Databricks、NVIDIA、SAP等合作伙伴集成[15] - 公司在多个关键领域构建第一方Copilot家族，包括消费者、Microsoft 365、Dynamics 365、GitHub、安全、医疗（Dragon Copilot）以及科学与工程（Microsoft Discovery）[16][18][19][22] - 公司持续投资核心业务，例如新的SQL Server的IaaS采用率是之前版本的两倍以上[23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为公司正处于AI扩散及其广泛GDP影响的初始阶段，公司的总可寻址市场将在技术栈的每一层大幅增长[6] - 首席财务官指出，客户需求持续超过供应，公司需要平衡满足Azure增长需求、扩大第一方AI服务使用、增加研发团队分配以加速产品创新以及更换老旧设备等多重目标[28] - 对于第三季度，公司预计总收入在806.5亿至817.5亿美元之间，同比增长15%-17%[38] - 生产力与业务流程部门收入预计在342.5亿至345.5亿美元之间，同比增长14%-15%[41] - 智能云部门收入预计在341亿至344亿美元之间，同比增长27%-29%[42] - 更多个人计算部门收入预计在123亿至128亿美元之间[43] - 基于当前汇率，预计外汇因素将使第三季度总收入增长提高3个百分点[38] - 公司预计第三季度资本支出将环比下降，但短期资产组合将与第二季度相似[40] - 由于上半年在关键增长领域的投资优先排序以及Windows OEM和商业本地业务收入占比提高的有利影响，公司现在预计2026财年营业利润率将略有上升[45] - 内存价格上涨可能对Windows OEM和本地服务器市场产生影响，并影响资本支出，但对微软云毛利率的影响将随着资产在六年内折旧而逐渐显现[45] 其他重要信息 - 由于OpenAI的资本重组，公司现在根据其在OpenAI净资产变动中的份额记录损益，这导致本季度其他收入和费用达到100亿美元（GAAP准则下）[26][27] - 商业预定额同比增长230%（按固定汇率计算增长228%），受之前宣布的OpenAI大额Azure承诺以及11月宣布的Anthropic承诺驱动[30] - 商业剩余履约义务增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限约为2.5年，其中约45%来自OpenAI[30] - 公司本季度新增了近1吉瓦的总容量[8] - 超过80%的财富500强公司使用Copilot Studio和Agent Builder等低代码/无代码工具构建了活跃的智能体[14] - 本季度通过Purview审计了240亿次Copilot交互，同比增长9倍[22] - Dragon Copilot帮助记录了2100万次患者就诊，同比增长3倍[22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本支出快速增长与Azure增长关系的担忧，以及如何思考这些投资的回报率[47] - **回答**: 资本支出（尤其是GPU）的分配需优先满足M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方应用的使用增长，并投资于研发和产品创新，剩余部分才用于满足持续增长的Azure需求[49][50] - **回答**: 如果将第一季度和第二季度上线的GPU全部分配给Azure，Azure的增长关键绩效指标将超过40%[51] - **回答**: 投资者应考虑整个产品组合的毛利率和终身价值，包括Azure、M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、Security Copilot等，公司旨在供应受限的情况下优化最佳终身价值组合，而非仅最大化单一业务[52][53] 问题: 如何理解硬件资本支出投资与收入和利润之间的关联性，以及如何确保在6年硬件寿命期内获得足够回报[57] - **回答**: 商业剩余履约义务的平均期限是多种合同安排的组合，M365等业务合同期限较短，而Azure合同期限较长，本季度平均期限从约2年延长至2.5年[59] - **回答**: 当前支出的大部分资本和购买的GPU，在其大部分使用寿命期内已经通过合同售出，特别是与最大客户签订的GPU合同覆盖了整个GPU的使用寿命，因此相关风险较低[60][61] - **回答**: 