微软第四财季业绩前瞻 核心观点 - 摩根士丹利维持微软"增持"评级 目标价530美元 认为其风险回报具吸引力 核心逻辑在于人工智能领先布局 核心业务稳健增长及运营效率优势 有望支撑中长期实现中高个位数总回报 [1] - 微软股价逼近历史高点 将于7月30日盘后发布新财报 以约29倍2027财年公认会计准则每股收益计算 风险回报率仍具吸引力 [1] 财务表现与增长预期 总回报率 - 微软有望实现持续的中高个位数(15%-20%)总回报率 得益于生成式AI投资组合回报及运营支出管控能力 [2] - OpenAI亏损将在2026财年影响每股收益 但预计2027财年每股收益增速将显著加快至超20% [2] 季度业绩 - 2025财年第三季度各项业务均超预期 Azure按固定汇率增长35% 超预期4个百分点 营业利润率同比提升110个基点 每股收益超预期7% [3] - 第四季度营收指引超市场共识 Azure有望维持34%-35%同比增速(固定汇率) 2026财年第一季度增速指引34%-35% 为两位数收入增长奠定基础 [3] 业务板块分析 Azure云服务 - 预计2025年第四季度Azure按固定汇率增长35%-36% 2026财年第一季度增速指引34%-35% 增长动力来自云迁移加速 AI算力提升(GB200 NVL72机架出货量从1000台增至6000台)及企业需求稳定 [4] - 52%首席信息官将应用负载部署于Azure 未来3年仍将保持行业领先 [4] M365商业云 - 预计2025财年第四季度M365商业云同比增长约15%(固定汇率) 受每用户平均收入推动 Copilot为增长新变量 [5] - 72%首席信息官计划未来12个月使用M365 Copilot 预计覆盖31%员工 3年内覆盖比例有望提升至43% [5][6] 安全业务 - 2025年企业安全支出预计增长9.8% 显著高于整体软件支出的3.6% 微软凭借全栈安全产品(如EntraID Purview)成为整合首选 [7] - 安全支出受三大长期驱动因素支撑：云和生成式AI扩大攻击面 恶意攻击者使用生成式AI 监管/合规要求扩大 [7]

微软需求趋势 - 首席信息官对微软近期需求趋势保持稳定 情绪与上一季度基本未变 [1] - 生成式人工智能领域领先地位稳固 被视为关键赢家 [1] - 预计未来12个月31%终端部署M365 Copilot 高于2024年第四季度的17% [1] IT预算与支出意向 - 2025年IT预算增长率预计同比增3.6% 较第一季度下降10个基点 [1] - 2025年软件支出意向增长率同比增3.6% 较第一季度下降18个基点 [1] - 微软未来一年支出增长率预计6.3% 略低于2024年第四季度的6.5% [2] - 67%首席信息官预计增加对微软工具的净支出 [2] 核心产品支出意向 - Azure支出意向稳定 57%首席信息官预计未来12个月增加支出 与2024年第二季度60%基本一致 [2] - Office 365支出意向上升 55%首席信息官计划增加支出 高于2023年第二季度的47%和2024年第二季度的46% [2] - 53%使用Office 365的首席信息官预计明年使用E5套餐 目前比例为33% [2] - 未来3年本地服务器相关产品支出意向下降1.3% 低于2024年第二季度0.7%的增长预期 [2] 生成式人工智能采用情况 - 97%首席信息官预计未来12个月使用微软人工智能工具 为调查以来最高水平 [3] - 所有列出的微软人工智能工具采用率均有所增加 [3] - M365 Copilot最受欢迎 但中期使用率预计从72%降至43% [4] - Azure OpenAI服务中期使用率预计从57%降至35% [4] - M365 Copilot普及率未来12个月预计31% 未来三年增至43% 高于2024年第四季度17%增至38%的预期 [4] - GitHub Copilot Security Copilot Dynamics 365 Copilot和Viva Copilot采用率显著上升 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美股科技行业、美股软件行业、网络安全板块 - **公司**：微软、谷歌、Meta、亚马逊、英伟达、ServiceNow、Salesforce、苹果、Crowdstrike、Palo Alto Networks、Cyberark、Okta 纪要提到的核心观点和论据 市场预期与股价表现 - **市场预期修正**：4月初因关税壁垒恐慌市场悲观，财报季后转向审慎乐观，纳斯达克指数上涨7.3%，微软、Meta、谷歌、亚马逊、英伟达、ServiceNow、Salesforce等股价均上涨，微软、谷歌、Meta抹平疫情以来跌幅，亚马逊表现稍弱[1][2] - **估值水平**：远期12个月PE估值，微软29倍略低于五年均值，谷歌16.3倍有性价比，Meta 21.7倍高于五年均值，亚马逊PS为2.7倍低于五年均值，除Meta外其余三家云厂商估值在五年均值偏下[4] 各公司业绩表现 - **亚马逊**：一季度营收和利润超预期，但二季度指引不及预期，受关税影响大，电商业务利润率下降，AWS业务增长稳健但较微软疲软，商品ASP有价格优势但关税影响待评估，必需消费品业务有韧性[1][3][36][37][40][41] - **谷歌**：一季度广告收入和营业利润超预期，搜索广告稳定，YouTube广告增速超10%，谷歌云营业利润率达17.8%，在AI领域布局全面，搜索引擎AI