投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为66.96元，当前股价（2025年10月27日）为50.14元，存在约33.6%的上涨空间 [4] - 给予该评级是基于预计公司2025年72倍市盈率的估值 [9] 核心观点与业绩展望 - 公司成长路径清晰，由端侧AI与物联网业务双翼驱动 [1] - 预计公司2025年至2027年收入将持续增长，分别为11.65亿元、15.26亿元、19.58亿元 [9] - 预计同期归母净利润将实现高速增长，分别为2.24亿元、3.14亿元、4.29亿元，2025年预计同比增长129.8% [9][10] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营收为2.63亿元，同比增长18.57% [1] - 第三季度归母净利润为3861.46万元，同比增长3.56% [1] - 第三季度归母扣非净利润为3630.82万元，同比增长3.06% [1] - 第三季度净利率达18.23%，较去年同期的10.94%提升7.29个百分点，盈利能力显著增强 [3] 端侧AI业务驱动因素 - 公司持续加码端侧AI底层硬件研发，2025年第三季度单季研发投入达0.69亿元，同比增长38.96%，环比提升19.04% [2] - 中国端侧AI市场规模预计将从2023年至2028年以58%的年复合增长率增长，至2028年有望突破1.9万亿元 [2] - 公司推出的TL721x、TL751x等端侧AI芯片凭借超低功耗特性，锁定电池驱动型AIoT场景，并已获得市场认可实现批量交付 [2] - 公司构建了“芯片+工具链”一体化解决方案（TLEdgeAI-DK开发平台），降低客户技术门槛，加快产品导入 [2] IoT物联网业务基础与增长 - 公司在低功耗蓝牙、ZigBee及多模芯片领域是领先企业 [3] - 多模业务增长强劲：Matter芯片已在海外智能家居批量出货；国内首款支持Channel Sounding的蓝牙6.0芯片进入全球一线客户大规模量产；WiFi-6多模芯片同步放量 [3] - 星闪项目已完成流片回片，测试顺利，正推进认证与市场推广 [3] - 音频业务凭借低延迟、双模在线等技术，成功切入JBL、索尼等全球头部客户供应链，游戏耳机、家庭影院等产品量产，推动音频业务同比高速增长 [3] - 计划收购磐启微，预计将带来Sub-1G、5G-A无源蜂窝物联网等技术补充，进一步拓宽产品矩阵 [3] 财务指标预测亮点 - 盈利能力持续提升：预计毛利率从2024年的48.3%提升至2027年的55.8%；净利润率从2024年的11.5%提升至2027年的21.9% [10][11] - 成长性显著：预计营业收入增长率2025年为38.0%，2026年为31.0% [11] - 投资回报改善：预计净资产收益率从2024年的4.2%持续提升至2027年的14.0% [10][11] - 估值变化：预计市盈率将从2024年的127.0倍下降至2027年的28.9倍，反映盈利增长对估值的消化 [10]

公司业务概览 - 公司是低功耗无线物联网芯片领域的领军者，专注于短距无线通讯芯片的研发、设计与销售，采用Fabless模式并提供“交钥匙”方案 [1] - 公司业务以IoT无线连接芯片为核心，2024年该业务收入占比达90.6%，音频芯片和其他业务收入占比分别为9.0%和0.4% [1] - 2024年公司实现收入8.44亿元，2019至2024年复合年增长率为12.58% [1] 近期财务表现 - 2025年上半年公司营收及利润大幅提升，实现营业收入5.03亿元，同比增长37.72% [1] - 2025年上半年归母净利润达到1.01亿元，同比增长274.58% [1] IoT芯片业务 - IoT芯片为系统级芯片，聚焦低功耗局域无线通信技术，覆盖低功耗蓝牙、ZigBee、2.4G和多模等主流技术，产品应用于电脑外设、智能家居、智能工业系统等领域 [2] - 公司在全球低功耗蓝牙芯片出货量长期位居前三，国内排名第一；Zigbee芯片为国内出货量最大供应商；多模芯片出货量国内第一 [2] - 产品竞争力已达到与Nordic、Silicon Labs等国际公司同等水平 [2] 音频芯片业务 - 音频系统级芯片支持经典蓝牙、低功耗蓝牙及2.4G私有协议，在低延迟、多模技术领域处于领先地位，客户包括哈曼、索尼等头部音频企业 [2] - 该业务自2024年起进入快速成长期，2025年上半年收入达到6117万元，同比增长98.82% [2] 端侧AI战略与产品 - 端侧AI将人工智能计算能力下沉至终端设备，解决了AIoT中的实时性、隐私与带宽瓶颈问题 [3] - 公司于2024年底推出两款集成边缘AI运算能力的芯片以及人工智能发展平台，凭借超低功耗优势切入对能耗敏感的电池供电AIoT场景 [3] - 通过“硬件+平台”模式降低客户开发门槛，加速产品导入与量产，旨在提升在智能家居、智能工业系统等市场的渗透率 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.24亿元、3.14亿元、4.29亿元，同比增速分别为130%、40%、37% [4] - 成长性驱动因素包括IoT业务受益于下游市场开拓和高毛利产品占比提升带来的量价齐升，以及音频业务的快速成长和端侧AI产品带来的持续性增量 [4]

公司概况 - 泰凌微电子成立于2010年6月，是一家专注于无线物联网系统级芯片研发、设计及销售的专业集成电路设计企业 [1] - 公司已成为全球无线物联网芯片细分领域产品种类最为齐全的代表性企业之一 [1] - 主要产品支持智能零售、消费电子、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等各类物联网应用 [1] 主营业务 - 公司聚焦低功耗无线物联网芯片研发，主要产品包括低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片 [2] - 在私有2.4G芯片、无线音频芯片领域有长期技术积累和产品布局 [2] - 2024年积极拥抱AI趋势，推出支持边缘AI技术的多个系列芯片和软件开发工具 [2] 客户与产品 - 产品被谷歌、亚马逊、小米等国际一线品牌采用 [5] - 主要产品为IoT芯片和音频芯片，包括TLSR、TLSE、FLSE等系列产品 [7] - 产品广泛应用于医疗健康、智能穿戴、智能家居、智能温控等12个领域 [7] 产销情况 - 2024年物联网芯片产量达4.42亿颗，同比增长51.84% [7] - 2024年销量4.25亿颗，同比增长36.85% [7] 技术优势 - 蓝牙低功耗SoC芯片位于全球第一梯队 [8] - Zigbee芯片出货量最大的本土供应商，全球领先 [8] - 在Thread和Matter SoC芯片领域占据国际一席之地 [8] - 2.4G私有协议SoC在无线AI人机交互设备、电子货架标签市场领先 [8] 技术突破 - 2024年首发峰值电流1mA量级的多模低功耗物联网芯片 [10] - 国内首家通过蓝牙6.0高精度定位标准认证 [10] - 首家获得Zigbee Direct、ZigbeeR23认证 [10] - 推出全球功耗最低的智能物联网连接协议平台TLEdgeAI-DK [10] 核心技术 - 低功耗蓝牙通信技术：产品通过蓝牙6.0标准认证，支持高精度测距 [11] - Zigbee技术：国内首家量产Zigbee芯片，通过最新认证 [11] - 多模射频收发机技术：支持单芯片多模通信 [11] - 边缘AI技术：推出TL721X系列低功耗AI芯片和TLEdgeAI-DK平台 [11] - RISC-V指令集：自主研发32位RISC-V MCU架构 [11]