公司通过软件优化，使最新模型也能在旧硬件上高效运行，并且随着时间推移，硬件交付效率会不断提高，利润率实际上会随时间改善[62][63] 问题: 关于商业剩余履约义务中45%与OpenAI相关的担忧，以及对此风险的看法[67] - **回答**: 应关注另外55%（约3500亿美元）的剩余履约义务，它代表了公司广泛的产品组合、客户、行业和地域，这部分同比增长28%，显示了强大的基本盘和采用曲线[68][69] - **回答**: 公司与OpenAI的合作伙伴关系良好，公司继续作为其规模提供商，并对该合作感到满意，这有助于公司保持在应用创新前沿[70] 问题: 关于公司未来几个季度产能增加的规模，特别是Fairwater等数据中心的进展[73] - **回答**: 公司正在全球范围内尽可能快地增加产能，以满足客户需求和不断增长的使用量，这包括在美国（如亚特兰大和威斯康星州）以及全球其他地点的建设[74] - **回答**: 具体数据中心的建设是多年交付项目，投资者应关注公司整体增加产能的努力，包括确保电力、土地和设施，并尽快部署GPU和CPU，同时提高运营效率[75] 问题: 关于自研Maia 200加速器的成就意义，以及硅能力是否会成为核心能力，这对推理成本毛利率的影响[79] - **回答**: 公司在自研硅方面有长期积累，Maia 200的进展令人兴奋，特别是在运行GPT-5等模型时展现的性能，证明了针对新工作负载进行端到端创新的价值[80] - **回答**: 公司正与内部超级智能团队紧密合作，优化模型以适配Maia，公司处于早期阶段，硅和系统创新不断[81] - **回答**: 公司策略不是锁定单一供应商，而是与NVIDIA、AMD保持良好合作，同时进行自研，目标是确保整个机队在任何时间点都能获得最佳总拥有成本，这需要多代产品的持续创新和灵活性[82] 问题: 关于企业进行前沿转型的势头，以及其微软支出可能如何扩张[85] - **回答**: 公司看到M365、安全和GitHub三大套件的广泛采用，它们产生了复合效益，例如Work IQ利用Microsoft 365底层数据，为业务流程提供重要上下文[86][87] - **回答**: 智能体层面正在变革企业，帮助协调工作并提升企业杠杆，同时企业也在利用Fabric、Foundry、GitHub工具和低代码平台构建自己的智能体来变革客户服务、营销、财务等业务[88][89] - **回答**: M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot等新智能体系统共同作用，复合了所有数据和部署的效益，这是当前最具变革性的影响[89] 问题: 关于Azure CPU侧的表现，以及客户意识到上云对AI的重要性是否推动了云迁移势头[93][94] - **回答**: AI工作负载不仅需要AI加速器计算，智能体通过工具使用可能会调用容器，这些运行在CPU上，公司在规划机队时按比例考虑计算和存储资源[95] - **回答**: 云迁移仍在继续，例如最新SQL Server作为IaaS服务在Azure中增长，因此公司需要平衡商业云和AI云的基础设施建设，以满足客户在部署区域的需求[97]

微软与Anthropic的战略合作 - 微软已成为Anthropic的顶级客户之一，近期正有望每年投入约5亿美元，利用Anthropic的人工智能为微软产品提供动力 [1] - 微软正在激励其Azure云部门的销售人员推销Anthropic的AI模型，并将销售计入其销售配额，此激励措施将持续到6月底 [1] - 微软为销售Anthropic模型提供的激励，与之前为销售OpenAI模型提供的激励相同，这意味着销售人员推销两者的动力一样大 [1] 合作背后的战略布局与投资 - 微软与其他成熟科技公司类似，正与多家AI开发商紧密合作，这既是重大收入机会，也对其部分核心业务构成潜在威胁 [2] - 微软竞相使用OpenAI和Anthropic的技术来制造自有的AI自动化产品，供企业客户使用，以避免业务流失给AI新秀 [2] - 微软在2025年11月承诺向Anthropic投资高达50亿美元，而Anthropic已承诺在微软Azure的计算容量上投入300亿美元，并签约增购高达1吉瓦的额外计算容量 [2] - 微软已向OpenAI投资超过130亿美元，持有这家ChatGPT制造商近27%的股份 [2] 具体应用与财务影响 - 