Overview功能月用户15亿，付费订阅用户2.7亿，Waymo自动驾驶服务周出行25万次[1][3][14][15][17] - **微软**：一季度业绩超预期，营收701亿美元，净利润258亿美元，Archer收入同比增长33%，智能云板块表现出色，资本开支后续将增长，成本控制能力强[21] - **Meta**：一季度业绩超预期，营收和净利润增长，股价上涨17%，广告收入受AI驱动增长显著，新广告推荐模型提升转化率，上调资本开支指引，下调总支出指引，有欧洲DMA法案风险但具防御性[1][35] AI商业化与资本开支 - **AI商业化**：云厂商财报显示AI下游需求强劲，云负载供不应求，科技巨头AI商业化路径规划更清晰，AI业务与传统业务共同加速增长[1][12][13] - **资本开支**：微软、Meta等维持或上调资本开支指引，坚定投入AI，谷歌和亚马逊强调AI战略优先级[1][11] 行业趋势与风险 - **行业趋势**：云厂商财报季整体业绩超预期，科技公司优化运营效率应对挑战，AI算力产业投入调整，AI应用待融入企业工作流，定制化智能代理成海外B端主流[10][12][29][30] - **行业风险**：美股软件行业估值偏高，合同续约平淡，5月下旬SaaS公司财报季需警惕风险，美股面临通胀和宏观逆风压力，关注美联储降息、减税政策及监管放松情况[1][9][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - **回购计划影响**：回购计划对企业股价支持显著，4月美股企业重新开启回购，反映头部互联网大厂对美国经济判断[19][20] - **ServiceNow发展**：其AI平台Now Assist预计2026年年度合同价值达10亿美元，未来七个季度订单加速增长，带动产业链发展但不会立即给美股软件行业带来显著收益[33]

文章核心观点 - 微软在2025年大力扩展Copilot+生态系统和AI能力巩固其在人工智能革命中的领先地位，其积极的AI整合为投资者提供了有吸引力的增长故事，但当前估值建议投资者保持耐心 [1] 各部分总结 Copilot+生态系统跨硬件平台扩展 - 微软宣布AI战略重要里程碑，将独家Copilot+ PC体验扩展到所有主要硅平台，此前受限的功能现可在AMD、英特尔和高通处理器设备上使用 [2] - 跨平台扩展是增加Copilot+市场渗透率的战略转变，旨在将其打造成AI增强计算的标准 [3] - 公司推出独特语音访问功能，先在高通设备上实现，AMD和英特尔设备后续跟进，体现对包容性技术的承诺并扩大潜在用户群 [4] 财务实力支撑长期AI雄心 - 微软2025财年第二季度财报表现出色，营收增长12%至696亿美元，运营收入增长17%至317亿美元，Azure云服务收入飙升31%，AI业务年运行率达130亿美元，同比增长175% [5] - Zacks共识估计微软2025财年营收为2760.7亿美元，同比增长12.62%，每股收益为13.08美元，同比增长10.85% [6] - 公司对AI基础设施的大量资本投资预计在2025年底开始产生效益，可能创造更好的入场机会 [7] 安全Copilot借助自主AI代理取得进展 - 微软在Security Copilot平台引入AI代理以应对网络安全挑战，2024年检测到超300亿封网络钓鱼邮件和每秒7000次密码攻击，代理将自动处理大量安全任务 [8] - 六个微软自研安全代理和五个合作伙伴开发的代理将分别解决关键安全领域问题和扩展相关能力，显示公司在高增长安全领域持续投资 [9] 全球AI技能发展瞄准中小企业 - 微软在泰国举办中小企业AI技能峰会，推广Microsoft 365 Copilot作为中小企业有价值的AI助手，该市场传统上服务不足但增长潜力大 [10] - 泰国超320万家中小企业占企业总数99.5%，微软在该领域发展AI技能的努力可能推动其AI解决方案在新兴市场的大量采用 [11] 微软Fabric在企业中获得吸引力 - 微软统一数据平台Microsoft Fabric已被超19000家组织使用，包括74%的财富500强公司，公司宣布增强其数据代理与Azure AI Foundry的集成 [12] - 公司根据客户反馈，在所有付费Fabric SKU中提供Copilot和AI功能，显著扩大工具的可访问性 [13] 竞争格局：微软与AI竞争对手 - 微软的AI雄心面临来自谷歌、英伟达和亚马逊等科技巨头的竞争压力，谷歌、英伟达和亚马逊分别在AI药物发现、工业AI和AI代理方面有进展 [14] - 尽管竞争激烈，微软凭借平衡的云 - AI生态系统和跨平台战略保持优势，但过去一年其股价表现逊于同行和市场指数 [15][16] 投资前景：等待更好的入场点 - 微软股票当前市销率为9.21倍，超过行业平均且接近历史中位数，似乎已充分反映近期增长潜力 [19] - 虽然微软长期AI愿景有吸引力，但基础设施限制可能暂时制约增长加速，投资者应等待更有吸引力的入场点 [20] 结论 - 现有股东可因微软在AI领域的战略定位而持有股票，新投资者应耐心等待估值改善，微软目前评级为持有 [23]