截至去年7月，微软每月在Anthropic模型上的支出超过4000万美元，年均速度约5亿美元 [3] - Anthropic模型被用于驱动GitHub Copilot中的编码代理功能，以及365 Copilot和Security Copilot等其他产品的功能 [3] - Anthropic此前预测，截至2025年底，其年化收入将在75亿至90亿美元之间 [3] - Anthropic在微软将模型用于内部目的（如开发原型、数据分析）时给予了折扣，价格低于公开零售价 [3] 合作动因与执行 - 在微软高管对某些由OpenAI驱动的功能表现不佳感到失望后，公司首先着手将Anthropic模型加入365 Copilot [3] - 微软首席执行官萨提亚·纳德拉最近推动产品部门使用Anthropic模型以加速开发 [3] - 最近Anthropic的工程师为开发由Anthropic模型驱动的Copilot功能的微软工程师提供了支持 [3] - Anthropic主要通过向企业直接销售AI获取收入，但微软和Anthropic的部分销售人员正合作向企业推销通过Azure购买的Anthropic模型，Anthropic也同样与亚马逊和谷歌联手销售 [2]

核心观点 - 尽管近期股价回调，但公司凭借在云计算、人工智能和企业软件领域的结构性优势，为长期投资者提供了有吸引力的买入机会 [1] 近期业绩与股价表现 - 公司股价在过去三个月下跌约9%，表现逊于更广泛的科技板块 [1] - 股价下跌始于2025年10月29日发布2026财年第一季度财报后，尽管营收和利润增长强劲，但创纪录的资本支出引发了市场对AI投资回报的担忧，次日股价下跌近3% [2] - 2026财年第一季度营收为777亿美元，同比增长18%；营业利润为380亿美元，同比增长24% [2] - 当季资本支出达到创纪录的349亿美元，同比增长74% [2] Azure云计算业务 - Azure云服务在固定汇率下增长40%，超出预期，增速是其主要竞争对手亚马逊AWS（约20%）的两倍 [2][5] - 管理层预计第二季度在固定汇率下将增长37%，并指出需求显著超过可用产能，这种限制预计将持续到2026年6月 [5] - 智能云部门季度营收为309亿美元，同比增长28% [7] - 商业未履约合同金额达到3920亿美元，同比增长51%，反映了已签约的未来收入 [7] - 公司通过Azure AI Foundry提供多模型策略，不仅包括OpenAI，还包括Anthropic的Claude等模型，旨在无论哪种基础模型最终胜出都能捕获AI工作负载 [7] Copilot生态系统 - Copilot生态系统（包括Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot和Security Copilot）的月活跃用户已达到1.5亿，环比增长50% [6][8] - 超过90%的财富500强公司正在使用Microsoft 365 Copilot [9] - 2025年12月，公司针对员工少于300人的中小型企业推出了Microsoft 365 Copilot Business，定价为每用户每月21美元 [9] - 主要部署案例包括普华永道超过20万个席位和劳埃德银行集团3万个许可证，后者报告称每天为每位员工节省46分钟 [9] - 2026年1月，公司收购了智能体AI数据工程平台Osmos，旨在推动自主AI代理发展 [10] - 2025年12月推出了综合性的Microsoft Defender Experts Suite，整合了托管扩展检测与响应服务 [10] 财务状况与投资 - 第一季度运营现金流为451亿美元，同比增长32% [6][11] - 公司通过股息和回购向股东返还了107亿美元 [11] - 公司持有1020亿美元现金，营业利润率接近50% [6][12] - 公司能够为其雄心勃勃的800亿美元AI基础设施建设提供资金，同时保持其连续19年的股息增长纪录 [12] - 2025年12月，公司宣布在印度投资175亿美元，这是其在亚洲最大规模的投资，并计划在2026财年将AI产能提高80% [12] 市场地位与估值 - Zacks对微软2026财年的每股收益共识预期为15.61美元，过去30天内上调0.6%，预期同比增长14.44% [13] - 公司目前的远期市销率为10.17倍，显著高于Zacks计算机软件行业平均的9.11倍 [14] - 估值溢价反映了公司相对于主要云竞争对手的优越市场地位 [14] - 亚马逊AWS在市场份额上领先，但面临利润率压力，因为企业越来越青睐Azure与现有微软基础设施的无缝集成 [17] - 谷歌云增长迅速，但在市场地位上仍落后于亚马逊和微软 [17] - Azure的40%增长率大幅超过亚马逊AWS的扩张速度，而微软的AI Copilot生态系统创造了与谷歌Workspace和甲骨文企业解决方案的差异化优势 [17] 未来展望 - 公司对2026财年第二季度的营收指引为795亿至806亿美元，表明其将继续保持两位数增长 [16] - 此次股价回调为投资者提供了一个机会，可以买入一家利润率正在扩大、AI应用加速、且云业务增速是其主要竞争对手两倍的公司的股票 [16]

行业现状与核心观点 - 企业正从AI代理的狂热预期中回落，部署困难、成本高且输出常出现自信却错误的问题，难以用于客服和网络安全等关键环节[1] - 多家企业放缓全自动化计划，转向“人机协作”模式，并将AI代理视为需长期投入、短期难见成效的研发项目[1] - 科技高管预计AI代理距离真正成熟落地仍需数年时间[1] - AI通过通用型聊天机器人和AI编程工具正在改变工作方式，为OpenAI和微软等公司带来收入增长[3] AI代理部署的挑战与困难 - 许多企业在使用复杂AI代理时遇到困难，这些代理往往“胜任不了工作”，AI提供商需亲自介入排查问题[4] - 模型在基准测试上表现良好，但在真实企业环境中表现不佳，需要进行相当程度的定制化[5] - 企业只有在自家软件工程师花数月时间部署并获得AI公司直接技术支持后，才能从中受益[5] - AI代理太难配置且行为不可预测，使其无法用于一旦出错就会造成严重后果的任务[8] 企业应用案例与具体问题 - 欧洲零售商Fnac年营收达100亿美元，其AI客服代理将产品序列号混淆，可靠性成问题，直到与AI21 Labs合作并获得工程师协助后表现才稳定[4] - IT服务巨头Kyndryl测试微软Security Copilot约5万美元六个月，AI给出的答案明显错误，最终停止使用[8] - 博世电动工具年营收超57亿美元，其测试的聊天机器人经常给出错误答案，一些错误甚至可能导致用户受伤，项目仍停留在试点阶段[9] - Cox Automotive年销售额90亿美元，在AWS和Anthropic工程师亲自飞到其总部并肩工作数天后，才成功构建用于制作营销网页的AI代理[6][7] 市场收入与增长情况 - 由OpenAI和Anthropic引领的20家AI原生初创公司，每年因AI办公用途获得的年化收入已达230亿美元，而三年前几乎为零[10] - Salesforce的Agentforce产品年收入超过1亿美元，ServiceNow的AI软件有望在2026年底前实现10亿美元收入[11] - 许多提供AI代理的软件公司，包括Salesforce、Snowflake和Xero，目前甚至没有对这类产品收费，希望等客户认可价值后再收费[13] - SAP CEO表示AI将在未来两年带来“双位数收入增长”[12] 成功应用与未来展望 - AI编程代理正成为许多公司工程团队的标配，但软件工程师仍需检查AI的代码，因为AI会犯错，任务还不能完全自动化[13] - 加拿大太阳马戏团使用SAP的AI代理追踪供应商发票，运营成本低于一名全职员工薪资，过去需两名全职员工的工作现仅需一人审核AI草稿即可[15] - 微软核心AI产品开发总裁表示应把AI代理视为研发预算，一种将在未来5到10年见效的投资，目前仍处于非常早期阶段[17] - 亚马逊CEO认为构建AI代理仍比想象中困难，但随着时间推移，企业从AI中实现的很多价值将来自AI代理[10]

微软安全业务表现与战略 - 公司安全业务客户数量接近150万 并成为重要收入支柱 [1][8] - 2025财年微软云收入年化规模超过1680亿美元 同比增长23% [1] - 公司将安全置于工程投资的首要位置 使其与云和生产力业务共同成为未来增长基石 [1] 人工智能与安全技术整合 - 公司每日分析超过100万亿个安全信号 为AI驱动的防御能力提供数据优势 [2] - 2025年9月公司将Sentinel SIEM平台演进为智能AI平台 引入统一数据湖和AI就绪的安全代理 [2] - Security Copilot代理可自主分类警报、关联事件数据并执行修复步骤 实现机器速度的自动化威胁检测与响应 [2][8] 产品优势与市场定位 - Microsoft Defender保护近200万个生成式AI应用程序 满足企业新兴的AI安全需求 [3] - 平台统一数据湖相比传统SIEM解决方案可将数据摄取成本降低高达50% 并支持PB级别的追溯性威胁狩猎 [3] - 公司利用庞大的安装基数和云基础设施优势 通过端到端解决方案（如Entra身份管理、Defender端点保护、Purview合规能力）创造交叉销售机会 [4] 竞争格局分析 - Palo Alto Networks在2025财年第四季度AI相关年经常性收入约为5.45亿美元 同比增长超过2.5倍 [5] - Palo Alto Networks的XSIAM AI驱动安全运营平台服务约400名客户 其ARR实现200%的同比增长 [5] - CrowdStrike在2025财年年度经常性收入达到42.4亿美元 同比增长23% 并推出了Charlotte AI Detection Triage技术 [6] 公司财务与估值 - 公司股价年初至今上涨21.8% 表现优于Zacks计算机-软件行业19.4%的涨幅 [9] - 公司股票当前远期12个月市销率为11.4倍 高于行业平均的8.51倍 价值评分为D [12] - 市场对微软2026财年每股收益的共识预期为15.40美元 过去30天上调0.1% 预示同比增长12.9% [15]

微软安全平台Sentinel更新 - 公司宣布为其Sentinel平台推出新的安全功能，旨在人工智能时代提供统一的安全解决方案 [1] - 此次更新旨在提供一个更集中的平台，并改进安全副驾驶和安全商店产品的安全性 [1] 网络安全威胁现状 - 当前网络安全威胁不断升级，每秒发生7000次密码攻击 [2] - 网络犯罪每年造成92万亿美元损失，数据风险和机密数据访问问题日益受到关注 [3] Sentinel平台扩展功能 - 公司将Sentinel扩展为现代智能体防御的支柱，引入图功能等新能力，可将数万亿信号转化为洞察 [3][4] - Sentinel平台拥有超过350个连接器，可将组织的安全工具连接并整合数据 [6] 安全副驾驶与安全商店 - 公司扩展安全副驾驶功能，现包含一个智能体构建器，允许任何人使用自然语言构建自己的智能体并在安全商店发布 [4] - 安全商店使组织能够快速发现可用的智能体，促进工具如Defender的集成 [8] 统一安全平台战略 - 公司认为安全是一项团队运动，端到端平台的优势在于其可集成的生态系统 [5] - 目前组织平均使用超过40种工具，需要端到端的可见性，Sentinel通过连接现有安全工具满足这一需求 [6] 人工智能在安全领域的双重角色 - 人工智能既被视为网络安全的攻击者，也被视为防御者，公司致力于利用AI改变威胁格局中的不对称性 [7] - 通过安全副教练和安全商店，公司赋予防御者超级能力，使AI成为防御的关键工具 [7][8] 安全未来倡议 - 公司于2023年11月推出安全未来倡议，这是行业最大的网络安全计划，相当于有34000名工程师参与 [10] - 该倡议全面关注安全，包括保护身份、生产系统和工程系统，并确保24x7加速威胁响应和检测 [11] 企业文化转型与人才发展 - 公司已将安全作为最高优先事项进行文化转型，确保所有团队都将安全置于首位 [11][12] - 作为安全未来倡议的一部分，公司通过微软安全学院对每位员工进行培训，并将培训扩展到合作伙伴和客户生态系统 [13] 合作伙伴生态系统整合 - 公司拥有超过350个Sentinel连接器，并与Zscaler、IBM、Cisco等公司合作，确保平台具有正确的集成 [15] - 全球有15000个合作伙伴与微软安全合作，共同确保客户的安全 [15]

合作公告核心 - Illumio公司宣布其被纳入微软Sentinel合作伙伴生态系统[1] 合作基础与目标 - 合作基于公司在微软安全技术方面的成熟经验、对前沿功能的探索反馈意愿以及与微软的紧密关系[1] - 合作旨在通过整合帮助安全团队更快检测风险、精准追踪攻击路径并即时隔离威胁，从而减少警报疲劳、加速调查并提升网络弹性[2] - 公司将与微软产品团队合作，共同塑造Sentinel产品开发，包括验证新场景、提供产品运营反馈以及API扩展性[3] 技术与产品整合 - Illumio Insights将直接集成到微软Sentinel的数据湖、安全图谱以及Security Copilot中[2] - 公司正通过创建连接器、分析工具、剧本、狩猎查询、Jupyter笔记本作业和Security Copilot代理等解决方案，利用Sentinel的开放架构和高级分析功能[3] - 微软Sentinel正演变为一个AI就绪的平台，提供统一的安全数据、智能推理工具和通过图谱驱动的可视化增强上下文[4] 公司行业地位 - Illumio是勒索软件和漏洞遏制领域的领导者，通过AI安全图谱赋能其漏洞遏制平台[5] - 公司被Forrester Wave™评为微细分领域的领导者，并支持零信任架构[6]

微软第四财季业绩前瞻 核心观点 - 摩根士丹利维持微软"增持"评级 目标价530美元 认为其风险回报具吸引力 核心逻辑在于人工智能领先布局 核心业务稳健增长及运营效率优势 有望支撑中长期实现中高个位数总回报 [1] - 微软股价逼近历史高点 将于7月30日盘后发布新财报 以约29倍2027财年公认会计准则每股收益计算 风险回报率仍具吸引力 [1] 财务表现与增长预期 总回报率 - 微软有望实现持续的中高个位数(15%-20%)总回报率 得益于生成式AI投资组合回报及运营支出管控能力 [2] - OpenAI亏损将在2026财年影响每股收益 但预计2027财年每股收益增速将显著加快至超20% [2] 季度业绩 - 2025财年第三季度各项业务均超预期 Azure按固定汇率增长35% 超预期4个百分点 营业利润率同比提升110个基点 每股收益超预期7% [3] - 第四季度营收指引超市场共识 Azure有望维持34%-35%同比增速(固定汇率) 2026财年第一季度增速指引34%-35% 为两位数收入增长奠定基础 [3] 业务板块分析 Azure云服务 - 预计2025年第四季度Azure按固定汇率增长35%-36% 2026财年第一季度增速指引34%-35% 增长动力来自云迁移加速 AI算力提升(GB200 NVL72机架出货量从1000台增至6000台)及企业需求稳定 [4] - 52%首席信息官将应用负载部署于Azure 未来3年仍将保持行业领先 [4] M365商业云 - 预计2025财年第四季度M365商业云同比增长约15%(固定汇率) 受每用户平均收入推动 Copilot为增长新变量 [5] - 72%首席信息官计划未来12个月使用M365 Copilot 预计覆盖31%员工 3年内覆盖比例有望提升至43% [5][6] 安全业务 - 2025年企业安全支出预计增长9.8% 显著高于整体软件支出的3.6% 微软凭借全栈安全产品(如EntraID Purview)成为整合首选 [7] - 安全支出受三大长期驱动因素支撑：云和生成式AI扩大攻击面 恶意攻击者使用生成式AI 监管/合规要求扩大 [7]

微软需求趋势 - 首席信息官对微软近期需求趋势保持稳定 情绪与上一季度基本未变 [1] - 生成式人工智能领域领先地位稳固 被视为关键赢家 [1] - 预计未来12个月31%终端部署M365 Copilot 高于2024年第四季度的17% [1] IT预算与支出意向 - 2025年IT预算增长率预计同比增3.6% 较第一季度下降10个基点 [1] - 2025年软件支出意向增长率同比增3.6% 较第一季度下降18个基点 [1] - 微软未来一年支出增长率预计6.3% 略低于2024年第四季度的6.5% [2] - 67%首席信息官预计增加对微软工具的净支出 [2] 核心产品支出意向 - Azure支出意向稳定 57%首席信息官预计未来12个月增加支出 与2024年第二季度60%基本一致 [2] - Office 365支出意向上升 55%首席信息官计划增加支出 高于2023年第二季度的47%和2024年第二季度的46% [2] - 53%使用Office 365的首席信息官预计明年使用E5套餐 目前比例为33% [2] - 未来3年本地服务器相关产品支出意向下降1.3% 低于2024年第二季度0.7%的增长预期 [2] 生成式人工智能采用情况 - 97%首席信息官预计未来12个月使用微软人工智能工具 为调查以来最高水平 [3] - 所有列出的微软人工智能工具采用率均有所增加 [3] - M365 Copilot最受欢迎 但中期使用率预计从72%降至43% [4] - Azure OpenAI服务中期使用率预计从57%降至35% [4] - M365 Copilot普及率未来12个月预计31% 未来三年增至43% 高于2024年第四季度17%增至38%的预期 [4] - GitHub Copilot Security Copilot Dynamics 365 Copilot和Viva Copilot采用率显著上升 [4]